2021年面对新冠疫情冲击、内生性风险暴露和外源性风险冲击，金融监管当局积极应对，处置得当，改革深化，中国金融体系保持稳定。 2021年金融监管当局强化数字经济监管，着重构建平台金融业务监管框架。房地产金融审慎监管加强，有效处置大中型房企债务违约风险。银行业监管稳健审慎，负债业务、理财业务、公司治理、恢复与处置计划、系统重要性等领域监管制度不断完善。北京证券交易所成立运行，多层次资本市场改革深入推进。面对美国金融制裁，叠加多种内外因素，中概股损失惨重，内外金融监管统筹仍面临较大压力。 2022年宏观审慎监管、重大风险处置、注册制、数字经济、资本扩张、债务处置、地方金融监管、跨境资本流动等监管改革将进一步深化。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2021年我国经济形势呈现三个特征，一是经济反弹力度不足，基建与房地产投资放缓，投资增长持续乏力；出口存在价涨量跌的趋势，净出口增长的基础并不稳固；居民收入放缓，人口问题恶化，消费反弹不及预期。二是复苏不平衡，受疫情以及大宗商品价格的影响，行业呈K型复苏趋势；劳动力市场的供需错配压力上升，就业市场的结构性压力凸显；实体经济的投资动力不足，资金向资本市场聚集。三是滞胀压力凸显，此轮PPI上涨主要是因为煤炭供给侧产量的缩减。去年四季度PPI通胀已经见顶回落。预计今年PPI因部分原料价格回落及基数效应影响将逐步回落。CPI将温和上涨，供需不平衡矛盾可能会持续。 货币和信用的融资增速同步下行，企业部门信用增速放缓，投资需求不足，融资需求有限。去年四季度制造业景气度回升，供给端率先好转，需求不足的压力上升，小型企业的经营状况仍然偏弱。政府部门信用增速放缓，央地不平衡和地区间不平衡的程度均有所扩大。年内专项债发行放缓，部分资金使用和管理效率不高，对基建的拉动力不足。居民部门信用增速放缓，消费增长乏力，经营贷款持续高增。居民的债务负担率较高而且增长较快，将会抑制消费需求及生育意愿。 房地产市场的景气已经过去，出口的“疫情红利”也面临减退，“房地产+出口”的复苏模式在2022年已经难以持续。市场主体的消费和投资意愿都比较低迷，货币政策效果有限。人民币将承受贬值压力，这也对货币政策形成严重制约。因此，2022年的经济能否取得较好的成绩，关键就看财政的支出力度。 ...... 本报告全部内容详见附件。

IMF 劳动力市场粥多僧少的原因 在疫情扰乱劳动力市场近两年后，许多发达经济体的职位空缺很多，但工人仍未能完全返回市场。IMF最新研究使用英美就业及职位空缺的粒度数据，对上述现象的四个可能成因进行了分析。第一，英国和美国年龄较大工人的劳动参与率均有所下降，且该情况是所有原因中最为关键的因素；第二，现有工作与工人工作意愿间的错配；第三，女性劳动参与率下降十分显著，这在美国尤为突出，但这一现象在英国不算显著；第四，早期取消疫情相关失业救济金对工人重返岗位的激励刺激效果较小，且持续时间很短。因此，导致职位空缺较多而劳动力供给少并不能归因于收入支持计划。 总体来看，错配、女性及老年工人退出劳动力市场解释了美国疫情就业缺口70%的原因。英国没有出现明显的女性退出劳动力市场的情况，其就业缺口10%可归因于错配，35%归因于老年工人退出劳动力市场。虽然英美劳动力市场问题的成因有所不同，但两国的职位空缺都主要集中在低技能职业：疫情后这些岗位的就业情况一直弱于疫情前水平。 为了最大程度地减少就业风险，治理疫情依旧是首要任务。只有这样，才能确保工人可以完全回归劳动力市场。同时，政府还应当考虑推出培训计划，来减少错配风险。美国应当特别加强儿童托管资源和学前教育机会[1]。 PIIE 中国经济滑坡并非如你所见 PIIE中国专家拉迪撰文表示，中国经济2021年四季度以来的快速滑坡并非如人们所预料的那么糟糕。尽管中国去年实际经济增长达到8.1%，恢复速度位列主要经济体之首，但许多西方媒体只着眼于季度数据：2021年四季度中国经济恢复速度明显放缓至4%。