PIIE 美联储发出即将缩减购债规模的信号 PIIE高级研究员加尼翁对联邦公开市场委员会（FOMC）近期的声明进行了分析。 FOMC于9月22日表示将很快开始缩减购债规模（Taper），市场对这一信号也有所预期。从FOMC成员对未来政策利率预期的点阵图来看，趋紧偏好略有上移。一半的成员认为应当在2022年进行首次加息，剩余成员则认为应当在2023年。随后，市场短端收益率小幅上升，但长端收益率有所下降。在修订后的经济预测中，FOMC仍然认为明年的通胀率将大幅下降：虽然经济恢复强劲，失业率低，货币政策宽松，但联储认为未来三年的通胀率将基本持平于2%的目标。这些内容都与6月份预测发布以来的新闻报道差不多，但预测本身可能着一些矛盾之处：预测失业率将连续三年低于其长期水平，政策利率也将低于长期水平，但通胀率却略微下降；而大家会一般认为，低失业率和宽松的货币政策会导致通胀率上升。 在FOMC会议后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，一些FOMC成员认为现在已经具备了Taper的条件，对此，他基本认同：如果下个月就业情况强劲，那么他便有可能在11月初的FOMC会议上宣布缩减债券购买量，债券购买可能会在明年年中完全结束。同时，FOMC不会在购买债券的情况下进行加息，如果明年需要实施紧缩政策，FOMC将在加息前加快缩减购债的速度。[1] BIS 货币政策、相对价格与通胀控制 BIS货币与经济部部长博里奥等发表季度报告，通过分析国民经济分析局公布的价格指数以及131个PCE部门对应的权重情况，对通胀以及货币政策立场变化的影响进行了分析。 首先，报告讨论了共同因素及部门价格变化对总体通胀的影响。自20世纪八十年代中期以来，随着通胀率降低且趋于稳定，共同价格因素变化对具体部门价格的影响显著降低。从这一时间段起，三大PCE部门（耐用品、非耐用品及服务）的平均价格变化率差异逐渐变大。部门层面的价格增长突显值对核心PCE通胀的传导作用较弱。数据分析也表明，可以归因于共同价格因素变化的通胀变异也从50%下降至15-30%。由于共同通胀因素的重要性显著减弱，所以通胀率波动性也显著减小。 其次，报告分析了货币政策立场变化的影响。显然，央行对通胀的反应函数，更为系统地反映出情况变化之下的政策响应特征。 央行在通胀水平持续较低的情况下，如果尝试将通胀率控制在相对狭窄的范围内，政策的边际调整往往很难达到预期效果。因为货币政策主要影响的是经济总体活动，因此政策主要通过共同价格因素进行传导。由于共同因素作用减弱，所以货币政策的效果也受到限制。数据分析还表明，仅有少数几个部门对货币政策冲击有明显的价格响应，而这几个部门在总体物价中占比较低。不仅如此，这些部门的政策反应还是不对称的，对紧缩性冲击的反应远高于扩张性冲击。 最后，考虑到央行对通胀的影响受限，且很多部门价格变化是暂时的，报告建议央行应当在可靠的政策体系内，灵活地追求通胀目标。当通胀率持续低于通胀目标时，应当特别考虑放松货币政策。[2] 欧央行 欧洲经济和金融状况 欧央行于9月23日发表经济公报。 金融方面，2021年6月10日至2021年9月8日，欧元隔夜指数远期曲线在中端水平上有所下降，但短端基本保持不变，说明人们不认为近期政策利率会有所调整。由于市场预期欧央行将持续保持货币政策支持，欧元区主权债券收益率有所下降。外汇市场上，参考42个欧元区最重要的贸易伙伴的货币，欧元名义有效汇率下降了1.1%。 经济活动方面，欧元区二季度经济活动有所回调，季度真实GDP环比增长为2.2%，但真实GDP依旧比2019年四季度水平低2.5%，表明尽管存在供给端的瓶颈，但强劲的复苏依旧在进行中。二季度就业人数和总工作时数分别按季度增长了0.7%和2.7%，比2019年四季度分别低1.3%和4.2%。总工作时间增长幅度高于就业人数增速这一现象主要是因为保留工作计划提供的就业支持。物价方面，2021年8月通货膨胀率为3.0%，高于7月的2.2%及6月的1.9%。