一、监管动态 （一）证监会：强化上市公司破产重整监管 构建市场长效发展机制 3月14日，中国证监会发布《上市公司监管指引第11号——上市公司破产重整相关事项》（以下简称《指引》），进一步加强上市公司破产重整监管，有效化解上市公司风险，推动提升上市公司质量，促进证券市场资源的优化配置。 2024年12月31日，最高法和证监会联合印发《关于切实审理好上市公司破产重整案件工作座谈会纪要》。作为配套文件，《指引》对证券监管相关核心事项进行细化明确，自发布之日起实施。 《指引》主要内容有五方面：一是明确职责分工，强化重整涉及证券市场相关事项及信息披露监管。明确中国证监会依法建立健全与人民法院协作机制，对上市公司破产重整中涉及证券市场相关事项进行监督管理；证券交易所依法制定上市公司破产重整信息披露规则，对上市公司破产重整中的信息披露行为进行自律管理。 （证监会） 点评 前期，证监会就《指引》向社会公开征求意见。从反馈情况看，各方总体认可《指引》，并结合实践提出了宝贵的意见和建议，涉及重整计划的披露要求、债务重组收益的确认依据、董事和高管人员保密责任等，经逐条研究，与《指引》条文有关的主要意见已采纳。后续，证监会将进一步加强政策解读，做好《指引》实施相关工作。 （二）证监会：整治股市虚假“小作文” 证监会已把整治股市虚假信息作为规范资本市场信息传播秩序和改善市场生态的一项重要内容，坚持远近结合，坚持打早、打疼、打重点，综合施策、多措并举，下大力气进行整治。 在公安、网信等部门的大力支持下，证监会通过监测、甄别、处置、警示、投教等全链条联动，严厉打击编造、传播股市谣言的行为。特别是针对股市虚假“小作文”，已制定专项整治工作方案， 加强舆情监测和虚假信息查处；综合运用发布澄清、第三方记者求证等形式加大主动回应和辟谣；加强投资者教育引导，提高投资者辨识力。 （证券时报） 点评 证监会坚持“打防结合，预防为先”，加大对网络非法荐股信息的监测清理力度，严厉打击非法荐股违法犯罪案件，积极开展防非宣传教育，大力遏制非法荐股违法活动蔓延，保护投资者合法权益。 （三）证监会：《上市公司监管指引第11号——上市公司破产重整相关事项》 3月14日，中国证监会发布【第2号公告】《上市公司监管指引第11号——上市公司破产重整相关事项》。 2024年12月31日，最高法和证监会联合印发《关于切实审理好上市公司破产重整案件工作座谈会纪要》（法〔2024〕309号）。作为配套文件，证监会制定了《上市公司监管指引第11号——上市公司破产重整相关事项》（简称《指引》），自发布之日起实施。 《指引》明确证监会对上市公司破产重整中涉及证券市场相关事项进行监督管理；证券交易所对上市公司破产重整中的信息披露进行自律管理。要求上市公司对是否存在退市风险、资金占用违规担保、信息披露或规范运作重大缺陷进行自查并披露。 （证监会） 点评 前期，证监会就《指引》向社会公开征求意见。从反馈情况看，各方总体认可《指引》，并结合实践提出了宝贵的意见和建议，涉及重整计划的披露要求、债务重组收益的确认依据、董事和高管人员保密责任等，经逐条研究，与《指引》条文有关的主要意见已采纳。后续，证监会将进一步加强政策解读，做好《指引》实施相关工作。 二、观点聚焦 （一）黄益平：打破“陷阱”的秘籍就是创新能力 2025年《政府工作报告》对今年的目标与政策作出了明确的部署：国内生产总值（GDP）增长5%左右；居民消费价格指数（CPI）涨幅2%左右。财政赤字率提高到4%左右，表明了政府实施更加积极的财政政策的立场，适度宽松的货币政策可能还会继续。同样值得关注的是《政府工作报告》提出“因地制宜发展新质生产力，加快建设现代化产业体系”，新兴产业培育和传统产业改造双管齐下。在宏观经济政策稳住总需求之后，产业升级成为更为重要的政策关注点。 持续“稳增长”的关键是总要素生产率的不断提高，体现在行业层面，就是企业竞争力持续改善与产业快速升级换代。不然，经济很容易陷入所谓的“中等收入陷阱”或“高收入陷阱”。打破“陷阱”的秘籍就是创新能力。如果说过去我国依靠低成本优势实现了持续、高速的发展，现在由于市场环境的改变特别是生产成本的提高，经济增长模式必须从要素投入型转向创新驱动型。 （中新经纬） （二）田轩：以更高水平开放吸引外资 清华大学国家金融研究院院长田轩建议，要加强顶层设计，建立全国一盘棋的稳外资工作机制，拓展对外开放的广度和深度，以更高水平开放吸引外资。一方面，利用中国国际进口博览会、中国国际服务贸易交易会等重要平台，加强开放政策和投资环境的宣传推介，进一步在规则、规制、管理、标准等方面对标国际一流标准。另一方面，为符合条件的外商投资企业建立绿色通道，建立健全合格境外有限合伙人外汇管理便利化制度，提升政务服务的整体水平。 （经济日报）