然而，持有这一分析角度是错误的，因为这没能考虑到中国2020年特殊的增长模式。2020年一季度，由于疫情封锁政策，产出急剧下降。但由于中国快速控制住了疫情，所以经济于2020年二季度开始恢复，并在随后的下半年实现了加速恢复，到2021年一季度经济同比增长达到了18.3%。也正是因为2020年经济持续恢复，所以基数效应也会使得2021年季度同比增速将不可避免地下降。 面对这种情况，将2021年的季度数据与2019年的季度数据进行比较可能更具有参考价值。在这种方法下，2021年四个季度的平均年增长率分别为4.9%，5.5%，4.9%及5.2%。从这个角度则不难看出，2021年各个季度的增长率区别不大[2]。 BIS 数字货币与货币的本质 1月18日，BIS总裁卡斯滕斯发表演讲，就货币的本质及数字货币前景进行了讨论。卡斯滕斯指出，货币的本质是信任，信任也是一种公共物品。独立央行作为公共政策机构，一直是货币信任的基础，且很难被其他方式所替代。 基于这些对货币的理解，卡斯滕斯分析了未来货币的三种前景：第一，由大型科技企业提供的稳定币相互竞争，并与各国法定货币展开竞争，进而分割各国及全球的货币政策。但企业的盈利性特征将导致稳定币存在数据集中、竞争减少、侵犯隐私等问题。稳定币还可能会扰乱银行业务，从而对金融稳定性造成威胁。因此，完全依靠私人货币是不可取的。 第二，用分布式账本技术（DLT）取代金融机构这一前景也存在着问题。从根本上来讲，去中心化意味着，只有自利的验证者在没有中央机构监管的情况下，保持其账本真实可信，货币的信任才能得以维持。为了达成这一条件，该系统需要为验证者提供足够的“租”。这些租值收入主要被内部人士（如矿工及持有大量治理币的人）获得，从而导致普通用户成本很高。不仅如此，随着账本规模的增加，更新账本也变得更加困难。因此，DLT系统下，完全去中心化的系统将很难扩大。 卡斯滕斯认为第三种前景最有可行性：基于央行数字货币（CBDC），现有的金融机构、大型科技公司及新的参与者在开放市场中竞争。开放市场竞争可以确保持续的创新。CBDC因为继承了目前流通货币的信誉，且随着央行与私人部门及其他央行进行合作，很可能可以实现跨境互通，所以可以确保国内及国际货币系统稳定性。目前，BIS创新中心正在努力实现这一愿景[3]。 欧央行 对货币市场基金改革的建议 货币市场基金（MMF）不仅能帮助投资人进行流动性管理，同时还可以为金融机构、非金融企业和政府提供短期资金。然而，基于2020年3月的市场动荡情况来看，也正是由于持有私人债务的MMF同时具备上述两种功能，所以它们在面临资产和负债之间流动性错配时，会因为市场压力而变得脆弱。 为了避免脆弱性，文章对货币市场基金改革提出了三点建议。第一，应当要求MMF具备更充足且可用性更高的流动性缓冲，尤其是强制要求持有公共债务，以确保MMF拥有更丰富的流动性来源，以更好地应对赎回增加。其中，最低公共债务的配额需要一个合适的口径，不仅要确保配额可以有效增加MMF的整体流动性缓冲，还要确保配额不会对公共债务市场造成过大的影响，或者不适当地降低MMF回报率。第二，当局应当帮助MMF释放流动性缓冲，并对重建流动性缓冲提供时间安排方面的指导。为了确保基金经理的动机与审慎流动性风险管理保持一致，当局不应该特别要求使用流动性管理工具。第三，取消低波动净值型基金（LVNAV）的净值要求。这一决策可以消除压力期间的悬崖效应冲击，还可以减少与资产价值下降相关的率先赎回优势，从而有助于改善基金的流动性风险状况[4]。 