一、中国人民银行将开展5000亿元买断式逆回购操作 中国人民银行8月14日发布公告称，为保持银行体系流动性充裕，中国人民银行将于8月15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。当月分别有4000亿元3个月期和5000亿元6个月期买断式逆回购到期。8月8日中国人民银行开展7000亿元3个月期买断式逆回购后，又将在15日开展5000亿元6个月期买断式逆回购，这意味着，截至15日，中国人民银行8月超额续作买断式逆回购合计3000亿元。业内分析师认为，中国人民银行开展买断式逆回购操作有助于注入中期流动性，释放了数量型货币政策工具持续加力的信号。（新华社新媒体） 二、将消费贷贴息政策纳入监管 防范贴息资金套取挪用风险 8月13日，国家金融监督管理总局新闻发言人、政策研究司司长郭武平在国务院新闻发布会上表示，金融监管总局将督促贷款经办机构按照财政部规定和要求，做好贷款贴息资金的测算、审核、申请工作。郭武平说，经办机构需对贴息数据和相关材料的真实性、合规性、准确性负责，金融监管总局将督促贷款经办机构总部建立健全内部核查和处理机制，发现问题及时纠正，加强金融消费者权益保护；同时，指导各金融监管局将个人消费贷款贴息政策的执行情况纳入日常持续监管，配合财政部门对贷款经办机构贴息资金的申请、拨付、清算等情况开展核查。郭武平表示，金融监管总局将引导经办银行严格按照行业管理部门审核检查结果申领贴息资金，并动态跟踪贷款流向，加强资金用途管控，确保资金合规和有效使用。同时，将指导各金融监管局加强日常监管，配合地方财政部门强化业务指导，督促经办银行加强贷款管理，防范贴息资金套取挪用风险。（新华网客户端） 三、金融机构客户尽职调查新规征求意见 近日，中国人民银行发布《金融机构客户尽职调查和客户身份资料及交易记录保存管理办法（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），向社会公开征求意见。意见反馈截止时间为2025年9月5日。《征求意见稿》核心是要求金融机构遵循“了解你的客户”原则，在建立业务关系、提供规定金额以上一次性金融服务等场景下，必须开展客户尽职调查，包括识别并核实客户及受益所有人身份、了解交易目的与性质、持续关注客户风险状况等。为提升风险管理精准性，《征求意见稿》提出根据客户风险等级采取差异化措施。对于洗钱或恐怖融资风险较高的情形，如客户为外国政要、来自高风险国家或地区等，金融机构需采取强化尽职调查，包括实地查访了解经营状况、加强交易监测、获取高级管理层批准等；对于低风险客户，如党政机关、上市公司等，可简化调查流程，如延长定期审查周期，但不得豁免基本身份识别义务。（新浪财经） 四、总罚金680万 多家消金公司年内被罚 当消费金融行业还在讨论10月执行的“助贷新规”中“24%（年化利率）+会员权益”模式是否可行时，记者注意到，国家金融监督管理总局体系已强化了对持牌消费金融公司（简称消金公司）的日常合规性监管。截至8月2日，记者汇总国家金融监督管理总局体系行政处罚决定书看到，进入2025年以来，国内31家持牌消金公司中已有 重庆蚂蚁消费金融有限公司（即蚂蚁消金）、北京阳光消费金融股份有限公司（即阳光消金）、浙江宁银消费金融股份有限公司（即宁银消金）及海尔消费金融有限公司（即海尔消金）4家机构因出现违规事项、领到罚单。罚金总额（包括个人罚单）已至680万元。整体而言，从违规事项上看，贷后及合作管理领域，成为2025年内消金公司出现违规事项的“重灾区”，这两类违规行为的占比合计已超过三成。值得关注的是，催收环节仍是消金公司获罚的一大重点领域。