一、永煤债违约 相关线索已移送证监会 11月24日，银行间市场交易商协会发布公告称，近日，交易商协会对永城煤电控股集团有限公司的自律调查已基本完成。根据人民银行、证监会、发展改革委《关于进一步加强债券市场执法工作的意见》相关要求，交易商协会已将自律调查发现的永煤控股涉嫌违法违规线索通过有关部门移送证券监督管理部门。对于永煤债券的超预期违约，此前市场质疑最多的，就是违约前刚发行过债券、未协调资源兑付债券、划出中原银行股权等疑似逃废债操作。因此，自永煤债券违约后，交易商协会针对发行人、中介机构等均已开展自律调查。不少分析预计，监管重拳出击下，永煤债券违约风波后债市逃废债行为将有所收敛，不过，正如金融委会议提到的违约个案也有周期性、体制性因素，后续债券违约事件依然会存在。（券商中国） 二、蛋壳公寓“爆雷” 多地政府紧急出手 11月25日，武汉市房管局发布了关于进一步加强住房租赁行业监督管理的紧急通知。无独有偶，深圳市住建局也发布了关于做好蛋壳公寓租客稳定工作的紧急通知，保护蛋壳公寓租客。值得一提的是，这已不是深圳住建局第一次出手。今年以来，长租公寓成了“爆雷”重灾区，均是由于资金链断裂。对此，多地政府部门紧急出手，陆续介入蛋壳公寓危机事件，化解矛盾和风险。一线城市长租公寓的入住率较高，但是由于高买低卖、盲目扩张等问题，不少长租公寓企业经营困难，越来越多的长租公寓已经从市场上消失。公开数据显示，全国目前已经注销或吊销的长租公寓相关企业约有170家，占相关企业总量的15%。另根据贝壳研究院不完全统计，2017年至今，媒体公开报道的陷入资金链断裂、经营纠纷及跑路的企业多达107家，“爆雷”时间发生在今年的企业占比近四成，近七成是因为“高收低租”的模式导致。（中国基金报） 三、伪造公章 代客炒股巨亏2298万 日前，江苏证监局公布一则行政处罚决定书，当事人苏某明此前系浙商证券江苏分公司的总经理助理。由于私下接受客户的委托买卖证券，且被监管认定为“严重不配合调查”，苏某明最终被江苏证监局处以警告及30万元罚款。证券从业者的炒股水平是否高人一筹？起码从此次的违规案例中，情况并非如此。在苏某明操作期间，可算是“一亏再亏”。在前期曾亏损67万后，苏某明在2016年为某客户的操作亏损额高达2230.70万元。在签订投顾协议过程中，苏某明甚至使用多枚伪造的合同章，并承诺保本条款等。事发后，2017年4月，苏某明已办理注销登记。近年来，随着证券公司财富管理转型的突飞猛进，投顾业务也被视为转型的重要契机。然而，部分一线员工打着“投顾”的旗号私下接受客户委托炒股，践踏监管红线，最终自食其果。在全行业倡导“合规、诚信、专业、稳健”的文化理念之时，处在业务最前沿的分支机构和一线员工们的合规意识仍有待提高。（券商中国） 四、比特币高位震荡一度跌破1.8万美元 业内人士警示市场风险 在逼近历史最高点之时，比特币价格出现回落。11月26日，比特币价格一度跌破18000美元。10月下旬以来，或受机构资金入场的影响，比特币从11000美元的价格起飞，快速突破各级价格大关，逼近历史最高值。但多位业内人士表示，回调和震荡仍会发生。区块链行业投资者林维浩认为，大级别回调是一定会发生的，但是它的开始有可能在两万之前，也可能在两万之后。Bicc币交所早期投资人王小彬此前也表示近期可能会走进震荡区间。OKEx Research首席研究员William则指出了当前市场存在的风险。他表示，比特币具有很强的金融属性，可以说投机需求是影响比特币价格的重要因素。比特币作为一种特殊的资产类别，不同于股票或债券，不会产生任何可预期的现金流，投资者获取回报的唯一方式是比特币价格的上涨，并且同所有风险资产一样，其价格受投资人情绪钟摆和风险态度的变化呈现出周期变化的特征。（澎湃新闻） 五、欧洲央行：欧元区中期金融稳定风险仍在上升 欧洲中央银行25日发布的金融稳定报告称，在大量政策的支持下，由新冠疫情主导的短期欧元金融稳定风险依然可控，但中期金融稳定的脆弱性仍在上升。欧洲央行当天发布的金融稳定报告指出，尽管有相当多的政策支持，欧元区经济仍面临脆弱和不均衡的复苏；资产价格的强劲上涨以及投资者上升的风险偏好使一些市场调整的可能性日益上升；在债务负担加重和依赖政策支持的情况下，公司、家庭和主权国家之间的债务脆弱性不断上升；尽管欧元区银行资本充足，但面临信贷损失和盈利前景疲弱；决策者需要避免近期政策突然撤出的风险，同时也要考虑中期金融稳定的脆弱性。（新华财经）

PIIE 加尼翁对美国贸易逆差及国际金融政策的建议 美国在过去的四年里拒绝加入G7和G20的联合声明，削弱了美国参与全球共同挑战以及平衡相应问题的能力。为了重振美国的国际关系，PIIE高级研究员加尼翁为财政部负责国际金融事务的部长助理提出了三点政策建议。第一，针对汇率操纵的重新出现，美国应当使用补偿性汇率干预。2019年，新加坡、瑞士、台湾和泰国这四个中型经济体外汇干预总和超过了1600亿美元，远高于正常外汇市场操作的标准。近几个月中，一些具有贸易顺差的国家和经济体的货币干预也令人担忧。针对这个情况，加尼翁建议使用补偿性汇率干预，即在其他国家通过购买美元来使其汇率走弱的时候，美国也买进等价的该国货币以中和汇率干预的效果。如果在实施补偿性干预的同时，也扩充财政部外汇稳定基金（Treasury’s Exchange Stabilization Fund），那么美国甚至可以只凭借宣布实施补偿性干预政策，就能防止其他国家实行汇率干预。第二，针对美国逐步累加的贸易逆差，应当通过改变汇率政策来解决。加尼翁指出，特朗普从2016年以来实施的加关税政策不能有效地减少贸易逆差。实现这一目标的关键在于实施合适的汇率政策，来保证美国贸易差额保持在GDP的-2%～2%的范围内，并尽可能使贸易差额接近0。加尼翁认为，在贸易逆差这一问题上，政策干预是十分重要的，原因有二：其一，外汇干预不是导致贸易逆差的唯一原因，还有更多私人市场本身存在的问题导致了贸易的不平衡，这方面需要政策的干预；其二，尽管美国现在的贸易逆差不是很大，占GDP的2.5%，但是由于贸易逆差会持续累加，所以依旧亟需解决。对此，他建议采取“美元平衡（balanced dollar）”政策，即与外国财政和货币当局协商，建立美国的外汇储备，可以通过美元适度贬值来缩小贸易逆差。第三，积极支持IMF、世界银行及其他地区开发银行，主要包含三个方面：（1）支持IMF的疫情支持便利（Pandemic Support Facility）；（2）帮助IMF、世界银行及地区开发银行增加资产，推动经济发展，为未来的危机做好准备；（3）推动IMF和其他发展银行公平分配投票权，削弱欧洲的投票权，增加发展中国家的投票权。