尽管今年秋天通胀率可能进一步上升，但是随着临时因素的减弱，通胀率可能会在2022年初再次下降。然而，随着疫情的好转，中期通货膨胀率将会再次逐渐上升。 在货币方面，广义货币（M3）年增长率受负基数效应影响，从6月为8.3%下降至7月的7.6%。M1年增长率从6月的11.8%下降至7月的11.0%，主要反映出企业和家庭的隔夜存款增长放缓。[3] 资产购买计划：从危机到复苏 欧央行执委施耐贝尔于9月20日发表演讲，讨论了资产购买在疫情危机不同时段中支持经济增长以及防止通缩的三个不同渠道：市场稳定、投资组合再平衡与信号功能。 2020年3月，面对不断增大的不确定性，市场停摆。在这种情况下，资产购买通过维护市场稳定的方法，强有力地保护了货币政策的传导。资产价值下降，信用及对手方风险上升，久期供应将大幅提升，这时大多数金融中介机构的风险承担能力受到了严重限制，而资产购买可以弥补这一不足，使市场重新回到均衡状态。这一阶段，资产购买需要强大的市场交易量及灵活性，对最需要帮助的细分市场进行直接干预，克服暂时性的供需不平衡。 随着最初的冲击尘埃落定，资产购买的目的变为确保适当的货币政策立场，而其主要传导渠道则变为投资组合再平衡。通过这一渠道，资产购买减少了对价格敏感的投资者面临的利率风险，促使他们投资其他风险较高的资产，从而支持这些高风险资产的价值。但是，因为市场通胀预期长期低于通胀目标，所以资产购买的信号作用依旧较弱。 当尾部风险逐渐消散，经济前景逐渐转好的时候，信号作用变得更为重要。随着预测通胀率逐渐接近通胀目标，未来利率的走向变得更加不确定。尽管可以通过利率的前瞻指引明确表达出提高利率的条件，并以此稳定长期利率，但在复苏的早期，资产购买还可以起到加强前瞻指引的作用。因为，当央行进行资产购买的时候，投资人一般会预期央行不会调高政策利率，因为这一举动会另央行的资产负债表受到很大的损害。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Joseph E. Gagnon, “The Fed Signals that It Will Taper Soon,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/fed-signals-it-will-taper-soon [2] Claudio Borio, Piti Disyatat, Dora Xia, Egon Zakrajsek, “Monetary Policy, Relative Prices and Inflation Control: Flexibility Born out of Success,” https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt2109b.htm [3] European Central Bank, “Economic, Financial and Monetary Developments,” https://www.ecb.europa.eu/pub/economic-bulletin/html/eb202106.en.html [4] Isabel Schnabel, “Asset Purchases: from Crisis to Recovery,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2021/html/ecb.sp210920~ae2c7412dc.en.html

2021年9月28日，第四届中国智库建设与评价高峰论坛暨《中国智库综合评价AMI研究报告（2021）》发布会在京隆重召开。

