一、债务动态 （一）深市科创债助力企业驶入发展“快车道”  一直以来，深圳证券交易所（以下简称“深交所”）始终将支持科技创新、以创新引领高质量发展摆在突出位置，借助科技创新固收类产品，有效激发创新发展的活力与动力。 发行环境持续优化。交易所债市在支持科技企业融资发展方面的重要性日益凸显，这背后离不开制度的持续优化与创新。在发行制度方面，针对科技企业发行债券，尤其是科技创新公司债券，深交所推出“绿色通道”政策，对符合条件的“硬科技”企业实行科创债“即报即审、审过即发”。在信息披露制度方面，鉴于科技企业业务的专业性和创新性，交易所明确不同类型发行人的科技创新属性、业务开展、募集资金使用等信息披露要求。深交所督促企业详细展示研发投入、知识产权、项目进展等关键信息。此外，增信制度也在不断完善。深交所联合中证金融、地方担保公司等多方主体，构建“央地合作增信”等模式。这些制度层面的改革举措，进一步稳固交易所债市支持科技企业融资的坚实基础，助力债券、可转债等多样化产品和工具充分发挥“接力棒”式的融资支持作用，推动科技企业不断创新发展。 参与主体愈发多元。得益于发行环境的持续优化，越来越多的企业通过发行科创债驶入发展的“快车道”。深交所表示，接下来，将进一步支持更多市场主体充分用好科技创新债券功能，继续完善精准支持科技与创新领域的产品供给、制度供给、服务供给，围绕产业链创新链优化资金链，持续提升服务针对性和有效性，引导资金高效流入科技与创新领域，推动科技、资本和实体经济高水平循环，助力以高水平科技自立自强引领高质量创新创业迈上新台阶。 （新华财经） （二）上交所科创债质效双升 激发科创活力 畅通科创企业融资渠道。近年来，监管层持续推出一系列支持政策，为科创债市场注入了旺盛生命力。去年12月份，上交所修订专项品种规则指引，拓宽科创债科创投资类、科创孵化类发行主体范围，完善科创企业类发行人评价指标，并支持开展关键核心技术攻关的“硬科技”企业适用优化审核措施。 助央企发挥创新引领作用。中央企业作为我国国民经济发展的重要支柱，在引领产业升级、驱动科技创新中始终发挥着不可替代的作用。2024年，上交所累计支持424家优质企业发行科创债5105亿元，同比增长68%。其中，中央国有企业成为科创债市场的主力军，全年市场发行量占比45%。中国中铁股份有限公司、中国铁建股份有限公司、中国华电集团有限公司等央企年度发行额均超百亿元。 推动民企勇攀科技高峰。在央企引领科创债市场高质量发展的同时，民营科技企业借助这一创新工具加速攀登技术高峰。2024年，上海联影医疗科技股份有限公司、小米通讯技术有限公司（以下简称“小米通讯”）等民营企业在上交所成功发行科创债，形成了良好示范效应。 连通实体企业和科创资本。作为创新驱动的领军者，科创企业常面临技术革新与市场拓展的双重考验，其成长历程中也迫切需要大量资金的持续投入。 （新华财经） （三）民企融资环境持续改善 产业债市场供给旺盛孕育新动能 产业融资需求旺盛。政策加码与新旧动能转换，促使作为产业债供给主力的央地国企新增融资需求大幅增加。中央政府将赤字率提高至4%，将更大力度支持“两重”建设，同时国资委推动中央企业靠前发力，加大在产业升级、科技创新、设备更新等方面投资，央企产业升级的融资需求增加。此外，一些城投公司完成市场化转型，符合市场化主体发债要求，突破了融资限制。此外市场整体环境使得企业融资成本显著下降。 市场关注度有所提高。于丽峰表示，投资者需对债券市场和发行人基本面情况保持关注，防范债券市场调整、发行人基本面恶化导致的估值波动和信用风险。 新兴行业融资比重将进一步提高。随着政策对民营企业的支持力度加大，产业债市场结构有望进一步改善，代表新质生产力的新兴行业融资比重也将进一步提高。 （新华财经） （四）债市 “科技板” 登场在即 专家建言培育科创债投融资生态 更深层次的机制创新。