蚂蚁消金与海尔消金分别于3月和7月，因委外催收管理不到位或催收行为不当而受到行政处罚。（新京报） 五、路劲4.35亿美元债违约 暂停支付所有离岸债务 随着一纸暂停支付离岸相关债务公告的发布，一家老牌港资房企官宣违约。8月14日，香港开发商路劲基建（01098.HK）发布内幕消息公告，宣布暂停支付所有离岸银行债务、票据及永续证券的所有到期应付本金及利息。这一决定标志着这家拥有31年历史的“香港公路王”，债务违约。公告显示，路劲离岸债务总额约15.1亿美元，到期未付利息约2262万美元，另有8.905亿美元永续证券及5646万美元递延分派。业内人士表示，此次违约，一定程度是房地产市场环境发生了不小的变化，此前已有70余家房企发生了债务违约。在企业层面，房地产市场持续深度调整情况下，若房企没有改变发展逻辑，仍然沿用过去思路，很容易导致经营困难。（财联社）

一、债务动态 （一）债市“反内卷”遏制低价竞争 承销新规紧抓成本“牛鼻子” 近日，中国银行间市场交易商协会（下称“交易商协会”）发布承销报价新规，明确禁止主承销商以低于成本的承销费报价参与债券项目竞标，并细化成本测算和报送要求。 形成“三向制衡”的监管格局 新规明确，主承销商不得以低于成本的承销费参与债券项目竞标，并须定期报送详细的承销成本数据。六项主要措施包括：建立健全内部报价管理制度，合理测算覆盖全流程的承销成本，按期报送债务融资工具及金融债承销成本，对明显偏离行业公允水平的成本进行核查公示，规范发行人选聘机制，以及加大对低价竞争和干预报价行为的举报与处罚力度。值得关注的是，新规要求承销商基于覆盖全流程、全机构的人力、差旅、运营、系统建设等实际支出进行成本测算，并以上一年度的真实数据为依据。这一规定将倒逼承销商建立可核查的成本体系，形成行业公认的价格底线，防止亏本承销扰乱市场秩序，使报价逐步回归反映服务价值的合理区间。 剑指债市低价恶性竞争 业内人士分析，新规出台的触发点，正是近期引发市场高度关注的低价中标事件。分析人士认为，此次事件调查和制度更新传递出监管层强化行业自律、打击低价竞争的明确信号。“从总体来看，新规有助于遏制行业内低于成本价的恶性竞争。监管部门在成本测算方法及报送要求上的细化，体现了推动市场‘反内卷’、提升项目质量的监管导向，有望引导行业竞争回归理性，促进行业健康发展。”一位资深市场人士说。 整治效果有待观察 一位投行人士在接受上海证券报记者采访时表示，早年曾出现某证券公司在公司债投标中报出1万元承销费的情况，当时监管机构随即出手整治。此后，各机构在公司债及协会产品上逐步建立了承销成本约束线，恶性竞争现象明显缓解。但在金融债领域，这一情况多年未有改观，主要原因是此前监管部门关注相对有限。 对于交易商协会要求提供的承销成本测算过程，该人士坦言，目前行业内缺乏精准的测算方法，多数机构更多是基于经验估算，主要是参考上一年度的平均职工薪酬乘以预计项目参与人数，再加上差旅费、系统建设费等项目成本进行分摊。这意味着，建立更科学的、符合市场实际的成本基准，还有很长的一段路要走。 （上海证券报） （二）科技创新债发行扩容 热度有望延续 今年5月，中国人民银行、中国证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告。公告发布后，科技创新债市场快速扩容，发行只数、发行规模较去年同期激增，政策落地效果显著。 专家表示，科技创新债有望迎来更多供给，还需从推动债券条款创新、丰富增信措施等方面入手，提升投资者对民营企业科技创新债的认可度，提高发债成功率。中小银行“补血”提速 政策效应显著 公告发布以来，科技创新债发行量同比激增，政策效应在数据上得以体现。Wind数据显示，截至8月11日，全市场自5月7日公告发布以来已累计成功发行科技创新债684只，发行规模高达8806亿元。