[1] 威尔科克斯对美联储抗击经济衰退的建议 美国经济已经逐渐复苏，但要经济完全恢复，美联储还有许多工作要做。截至目前，美联储成功避免了疫情冲击下经济状况的进一步恶化。联邦公开市场委员会（FOMC）迅速将短期利率降至零，并大量购买长期国债和抵押贷款支持证券。美联储还建立了一系列应急机制，扩大了向其他央行提供美元流动性的范围。即便如此，财政政策仍然需要承担起更多的责任，以确保社会能够保护弱势群体，加快实现全面复苏。面对这种情况，PIIE高级研究员威尔科克斯（Wilcox）对美联储提出了三点建议，包括一条对近期的建议以及两条对长期目标的建议。第一，加强FOMC对大规模资产购买的前瞻性指引。目前，FOMC对长期资产购买的指引表明美联储在未来的几个月内，将会至少保持现在的速率，继续增加持有国债和抵押支持证券，来维持市场的流动性。威尔科克斯认为，美国长期利率较低，但高于联邦基金利率，说明FOMC可以通过压低长期利率为总需求提供额外动力。FOMC应该明确告诉公众当经济指标（包括通货膨胀及就业率目标）达到门槛值时，其将停止增加购买投资组合。第二，根据经济形势的变化，重新考虑通货膨胀目标。显然，美联储在修改长期目标的声明中，没有上调目前2%的通货膨胀目标。但是适当提高目标通货膨胀率有助于美联储挽回部分抗击经济衰退的能力，因此应当成为美联储的长期目标。尽管如此，仅靠一家央行单边地提高目标通货膨胀率是不现实的。为了解决这一问题，威尔科克斯提出了两个方案：（1）与其他重要央行（如欧央行、日央行、英格兰银行）协调合作；（2）与其他银行联合，声明现在的第一要务是将通货膨胀率提高至2%，在该目标达成后，将会根据中性利率自2012年的下调，重新制定目标通货膨胀率。第三，构建一整套宏观审慎工具包。货币政策抗击经济衰退的能力将在未来的几年内变得十分有限。然而，在央行应该削减对总需求的支持力度之前，金融稳定性的问题可能已经变得很严重。因此，为了使货币政策能够最大限度地对抗衰退，必须利用其他政策工具解决潜在的金融稳定性问题。由于美国宏观审慎工具较少，所以对其他政策工具的研究应当尽快启动。除了这三点主要的建议，威尔科斯克认为美联储还应该考虑经济分配问题；同时，完善新货币政策框架，明确平均通货膨胀率目标这一新方法对通货膨胀率风险的容忍程度。[2] 美联储 鲍曼：抵押贷款市场的结构性变化与金融稳定性 美联储理事鲍曼于11月19日发表演讲。首先，他分析了美国抵押贷款市场的转变以及这些特点可能带来的金融稳定性风险。在过去的几年中，抵押贷款公司的市场份额大幅上升，远远超过了房地产危机前的市场份额。这一趋势使竞争更加激烈，同时也促进了行业的创新。其中，由于抵押贷款公司能够对市场状况的变化作出更灵活的反应，它们能够迅速开发、利用新技术来实现贷款投放，如在线抵押贷款发放平台等。但是抵押贷款公司市场份额的上升也带来了更多的风险，主要的风险是流动性风险。抵押贷款公司通常首先通过银行提供的信用额度（Warehouse Lines of Credit）进行筹资。因此，在上一次金融危机中，当私人住房抵押贷款证券化市场开始冻结时，抵押贷款机构就无法将抵押贷款进行证券化。由于目前抵押贷款公司主要是通过更稳定的政府支持企业（房利美、房地美）和国民抵押协会（Ginnie Mae）进行证券化的抵押贷款，这种风险不太可能再现。现在主要的流动性风险来源于抵押贷款服务。在该服务中，如果借款人不支付抵押贷款，抵押贷款服务商必须代替借款人先向投资者、税务机关和保险公司还款。因此，借款人停止还款会导致这些贷款公司的流动性风险，甚至是偿付能力风险。这些公司倒闭很可能对消费者（特别是弱势群体）带来损害。同时，这些风险可能会扩大冲击：原本金融系统中的小部分问题通过抵押贷款可能会波及到更广泛的借款人及投资者。其次，鲍曼回顾并分析了疫情期间抵押贷款市场相关的政策。由于疫情，抵押贷款支持证券市场变得极不稳定。在货币政策上，美联储将政策利率调至下限，大规模购买美国国债和机构抵押贷款证券，并提供一系列紧急贷款额度，以支持信贷继续流向家庭、企业、非营利组织，以及州和地方政府。在财政政策方面，《新冠病毒援助、救济和经济安全法案》为个人提供了救助支票和失业福利，对租房者实行了暂缓驱逐令，并要求抵押贷款服务机构给予借款人长达12个月的暂缓还款。在这些政策的帮助下，金融市场的短期压力已经减轻，支持了经济的复苏。到目前为止，抵押贷款拖欠和暂缓支付的程度较小，低于早期的严重预期。但是重大的不确定性仍然存在，包括联邦政府对抵押贷款的延期将在明年一季度到期。最后，鲍曼评价了各个机构对抵押贷款市场的改进措施。令人鼓舞的是，国民抵押协会、全美银行监督官委员会、金融稳定监督理事会等都意识到了现在抵押贷款公司监管结构的复杂性。这些改进措施方向都很一致：减少监管的复杂性，减轻抵押贷款公司和监管机构的负担。然而，更困难的问题在于抵押贷款公司的总体监管框架。抵押贷款公司面临的风险与银行面临的风险不同，抵押贷款公司受房贷市场冲击的影响将大于银行，这些公司获得流动性的机会更少，并且它们也不会对存款保险基金带来索赔风险。因此，针对抵押贷款公司的最佳监管框架应该与银行不同。鲍曼还指出，从三月份的经验来看，金融市场的状况有可能迅速且出乎意料地恶化。[3] 欧央行 德金多斯：疫情期间的欧元区金融部门 欧央行副行长德金多斯于11月16日发表演讲。首先，他认为疫情放大了欧元区金融体系中的脆弱性。虽然财政政策有效地缓解了疫情对经济的冲击，保持了生产力，但同时这也导致2020～2021年财政赤字增加，主权债务水平上升。因此，虽然政策支持需要被撤回，但目前正在实施的计划不能突然或过早地终止，否则会进一步减缓经济复苏的速度。其中，过早收回贷款担保计划可能会使银行收紧信贷标准，导致非金融企业面临信贷紧缩，进而导致公司违约率上升。对于金融机构而言，疫情也影响了欧元区银行的长期盈利前景，降低了银行的估值，这主要是由于拨备增加、利差降低、创收能力减弱等因素导致的，而银行的创收能力可能会持续疲软，预计在2022年前很难回到疫情前水平。在此基础上，不良贷款可能对银行盈利能力构成进一步挑战。因此，直到2022年年中，信贷损失将继续增加，欧元区主要银行的偿付能力状况将持续恶化。非银行金融部门在疫情期间也支持了企业融资，促进了经济的恢复。其中，非银行金融机构吸收了欧元区非金融企业今年发行的绝大多数新发行债券。然而，非银行金融机构在今年春天对市场起到了消极的作用，放大了市场动荡：包括货币市场基金在内的投资基金出现了堪比全球金融危机的大规模资金外流，这一现象主要是由投资基金低流动性准备所导致的。同时，在疫情期间，随着信贷风险敞口的加大，金融脆弱性进一步增加。 其次，德金多斯从三个层面对银行部门提出了政策建议。（1）在银行本身来看，银行必须利用现有的资本缓冲，在不过度去杠杆的情况下吸收损失。