IMF 解决市场力量问题可以提高货币政策效率 IMF研究部助理主任杜瓦尔等人撰文，在其他情况保持不变的情况下，公司规模及市场力量的增长将削弱发达经济体货币政策的效力，其他经济体也将出现类似情况。 近年来，基于成本的价格加成增长迅速，这表明许多发达经济体及新兴市场国家市场力量更加集中。报告指出，拥有更大市场力量的公司对货币政策变动的反应更小。这可能是因为更高额的利润使这些公司对外部的融资条件更加不敏感，例如央行决策导致的融资条件变化。这也可能是因为拥有更大市场力量的公司对信贷的依赖程度较低，而信贷活动则受货币政策影响较大。例如，在美国，政策利率提高100个基点时，低价格加成的公司会在四个季度后削减约2%的销售额，而高价格加成的公司的销售额则几乎没有任何削减。 过大的市场力量削弱了货币政策的功能，这将导致央行只能更大程度地使用货币政策，但由于许多央行在调控利率方面不仅受到有效下限的限制，同时还面临着量化宽松限制。所以对于发达经济体来说，加大货币政策的力度并不能达到预定效果。因此，加强市场竞争对于发达经济体至关重要，特别是加强竞争法及相关政策框架：加强公司合并管控，并对变化迅速的数字经济采取更多的具体措施。[1] PIIE 贸易协定给美国带来的收益 PIIE高级研究员拉丝撰文对美国国际贸易委员会(USITC)于2021年7月发布的《贸易协定的经济影响》进行了评价。 她认为，该报告未能全面分析1984年以来美国贸易协定的整体情况。该报告仅包含了14个贸易协定。例如，尽管乌拉圭回合也属于贸易协议，并且对农业、医疗等多方面的贸易造成了重要影响，但由于历史数据不全，所以没有被该报告所覆盖。同时，虽然报告使用了加强模型，讨论了贸易协定对非关税贸易壁垒的影响，以及对投资的促进效果等，但其依旧不能完全体现自由贸易协定的全部经济效益。 但拉丝认为，该报告较好地反映出了贸易协定对服务业的影响。报告显示，贸易协定使美国国内服务业产出提高了将近一千亿美元，并创造了超过44万个岗位，占就业增长的90%以上，服务业生产增长占到美国与世界整体服务贸易顺差规模的40%。同时，尽管报告没有直接分析战略性的政治考虑，但报告指出，美国与贸易协定伙伴的双向贸易增长，很大一部分是从非贸易协定伙伴的贸易中转移过来的。[2] 欧央行 欧元区经济前景及货币政策立场 欧央行行长拉加德于7月22日发表演讲。 欧央行执委会决定采取中期2%的对称性通胀目标。在政策利率长期接近有效下限，且中期通胀预期低于目标的情况下，为了支持通胀目标，并与货币政策立场保持一致，欧央行决定，在预期通胀将达到2%并持续一段时间之前，欧央行仍将把关键利率保持在目前或更低的水平。同时，为了完成保持物价稳定的职责，欧央行将继续采取调控利率、资产购买以及再投资、超长期再融资的措施。 欧元区二季度经济反弹，且随着疫情防控措施的放开，三季度经济将迎来更强的增长。尽管供给瓶颈短期内限制了产能，但欧央行预期制造业将进一步走强。服务业也逐渐恢复，但病毒变异可能会对旅游业及酒店业造成打击。欧央行预期经济将在明年一季度恢复到疫情前水平，但目前就业人数依旧比疫情前就业人数少约330万。6月通胀率为1.9%。欧央行预期通胀率在未来几个月会持续上升，但从明年开始又将下跌，因为现在通胀率的增长主要是由一些短期因素导致的，这包括能源价格增长及基数效应。 经济及通胀的恢复依旧取决于良好的融资环境。自上次会议以来，市场利率有所下跌。对于大部分企业及家庭来说，融资环境宽松，但公司发行股票筹资的成本仍然很高。[3] 日央行 经济活动与物价展望 7月19日，日本央行发布了《经济活动及物价展望》。 首先，报告讨论了日本的经济活动及物价情况。报告预设疫情对经济的冲击将逐渐衰退，且尽管疫情的困扰依将长期存在，但企业及家庭对于经济增长的中长期预期不再实质性下降，且金融中介的运行将保证整个金融体系的稳定性。在这种预设下，日本央行预测，日本出口将持续增长，国内外需求的恢复将继续提升企业利润。私人消费将得到恢复，数字经济相关的需求和固定投资也持续上升。物价方面，短期同比CPI增长率约为0%，这其中包括了手机话费的下降与能源价格的上涨。