去年同期，新发科创债（包含科创票据）数量为326只、发行规模为3229.78亿元。发行主体增量扩容，是科技创新债发行规模激增的主要原因之一。公告明确商业银行、证券公司、金融资产投资公司、股权投资机构等可发行科技创新债券。 民企发债规模有所增加 在推进债券市场“科技板”建设过程中，科技创新债从发行主体结构、发行期限、发行利率等方面，呈现出新的特点。 从发行主体结构看，科技创新债的发行主体虽仍以国有企业为主，但民营企业发行科技创新债的数量与规模正在逐渐增多。数据显示，在684只科技创新债中，中央企业发行197只、地方国企发行360只、民营企业发行94只、外资企业发行1只，其他的科技创新债均为公众企业、集体企业等发行。其中，民营企业科技创新债发行规模为842.40亿元；在去年同期，民营企业发行41只科创债（包含科创票据），规模为306.88亿元。 从发行期限看，科技创新债发行期限进一步丰富，可以满足不同资金需求和风险偏好。数据显示，684只科技创新债平均发行期限为3.65年。其中，3年期科技创新债发行只数占比约为36.60%，5年期发行只数占比约为25.44%。 年内将迎来更多供给 专家表示，科技创新债有望进一步扩容。“科技创新债等新品种预计迎来更多供给。”华泰证券研究所所长张继强表示。 展望未来，冯琳表示，还需从推动债券条款创新、丰富增信措施等方面增厚民营企业科技创新债投资收益，以此提升投资者对此类债券的认可度、提高发债成功率。 （证券时报） （三）多地探索专项债投向政府投资基金 越来越多的地方政府将专项债券资金投向政府投资基金。 近日，广州市财政局披露《2025年市级第一次预算调整方案》，其中在广州市本级今年新增的72.5亿元专项债券资金安排具体项目方面，安排了20亿元专项债券资金用于政府投资基金。 8月6日，江苏省财政厅披露的《江苏省2025年地方政府债务限额及省级预算调整方案（草案）》显示，省级财政安排90亿元专项债券资金用于注资创业投资类政府投资基金。 今年6月份，北京市财政局公开披露发行了100亿元10年期专项债券资金投向北京市政府投资引导基金，用于出资创业投资类项目及子基金。 地方政府专项债券投向政府投资基金是今年一个新变化。 为何越来越多地方采用专项债券为政府投资基金注资？ 中央财经大学教授温来曾告诉第一财经，目前政府投资引导基金投资项目范围比较广，一些早期项目风险高，实践中一些投资项目失败比较常见。当然政府投资基金是国家促进产业转型升级、科技创新重要工具，从其他国家来看一些采取市场化运作的政府投资基金整体收益高于股市平均收益，国内像深圳等地政府投资引导基金运行效果不错。因此专项债支持政府投资基金有一定的必要性，但同时也面临较大风险挑战。 吴志武分析，获专项债支持后，影响政府投资基金偿债的因素有：一是，因政策性要求政府投资基金投资收益受到一定的限制；二是，区域经济发展状况对基金偿债具有决定性影响；三是，行政性管控因素易导致基金偿债风险增大；四是，政府投资基金退出难加剧偿债风险上升。 他表示，由于政府投资基金运作上的一些风险，需要通过一些途径改善基金收益水平，进而提升偿债能力：一是，加强市场化运作，提高政府投资基金投资收益。二是，强化对政府投资基金的管理。三是，探索多种基金退出方式，推动并购基金、S基金等多种退出渠道的发展。四是，加强基金信息披露。 （第一财经） （四）央行买断式逆回购注入中期流动性 首批恢复征税地方债平稳发行 新华财经北京8月11日电（王柘）上周（2025年8月4日至8月8日）债市在周初短暂受到权益市场走强压制，收益率上行，随后几日持续修复，10年期国债收益率全周走跌1.68BP至1.69%。