中期上，银行需要在结构性与周期性的资本要求之间进行再平衡，以体现政策的宏观审慎效果。同时，欧央行不能忽视欧洲银行业资产冗余、收入多元化不足、效率低下的结构性弱点，解决这些问题迫在眉睫。（2）如果银行资产负债表上的不良资产大幅增加，则需要在国家和欧盟层面上采取综合措施。应该以基于市场的解决方案为主，同时在欧洲层面上，提高不良贷款二级市场的效率和透明度。更进一步看，可以实施的行动包括为政府资助的证券化计划提供指导，并策划新的方案，帮助陷入困境但有生存能力的公司进行债务重组。（3）欧央行应当积极推动银行联盟的建设。 最后，德金多斯对非银行金融部门进行了讨论。投资基金部门的发展突出表明，目前的政策框架在很大程度上依赖于事后流动性管理工具。然而这些工具不足以缓解流动性紧张，反而可能因为争夺流动性而导致负面影响。因此，非银行部门需要一个全面的宏观审慎方法来处理系统性风险，确保其能够更好地吸收未来的冲击。同时，当局应该推出新的政策，以减轻繁荣时期风险的累积。此外，还应要求基金持有足够大比例的现金和高流动性资产，来应对压力时期因资金外流或追加保证金而增加的流动性需求。因此，进一步的工作、研究应侧重于提高流动性要求和重新考虑流动资产的份额。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Joseph Gagnon, “Memo to the Biden Administration on the US Trade Deficit and International Finance Policy,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/memo-biden-administration-us-trade-deficit-and-international [2] David Wilcox, “Memo to the Federal Reserve on Tools to Fight the Recession,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/memo-federal-reserve-tools-fight-recession [3] Michelle W. Bowman, “The Changing Structure of Mortgage Markets and Financial Stability,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bowman20201119a.htm [4] Luis de Guindos, “The Euro Area Financial Sector in Pandemic Crisis,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2020/html/ecb.sp201116~36fba64064.en.html

2020年三季度，国内经济逐渐从新冠疫情带来的严重冲击中稳步恢复，商业银行经营业绩较二季度有所回升，各项风险指标也趋于平稳。2020年9月末，商业银行资产总额达到262.5万亿元，较去年同期增长11.7%，仍保持较快增长。累计实现净利润1.5万亿元，较去年同期下降8.3%，下降幅度较二季度有所收缩。商业银行整体净息差为2.09%，与6月末持平，行业整体息差企稳，但农商行净息差今年以来仍下降幅度较大。商业银行整体不良贷款率1.96%，较6月末增加2BP，仍然呈缓慢上升态势，其中股份制银行不良率稳中有降，大型银行继续保持较低水平，农商行的不良率则继续上行到4.24%的高位，不同类型的银行资产质量分化加大。商业银行整体拨备覆盖率为179.9%，较上季末下降2.52个百分点，大中型银行的抵补能力较为稳健，城商行和农商行拨备覆盖率则低于平均水平，风险抵补能力也出现了分化。商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率的平均水平分别为10.44%、11.67%、14.41%，较二季度有所回升。商业银行整体流动性覆盖率为138.67%，一直处于下降趋势，不同类型银行流动性分层现象日趋明显，流动性风险依然是中小银行面临的重要挑战。 从未来看，《商业银行法》、《人民银行法》等启动修订，意味着银行业整体监管框架将逐渐成型，将重塑商业银行的风险偏好和运营边际，促使不同类型银行专注主业，提升风险管理能力，采取差异化经营策略。全球系统重要性银行总损失吸收能力新规（TLAC）的落地以及即将出台的《系统重要性银行附加监管规定》，将进一步强化对系统性金融风险的防范。《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》进一步加强对金融科技的监管，意味着不同类型的金融主体，在开展实质相同的金融业务时，将按照一致性原则接受相同的监管标准。此外，仍需关注中小银行特别是农商行的风险处置，中小银行应通过处置不良资产、注资重组、同业并购、市场退出等多种方式积极化解风险。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、监管动态 （一）证监会就《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见 为了规范证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员的任职和执业行为，促进证券基金经营机构合规、稳健运行，保护投资者合法权益，证监会起草了《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称《管理办法》），现向社会公开征求意见。 证券基金行业是人力资源密集型行业，证券基金经营机构的董监高人员对公司经营管理负有重大责任，从业人员从事证券基金业务，直接影响投资者权益，这些人员的专业素质、职业道德和合规诚信水平，对于经营机构和资本市场的规范发展具有重要影响。随着行业的发展变化、“放管服”改革的持续推进，以及新《证券法》的发布实施，现行关于董监高人员和从业人员的监管规则需要作相应调整完善，有必要制定统一的部门规章进行系统性规范，以提升证券基金行业人员管理和规范水平，促进证券基金经营机构合规、稳健运行。 （证监会官网） 点评 《管理办法》共七章，五十六条。