一、市场运行：理财产品量价齐稳 1.数量规模：理财产品发行数量与规模小幅回升 2018年12月份，商业银行新发行理财产品9697款，募集资金规模3.91万亿元人民币(见图1）。产品发行数量环比上升6.34%，募集资金规模环比上升1.03%。相比去年同期，产品数量下降12.89%，资金规模下降55.62%。从存贷款替代效应方面来看，当月人民币存款增加916亿元，同比多增8845亿元；当月人民币贷款增加1.08万亿元，同比多增499s亿元。从发行主体的构成来看，五大国有商业银行（中农工建交）共发行产品2185款，募集资金规模1.54万亿元，发行数量全市场占比为22.53%，资金规模全市场占比为39.39%，数量与规模占比均有小幅下降。上市股份制银行发行1352款，募集资金规模0.87万亿元，数量和规模占比分别为13.94%和22.25%，数量与规模占比均有小幅回升。其他中资银行共发行5984款，募集资金规模1.48万亿元，数量和规模占比分别为61.71%和37.85%，数量与规模占比均有小幅下降。外资银行发行理财产品176款，募集资金规模122.57亿元。 ...... 系列报告全部内容详见附件。

一、专题研究：促进消费增长需要鼓励发场景消费金融 作者：尹振涛（中国社科院陆家嘴研究基地金融监管研究中心秘书长） 消费对于经济增长的贡献持续增加 近年来，我国经济从高速增长步入到高质量增长的“新常态”，投资、进出口对于经济的拉动作用逐渐减弱，消费逐渐成为我国经济增长的压舱石。截止今年上半年，我国消费对经济增长的贡献率达到78.5%，同比去年提高了14.2%。根据商务部的统计，今年国庆长假期间，全国零售和餐饮企业实现销售额约1.4万亿元，日均销售额比去年“十一”黄金周增长9.5%。全国共接待国内游客7.26亿人次，同比增长9.43%，实现国内旅游收入5990.8亿元，同比增长9.04%。吃穿用等传统消费提质升级，线上线下、移动支付等新模式蓬勃发展，品质化、个性化、体验式消费引领潮流，消费升级势头不减。     消费金融对经济发展的积极作用巨大     为进一步发挥消费对经济的积极作用，近期国家出台多项政策优化消费环境，其中重点强调了积极发展消费金融，支持发展消费信贷，鼓励消费金融创新，进一步提升金融对促进消费的支持作用。     第一，消费金融有利于促进消费，拉动宏观经济的增长。消费金融作为金融创新的重要组成，是信用资源分配的一种形式，它通过缓解流动性约束，帮助消费者优化其跨期的储蓄。消费活动，有效提高消费者的消费水平，扩大社会的消费总需求，进而推动宏观经济增长。     第二，消费金融有利于推动我国经济增长方式从粗放型向集约型转变。随着经济的“L”型筑底，我国以消费金融为主的短期消费信贷快速发展，其速度超过具有“投资性质”的以房贷为主的长期消费信贷，消费金融的扩大对推动我国经济增长方式转变具有重要作用。 第三，消费金融有利于我国产业结构的优化升级。消费金融的增长实际上是信用资源在不同产业部门之间重新分配的过程，比如消费会对诸如房产后市场、汽车后市场、教育、耐用消费品等产业产生直接的需求，可以加快这些产业的发展，同时对那些不能满足其消费需求的产业形成有效抑制，其结果就对产业结构起到了优化升级作用。 第四，消费金融有助于实现区域经济地位和结构的合理化。在一个有效的市场中，信用资金会流向能够最大化其使用效率的地区，消费金融在不同区域的重新分配与当地产业结构、经济结构的调整共同推动了不同地区的经济发展，从而有助于实现区域经济地位和结构的合理化。 第五，消费金融有助于提升经济的市场化程度。消费金融是我国在深化改革开放的背景下发展起来的，从一开始就是按照市场需求予以创设，故而呈现出商业银行、消费金融公司、互联网公司、网络小额贷款公司等多头崛起，持牌金融机构与非持牌金融机构共同竞争与发展，共同促进了市场发展。 