随着疫情的影响逐渐消退，企业的定价立场变得更为积极，加上政府的持续补贴，中长期通胀预期也将重新升高。尽管企业财务状况仍然较弱，但外部融资环境一直保持宽松，信贷和票据融资依然十分宽松。 报告还讨论了目前日本经济面临的风险。经济活动方面，要警惕疫情对国内外经济带来的不确定性影响。还应当注意企业与家庭的中长期预期变化：要提防预期转坏的可能性，应当通过推动信息及通讯技术减少接触、预防感染，增加适应新需求的投资，关注气候变化问题带来的创新机遇。同时，金融系统中也需要注意如下情况：尽管目前金融机构韧性较强，倘若疫情对实体经济造成了较大冲击，那么势必会传导到金融系统，并再次反馈给实体经济，从而形成恶性循环。物价方面，日本适应性通胀预期的特征根深蒂固，应当警惕企业定价行为的不确定性及汇率、国际商品价格及进口价格变化带来的冲击。 最后，报告讨论了货币政策。为了保持2%的价格稳定目标，日央行将继续实施收益率曲线控制和量化质化宽松措施，并在CPI增速维持在2%之前，持续扩大货币投放。为了支持融资，保证金融市场的稳定，日央行将继续：（1）实行疫情期间支持融资的特殊项目(the Special Program to Support Financing in Response to COVID-19)；（2）通过购买日本政府债券和开展美元融资无上限的保证市场流动性；（3）积极购买ETF和J-EITs。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Romain Duval, Davide Furceri, Marina M. Tavares, “Taming Market Power Could (Also) Help Monetary Policy,” https://blogs.imf.org/2021/07/21/taming-market-power-could-also-help-monetary-policy/ [2] Katheryn (Kadee) Russ, “Yes, US Trade Agreements Led to Economic Gains, Especially in Services, New Report Says,” https://www.piie.com/blogs/trade-and-investment-policy-watch/yes-us-trade-agreements-led-economic-gains-especially [3] Christine Lagarde, “Press Conference,” https://www.ecb.europa.eu/press/pressconf/2021/html/ecb.is210722~13e7f5e795.en.html [4] Bank of Japan, “Outlook for Economic Activities and Prices,” https://www.boj.or.jp/en/mopo/outlook/gor2107b.pdf

面对大宗商品价格非理性上涨，相关部门多措并举，金融管理部门着力打击异常交易与投机行为，大宗商品价格冲击有所缓释。大型互联网平台监管继续强化，金融业务悉数纳入监管，政策规范逐步清晰。金融机构恢复与处置计划（生前遗嘱）制度化，注重防范金融机构经营失败的潜在风险，保障业务与服务可持续。银行保险机构公司治理准则发布，着力提高金融机构公司治理规范性与有效性，夯实金融机构稳健运行的治理基础。上市公司信息披露制度不断完善，对上市公司年度报告、半年度报告信息披露提出新要求。现金管理类理财产品管理要求强化，注重流动性与杠杆约束，促进资产管理业务规范发展。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2020年至2021年上半年，新冠疫情蔓延状况成为左右全球经济的关键因素，疫情传染和疫情防控能力成为了影响国际经济复苏的关键变量。正是疫情蔓延和防控能力的差异导致全球经济复苏的不一致性和全球政策协调的困难。