主要内容包括：一是优化证券基金行业相关人员的任职程序和条件；二是明确执业规范和限制，多角度约束执业行为，强化外部声誉和诚信约束；三是强化证券基金经营机构的内部管控责任，实现任职有保障、履职有制衡、离职有监督；四是加强事中事后监管，强化责任追究力度，实现监管问责无死角、无盲区。《管理办法》整合了之前散乱的各类管理规范，提升了证券基金行业人员管理和规范水平，可以有效促进证券基金经营机构合规、稳健运行。 （二）财政部印发《国有金融资本产权登记专项工作实施方案》 产权管理是推进国有金融资本集中统一管理的基础，党中央、国务院对此高度重视。2018年6月，中共中央、国务院印发《关于完善国有金融资本管理的指导意见》，明确要求完善产权登记等管理制度，建立健全国有金融资本统计监测制度，加强金融企业国有产权流转管理，及时、全面、准确反映国有金融资本产权变动情况。2019年2月，习近平总书记在中央政治局第十三次集体学习时强调，要加快推进国有金融资本集中统一管理，强化国有产权全流程监管。 为坚决贯彻习近平总书记重要指示要求，全面落实党中央、国务院决策部署，切实强化国有产权全流程监管，根据《国有金融资本产权登记管理办法（试行）》（财金〔2019〕93号），我们研究制定了《国有金融资本产权登记专项工作实施方案》，现予印发，请结合实际，认真贯彻落实。 （财政部官网） 点评 此次登记工作将按照“全面覆盖、应登尽登”原则，将占有和使用国有金融资本的中央国有金融机构和地方国有金融机构、依托国家权力和信用支持设立的金融基础设施机构以及金融管理部门管理的机构，纳入新版国有金融资本产权登记系统。此次登记工作，有利于明晰国有金融资本产权关系，摸清国有金融资本家底，明确政府和企业责任，夯实国有金融资本管理基础。  二、观点聚焦 （一）吴晓求：网贷作出了巨大贡献 不要随便给新的金融业态扣上高利贷的帽子！ 近日，亚布力中国企业家论坛第二十届年会召开。著名金融学家、中国资本市场研究院院长吴晓求出席并演讲。“作为一个金融学教授，我对当前的一些热点问题无法回避”，“如果我回避，那就是逃避责任”，吴晓求在演讲开始时表示。他强调，要从基本良知去评判一些金融的基本问题。“尊重常识、尊重金融规律和趋势非常重要。如果背离常识，背离金融发展的基本趋势，那将严重阻碍中国金融的改革和发展，也会严重影响我们到2035年成为中等发达国家的宏伟目标的实现”。 他首先分析了金融的六大功能。第一，融资功能。第二，风险配置功能。第三，财富管理功能。第四，便捷安全的支付清算体系。第五，激励机制。第六，通过信息发布，引导资金合理流动。 他强调风险配置的重要性，通过金融资源要谋划高新技术，让其未来变成新产业、新产品。而在转变过程中，有巨大的风险，金融要承担这其中的风险，新的技术、新的科技才能变成新的产业、新的产品。 在吴晓求看来，上述功能在不同的金融体系下，其重要度是不一样的。在相对落后的金融体系下，可以把资源配置中的债务融资看得非常重要，其中，银行的融资特别重要。但现代金融体系显而易见，这些融资的功能顺序和结构会发生重大的变化。 （网易研究局） （二）刘元春：“十四五”经济年均增速5.5%-6%具有合理性 党的十九届五中全会上《关于〈中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议〉的说明》公布后，在定性目标基础上科学测算2020～2035年和“十四五”时期的经济增长量化目标，成为当前学术界一个重要的任务。 近日，中国金融四十人论坛（CF40）成员、中国人民大学副校长刘元春及其团队经过分析测算后表示，2020～2035年年均增速设定在4.8%左右、2020～2025年年均增速设定在5.5%～6%具有合理性。 他提出，为达到相关目标，必须在新发展格局战略统领下，进行深入改革和结构大调整，构建四大新红利： 一是通过创新驱动战略、科技强国战略以及人才强国战略，全面推进技术进步，全面突破当前关键技术和核心技术的“卡脖子约束”，实现中国的新技术红利； 二是全面推进关键领域改革，构建第二轮制度红利； 三是通过人才强国和教育强国战略，推进人口红利转化为人力资源红利； 四是全面构建百年未有之大变局的合作平台和新的竞争力，突破价值链和分工链重构的瓶颈约束，构建新一轮全球化红利。 “只要真正进行以上四个方面的大改革、大调整和大构建，中国潜在经济增长空间的释放完全能够满足收入翻一番的要求。”刘元春称。 （中国宏观经济论坛） （三）张斌：国内经济景气度支撑汇率走势，防范投机性资本流动冲击 11月17日，银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元对人民币6.5762元，较上一交易日上升286基点，步入“6.5时代”。11月18日，人民币兑美元中间价较上日调升169点至6.5593，中间价升值至2018年6月27日以来最高。市场方面认为，当前一轮汇率大涨主要受消息面影响。尤其在RCEP正式签署的利好消息刺激之下，人民币汇率突破了6.5。 事实上，今年5月底以来，人民币汇率一路高歌猛进，涨幅已超过8%。在中国金融四十人论坛（CF40）资深研究员、中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员张斌看来，“人民币近期升值主要还是受到国内经济复苏情况较好的推动，出口有出色的表现，资本流入的动力也较强，市场上对人民币的信心在不断强化。” 10月上旬，央行将风险准备金率从20%降到0，出手稳定外汇市场价格。当前形势下，央行是否应该继续采取手段进行调节？ “不能轻易干预外汇市场。”张斌强调，“这方面我们过去有很多的教训，干预带来的往往是市场压力得不到释放形成的单边预期和大量的投机资本。货币政策主要盯住物价和就业就好了。” 他也同时提醒，在复杂的国际形势下，需要防范投机性资本流动的冲击；实体部门则需要做好套期保值，减少汇率波动对日常业务的不利影响。 （中国金融四十人论坛）