鼓励发展场景消费金融需提速 如火如荼的行业发展使得消费金融业务呈现出来爆发性的增长，呈现竞争主体多元化，竞争场景细分化，竞争程度激烈化的红海态势，但是竞争中信用风险、共债风险、监管套利、暴力催收、消费者保护不力等问题也层出不穷，使得行业乱象频频发生。监管层从去年末开始，陆续出台了一系列整顿措施以规范行业的发展。随着现金贷新政、乱象整治要求以及资管新规的落地，更具消费属性的“场景消费金融”迎来了黄金期。 场景消费金融，是指消费金融机构基于不同消费者需求，将消费金融业务嵌入到不同场景中的现代金融服务。场景消费金融来源于人们日常生活，又回归到人民日常生活，与消费密切相关，是金融助推实体经济的重要表现。传统消费金融类场景较为单一，主要基于大米消费购物所引起的消费信贷类需求，例如购房购车以及少量的教育、家装贷款等；场景消费金融则主要基于支付入口，全面覆盖了国内大量无信用卡客户群，不断激发客户对于各类消费品需求。从线上和线下角度看，场景消费金融在线上端主要依靠互联网电商巨头在其商城购买入口接入的分期产品，例如蚂蚁花呗、京东白条等。线下端主要依靠传统消费金融公司，通过与线下的门店或卖场合作，为消费者提供各类消费产品的分期付款业务，例如捷信、中银消金等。 尽管场景的延伸与创新有利于刺激消费、方便消费，消费也是场景消费金融的重要特征，但场景消费金融的核心依然是金融，所以其本质是风控，而不应该是提前消费。“好的”场景消费金融产品应该具备以下几个特点：一是，应该是能够与消费场景紧密结合的产品，那些无法判断资金去向的现金贷产品，对助力消费意义不大。二是，必须具备良好的风控能力和产品逻辑。三是，能够克制使用额度和消费场景，合规地进行催收。四是，不仅仅只服务于富人，还能具有更强的普惠性和便捷性。 场景消费金融作为金融行业的重要板块，也有能力、有潜力塑造更美好的社会。在新监管形势下，如何符合消费金融监管，开发新场景，壮大已有场景产品，将是目前场景消费金融发展的重要方向。 ...... 系列报告全部内容详见附件。

为了加强文化产业园区与政府主管部门之间的沟通及文化产业园区之间的沟通，促进横向合作，整合资源，推动行业协同发展，目前深圳市正在筹备成立文化产业园区协会。协会成立后，将坚持正确导向，充分发挥桥梁纽带作用，协助职能部门加强园区统计、评估和规划，规范园区运营、服务和管理，积极探索园区创新发展的模式，着力构建深圳市文化产业园区利益共同体，为园区和入园企业解决实际困难，推动文化产业园区运营单位和入驻企业更好更快发展。

6月的金融数据在总量层面并不弱，和5月数据反映出来的信息（融资需求不弱）基本一致。 6月的金融数据在总量层面并不弱，和5月数据反映出来的信息（融资需求不弱）基本一致。 从存量看，社融同比增速上升了0.4个百分点至10.9%，扣除专项债的社融增速回升0.2个百分点至9.8%，均是2019年以来的新高。 从增量看，社融2.26万亿是5年的新高。上一次6月份上了2万亿还是在经济不差的2017年。 但和2017年相比，这次高总量背后的含金量并不高，原因还是从去年开始就被大家频繁提起的结构问题。 1、贷款结构，居民部门贷款和企业短贷当家，企业中长期贷款依然疲弱 6月，企业中长期贷款占比为23%，虽较5月份有所回升（可能是专项债放量发行与可充当资本金的政策共同驱动），但仍是今年的次低，甚至低于2018年下半年的中枢值（25%）。 相反，居民部门的贷款（7525亿）和企业短期贷款（4408亿）放量，超出近三年的季节性均值（7153亿，2436亿），成为新增人民币贷款主要支撑力量。 其原因在于： 1）部分银行的业务重心转移。在实体经济景气度下滑的周期内，银行自身加快转型，将业务重心更多转向低风险、相对低资本占用的零售部门，尤其在消费金融领域，在2018年被多家银行作为转型的重点方向。 2）银行的风险偏好下滑。4月政治局会议后，结构性去杠杆再度成为中央政策的目标，基建与地产加杠杆再度被制约，加上外部环境的不确定性，实体经济缺乏优质的信贷项目。