以习近平同志为核心的党中央作出坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化的战略部署。在数字时代，国家治理不但需要主动适应数字技术的新诉求而实行内涵式变革，而且应该借助数字技术全面提升其现代化水平。在现实向度上，既需要通过“治理好”数字技术规避资本无序扩张、侵犯数据隐私、网络攻击等风险隐患，也需要通过“利用好”数字技术推进中国共产党的执政能力、依法治国能力、行政管理能力、经济治理能力、社会治理能力等国家治理主要领域的现代化。在此基础上，中国应进一步按照自己的逻辑语境和评判标准设计数字技术与国家治理两者之间全面融合的方案，以多元协同推进国家治理共治化，以高效精准推进国家治理科学化，以信息透明推进国家治理廉洁化。

一、多部门发文防范和处置虚拟货币交易炒作风险 近期，虚拟货币交易炒作活动抬头，扰乱经济金融秩序，滋生赌博、非法集资、诈骗、传销、洗钱等违法犯罪活动，严重危害人民群众财产安全。为进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险，切实维护国家安全和社会稳定，近日，人民银行等多部门发布《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》。通知明确，虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位，虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，境外虚拟货币交易所通过互联网向我国境内居民提供服务同样属于非法金融活动，参与虚拟货币投资交易活动存在法律风险。通知指出，要构建多维度、多层次的风险防范和处置体系，金融机构和非银行支付机构不得为虚拟货币相关业务活动提供服务，要加强对虚拟货币相关的互联网信息内容和接入管理，加强对虚拟货币相关的市场主体登记和广告管理，严厉打击虚拟货币相关非法金融活动，严厉打击涉虚拟货币犯罪活动。（新华网） 二、多家上市银行回应与恒大业务往来：整体风险可控 近期，恒大集团因债务问题引起广泛关注。早在今年8月19日，央行、银保监会相关部门负责同志约谈恒大集团高管。央行、银保监会指出，恒大集团作为房地产行业的头部企业，必须认真落实中央关于房地产市场平稳健康发展的战略部署，努力保持经营稳定，积极化解债务风险，维护房地产市场和金融稳定；依法依规做好重大事项真实信息披露，不传播并及时澄清不实信息。与此同时，记者注意到，近段时间以来，多家上市银行在互动平台回应投资者关于与恒大业务往来的提问，投资者比较关注的问题包括“贵行对恒大的贷款规模多大？”“目前风险是否可控？”等。对此，包括浙商银行、光大银行、兴业银行和民生银行等多家银行在互动平台回复道，抵质押充足，整体风险可控。除此之外，浦发银行、郑州银行、江苏银行、青农商行等多家银行表示与恒大业务合作规模较小，目前项目整体风险可控。（中国网财经） 三、“花呗”发布公告：接入央行征信系统 9月22日，在线个人信用贷款产品“花呗”发布公告称，在中国人民银行征信管理部门的指导下，“花呗”正在有序推进接入金融信用信息基础数据库。近年来借助科技优势、平台优势，网络平台企业在提升金融服务效率和金融体系普惠性、降低交易成本方面发挥了重要作用，发展的总体态势是好的，但同时也存在一些违规问题，如无牌或超许可范围从事金融业务等。不接入征信系统带来的直接后果，往往是部分借款人“有恃无恐”，因为即便违约、不还款，自己的征信记录也不会留下污点，自己今后的经济生活也不会受到负面影响。与此相对应，“暴力催收”问题也就层出不穷，给社会稳定留下隐患。接入征信系统后，“花呗”的用户将更加严格规范自己的借贷行为，降低对多头借贷、过度借贷、借贷逾期等不良行为的侥幸心理，逐渐养成科学、理性的金融消费习惯，量入为出，合理使用借贷工具。（经济日报） 四、双碳目标下发展绿色金融 警惕潜在金融风险 绿色金融对于推动实现碳中和目标而言至关重要，是中国“双碳”目标政策框架中的重要组成部分。但对标“双碳”目标要求，中国目前的绿色金融体系还存在多方面的问题，并将在减碳转型过程中面临新的挑战。近日在京举行的清华五道口“碳中和经济”论坛上，多位与会人士表示，“双碳”目标将释放巨大的投资机遇和发展机遇，但潜在的金融风险和“洗绿”风险值得防范和警惕。