央行开展买断式逆回购操作，提前对冲季末流动性压力，资金面维持均衡宽松。首批恢复征收增值税地方债已平稳发行，利率低于预期，本周需关注首批恢复征税国债发行情况。 一级市场 上周利率债合计发行61只、8065.09亿元，其中，国债发行7只、4685.50亿元，政策性银行债发行22只、1725亿元，地方债发行32只、1654.59亿元。 周五发行河北及湖北地方债，为恢复征收增值税后的首批地方债，利率较存量老券估值仅高3-5BP，好于预期。 据已披露公告，本周（2025年8月11日至8月15日）利率债计划发行35只、3854.32亿元，其中，国债计划发行4只、2600亿元，政策性银行债计划发行5只、340亿元，地方债计划发行26只、914.32亿元。 海外债市 一级发行市场疲弱态势凸显，美国国债收益率上周整体上涨6-8BP。美国财政部于周二、三、四分别招标发行了3年期、10年期、30年期国债，需求层层减弱。 其中周四发行的30年期美债规模为250亿美元，中标利率4.813%，低于7月的4.889%，但较预发行利率高2.1个基点，尾部利差为去年8月以来最大。投标倍数2.27，为2023年11月以来最低，也远低于近期均值。衡量海外需求的间接认购比例为59.5%，是5月以来最低、2021年以来次低；衡量美国国内需求的直接认购比例为23.03%，远低于7月的27.4%和近六次均值24.2%；一级交易商获配比例为17.46%，是2024年8月以来最高。 机构观点 天风证券：增值税调整实施首日，有9只新代码地方债发行，发行结果整体好于预期。根据测算，地方债新老券利差理论测算值约为10BP。但从发行结果来看，实际新老券利差不及10BP，约4-7BP。往后看，债市趋势性行情尚未形成，震荡行情中需要进一步关注当中的结构性深耕机会，关注具有波动空间和流动性较好的品种，如：30年国债等长端、超长端品种；结合市场发行情况及相对价值的切换，进行精细化择券。 兴业证券：税收政策调整对债市整体的情绪偏利空，当前市场宽货币预期偏弱，权益和商品市场走势仍可能对债市形成扰动，老券抢筹行情结束后，收益率明显下行的空间可能有限。8月份建议投资者按照区间震荡的利率走势应对，交易盘可以围绕10Y国债1.7%中枢展开波段操作，配置盘在10Y国债接近1.75%，30Y国债接近1.95%时可以积极介入。在资金宽松确定性较高的情况下，票息策略的性价比仍然较高，需要重视票息资产的配置价值，结合流动性风险看，建议选择3Y以内普信债下沉，或者4-5年高等级二永债品种。 （新华财经） 二、观点聚焦 个人消费贷：政策支持、市场需求与金融创新共振 一、政策红利：国家积极倡导消费金融发展 首先，货币政策的宽松化以及融资成本的降低，为市场注入了新的活力，对经济的稳定增长起到了积极的促进作用。中央银行通过降低存款准备金率、调整贷款市场报价利率（LPR）等措施，有效降低了资金成本，推动了消费贷款利率的下降趋势。通过“随借随还”和“循环贷款”等灵活的还款方式，减轻了借款人的还款负担，使他们能够更加灵活地规划还款事宜。 其次，消费刺激政策的实施，将显著提升市场需求，激发市场的活力，促进消费的增长。政府特别安排了超长期特别国债，用于支持以旧换新政策，促进家电、汽车等大宗商品的消费，推动相关产业的发展。放宽房贷、车贷限制，通过降低首付比例、取消利率下限等措施，间接提升了居民对消费贷款的申请意愿，进一步激发了消费市场的活力。 二、消费复苏：消费升级与金融普惠双促进 首先，居民消费意愿有所回升，2025年上半年服务零售额增长5.3%，其中旅游、餐饮、娱乐等服务消费增长尤为显著。特别是年轻一代，包括90后和00后，对信贷产品的接受程度较高，他们更倾向于采用分期消费的方式，例如使用花呗、白条等金融工具，这反映了消费方式的转变。 