中国人民银行行长潘功胜在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表示，为进一步加大对科技创新的金融支持力度，中国人民银行将会同中国证监会、科技部等部门，创新推出债券市场的“科技板”。2022年5月，交易所和交易商协会分别推出科创债和科创票据，成为债券市场支持科技创新的主要抓手。自正式推出至2025年2月底，科创票据发行量累计1.28万亿元，科创债发行量累计1.15万亿元。其中，2024年发行量合计1.22万亿元，同比增长58.2%。这表明，依托科创类创新品种，债券市场支持科技创新力度持续加大。 疏通科技债券融资堵点。债权投资的天然风险规避属性、融资期限与公司回报期的错配、外部增信措施使用不足，是债券“科技板”将要解决的挑战。 培育科创企业债券投融资生态。一是创新债券品种、条款设计和风险分担机制。于丽峰建议，针对潜在发行主体的扩容，可进一步创新科创类债券品种，已有科创债和科创票据的发行条件也存在一定的优化空间。同时，可参考国际经验，针对科技型企业轻资产、高风险的特征，通过增加限制性条款（债务限制、资产出售限制、控制权变更限制）、严格信息披露等方式，加强投资者保护。还可通过灵活设置含权条款，提高债券投资价值和退出机制的灵活性，提升投资者参与意愿。二是强化投资者培育，丰富投资者风险偏好类型，鼓励长期资金和耐心资本入市。三是推动符合科创领域特点的风险评价模型的应用。目前，多家评级机构已发布科创企业的评级方法模型，但受制于AA级以下的发行人难以在信用债市场融资的现状，对科创企业发债的支持仍有限。 （新华财经） 二、观点聚焦 许宪春：从统计数据看2025年中国经济面临的挑战与机遇 2025年政策建议 第一，以旧换新政策在激发短期消费需求上效果显著，比如家电、汽车等耐用消费品领域的消费增速明显提升，展现出政策的有效性。然而，这类政策主要起到阶段性拉动作用，长期来看仍需依赖结构性改革，特别是收入分配结构的优化，以提升居民消费能力。当前我国在收入初次分配过程中，劳动者报酬占比偏低，财产性收入不足；在收入再分配过程中，所有者税和财产税调节作用有限，社会保障和社会福利支出占比偏低，制约了收入分配格局的改善。因此提升劳动者报酬、增加财产性收入，完善税收和社会保障体系是促进消费增长的根本措施。 第二，财政政策应更好地承担起稳增长和优化结构的关键作用。2025年财政政策应该更加积极有为。应当适度提高财政赤字率，加大对低收入和中等收入群体的补贴力度，尤其是通过扩大消费券和购房补贴政策覆盖范围，进一步激发内需潜力。同时，专项资金应优先于“两重”项目和基础设施建设，既提升短期经济活力，又为中长期经济增长打下基础。 第三，当前商品房销售有所恢复，但房地产开发投资降幅仍在加大，房地产政策应更加注重对房企的支持，通过改善融资环境，加强政策激励和优化资金监管，帮助房企缓解压力，恢复信心，从而推动房地产开发投资回暖。 （新浪财经） 温彬：政策保持定力，3月LPR报价继续“按兵不动” 中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年3月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，为连续第5个月维持不变。 （一）货币宽松暂不急迫，政策利率持稳，3月LPR报价延续“按兵不动” 年初以来，面对前期市场一致性宽松预期及抢跑带来的利率过快下行，以及稳汇率压力加大，央行适时提出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”，政策重心阶段性转为稳汇率、防利率风险、防空转，开年以来货币总闸门总体较紧，资金面维持紧平衡状态，引导市场修正预期。近期，稳汇率压力有所缓解、市场利率中枢明显上行，货币政策阶段性目标逐步达成；但海外政策不确定性仍大、掣肘犹存，同时国内经济的短期企稳和长期宏观叙事改善，也使得货币宽松的预期虽仍然存在，但暂不急迫。