在高信用风险溢价下，银行更偏好不良率更低、期限更短的资产。 3）政策的呵护与引导，融资需求的属性变化。今年以来，中央继续要求银行加大对中小微企业的信贷支持，并给予更多税费上的优惠，这使得小微企业的融资需求要明显高于大企业。 面对这种经营风险更大的融资需求，银行会更多以短期限的信贷资金来对接。今年一季度更多是票据，4月份后，票据融资被23号文与监管机构严查套利，银行用短期贷款给予部分替代。 4）房地产销售与按揭利率的带动。从历史数据来看，居民中长期贷款同比新增规模与个人住房贷款利率有较高的负相关关系，去年三季度以后，平稳且趋于下滑的个人住房贷款利率对居民中长期贷款有一定的提振作用。 同时，6月份30个大中城市的房地产销售面积虽然同比增速下滑，但环比上涨，对居民中长期贷款也有一定的支撑。 但从5月中下旬开始，中央对部分过热的房地产城市加强了调控，在行政指导下，多个城市的房贷利率较基准利率上浮了不少。据融360的数据显示，6月份，全国首套房贷款平均利率为5.423%,环比上涨0.14%。 在这种趋势下，房地产一二手房销售都有可能进一步放缓，居民部门的融资需求可能也会随之放缓。 2、社融结构，表外业务的修复停滞，非标融资存在趋势性下滑的风险。 自去年年中以来，表外三项业务（未贴现银行承兑汇票+信托贷款+委托贷款）由于监管政策的微调与流动性的宽松，出现了一波修复。在今年一季度时，三项融资之和一度转正。 但从3月份开始后，三项融资加总之和再次出现了趋势性下滑的迹象，修复的过程似乎停止了。 6月份的数据也证实了这一点，三项新增-2100亿，环比5月（-1400亿）少增大约700亿。 分项看，未贴现银行承兑汇票跌幅加深，主要因为利用票据与结构化存款套利的行为由于监管的介入而趋于减少，银行开票更为慎重。 委托贷款由于监管要求一直没有松动，所以在上一波修复过程中并没有出现明显的改善，这一次也依然维持了过往的收缩力度。 信托贷款超出了我们的预期，非但没有出现恶化，反而较5月环比改善，小幅增长了14亿。但随着监管机构对于房地产信托业务的管控趋严，多家信托公司的地产信托业务出现了不同程度的收紧，这一项未来可能趋于恶化。 3、信用出现分层迹象，中低评级企业面临的信用环境可能恶化。 以短融超短融+中票+企业债+公司债+定向工具作为信用债的口径来看，6月份净融资规模为955亿，但去掉AAA评级的高等级信用后，中低评级的信用债净融资仅有97亿。 5月份也是如此，高等级信用债净融资总额超过600亿，但中低评级信用债是-302亿。 这背后主要原因是：1）非银资管质押融资能力减弱，中低评级信用债加杠杆难度加大，市场的认可度下滑，投资者在规避中低评级信用债； 2）中小银行也是中低信用债的重要配置主体，但自银行被托管的事件发生后，中小银行尤其是城商行同业负债难度加大，6月份出现了缩表的迹象，减持了2000多亿的债券。 考虑到同业交易对手门槛的提升、质押券要求的提高与银行负债刚兑被打破等事件，不是短期内能够解决的，中低评级主体的融资收紧可能在未来一段时间内都会持续，信用可能会像2018年下半年一样，再次出现分层的现象。 虽然5-6月的金融数据都出现了总量好结构差的组合，但结构差总量好的情况在金融数据上已经不是第一次出现了。 很多人认为金融数据最关键的是总量，毕竟有这么多流动性进入了实体，结构问题会自然而言随着总量持续的好转而改善。2009年是如此，去年年底至一季度也是如此。 确实，总量层面的好转对风险资产是一个提振，对债券投资者而言，需要格外注意。 但一般情况下，结构的好转需要逆周期调节政策的加码，需要地产与基建投资的协助。一季度结构短暂的好转便是在实体部门加杠杆，财政支出前置与地产投资销售不弱的情况下出现的。等到二季度，这种好转随着政策基调的改变与开工旺季的逝去自然而然的也停滞了。 未来社融的总量与结构俱佳，我们至少需要看到逆周期调节政策的加码与政策基调的变化。 但考虑到去杠杆的大局，房地产的景气度下滑与财政的空间逼仄，结构上的问题可能会一直存在，总量后期也有跟随地产回落的趋势，信用收缩与分层的现象可能会卷土重来。