一、不懂操作巨亏近30% 强赎风暴刮向可转债 今年以来可转债受到资金追捧，已经炒作了几轮。3月中下旬，与疫情相关的可转债一度遭到爆炒。4月中旬，伴随着A股的反弹，可转债又迎来了一波行情。8月中旬以来，上证指数上攻乏力，短线资金又将火力集中在小盘债上。10月下旬，可转债市场热度再起，大批可转债盘中因大涨临时停牌，市场成交额远超以往，多只可转债成交额达到其正股成交额的百倍以上，不断上演“熔断潮”。可转债迎来密集强赎期，然而有人因为不懂操作，亏损巨大。11月18日，苏博特发布了“博特转债”赎回结果暨股份变动公告，截至赎回登记日收盘，尚未转股的“博特转债”面值为人民币260.3万元，占“博特转债”发行总额（约为人民币6.968亿元）的0.37%。博特转债11月17日的收盘价格为139.42元/张，而公司赎回价格为100.34元/张，以此计算，未进行换股的投资者损失达28%。由于可转债具备“T+0”和无涨跌限制的交易规则，对于中小投资者而言，需要注意防范风险。（证券时报网） 二、业绩“爆雷” 25家公司年末自曝家丑 近几年，资产减值问题已逐渐成为上市公司业绩的最大“敌人”。今年四季度，已有25家公司在最新年报预告中提前明示，全年业绩因资产减值而出现亏损或下滑。统计数据显示，在提前对全年业绩进行预测的594家公司中，剔除预告类型为不确定的有117家公司，全年业绩预喜者合计234家，业绩预忧者合计243家，整体表现是“忧多于喜”。在年度业绩预亏公司中，预亏金额最高的是*ST众泰，年度亏损金额预计在22亿元～33亿元，究其原因是资金短缺叠加新冠肺炎疫情影响，以及汽车行业整体景气度不高所致。其实，除了疫情的影响，临近年底，近两年频爆的资产减值“雷”也再度炸响，如合康新能年度业绩预告就显示，公司全年业绩预亏4.8亿元～6.5亿元，亏损原因主要是年度会对收购的北京华泰润达节能科技有限公司100%股权所形成剩余的商誉计提减值。（证券市场红周刊） 三、负债数千亿 苏宁到底承受了多大压力？ 信用债的大幅波动再次扰动了市场的神经，很多公司被市场各种传言置于风口浪尖，苏宁也被波及。近期，网络流传了多则关于苏宁陷入债务危机的消息，指苏宁目前债务规模庞大，且短期内需要偿还的债务很多，现金流不足，资金流面临较大压力。苏宁官方微博发布公告，对上述不实言论表示谴责，并对相关当事主体保留追究法律责任的权利。关于苏宁的经营和债务问题，此前市场一直都有各种猜测。在信用债市场如此紧张的时刻，再度成为市场焦点也不足为奇。记者对苏宁集团的债务情况进行了梳理。关于市场机构如何看待苏宁作为融资人的资质问题，多位机构投资人对于苏宁集团的看法较为分化。有的市场人士认为，苏宁的债务压力确实较大，可能存在一定风险，而且公司主营业务不佳，业务板块多且分散；另一部分人则表示，债务危机发生的可能性不大，苏宁是一个庞大的业务集团，资金有一定的腾挪空间。（21世纪经济报道） 四、永煤债券违约事件余波未平 更多中介机构遭调查 继海通证券之后，11月19日，交易商协会发布公告称，近日，交易商协会在对永城煤电控股集团有限公司开展自律调查和对多家中介机构进行约谈过程中，发现兴业银行股份有限公司、中国光大银行股份有限公司和中原银行股份有限公司等主承销商，以及中诚信国际信用评级有限责任公司、希格玛会计师事务所（特殊普通合伙）存在涉嫌违反银行间债券市场自律管理规则的行为。依据《银行间债券市场自律处分规则》等有关规定，交易商协会将对相关中介机构启动自律调查。这是交易商协会连续两天宣布对永煤违约事件中相关中介机构启动自律调查。永煤债券超市场预期的突然违约一石激起千层浪，引发债市恐慌，多只债券因此受牵连引发大跌。不少分析人士呼吁，有序的违约有助于市场成长，无序的违约会令十余年积累的信用付之一炬。只有违约的有序性得到维护，才有利于强化市场纪律，让中国债券市场更为健康地发展。（券商中国） 五、欧盟疫情复苏计划陷僵局 欧洲央行行长呼吁立即启动 当地时间19日，欧洲央行行长拉加德呼吁，欧盟应“刻不容缓”启动已规划的疫情复苏基金。欧盟成员国波兰和匈牙利先前拒绝通过这份纾困计划。据报道，欧盟国家领袖于当晚召开视频峰会，围绕预算问题讨论，但僵局似乎仍将持续下去。各国为缓和新冠肺炎疫情经济冲击而亟需的振兴方案，恐怕将迟迟无法实施。据此前报道，当地时间16日下午，在27个成员国驻欧盟大使举行的会议中，匈牙利和波兰拒绝签署规模7500亿欧元的“下一代欧盟”振兴方案及欧盟长期预算书。理由是，他们不赞成将提供资金与否和法治标准捆绑。罗马尼亚总理奥尔班当日也表示，匈牙利和波兰否决欧盟预算和疫情纾困案的行为，对欧盟整体都不好。他称：“阻止复苏方案相关决定过关，将对整个欧盟带来负面冲击，包括对匈牙利和波兰的公民。复苏方案尽快通过，符合所有人的利益，包括每一位匈牙利公民，因为他们和其他国家的每位公民将同样受惠。”（中国新闻网）

青银理财正式开业（市场评述1122） 11月19日，青岛银行旗下理财子公司——青银理财有限责任公司正式开业。该公司由青岛银行全资发起设立，注册资本10亿元人民币，是首家获批的万亿资产规模以下的银行理财子公司，也是全国第六家获批的城商行理财子公司。 开业当天，青银理财APP也正式发布，这是全国首个银行理财公司直销APP。秉承“摒弃繁杂，一如置身桃源”的理念，青银理财将以优异的投资管理能力和丰富的理财产品种类，为客户提供极简式、全方位、多维度的资产管理解决方案，助力客户成就璀璨人生。目前该APP里目前有五款产品，四款是1元起购，业绩比较基准均在4%以上。其中一款为随时申赎产品。 青岛银行2020年半年报显示，报告期末，该行存续理财产品813只，余额1045.12亿元，理财规模较上年同期增长27.20%。其中，净值型理财产品规模883.64亿元，占产品总规模的84.55%。报告期内，该行发行理财产品946只，募集金额合计2,515.05亿元，全部为非保本理财，较上年同期增长34.21%。报告期内，该行实现理财产品手续费收入6.73亿元，较上年同期增长3.54亿元，增幅111.35%。 从2020年中报中可以看出，青岛银行注重移动渠道理财产品销售，移动渠道理财产品销量占比不断提升。报告期内，该行通过手机银行销售的理财产品总额达到166.67亿元，通过手机银行销售的理财产品交易笔数，在各个渠道中的占比达到85.96%，较上年末提升8.47个百分点。 证监会对华晨汽车集团控股有限公司及相关中介机构采取有关措施等（金融市场周报，1116-1122） 内容摘要：报告期内，央行公开市场操作共计实现净投放3500亿元；有色、酿酒板块异军突起，沪强深弱格局显现；美国疫情继续加深，市场恐慌情绪释放，美股三大股指震荡回落；美元指数震荡下行，非美货币涨跌互现；以美元为单位的国际大宗商品市场价格涨跌互现；央行：公布10月金融市场运行情况；银保监会：关于部分银行保险机构助贷机构违规抬升小微企业综合融资成本典型问题的通报；证监会：对华晨汽车集团控股有限公司及相关中介机构采取有关措施。 一、货币市场 报告期内，央行共计开展3000亿元逆回购操作及8000亿元MLF操作，同时有5500亿元逆回购及2000亿元MLF到期，综上所述，央行公开市场操作共计实现净投放3500亿元（见表1）。 同时，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年11月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上期持平。至此，LPR已连续七个月未变。 二、股票市场 1.A股市场：报告期内，有色、酿酒板块异军突起，沪强深弱格局显现。