复苏的不一致性导致了各国政策与增长目标的差异，发达经济体采用强刺激政策而供给端恢复慢，已经导致大宗商品价格快速上涨和出现通货膨胀迹象。 预计2021年四季度发达经济体政策会适当降低刺激力度或收紧，而这对新兴市场国家又会有所冲击。总体来看，2021年全球经济依然是脆弱复苏的一年。中国经济在率先复苏的基础上保持着稳中求进的发展态势，货币财政政策都趋向于“正常化”目标而不是强刺激，全年增长预计在8.2%，中国在稳定经济的同时积极调结构和推进高水平对外开放，为后续发展留有了政策激励空间。 疫情的不确定性、各国复苏进程及政策力度的不一致性导致全球资产市场波动加大。在此背景下，中国A股上市公司2020年的市场创值能力明显下降，但在财政和金融等多项救助措施的实施下，A股上市公司的净资产收益率（ROE）下降幅度有所降低。疫情冲击之下，A股上市公司的研发力度仍普遍上升，传统行业也在积极寻求新的发展之路。 2021年上半年随着经济的进一步复苏，上市公司利润明显提升，创新发展沿国家“双循环战略”、“双碳战略”和“数字化转型”等方向展开，高端芯片、AI、自主软件、网络安全、绿色能源、生物医药和供应链安全等领域成为主攻方向。中国资本市场注册制改革试点取得积极进展，包容性和适应性得到拓展。未来应继续坚持市场化、法治化、国际化的方向，深化资本市场改革，稳步推进全市场注册制、强化金融监管、积极促进ESG投资和绿色金融发展，不断提高资本市场服务实体经济能力。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2021年第二季度，人民币兑美元汇率呈现“V”型走势，总体上升值了1.69%。汇率变动的拐点出现在2021年5月底。这一拐点与美元指数、美国10年期国债收益率及中国短期资本流动变动的拐点相契合。 美元指数变化是本轮人民币兑美元汇率变动的主要原因。2021年第二季度，美元指数呈现出先跌后升的趋势，总体略微贬值。二季度美元指数的变化，验证了我们在一季度季报中提出的美元指数反弹未必会一直持续的观点。 当前的核心问题是，短期内美国经济增速有望持续上行，核心CPI增速快速上升，货币政策总体上呈现收紧态势，而中国经济增速下半年将会回落，核心CPI增速仍处于低位，货币政策总体上呈现稳中有松态势。换言之，中美通胀率的差异将导致货币政策的差异，而货币政策的差异将会对双边利率、短期资本流动产生影响，进而影响人民币兑美元汇率走势。简言之，人民币兑美元汇率在2021年下半年更可能面临一定贬值压力。 在2021年下半年，美元指数总体上有望在88-94的区间内运行；考虑到目前美元指数在92-93附近，四季度的美元指数可能显著强于三季度。2021年下半年，人民币兑美元汇率有望在6.3-6.8的区间波动；到2021年四季度，人民币兑美元汇率可能贬值至6.8附近。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2021年以来，城市定制型商业医疗险呈现爆发性增长。截至6月底，包括四个直辖市在内，已经至少在112个地级市及以上城市推出，覆盖面超过6000万人，同比增长了400%；保费收入超50亿元，同比增长了900%。现有医疗保障体系仍需进一步完善提升才能满足“防止因病返贫”任务要求，这是城市定制型商业医疗险兴起的基本原因。 本报告把现有项目分为五类模式，从普惠性评价和体制机制创新评价两个维度进行分析。城市定制型商业医疗险发展呈现三个特征：第一，随着政府或医保行政部门推动力度加强，普惠性加强。第二，参保率存在“天花板”现象。如果各级政府不介入，只靠医保行政部门或其它行政部门，参保率一般不能突破40%。第三，完全市场型模式和非医保部门指导模式的普惠性明显不足。在体制机制创新方面，政府引导型和医保部门推动型模式，都在探索政府和市场协同发力、优势互补的医保治理之路。 在城市定制型商业医疗险试点当中涌现出了普惠型补充医疗险这一新业态。普惠型补充医疗险体现了社会主义市场经济特色，实现了政府有为、市场有效、群众有感，亟需从试点经验上升到国家医疗保障体系建设层面加以明确定位。 ...... 本报告全部内容详见附件。