“利率锚”未动，LPR报价下调的基础未发生变化。 （二）银行负债成本高企、盈利承压，LPR继续下调受限 一方面，负债短缺和资金面紧平衡下，银行负债成本高企。近年来银行存款增速快速下降，存贷增速差扩大。今年1-2 月，一般性存款共增加5.1万亿元，一般性贷款增加5.9万亿元，存贷差为-8000亿元，银行体系流动性压力逐步显现。银行存款增速放缓的同时，年初以来央行资金投放相对有限，信贷投放和政府债承接方面的资产配置需求又较为刚性，导致负债缺口增加核心负债增长承压，银行通过加大同业存单、金融债发行来弥补负债，并可能吸收成本更高的存款，进而推高存单等利率，提升银行负债成本。另一方面，重定价效应和新发贷款定价未企稳，银行息差继续承压。受去年LPR大幅下调和存量房贷利率调整影响，今年一季度资产端重定价压力较大；当前资金价格上升和负债成本高企下，银行资产端尚不具备提价能力，因而净息差延续承压并压缩银行盈利空间，使得LPR继续下调的空间和动力不足。 （三）政策性降息仍需相机抉择，结构性降息和降准有望优先落地，LPR下调时点或后移 从央行表述看，也明确提出“适度宽松的货币政策是对状态的描述”的“状态说”；并在“平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡”之外，新增“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，表明央行需要平衡的事项较多，未来随着银行息差压力增大，其在政策端的权重也会相应增加，会约束货币政策宽松的空间。 总体来看，在外部不确定性上升、内部政策效果观察期、整体政策空间有所约束（稳汇率、稳息差、防风险）的环境下，央行货币调控“相机抉择”特征会继续体现，政策利率下调的时机和幅度仍需观察，LPR调降的时点也会相应后移。 （新浪财经）

一、多项查审指标创新高 深圳证监局重拳打击证券违法 2024年，深圳证监局多项查审指标创下新高，案件承办、办结及查实数量，线索发现及成案数均为近年来新高，作出29份行政处罚决定、涉案人数71名、罚没款达1.52亿元，均创历史纪录。在执法过程中，深圳证监局全面提升执法质效。既注重抓早抓小，又聚焦大案要案，承办案件中涉上市公司欺诈发行等信息披露问题超半数。还完成多个“首单”查处工作，涉刑案件“应移尽移”。对于财务造假及欺诈发行，深圳证监局保持高压态势。对重点案件快查快办。对对抗监管行为绝不姑息，某上市公司子公司高管阻碍调查，3名涉案人员被顶格罚款。同时，惩治第三方配合造假及中介机构失职行为，对一家篡改审计底稿的会计师事务所重罚。此外，深圳证监局严查交易类违法违规行为。全年查处证券、基金从业人员违规交易案件，如罚没某私募基金投资总监650余万元。承办7件异常交易类案件，重罚操纵股价行为，严惩内幕交易，将涉嫌犯罪线索移交公安。（中国证券报） 二、多项查审指标创新高 深圳证监局重拳打击证券违法 2024年，深圳证监局多项查审指标创下新高，案件承办、办结及查实数量，线索发现及成案数均为近年来新高，作出29份行政处罚决定、涉案人数71名、罚没款达1.52亿元，均创历史纪录。在执法过程中，深圳证监局全面提升执法质效。既注重抓早抓小，又聚焦大案要案，承办案件中涉上市公司欺诈发行等信息披露问题超半数。还完成多个“首单”查处工作，涉刑案件“应移尽移”。对于财务造假及欺诈发行，深圳证监局保持高压态势。对重点案件快查快办。对对抗监管行为绝不姑息，某上市公司子公司高管阻碍调查，3名涉案人员被顶格罚款。同时，惩治第三方配合造假及中介机构失职行为，对一家篡改审计底稿的会计师事务所重罚。此外，深圳证监局严查交易类违法违规行为。全年查处证券、基金从业人员违规交易案件，如罚没某私募基金投资总监650余万元。承办7件异常交易类案件，重罚操纵股价行为，严惩内幕交易，将涉嫌犯罪线索移交公安。