具体来看，上证指数周涨幅为2.04%；深证成指周涨幅为0.71%；创业板指周跌幅为1.47%。 报告期内，值得注意的是，北向资金累计净买入55.11亿元，连续第3周净买入。其中，沪股通净买入84.4亿元，深股通却净卖出29.29亿元，与“沪强深弱”的市场表现一致。 从资金流向来看，银行及保险板块资金净流入靠前，分别净流入35.9亿元、22.9亿元。净流出的板块靠前的有钢铁行业及家电行业，分别净流出4.9亿元、4.6亿元。 2.欧美股市：报告期内，美国疫情继续加深，市场恐慌情绪释放，美股三大股指震荡回落。美国疾病控制和预防中心11日公布的数据显示，全美10日报告新增新冠确诊病例134383例，新增死亡病例1859例，再次刷新全球范围内一国单日新增确诊病例数最高纪录。同时，美国7天平均日增确诊病例数、住院病例数等疫情指标再创新高。美财政部与美联储明显发生分歧，加重了市场压力。美国财长姆努钦周四致函美联储，称财政部提供的资金已经帮助美联储实现了目标，要求其立即停用部分抗疫贷款工具，以释放多达4550亿美元的资金给国会用于其他方面、帮助刺激经济重振。具体来看，香港恒生指数报收于26451.54点，周涨幅为1.13%；美国道琼斯指数报收于29263.48点，周跌幅为0.73%；日本日经225指数报收于25527.37点，周涨幅为0.55%；英国富时100指数报收于6351.45点，周涨幅为0.56%；德国DAX30指数报收于13137.25点，周涨幅为0.47%（见表2）。 三、外汇市场 报告期内，美元指数震荡下行，报收于92.39点，周内跌幅为0.37%。非美货币涨跌互现：其中，欧元兑美元报收于1.1857，周内上涨0.19%；美元兑日元报收于103.86，周内下跌0.73%；英镑兑美元报收于1.3288，周内上涨0.67%；美元兑港币报收于7.7523，周内下跌0.02%；美元离岸兑人民币报收于6.5514，周内下跌0.65%（见表3）。 四、大宗商品市场 报告期内，以美元为单位的国际大宗商品市场价格涨跌互现。具体来看，路透CRB商品指数报收于156.01点，周涨幅为2.48%；布伦特原油期货价格报收于45.24美元/桶，周涨幅为5.75%；COMEX黄金报收于1869.6美元/盎司，周跌幅为0.90%；LmeS_铜3报收于7263.00美元/吨，周涨幅为4.20%；波罗的海BDI指数报收1148.00点，周涨幅为2.96%（见表4）。 五、金融监管动态 1.央行：公布10月金融市场运行情况。 （1）债券市场发行情况 10 月份，债券市场共发行各类债券4.8万亿元。其中，国债发行7831.1亿元，地方政府债券发行4429.3亿元，金融债券发行5968.3亿元，公司信用类债券发行1万亿元，资产支持证券发行1225.4亿元，同业存单发行1.8万亿元。 截至10月末，债券市场托管余额为114.6万亿元。其中，国债托管余额为19万亿元，地方政府债券托管余额为25.5万亿元，金融债券托管余额为27万亿元，公司信用类债券托管余额为25.6万亿元，资产支持证券托管余额为4.1万亿元，同业存单托管余额为11.1万亿元。 （2）货币市场运行情况 10 月份，银行间货币市场成交共计 65.6 万亿元，同比下降 4.4%，环比下降 37.3%。其中，质押式回购成交57.7万亿元，同比下降1%，环比下降 36.5%；买断式回购成交0.4万亿元，同比下降 54.9%，环比下降42.2%；同业拆借成交7.5万亿元，同比下降20.7%，环比下降 42.2%。 10 月份，同业拆借月加权平均利率为2.1%，较上月上行34个基点；质押式回购月加权平均利率为2.2%，较上月上行30个基点。 （3）债券市场运行情况 10 月份，银行间债券市场现券成交10.5万亿元，日均成交2 6202.5亿元，同比下降30.2%，环比下降39.33%。交易所债券市场现券成交2.1万亿元，日均成交1334.1亿元，同比增长 321.68%，环比增长89.2%。10 月末，银行间债券总指数201.8点，较上月末上升0.7点。 （4）股票市场运行情况 10 月末，上证综指收于3224.53点，较上月末上涨6.48点， 涨幅为0.2%；深证成指收于 13236.6点，较上月末上涨329.15点，涨幅为2.6%。10月份，沪市日均交易量为2677.4亿元，环比下降5.4%，深市日均交易量为4804亿元，环比下降1.8%。 2.银保监会：关于部分银行保险机构助贷机构违规抬升小微企业综合融资成本典型问题的通报。 （1）工商银行部分分支机构违规向小微企业收取贷款承诺费、投融资顾问费等“两禁两限”费用。《关于支持商业银行进一步改进小型微型企业金融服务的补充通知》（银监发〔2011〕94号）规定，除银团贷款外，商业银行不得对小型微型企业贷款收取承诺费、资金管理费，严格限制对小型微型企业收取财务顾问费、咨询费等费用。经查，2017年1月至2019年10月，工商银行江西分行、河北分行、河南分行、上海分行、江苏分行、四川分行、广西分行、辽宁分行、山东分行等9家分行违规向20户小微企业收取贷款承诺费、投融资顾问费等“两禁两限”费用2284.87万元。 （2）民生银行总行集团金融部和部分分支机构违规向小微企业收取贷款承诺费、银行承兑汇票敞口管理费、法人账户透支业务承诺费等“两禁两限”费用。经查，2016年9月至2019年11月，民生银行违规向小微企业收取“两禁两限”费用4369.53万元。其中，民生银行北京分行、上海分行、哈尔滨分行违规收取贷款承诺费，涉及3户、4笔，金额合计1372.48万元；民生银行总行集团金融部和民生银行福州分行、苏州分行、深圳分行、石家庄分行、广州分行、成都分行、厦门分行、大连分行、太原分行、北京分行、泉州分行、重庆分行、济南分行、长沙分行、武汉分行、郑州分行、青岛分行等17家分行违规收取银行承兑汇票敞口管理费，涉及180户、1975笔，金额合计2905.35万元；民生银行总行集团金融部和民生银行上海分行、杭州分行、南昌分行、泉州分行、郑州分行等5家分行违规收取法人账户透支业务承诺费，涉及8户、10笔，金额合计91.70万元。 （3）民生银行在已有抵押的前提下向客户销售保险费率较高的人身意外险，提取高额代理手续费。经查，2016年9月至2019年11月，民生银行共有10.19万笔小微企业个人经营性贷款（担保方式为抵押）的客户购买了该行代销的借款人意外伤害保险，67%的借款人意外伤害保险保费金额/贷款金额不低于0.40%。该行与绝大多数保险公司通过总对总合作协议，约定代理手续费率为保费的50%—80%。