清华大学五道口金融学院院长张晓慧提出，在发展绿色金融过程中，要警惕非理性投资潜在的社会经济成本，“国际上有关新兴产业非理性繁荣引发经济金融风险的例子不胜枚举。因此，在实现‘双碳’目标的过程中，更需要我们理性决策、审慎而为，认真做好产能预警与风险监测，方能协力保障绿色发展行稳致远。”中国证券监督管理委员会原主席肖钢在发言中指出，“‘双碳’目标给金融业带来巨大的投资和发展机遇的同时，也可能成为系统性金融风险的重要来源。”要警惕绿色转型过程中的各种风险。（澎湃新闻） 五、海航集团董事长陈峰、CEO谭向东被采取强制措施 9月24日晚，海航集团微信公众号发布消息称：“今接到海南公安机关通知，海航集团有限公司董事长陈峰、首席执行官谭向东因涉嫌违法犯罪，被依法采取强制措施。海航集团及其成员企业运转稳定有序，破产重整工作依法顺利推进，生产经营不受任何影响。”陈峰出生于1953年6月，山西霍州人，是海航集团的主要创始人；谭向东出生于1967年3月，江苏人，自2001年起担任海航集团董事会董事。根据海航集团官网发布的消息显示：海南省海航集团联合工作组组长、海航集团党委书记顾刚9月18日主持召开会议，就海航重整事宜宣布，重整后老股东团队及慈航基金会在海航集团及成员企业权益将全部清零，不再拥有相关股权。重整后，海航集团将拆分为四个板块独立运营，各自回归主业健康发展。如顺利完成破产重整，海航将重整拆分为四个完全独立运营的板块——航空板块、机场板块、金融板块、商业及其他板块。（北京日报）

一、监管动态 （一）中国银保监会发布《商业银行监管评级办法》 近日，中国银保监会发布《商业银行监管评级办法》（以下简称《办法》）。 《办法》共五章二十七条，包括总则、评级要素与评级方法、评级程序、评级结果运用、附则，从总体上对银行机构监管评级工作进行规范，完善银行监管评级制度，充分发挥监管评级在非现场监管中的核心作用和对银行风险管理的导向作用。一是建立统一协调的监管评级工作机制，增强规范性和客观性。完善银行监管评级程序，进行统一管理，明确操作要求，增强监管评级工作的严肃性、规范性。利用监管评级信息系统开展评级工作，加强评级流程跟踪和管理，提升监管评级效率和准确性。二是完善评级内容和方法，提高灵活度和适应性。坚持“风险为本”原则，优化监管评级要素体系，在传统“CAMELS+”评级体系基础上，突出公司治理、数据治理等的重要性，并专设机构差异化要素，充分反映监管重点和不同类型银行机构风险特征。建立评级结果级别限制和动态调整机制，确保对银行风险具有重要影响的突发事件和不利因素得到及时、合理反映。三是加强评级结果运用，切实提升监管效能。强调监管评级结果是综合衡量银行经营状况、风险程度和管理能力的主要依据，监管机构应当根据银行评级情况，科学制定监管规划，合理配置监管资源。明确监管机构可以根据监管评级结果，依法采取相应监管措施和行动，注重“早期介入”，努力实现风险早发现、早介入、早处置，防止风险苗头和隐患演变为严重问题。 《办法》的发布和实施，进一步完善了商业银行监管规则，为加强商业银行非现场监管、发挥监管评级的重要作用提供了制度保障，有利于合理分配监管资源、增强监管能力，有利于引导银行完善风险防控、筑牢全面风险管理体系，有利于完善金融风险预警和处置机制，守住不发生系统性金融风险底线，维护金融稳定和国家金融安全。 （中国银保监会官网） 点评 近年来，商业银行业务模式、风险特征、外部环境及监管重点发生显著变化，现行监管评级规则已不能完全适应监管工作需要，在评级流程、管理机制、内容方法和结果运用方面存在一定不足，亟待进行更新和完善。《办法》的出台有利于加强商业银行风险监管，完善商业银行同质同类比较和差异化监管，合理分配监管资源，促进商业银行可持续健康发展。 （二）中国证监会发布《关于修改<创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定>的决定》 近日，证监会对《创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定》（以下简称《特别规定》）进行了适当优化。 