其次，消费场景变得更加多样化，直播带货和即时零售的兴起显著推动了信用支付的需求，1—6月份，实物商品网上零售额达到61191亿元，增长6.0%，这一数字的提升，充分说明了线上消费市场的巨大潜力。绿色消费理念的普及也促进了低碳产品的销售，新能源汽车、智能家居等产品的分期购买方式越来越受到消费者的欢迎，这表明了消费者对可持续生活方式的追求。 另外，针对小微企业主的消费贷款产品亦得到了发展，一些银行推出了“经营+消费”混合贷款产品，以支持个体商户的资金周转和日常消费。 三、科技助力：风险控制与用户体验双提升 首先，金融机构通过运用人工智能征信模型等大数据技术，增强了风险控制能力，并提升了跨场景的泛化能力，有效降低了不良贷款率，金融风险管理领域取得了显著的进展。数字化服务的引入，显著提升了用户体验，使得金融服务更加便捷高效，银行和互联网金融平台已经能够实现“三分钟完成申请，一分钟内完成放款”的高效服务，极大地缩短了用户的等待时间，提升了服务效率。 其次，开放银行模式的实施，进一步拓展了服务场景，为用户提供了更多样化的金融服务，通过API对接电商平台，实现了“消费即授信”的便捷服务，用户在消费的同时即可获得相应的授信额度，极大地提升了消费体验。 总之，个人消费贷在政策红利、消费复苏和科技助力下迎来快速发展期，未来将成为“促消费、稳增长”的重要金融工具。同时需平衡规模扩张与风险控制，实现高质量发展。 （第一财经） 莫开伟：贷款“双贴息”政策落地将产生强大经济金融共振效应 近日，财政部会同央行、国家金融监管总局等九部门以及央行、国家金融监管总局等三部门分别联合印发了《<服务业经营主体贷款贴息政策实施方案>的通知》和《<个人消费贷款财政贴息政策实施方案>的通知》（简称《通知》）。《通知》对服务业经营主体贴息贷款、居民消费贴息贷款政策内容包括贴息范围、贴息标准、贷款经办银行和贷款流程、贴息流程、监督管理等做出了明确规定。 此时《通知》出台，主要基于两方面原因：一方面，落实中央政策要求。2025年3月，中共中央办公厅、国务院办公厅公开发布《提振消费专项行动方案》，要求“发挥财政政策引导带动作用，2025年对符合条件的个人消费贷款和消费领域的服务业经营主体贷款给予财政贴息”。为落实党中央、国务院决策部署，财政部牵头制定了服务业经营主体贷款贴息政策和个人消费贷款贴息政策，获得了国务院第65次常务会议审议通过。另一方面，当前国内消费需求回升仍面临供需不平衡问题，服务消费占比持续提升但优质供给不足。此次政策从需求端（居民消费）和供给端（服务业经营主体）协同发力，降低融资成本，挖掘消费潜力。 从宏观层面看，服务业发展质量与水平高低与居民高质量消费、释放消费潜能密切相关。服务业是消费的一个重要供给端，供给端获得银行贷款贴息，能激发服务业贷款需求以扩大再生产、完善基础设施以及提升供给质量和能力，并能为消费者提供足够高质量的服务消费，使服务业发展与居民消费增长实现同行发力，直接刺激居民消费欲望、释放居民消费潜能，使服务业与居民消费实现互动和共同成长，既能使服务业走出当前经营低谷和消除发展道路上的障碍，实现跨越式发展，也能为我国居民消费能力提升以及拉动内需提供源源不断的金融动能。显然， 需求端激发居民消费意愿，供给端提高企业优质服务供给能力，与人民银行前期出台的消费领域金融支持政策着力点一致，有利于产生“1+1>2”的政策效应。 从微观层面看，对我国服务业、居民、财政、银行等参与消费贷贴息主体都会带来好处： 就服务业而言，明确了贴息范围，餐饮住宿、健康、养老、托育、家政、文化娱乐、旅游、体育等8类消费领域服务业经营主体贷款需求以及改善消费基础设施和提升服务供给能力等都可向银行申请贷款贴息，并明确了贴息标准、贷款流程和贴息流程，提高了信息透明度，推动优质供给匹配消费需求，使服务业能及时掌握政策，做到心中有数，根据自身条件申请贴息贷款。 