例如，民生银行杭州分行2016年9月至2019年11月期间2684笔个体工商户及小微企业主贷款的客户购买了光大永明人寿保险公司的借款人意外伤害保险，客户向光大永明人寿保险公司支付保费1847.24万元，光大永明人寿保险公司向民生银行杭州分行支付代理手续费1477.79万元，代理手续费占保费的80.02%。抽查部分保单显示，相关保险费率为0.39%—0.5%，是一般人身意外险的数倍。 （4）平安保险（集团）下属平安普惠与兴业银行合作发放小微企业普惠型贷款，强制捆绑销售保险，收取高额服务费，推高综合融资成本。经查，中国平安保险（集团）股份有限公司下属平安普惠融资担保有限公司在与兴业银行合作开展普惠型贷款业务时，强制捆绑销售中国平安财产保险股份有限公司借款保证保险，未提供其他增信方式或其他保险公司产品供客户选择，侵害了消费者的自主选择权和公平交易权。兴业银行依赖第三方合作渠道获客，忽略对合作方收费情况及综合融资成本的评估。兴业银行提供全部贷款资金，贷款年利率为6.32%—7.6%；中国平安财产保险股份有限公司承担99%贷款金额的履约保证责任，名义月保费率为0.12%；平安普惠融资担保有限公司负责获客和不良贷款催收，以及承担1%贷款金额的连带担保，名义月担保费率为0.33%，名义月服务费率为0.09%—0.65%。例如，某客户2019年5月贷款本金为382万元，期限3年，贷款利率7.6%，采取等额本息还款方式，兴业银行预计收取贷款利息46.40万元，中国平安财产保险股份有限公司预计收取保险费16.34万元，平安普惠融资担保有限公司预计收取担保费4538元和服务费81.14万元，年化综合融资成本达22.16%。其中，平安普惠融资担保有限公司收取费用占综合融资成本的56.53%。 3.证监会：对华晨汽车集团控股有限公司及相关中介机构采取有关措施。 近期，华晨汽车集团控股有限公司（以下简称华晨集团）有关债券违约，引起市场关注。证监会已依法对其开展专项检查，根据检查情况，今日对华晨集团采取出具警示函的行政监管措施并决定对其涉嫌信息披露违法违规立案调查，对华晨集团有关债券涉及的中介机构进行同步核查，严肃查处有关违法违规行为。 证监会高度重视投资者合法权益保护，全面贯彻落实国务院金融委“零容忍”要求，依法严厉打击各类违法违规行为，维护债券市场良好秩序。同时，将继续维护和发挥好债券市场正常功能，支持各类所有制企业合法合规通过债券市场融资发展。下一步，证监会将依法做好监管工作，牢牢守住不发生系统性风险的底线，深化改革、健全制度、落实责任、严格监管，促进债券市场平稳健康发展。

萨默斯对下一届美国财政部的建议 萨默斯对美国财政部的建议 PIIE副理事长萨默斯认为，拜登政府的财政部长将面临自二战以来最为严峻的挑战。未来财政部需要解决的问题覆盖了经济、金融的各个方面，包括维持金融稳定、重建宏观政策体系以及解决包括中国在内的国际经济合作问题。面对这样的复杂形势，萨默斯认为财政部部长有三个主要任务。第一，财政部长的首要任务是通过国际经济外交，统一主要国家对未来经济的预期，加强国际上的合作。萨默斯指出，国际经济有效运行不仅需要常态的国际合作，更需要危机下主要国家达成共识。因此，当前的疫情需要在多个方面采取协调一致的国际行动：（1）在对疫情的防治手段以及筹资上达成共识，为经济复苏提供良好的公共卫生基础；（2）共同促进总需求；（3）美国应该通过支持国际金融机构以及私人部门借贷的方法，帮助新兴市场减轻债务压力。为了实现这些合作，财政部长应当敦促总统与G20领导人在2021年第一季度共同起草全球包容性增长协议。第二，财政部长应当着手史无前例的宏观经济政策问题，促进国际社会在新宏观政策上达成共识。一方面，尽管预算赤字非常大，但利率仍处于下限，这表明全球的宏观经济问题在于在私人投资机会缺乏的情况下，全球经济不能有效地吸收和利用私人储蓄。这一问题将从根本上引发过度杠杆、资产泡沫、增长迟缓和通胀低迷这四点问题。另一方面，当前的货币政策远不如过去重要。货币政策依旧可以紧缩信贷，或者缓解金融恐慌，但不能有效地刺激需求。当前，维持需求、保证金融支持可持续发展和避免过度的外部失衡都将取决于财政政策的实施。因此，财政部长需要引导世界走向新的经济稳定观，强调持续就业不足的风险以及财政政策的重要性，重视低利率环境下更大的赤字空间，并在不增加政府债务负担的情况下，推进财政政策改革，拉动需求。第三，财政部长要明确美国国际经济政策的目的在于帮助美国的中产阶级，而不是为其他国家做慈善，更不是为美国精英阶级服务。美国国际经济政策的重点不在于帮扶在国外运转的金融企业，而在于打击监管套利以及管制竞争。应当积极联合法国等认同高利润公司不应采用各种手段进行避税的国家，平衡企业的税收负担。在当前的经济形势下，美国不应签署新的贸易协议，也不应采取保护主义的政策，而应该继续实施现有的贸易协议，并在金融和技术等领域推行行业监管[1]。 BIS 为何此次疫情下新兴市场经济体的货币政策响应与以往不同 BIS发表专题报告，对此次疫情冲击下的新兴市场经济体货币政策响应进行了分析。面对金融危机，新兴市场经济体（EME）的央行通常采取紧缩的货币政策，来阻止大规模资本外流和货币大幅贬值，但是今年3月至4月，面对新冠疫情，EME的央行选择降低政策利率，大力放松货币政策，以支持国内的经济活动，部分EME甚至采取了资产购买项目。报告通过比较当下的新冠疫情时期、2008年全球金融危机以及2015年的压力期（Stress Period）指出，政策响应的不同主要是由两个因素导致的。第一，不同于其他金融危机，疫情期间，EME的宽松货币政策具有较大的政策空间。一方面，大多数EME处于经济周期的低点。2020年初，大多数EME的通胀率都低于或仅略高于目标，短期通胀预期也基本接近通胀目标。在疫情的影响下，产出和通胀水平急剧下降，低迷的经济更趋恶化，但也为更加宽松的货币政策提供了空间。另一方面，EME通胀的结构性改善也支持了央行的宽松货币政策。在过去的20年里，EME的央行获得了更多信誉及独立性。央行的制度进步降低了全球和国内通胀冲击对通胀预期的影响，促使长期通胀预期向央行目标靠拢。因此，通货膨胀变得更加稳定，央行能够通过放松货币条件来缓冲产出下降。第二，美联储和其他发达经济体央行迅速放松货币政策，抑制了美元的升值，确保了全球金融条件的稳定。尽管报告通过对比指出，这三次危机事件的性质不同，但是这三次危机都对金融市场都造成了严重的冲击：金融环境收紧和货币大幅贬值将增加尾部风险，但新冠疫情下（2020年3月）大部分国家的尾部风险却相对较低，报告认为，这一现象主要是因为此次危机时，美元走势不同于之前的走强，进而缓解了其他国家的金融状况，并为货币政策的国内目标提供了空间。以美联储为代表的发达经济体在此次危机中采取了更为激进的货币政策，突破了央行作为最后做市商这一职能，使得美国长期利率在今年3月份达到最低水平，美元指数逐渐走弱。