我国的金融体系经历了多个发展阶段。起初是利率管制的阶段，政府人为压低资金利率，将社会资金集中运用到支持国民经济建设的工业领域；再往后，时代往前走，利率管制的体制逐渐不能适应多层次的实体融资需求，利率开始向市场化的方向前进，并产生了一系列的金融创新，我们称之为金融创新时代。

很多事情，我们原以为已经完成了99%，只剩最后一公里了。 于是鼓励自己说，加把劲，马上抵达了！ 但我们会发现，最后一公里，也是最难一公里……

2019年上半年尽管全球主要经济体增长普遍放缓，中国经济面临内部外部压力，但在金融供给侧改革的大背景下，商业银行在服务实体经济方面仍然取得显著成效。银行资产规模增速开始回升，上半年较上年同期增长了9.4%，大型银行资产增速要显著高于对同业业务依赖程度较高的中小银行；银行业整体利润增长保持平稳，同比增长9.3%，但资本和资产收益率有所下降，城商行和农商行净利润增速也低于银行业平均水平；整体不良贷款率1.8%，与年初基本持平，大型银行和股份行不良率稳中有降，但中小银行不良率依然处在上行通道；大部分银行已经按照要求压缩了逾贷比，多数银行逾贷比均压缩到了100%以内，不良贷款真实性得到有效提升；风险抵补方面，商业银行整体拨备覆盖率为190.6%，大型商业银行的拨备覆盖率保持上升，股份制商业银行逐步企稳，但城商行和农商行拨备覆盖率仍在下降；商业银行整体资本充足率为14.1%，一直保持上升的态势，高于监管要求的10.5%的底线，但存在资本机构不合理，其他一级资本占比偏低的问题；商业银行整体流动性覆盖率稳步提升，达到140%以上，但不同类型银行流动性分层现象日趋明显，流动性风险可能将是未来一段时间中小银行面临的最严重挑战。 下半年商业银行应重点从以下方面加强应对：一是要利用政策红利，多渠道补充其他一级资本，构建多层次、多元化的资本结构。二是加快理财子公司试点，推动资管业务转型，在与银行集团的业务协同、建立特有风险管理体系和加强投研能力等方面加强投入；三是继续发力普惠金融，深化金融供给侧结构性改革，打造综合产品服务体系，优化审批流程，建立适应小微企业和民营企业融资的风险控制机制；四是积极应对LPR新规则，完善银行资产负债管理能力，有效应对利率市场化冲击。五是有效应对包商银行事件引起的同业市场收紧状况，坚守主业、控制规模，降低对同业资金和外源资本的依赖度。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2019年上半年A股扭转了2018年持续下跌的趋势，主要指数均上涨20%以上。股价上涨的主要原因有两点，其一是宽松的货币与信贷政策，其二是金融供给侧改革提升了资本市场的预期。 市场出现了明显的结构分化，蓝筹股的表现较强，而绩差股的表现较弱，尤其是ST类的股票跌幅较大。绩差股的大幅度下跌与注册制改革预期及退市制度的严格实施有关。自2017年新股IPO正常化之后，排队等待发行新股的公司数量大幅度减少，新股发行审批的时间缩短。与此同时，监管部门提高了借壳重组的门槛。受此影响，上市公司的借壳现象减少，对应的是壳价值快速贬值，这是绩差股自2017年初开始持续下跌的根本原因。2018年尽管新股发行速度有所放缓，但受二级市场持续下跌影响，绩差股继续大幅度下跌。 中美贸易战对今年上半年的股市产生了一定程度的冲击。那些受制于美国技术供给的上市公司股价受到明显负面影响，而另外一些拥有国产替代技术的公司（如芯片设计和制造、国产操作系统）股价在贸易战的影响下上涨。 筹备科创板是今年上半年股票市场最重要的工作。截至6月末，与科创板有关的各项制度均已出台完毕，首批 符合条件的公司已经获得发行与注册。 随着科创板的设立及发行注册制的实行，2019年下半年绩差股的下跌趋势暂时难以改变，蓝筹股与绩差股的分化走势还将继续。 ...... 本报告全部内容详见附件。