本次修改《特别规定》，取消新股发行定价与申购安排、投资风险特别公告次数挂钩的要求；删除累计投标询价发行价格区间的相关规定，由深圳证券交易所在其业务规则中予以明确。沪深证券交易所、中国证券业协会同步完善了科创板、创业板新股发行定价相关业务规则。 按照有关立法程序的要求，《特别规定》自2021年8月6日至9月5日在证监会网站向社会公开征求意见。从反馈意见情况看，社会各界对修改思路和修改内容总体认同，同时也提出了一些意见建议。证监会对各方提出的意见和建议逐条进行了认真研究，吸收采纳合理意见。 修改后的《特别规定》自2021年9月18日起施行。规则发布前已刊登招股文件启动发行工作的企业，适用原规定；规则发布后启动发行工作的企业，适用新的规则。 （中国证监会官网） 点评 科创板、创业板试点注册制以来，实践中出现了部分网下投资者重策略轻研究，为博入围“抱团报价”，干扰发行秩序等新情况新问题。对《特别规定》进行修改是出于进一步优化注册制新股发行承销制度的考虑，有助于促进买卖双方博弈更加均衡，更好发挥市场在资源配置中的决定性作用，服务实体经济高质量发展。 （三）中国人民银行等十部门发布《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》 近日，人民银行等十部门发布《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》（以下简称《通知》》。 《通知》明确虚拟货币和相关业务活动本质属性。虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位；虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动；境外虚拟货币交易所通过互联网向我国境内居民提供服务同样属于非法金融活动；参与虚拟货币投资交易活动存在法律风险。 《通知》强调，构建多维度、多层次的风险防范和处置体系。第一，金融机构和非银行支付机构不得为虚拟货币相关业务活动提供服务。第二，加强对虚拟货币相关的互联网信息内容和接入管理。第三，加强对虚拟货币相关的市场主体登记和广告管理。第四，严厉打击虚拟货币相关非法金融活动。第五，严厉打击涉虚拟货币犯罪活动。第六，加强行业自律管理。 （中国人民银行官网） 点评 近年来，比特币等虚拟货币交易炒作活动盛行，扰乱经济金融秩序，滋生洗钱、非法集资、诈骗、传销等违法犯罪活动，严重危害人民群众财产安全。《通知》有助于构建中央统筹、属地实施、条块结合、共同负责的长效工作机制，遏制虚拟货币交易炒作风气，打击虚拟货币相关非法金融活动与违法犯罪活动，有利于更好保护人民群众财产安全，维护经济金融秩序和社会稳定。 二、观点聚焦 （一）阎庆民：立体化的投资者保护格局逐渐形成 9月23日，证监会副主席阎庆民为第四批18家全国证券期货投资者教育基地授牌并讲话。阎庆民表示，总体来看，在新证券法实施后一年半的时间里，投资者保护进一步融入证监会工作的各环节、全流程，立体化的投资者保护格局逐渐形成。 阎庆民表示，目前，我国资本市场个人投资者已突破1.9亿，持股市值在50万元以下的中小投资者占比达97%。注册制改革带来了监管理念、监管体制和监管方式的转型，带动了一系列关键制度的创新，给投资者保护工作带来了新的课题和挑战。与此同时，在高质量发展中促进共同富裕等长期战略目标也对投资者保护提出了更高要求。资本市场事关广大人民群众的“钱袋子”，我们要更好发挥资本市场财富管理功能，进一步加强投资者保护，持续增强投资者的获得感。他具体提出了三项工作要求：一是进一步夯实制度基础，让投资者共享资本市场改革红利。二是进一步强化投资者教育，助力资本市场高质量发展。三是进一步以投资者需求为导向，建设让投资者满意的投教基地。 阎庆民表示，投教基地建设是证监会投资者教育保护工作的一项重要举措。