因此，商业银行资本充足，持续提供跨境贷款，改善了EME国家外部融资环境。随着金融市场企稳，EME国家央行在资本外流和汇率贬值的情况下，也得以大幅度降息。第三，在此次疫情中，EME的货币政策和财政政策呈现出互补的关系，并且两种政策的实施都更加激进。一方面，在大多数EME中，政府对借款人实施了全部或部分补偿以及贷款担保，这就使央行隔离了一部分借贷风险，也支持了央行的业务独立性。央行得以放宽信贷条件，促进了金融稳定。另一方面，央行资产购买和流动性支持减轻了本币主权债券市场投资组合外流的压力。同时，宽松的货币政策和资产购买减轻了财政政策的负担。报告最后指出，尽管当前EME在政策上已有所改变，但是前景并不乐观。第二次疫情以及经济衰退的加剧可能会为货币政策及财政政策带来更大的压力，货币系统的不确定性可能会导致货币贬值，持续累加的政府债务也可能导致主权债券收益率进一步上升，政策空间将会变小[2]。 美联储 美联储发布金融稳定性报告 美联储于11月9日发布金融稳定性报告。报告从四方面分析了金融系统的稳定性。第一，资产估值。自今年5月以来，资产价格普遍上涨。各市场资产价格的上涨很可能反映了美国国债收益率的低水平。由于疫情具有高不确定性，资产估值难度较高。如果投资者风险偏好下降或经济复苏减弱，资产价格很可能大幅下降。第二，企业和家庭的借款。在疫情之前，企业所欠债务相对于GDP已经处于历史高位。然而，在疫情期间，企业继续加大借款幅度。同时经济活动减少，企业收入下降，偿贷能力进一步下降。在疫情之前，家庭债务相对于收入处于中等水平。但疫情后，许多家庭面临失业问题，收入下降。因此，贷款违约可能会上升，导致经济损失。截至目前，企业和家庭部门的压力已经被大量政府贷款、救济项目以及低利率政策所缓冲，但由于部分企业和家庭受到的冲击远大于平均水平，所以企业和家庭部门的脆弱性分布不均匀，这又将形成另一个风险挑战。第三，金融部门的杠杆率。尽管疫情对银行的韧性造成了冲击，但是银行资本保持充足。证券公司的杠杆率维持在较低水平，不过寿险公司的杠杆率处于2008年后的高点。今年上半年，市场波动较大，资产价格下跌，市场流动性恶化，对一些非银行金融机构造成了极大的压力，目前，这些压力已经被美联储的政策（包括美联储资产购买协议及紧急借贷便利）所缓解。第四，融资风险。当前银行融资风险保持在较低水平。因为银行对短期批发融资依赖程度较低，并持有大量高质量流动性资产，所以流动性问题对银行的冲击较小。同时，2020年第二季度，大量存款流入银行，进一步降低了银行的融资风险。然而，货币基金和债券型共同基金的借贷风险则较高，主要是因为这些部门面临资金大量赎回的问题，因此特别需要紧急借贷便利的援助。报告还指出，疫情和经济活动的前景依旧不明朗，短期内疫情对美国和全球经济的影响依旧较强。如果疫情持续的时间比预期中长，那么美国经济将受到下行压力，金融系统风险增加[3]。 欧央行 后疫情的银行联盟及资本市场联盟 欧央行副主席路易斯·德金多斯发表演讲，强调了银行联盟(Bank Union)及资本市场联盟(Capital Market Union)的重要性。他指出，疫情持续对经济和金融环境造成了严重的负面影响，并为金融部门带来了三点风险：公共及私人部门债务不断累积；银行预期信用损失增加，盈利能力减弱；非银行金融部门承受更多风险。对此，德金多斯认为欧洲应当继续发展统一的金融系统。其中，第一要务就是完善银行联盟。银行联盟应该包含三个部分：（1）拥有欧洲共同的单一处置基金(the Single Resolution Fund)备选方案；（2）找到完善监管框架的明确方法，来帮助银行解决疫情带来的问题；（3）拥有统一的欧洲存款保险计划。欧洲现阶段主要有三点问题。第一，缺少欧洲存款保险计划意味着存款人保护完全依赖于银行所在地的国家存款保险计划。国家间的差异可能会导致竞争环境的不公，即成员国间不同的财政实力会直接导致存款人对其信心不同。第二，由于公共财政可能被当作国家资金的备选方案，因此持续依赖国家存款保险计划可能会加剧银行主权的“厄运循环”(doom loop)。第三，对于集中监管、银行联盟以及国家存款保险计划的不一致意见。在疫情前，起草欧洲存款保险计划的重要性就不言而喻，疫情后，这一计划变得更加重要，因为该计划可以加强银行系统的信心，保证金融稳定性，并防止银行陷入“厄运循环”。统一金融系统的第二要务则是建立真正的资本市场联盟。德金多斯认为，资本市场联盟的创立不仅是有益的，而且是十分必要的。对欧洲内部来说，完善的资本市场联盟可以尽量动用私人资金，以弥补政府融资和银行融资由于疫情压力而导致的不足，这将在后疫情经济恢复中起到至关重要的作用。资本市场联盟还可以提供更完善、更多样化的融资条件，促进就业和经济发展并推动经济绿色化、数字化的进程。从国际角度看，更完善、更统一的欧洲地区资本市场可以使各国国内金融市场更加强劲、流动性更好，从而提升整个欧洲的国际地位[4]。 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1][1] Lawrence H. Summers, “Memo to the Biden Administration on Priorities for the US Treasury,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/memo-biden-administration-priorities-us-treasury [2]Ana Aguilar, Carlos Cantu, “Monetary Policy Response in Emerging Market Economies: Why Was It Different This Time?”, https://www.bis.org/publ/bisbull32.htm [3]Board of Governors of the Federal Reserve System, “Financial Stability Report,” https://www.federalreserve.gov/publications/financial-stability-report.htm [4]Luis de Guindos, “Banking Union and Capital Market Union after COVID-19,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2020/html/ecb.sp201112~0913fc32f3.en.html