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Carlo Pizzineli, Ippei Shibata, “Why Jobs are Plentiful While Workers are Scarce,” https://blogs.imf.org/2022/01/19/why-jobs-are-plentiful-while-workers-are-scarce/ [2] Nicholas R. Lardy, “China’s Economic Slowdown Is Not As Severe As It Seems,” https://www.piie.com/research/piie-charts/chinas-economic-slowdown-not-severe-it-seems [3] Agustin Carstens, “Digital Currencies and the Soul of Money,” https://www.bis.org/speeches/sp220118.htm [4]Michael Grill, Luis Molestina Vivar, Christian Mücke, Charles O’Donnell, Seán O’Sullivan, Michael Wedow, Moritz Weis and Christian Weistrofferl, “Mind the Liquidity Gap: A Discussion of Money Market Fund Reform Proposals,” https://www.ecb.europa.eu/pub/financial-stability/macroprudential-bulletin/html/ecb.mpbu202201_1~218b65d720.en.html#toc3

一、监管动态 （一）人民银行 外汇局发布《关于银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知》 为更好服务构建新发展格局，进一步支持和规范境内银行开展境外贷款业务，近日，人民银行会同外汇局联合发布《关于银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知》（以下简称《通知》）。 《通知》主要内容包括：一是建立本外币一体化的银行境外贷款政策框架，将银行境外人民币和外汇贷款业务纳入统一管理，拓展银行境外人民币贷款业务范围，便利采用人民币开展境外贷款业务。二是将银行境外贷款相关的跨境资金流动纳入宏观审慎管理政策框架。三是明确银行境外贷款业务办理和相关跨境资金使用要求，切实做好风险防范。 《通知》自2022年3月1日起实施。人民银行、外汇局将稳步推进《通知》的落地实施，为境内银行提高国际化经营水平营造良好的政策环境，切实发挥跨境业务服务实体经济、促进贸易投资便利化的积极作用。 （人民银行网站） 点评 《关于银行业金融机构境外贷款业务有关事宜的通知》的出台，有助于更好发挥跨境金融业务支持实体经济发展的作用，推动构建新发展格局，促进跨境贸易投资便利化，同时以风险防范为导向将银行境外贷款业务跨境资金流动纳入宏观审慎管理政策框架。 （二）证监会印发2022年度立法工作计划 证监会于近日制定了2022年度立法工作计划，对全年的立法工作做了总体部署。 一是落实中央经济工作会议关于全面实行股票发行注册制的决策部署，制定《首次公开发行股票注册管理办法》《上市公司证券发行注册管理办法》等规章。 二是规范市场主体行为，维护资本市场平稳健康发展。其中，“力争年内出台的重点项目”4件，包括:制定《证券公司业务资格管理办法》《证券期货业网络安全管理办法》《境内企业境外发行证券和上市备案管理办法》;修改《证券基金经营机构信息技术管理办法》。“需要抓紧研究、择机出台的项目”5件，包括:制定《证券公司柜台业务管理办法》《不动产投资信托基金办法》《证券期货信息技术系统服务机构监督管理办法》;修改《证券期货市场统计管理办法》《私募投资基金监督管理暂行办法》。 三是持续贯彻落实新证券法，做好法律制度衔接。其中，“需要抓紧研究、择机出台的项目”2件，包括:制定《欺诈发行上市股票责令回购实施办法(试行)》;修改《证券登记结算管理办法》。 