就居民而言，由于贴息直接到个人手上，减少了中间环节，直接降低了居民消费融资成本，减轻了财务负担，让居民能直接感受到政策温情，不仅能激发居民贷款消费欲望，更能增强民众对政府惠民政策的好评，极大地增强全国民众生活自豪感和满足感，拼发出积极消费的爱国热忱，推动我国个人消费快速增长。 总之，两项政策叠加后，通过需求端和供给端协同发力，有利巩固我国经济持续向好发展态势。 （新浪财经）

一、监管动态 （一）人民银行：金融“五篇大文章”领域贷款增量占比约七成 中国人民银行发布的2025年第二季度中国货币政策执行报告显示，截至6月末，科技贷款、绿色贷款、普惠贷款、养老产业贷款、数字经济产业贷款分别同比增长12.5%、25.5%、11.5%、43%、11.5%，均高于全部贷款增速。 报告表示，信贷投向结构发生深刻演变，新增贷款结构已由2016年的房地产、基建贷款占比超过60%，转变为目前的金融“五篇大文章”领域贷款占比约70%。 支持科技创新是改善金融服务的重点方向。报告显示，截至6月末，科技贷款余额44.1万亿元，同比增长12.5%，较同期全部贷款增速高5.8个百分点。其中，科技型中小企业贷款增长较快。 绿色金融为经济可持续发展提供有力支持。报告显示，绿色贷款余额由2019年末的9.9万亿元增长至2024年末的36.6万亿元，年均增速超过20%。 发展普惠金融是践行金融为民的重要体现。报告显示，截至6月末，小微企业贷款余额65万亿元，在企业贷款中的占比由2014年末的30.4%提升至38.2%，近十年年均增速约15%。2018年末以来，普惠小微贷款实现了年均超过20%的高速增长，授信户数增长3倍多。 此外，养老产业、数字经济产业贷款增速均持续高于全部贷款增速。报告指出，下一阶段，中国人民银行将稳步推进养老金融体系建设，强化养老产业融资支持，丰富养老金融产品体系。 （人民银行） 点评 人民银行统筹推进、狠抓落实，围绕重大战略、重点领域和薄弱环节，不断完善政策框架、创新结构性货币政策工具、健全金融组织和产品服务体系、强化政策落实，着力提升金融服务实体经济质效，做好“五篇大文章”，助力高质量发展。 （二）证监会：进一步加强财务报告信息披露监管 中国证监会8月15日发布《上市公司2024年年度财务报告会计监管报告》。证监会表示，将持续跟进审阅发现的上市公司会计信息披露问题，严格按照规定进行后续监管处理；进一步加强财务报告信息披露监管，持续完善监管工作机制，提升监管效能。 截至2025年4月30日，A股市场共5413家上市公司披露了2024年年度财务报告，其中主板3185家、创业板1377家、科创板586家、北交所265家。按期披露年度财务报告的上市公司中，192家被出具非标准审计意见，其中带强调事项段的无保留意见56家，带持续经营事项段的无保留意见35家，同时带强调事项段和持续经营事项段的无保留意见8家，保留意见72家，无法表示意见21家。 （新华社） 点评 证监会持续完善监管工作机制，认真稳妥做好财务报告信息披露相关工作，不断提升会计信息披露质量，促进资本市场高质量发展。 （三）金融监管总局联合央行、证监会召开金融消费者和投资者保护监管联络员会议 8月12日，国家金融监督管理总局发布消息，近日，金融监管总局联合中国人民银行、中国证监会召开第二次金融消费者和投资者保护监管联络员会议。 会议通报了2025年上半年金融消费投诉情况，研究讨论了金融消费环境治理相关工作以及近期金融教育宣传活动安排等。 （国家金融监督管理总局） 点评 金融监管总局会同中国人民银行、中国证监会做好金融消费者和投资者保护工作，加强信息共享和协同共治，切实发挥金融消费者和投资者保护工作协调机制实效，推动金融消保和投保工作高质量发展。 二、观点聚焦 （一）吴晓求：实现人民币国际化有“第三条道路” 近日，中国人民大学国家金融研究院院长、中国资本市场研究院院长、重阳金融研究院理事、国家一级教授吴晓求在2025国际货币论坛发表主旨演讲强调，人民币国际化是建设金融强国的核心标志。法治完善和信心稳定是根本前提。人民币国际化需要突破传统路径，探索“第三条道路”。 （人大重阳） （二）刘元春：“十五五”锚定三大主线 治理体系改革破局结构转型 上海财经大学校长刘元春近日表示，“十五五”期间，有三个发展主线需要清晰把握。第一个核心主线是以人工智能（AI）为代表的第四次技术与产业革命。第二个核心主线是以新安全格局构建新发展格局。第三个核心主线是我国内部结构转型的破局。 （证券时报）

2024年12月31日至2025年7月29日，美元指数从108.48贬值至98.92，贬值幅度为8.8%。除阿根廷比索、土耳其里拉、越南盾等国家货币对美元呈现贬值外，全球主要国家货币对美元汇率呈现升值行情。 分季度来看，美元指数大幅贬值发生在2025年第二季度。在2025年第一季度，美元指数虽有下行，但依然保持在100以上的高位。在2025年第二季度，美元指数贬值幅度高达7.2%。2025年4月11日，美元指数为99.77。这是自2023年7月以来的首次。特朗普在2025年第二季度开始实施超出市场预期的“对等关税”是引发美元指数下跌的主要原因。2025年下半年，在美元信心受损，美国10年期国债收益率将小幅下降的情况下，美元指数将呈现贬值趋势，预计在92-100的区间内波动。值得特别关注的是，美元指数大概率已经步入较长下行周期。 2025年上半年，人民币兑美元汇率呈现小幅升值行情，但人民币兑美元汇率依然较弱。受美元指数走弱，国内宏观经济政策持续发力的影响，人民币兑美元汇率在2025年下半年有望小幅升值，预计在6.9-7.2的区间内波动。CFETS人民币汇率指数预计在95-100的区间内波动。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2025年上半年，美欧降息之路分化加剧，美联储持续暂停降息，在关税环境不确定性下选择观望，美国通胀在二季度后有所回升，但关税通胀仍有待数据验证。欧央行上半年连续降息，主要政策利率已至低位，显示本轮降息已接近尾声，通胀也整体符合目标预期。英国央行仍延续2024年下半年“剧本”，在反复的通胀面前暂停降息。日本通胀已站稳3%台阶，日央行加息25基点但放缓缩表，供需失衡及财政风险下，日本国债市场剧烈震荡。 中国人民银行2025年上半年持续发力适度宽松货币政策，降准降息，同时新型结构性工具精准滴灌确保经济稳中向好有货币政策支撑。债市在资金紧平衡下出现倒“V”型走势，上半年通胀为-0.1%，价格维持“磨底”加“分化”状态，促进价格合理回升的重要性持续上升。新增社融主要由政府债支撑，新增信贷同比多增，信贷结构调整对经济的短期贡献更大。 2025年上半年，我国债券市场发行数量减少但发行额与净融资额双增，单笔规模提升。国债、地方政府债发行量增长显著，存量规模稳步扩容，地方政府债存量占比居首。财政政策将持续发力，央行可能根据国债市场供求变化，适时恢复公开市场国债买入操作，科技创新债券发行规模有望进一步扩大。境外机构若延续增持趋势，人民币债券吸引力有望提升，但需关注持有比例波动。同时，需警惕房地产及其他行业潜在违约风险，防范风险外溢，保障市场平稳健康发展。 ...... 本报告全部内容详见附件。