自2015年证监会启动投教基地建设工作以来，基地规模数量稳步增长，包括本次授牌的第四批投教基地在内，已有投教基地199家，其中国家级71家；运营主体日益多元，已广泛覆盖系统单位、市场机构、上市公司、高等院校、传统媒体、互联网平台、政府部门等各类型；功能作用不断延伸，在做好投资者教育服务主业的同时，主动承担更多社会责任。 阎庆民强调，证监会将进一步加强对投教基地的监督管理和分类指导，充分发挥派出机构属地监督和服务作用，促进投教基地良性竞争和动态调整。各投教基地要深刻认识投资者教育工作的重要意义，持续加强内部管理和合规建设，坚持公益、专业、特色、节约原则，为广大中小投资者提供更多更好免费、专业、便捷的教育服务，在培育理性投资、价值投资、长期投资的投资文化，提高投资者风险意识等方面发挥更大作用。 （金融时报） （二）穆长春：数字人民币的初心是推动金融普惠的发展 9月24日，中国人民银行数字货币研究所所长穆长春在第十届中国支付清算论坛上表示，数字人民币是人民银行为国内零售支付市场提供的公共产品，其初心就是推动金融普惠的发展。 穆长春分别从四个方面讲述在数字人民币的试点过程中，如何一直努力落实金融普惠的理念。 一是在数字人民币设计上增强支付服务的可获得性。数字人民币的账户松耦合设计，可方便偏远地区民众可在不持有传统银行账户的情况下开立数字人民币钱包，有利于提高金融服务的覆盖率；我们联合运营机构，进行无障碍设计，优化了数字人民币APP屏幕阅读器、语音助手、对比度增强和内容放大功能，提升可访问性，提供友好的前端交互体验，满足有障碍人士的需要。为缓解老年人在数字化时代面临的不会用、不敢用电子产品的困境，我们还推出了数字人民币可视卡硬件产品，短期来华的非居民如果不习惯使用手机APP软钱包，也可以使用可视卡。另外，对于通信网络覆盖不佳的场景，公众可以依托双离线功能，实现随时随地的便捷支付。未来，我们将进一步提高数字人民币的可得性，构建分布式数字身份认证体系，为更广泛的群体提供数字金融身份识别与认证服务。 二是在数字人民币设计上致力降低支付成本，提高可负担性。人民银行不向发行层收取费用，商业银行也不向个人客户收取数字人民币的兑换服务费，有助于减轻实体经济负担，优化营商环境。在降低支付信息保护成本方面，针对公众使用移动支付所付出的隐私成本过高的问题，数字人民币遵循“小额匿名、大额依法可溯”的可控匿名原则，高度重视个人信息与隐私保护，以满足公众对小额匿名支付服务需求，更好地保护个人信息，缓解“隐私悖论”及社会焦虑。 三是在数字人民币设计上提升支付产品使用效率。结合数字人民币的银行账户松耦合和价值特征，实现“支付即结算”，提高支付体系运转效率，提升商户资金周转效率；数字人民币具备可编程属性，可以加载智能合约用于条件支付、担保支付等较为复杂的支付功能，为“三农”、“支微支小”等普惠金融和绿色金融创新赋能。比如，数字人民币加载单用途预付卡管理智能合约，有助于发卡机构提高效率、更好服务客户，也有助于解决预付卡领域存在的挪用资金，侵害消费者权益等行业痼疾。今后，数字人民币将积极对外赋能，充分发挥社会各界参与方的积极性和创造性，探索社会主体共同参与、竞争选优的可持续发展模式，满足最广泛用户群体和最丰富场景的金融服务产品需求。 四是在数字人民币试点中维护支付市场的公平竞争。一方面，数字人民币将为不同支付服务机构的创新发展提供公平的准入机会和统一基础设施，促进市场竞争择优；另一方面，利用数字人民币的法偿地位打破支付市场中的机构壁垒、工具壁垒和平台壁垒，实现数字人民币的全场景支付，提升零售支付服务的可达性和社会总福利水平。同时，根据不同的维度划分，数字人民币钱包有各种不同的类型，比如分级限额的不同等级钱包、不同主体开立的个人和对公钱包、不同载体的软硬件钱包、不同权属划分的子母钱包等等。通过这些钱包组合，形成了数字人民币的钱包矩阵体系，为各类市场机构设计多样化、个性化的支付产品带来更大的创新空间，满足市场主体多场景、差异化、特色化金融创新需求。   （新浪财经）