除了上述规章项目外，2022年证监会还将继续配合全国人大有关部门做好制定《期货和衍生品法》等立法工作;配合国务院有关部门做好《上市公司监督管理条例》《公司债券监督管理条例》《证券公司监督管理条例》等行政法规的制定、修改工作;配合有关司法机关做好证券期货领域相关司法解释制定、修改工作。 （证监会网站） 点评 证监会开展2022年证券期货监管规章等立法工作，对于完善证券期货监管法律实施规范体系，加强市场基础制度建设，依法推进资本市场长期稳定健康发展具有积极意义。 （三）银保监会就《保险保障基金管理办法（征求意见稿）》公开征求意见 银保监会商财政部、人民银行对2008年颁布施行的《保险保障基金管理办法》进行了修订，形成了《保险保障基金管理办法（征求意见稿）》（以下简称《管理办法》）。今日向社会公开征求意见。 《管理办法》在修订中把握了以下原则：一是坚持稳中求进工作总基调。在现有制度框架下，对少数不适应保险业风险防范和高质量发展的条款进行有针对性的修订。二是坚持问题导向。结合新形势、新要求，增强基金费率的科学合理性，提升保障基金可持续能力。三是坚持强化管理。完善保险保障基金管理制度，进一步增强基金筹集、使用和管理的效能。 《管理办法》共7章40条，分别为总则、保险保障基金公司、保险保障基金的筹集、保险保障基金的使用、管理和监督、法律责任和附则。修改的主要内容包括：将固定费率调整为基准费率加风险差别费率、建立财产保险与人身保险保障基金之间的融通机制、强化对违反办法规定的法律责任等内容。 下一步，银保监会将会同财政部、人民银行在各方意见建议基础上，对《管理办法》进一步修改完善后依程序发布施行。 （银保监会网站） 点评 此次银保监会就《保险保障基金管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，对于促进保险业稳健经营和高质量发展，更好发挥保险保障基金的积极作用，维护保单持有人合法权益具有积极意义。 二、观点聚焦 （一）李扬：不要轻蔑地评论美国货币当局及其货币政策 近日，国家金融与发展实验室理事长、中国社科院学部委员李扬对当前的国际形势、各国抗疫政策、美联储的货币政策、中国的发展趋势等做了详细阐述。 李扬指出，美联储的货币政策操作机制已经发生了变化，这使得政府债务、货币供给、利率等等的相互关系，都同教科书和我们过去的经验产生了差别。我们必须清楚地认识这些变化。一方面，政府债券市场已成为美国等发达经济体国内货币政策和财政政策协调配合的主要渠道，而且，金融体系的流动性来源，主要得自政府债券市场，这意味着美国的财政政策和货币政策相互融合渗透，日益一体化，今后我们不能仅就货币说货币，也不能仅就财政论财政。另一方面，美国政府债务运行的逻辑发生了变化。美国政府现在每年支付的国债利息接近6000亿美元，但由于利率持续走低，国债利息占GDP的比例已经创至少三十年来的新低。这充分说明，目前美国采取的“超低利率/负利率”政策与债务的泛滥是“内洽”的。这不仅使得全球金融运行增加了不确定性，而且对我们奉为圭臬的金融理论提出了挑战。 （凤凰网财经） （二）周诚君：中国要做国际可持续发展准则的积极参与者、制定者、贡献者 在“三亚·财经国际论坛”上，中国人民银行金融研究所所长周诚君表示，要充分重视相关机制成立背后蕴含的意义以及重要性。一方面应尽快明确国内关于绿色发展转型可持续以及ESG的披露标准、披露准则。另一方面，一定要注意与国际接轨。在这些工作的基础之上，还要做国际可持续发展准则的积极参与者、制定者、贡献者。 周诚君表示，中国的绿色转型专家、学者、官员们都要充分重视相关机制成立背后蕴含的意义以及重要性。一方面应尽快明确国内关于绿色发展转型可持续以及ESG的披露标准、披露准则。另一方面，一定要注意与国际接轨。在这些工作的基础之上，还要做国际可持续发展准则的积极参与者、制定者、贡献者。 （证券时报）