（中国证券报） 三、高风险中小银行数量较峰值已下降一半 防范化解金融风险是金融工作的永恒主题，近年来，中小银行风险持续收敛。中国人民银行行长潘功胜在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上表示，目前高风险中小银行数量较峰值已下降一半。最新公布的监管指标也显示，截至2024年末，城商行、民营银行、农商行的资本充足率、不良贷款率、拨备覆盖率均满足监管标准。三类银行的资本充足率分别为12.97%、12.24%、13.48%，其中，城商行、农商行的资本充足率同比均有所增长。国家金融监督管理总局召开的2025年监管工作会议提到，中小金融机构风险明显收敛。2024年全年累计处置不良资产超3万亿元。现阶段，中小金融机构改革化险取得明显成效的同时，仍有部分难题待解。上海金融与发展实验室首席专家、主任曾刚告诉记者，总体来看，当前部分中小金融机构尤其是中小银行在改革化险过程中，面临着资本补充困难、不良资产处置难度较大、公司治理结构不完善、兼并重组和市场退出推进难度较大、风险化解外部支持资源不足等挑战。（证券日报） 四、长和股价跳水 巴拿马港口交易再掀波澜 香港特区行政长官李家超就李嘉诚创办的长江和记实业有限公司出售巴拿马港口表态后，长和股价出现显著波动。长和计划出售巴拿马运河两端港口等资产，此交易被指涉及美国政治干预，引发社会广泛关注。李家超强调反对在国际经贸关系中使用胁迫手段，并指出任何交易必须符合法律和规则。市场对交易的潜在风险和地缘政治因素表示担忧，导致股价在消息公布后先涨后跌。此事件不仅影响长和的股价，也可能对中国企业的海外发展利益造成影响。（华夏时报） 五、不满美联储“按兵不动” 特朗普敦促降息应对关税影响 美国总统特朗普19日在社交媒体上敦促美国联邦储备委员会降息，承认关税将对美国经济造成影响，需要美联储“做正确的事”。特朗普发文说，“美联储最好还是降息”，因为美国关税影响开始逐渐渗透到经济中。当天早些时候，美联储结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上被问及通胀预期较高有多少是由美国关税政策引起时，他回答说“很大一部分”。他还表示，对此进行精确评估“非常困难”。鲍威尔表示，美国政府正在贸易、移民、财政政策和政府监管4个不同领域进行重大政策改变，这将对经济和货币政策走向产生重要影响。美联储当天发布的最新一期经济前景预期显示，今年以个人消费支出价格指数衡量的通胀预测中值为2.7%，高于去年12月预测的2.5%。在第一任期中，特朗普就曾频繁公开批评美联储及鲍威尔，经常敦促美联储降息，这被一些人视为对美联储独立性的挑战。（新华网）

本文通过对中国某西部沿边省份的实地调研，探讨了财政部门和金融部门在支持中小企业融资中面临的障碍。问卷调查显示，当前中小企业融资问题集中在征信服务、增信机制以及债券融资工具等方面。实地调研进一步发现，该省财政部门通过优化税费优惠、奖励补贴和政府采购等政策支持中小企业，而金融部门则借助普惠金融监管、结构性货币政策工具及创新金融产品提供支持。财政与金融部门还通过融资担保、风险补偿、政府采购订单融资以及政府引导基金等协同方式，一定程度上缓解了中小企业的融资难题。然而，该省仍面临一系列潜在风险和现实挑战。潜在风险包括财政对中央转移支付的依赖可能削弱财政金融协同效能、经济下行背景下普惠金融领域在稳增长与防风险之间的张力加剧，以及财政金融协同中存在的风险溢出效应。现实挑战则包括央行征信处罚力度偏重、新型抵质押品价值评估和交易的双重困难，以及受托支付机制限制了中小企业的灵活性。基于此，本文从优化财政部门执行、提升金融部门效率和促进两部门协调三个层面提出了具有可行性的实施方案。