一、择机降准降息 保持流动性充裕 3月13日，中国人民银行党委召开扩大会议。会议指出，要为推动经济持续回升向好营造良好的货币金融环境。实施好适度宽松的货币政策。平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，综合运用公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。（新华财经） 二、多家银行加速处置不良贷款 信用卡透支不良资产大幅增加 近日，银行业内不良贷款转让活动频繁。3月11日，据银登中心消息，平安银行计划通过银登中心处置约1.19亿元的个人不良贷款，主要为信用卡透支款项，转让底价设为700万元。该未偿本息总额中包含信用卡年费、刷卡及取现手续费等相关费用。此项转让仅是近期众多类似交易中的一例。据统计，仅2025年2月27日至3月11日期间，就有包括平安银行、建设银行和中信银行等多家银行的总行及其分支机构，通过银登中心转让了个人不良贷款项目。在扣除重新挂牌项目后，涉及未偿本息总额高达约112.13亿元，其中信用卡透支不良贷款约18.6亿元，个人消费及经营性贷款不良贷款约93.22亿元。值得关注的是，这一短期内的转让金额已超过去年整个一季度的数据，尤其是因信用卡透支产生的不良贷款资产包出现明显增长。银登中心发布的2024年一季度统计数据显示，当时不良贷款转让总额仅为43.1亿元，远低于近期的转让规模。（环球网财经） 三、岭南股份累计涉及诉讼仲裁金额达37,834.27万元 占净资产17.98% 岭南股份公告，公司及控股子公司连续十二个月内新增尚未披露的诉讼、仲裁事项涉案金额合计约为37，834.27万元，占最近一期经审计归属于母公司净资产的17.98%。其中主要案件包括借款合同纠纷和股权纠纷，部分案件处于诉前保全或收到起诉材料阶段，对公司本期利润或期后利润的影响存在不确定性，公司将依据实际情况进行会计处理并履行信息披露义务。岭南股份公告，2024年度预计净利润亏损90,000万元至135,000万元。亏损主要原因是营业收入大幅下滑、财务费用较高及计提减值准备增加。非经常性损益中包括子公司破产重整产生的投资收益。岭南转债去年8月违约，目前余额4.56亿元。（财联社） 四、金科地产重整进展及股票可能被终止上市的风险提示 金科地产集团股份有限公司发布关于公司重整事项的进展公告。公告显示，法院已裁定受理公司及全资子公司重庆金科的重整申请。若重整失败，公司存在破产风险，股票可能面临终止上市。此外，公司预计2024年度期末净资产为负值，股票交易可能被叠加实施退市风险警示。*ST金科公告，截至目前，除已披露过的诉讼、仲裁案件外，公司及控股子公司收到的新增诉讼、仲裁案件金额合计13.66亿元，占公司最近一期经审计净资产的38.94%。其中，公司控股子公司作为原告起诉的案件涉及金额0.61亿元；公司及控股子公司作为被告或第三人的案件涉及金额13.05亿元。公司及控股子公司收到的新增案件中，进入执行阶段的案件金额合计为0.08亿元，占公司最近一期经审计净资产的0.23%。金科地产有境内存续债券4只，存量规模27.13亿元。有中资美元债共 1 只，存续余额 3.250亿美元。（财联社） 五、德国债市迎三十五年来最大震动 欧洲金融市场剧烈动荡 2025年3月5日，欧洲金融市场经历罕见风暴，德国成为风暴中心。德国候任总理弗里德里希・默茨提出“不惜一切”重振经济、加强国防的空前财政扩张计划，德银视其为“德国战后历史上最重要的范式转变之一”。这一计划引发德国债券市场自柏林墙倒塌以来最剧烈动荡，10年期和30年期德国国债收益率创单日最大涨幅。德国股市同步大涨，DAX指数飙升逾3%，年内累计涨幅达15%。该计划在欧洲引发连锁反应，法国、意大利和西班牙国债收益率均上涨超25个基点，欧元汇率上升，市场重新评估欧洲央行货币政策走向，交易员削减对进一步降息的押注。市场人士对此次政策转变看法不一。有观点认为其具有跨时代意义，也有观点指出，财政扩张计划对德国经济短期影响有待观察，德国仍面临劳动力市场衰退等问题。此外，对于债台高筑的欧洲国家，欧债收益率飙升是坏消息。高盛警告，部分国家可能难以承受融资成本，面临债券被抛售风险，还可能引发一系列连锁反应，而这一“财政大转向”的深远影响仍需时间检验。（华尔街见闻）

本文梳理不良资产处置的国际经验，回顾中国四大资产管理公司的发展历程，厘清处置方式，分析经营绩效。四大资产管理公司在监管引导下回归主业趋势加强，但盈利能力有所下降，杠杆率显著提升，资产负债期限错配风险突出。本文提出以下建议：支持引导金融机构进行不良资产证券化；完善对资管公司统一的监管标准；完善不良资产处置市场化运作机制；拓宽资产管理公司融资渠道；强化与第三方机构合作力度。