2024年全球经济平稳缓速运行，抑制了通胀，避免了衰退，实现了“软着陆”。贸易回升超出预期，国际投资低位徘徊、转移明显，主要经济体的分裂分化仍在延续。随着超级大选后各国新政治周期的开启，2025年全球看“美”，最大的关注点和风险点都来自美国，与“特朗普2.0”冲击而来的是全球动荡加剧和重构加速。去全球化、地缘冲突、增长缓慢、债务高企、国家和社会撕裂的重重阴霾困扰已久，世界有必要从根本上反思国家发展偏好，审视政治的极端化、经济的国家发展主义、贸易的新重商主义等思潮倾向，才能更好地理解时下这个“不满的年代”，纠偏辨向，正视挑战，找寻恰当的宏观政策和发展之道。

房地产政策方面，2024年政府部门从供需两端持续优化房地产政策，包括进一步放开限购、限售、限价等购房限制性措施、降低住房交易环节税费、优化个人住房金融政策（下调首付比例、新增和存量房贷利率等）、满足房企合理融资需求、支持土地和存量房收储、在城中村改造过程中重启货币化安置等。 房地产市场运行方面，2024年前三季度，房地产市场持续下行，表现为房价全面下跌，新建商品住房销售疲软，住宅开发投资规模、新开工面积大幅下降，土地交易市场供需低迷，住宅库存去化压力上升，住房租金价格水平下跌。但是在“9·26”一揽子政策的支持下，房地产市场交易活跃度上升，止跌回稳态势初显：其一，部分城市住房价格已经环比止跌：其二，新建商品住宅第四季度销售规模的季度同比增速重回正增长；其三，国房景气指数自2024年5月开始持续小幅回升；其四，一线城市住宅库存去化周期已经处于合理水平。 房地产金融方面，2024年个人住房贷款利率大幅下调，多城个人住房贷款利率调整至3.0%；存量房贷利率再度下调，个人住房贷款提前还款规模下降，个人住房贷款余额止跌回升至37.68万亿元（第四季度净增加1200亿元）。受最低首付比例下调和房贷利率下降的影响，居民购房时使用财务杠杆有所提升。2024年房企可用于房地产开发的到位资金规模为10.77万亿元，同比下降17.0%，行业总融资规模大幅收缩；随着城市房地产融资协调机制加速推进落实，房地产开发贷款余额累计净增加了4125亿元，同比增速连续10个季度保持正增长；房企境内信用债的发行规模为3766亿元，同比下降16.8%；房企境外债发行规模为44.5亿美元，同比下降77.2%，房企已经基本丧失了通过发行境外债融资的能力；而且存量债券规模也在持续下降，房企债券“借新还旧”模式难以为继。 展望2025年，房地产政策方面，从两会政府工作报告来看，主要政策目标是持续用力推动房地产市场止跌回稳，包括：继续因城施策调减限制性措施；加力实施城中村和危旧房改造；支持地方政府专项债券资金用于土地和存量房收储；拓宽保障性住房再贷款使用范围；进一步推动房贷利率的下行；优化城市空间结构和土地利用方式，合理控制新增房地产用地供应；发挥房地产融资协调机制作用，继续做好保交房工作，有效防范房企债务违约风险；有序搭建相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式，推动建设安全、舒适、绿色、智慧的“好房子”。房地产市场运行形势方面，我们认为随着一揽子房地产政策的落地实施，房地产市场交易有望持续活跃，住房销售规模降幅继续缩窄，房地产市场库存去化周期下降；一线和部分核心二线城市核心区域的住房价格会率先止跌，但是非核心二线城市及三四线城市房价可能仍会继续下行。鉴于房企债务风险化解进展缓慢，房地产投资、土地市场成交规模持续下降的趋势难以有实质性改善。房地产金融运行形势方面，我们认为个人住房贷款利率将随着降息继续下降，个人住房贷款余额规模保持回升态势；在城市房地产融资协调机制下，房企信贷融资仍能继续保持正增长；但是因为房企债务违约和在债务重组方案中大幅削减无抵押债券的偿付比例，可能会大幅降低投资者参与房企债券投资的意愿，房企债券融资预计还会进一步下降。风险方面，2025年我们仍要重点关注房企违约债务问题。 ...... 本报告全部内容详见附件。