2021年在全球经济复苏分化，国内经济下行压力逐季显现的背景下，商业银行总资产扩张趋缓，但盈利和资产质量有所改善，总体表现较为平稳。2021年12月末，商业银行资产总额达到288.6万亿，较上年同期增长8.6%，整个银行业资产增速在经历过去两年快速增长后，进入了平稳增长阶段。2021年商业银行累计实现净利润2.2万亿元，同比增长11.9%，增速进一步提升。2021年末商业银行整体净息差为2.08%，较上年同期下降2BP，2020年以来净息差基本在2%~2.1%之间保持小幅波动。商业银行不良贷款总额为2.85万亿元，同比增速已下降到5.4%，是近年来的较低增速。整体不良贷款率1.73%，同比下降0.11个百分点，连续五个季度出现下降，整体资产质量持续改善。拨备覆盖率为197%，连续四个季度上升，反映商业银行风险抵补能力在持续加强，但不同银行分化较明显。商业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率的平均水平分别为10.78%、12.36%、15.13%，各项资本充足率较年初均有所上升。商业银行整体流动性覆盖率为145.3%，较上季度微增一个百分点，流动性比例为60.3%，总体保持稳定态势，不同类型银行流动性分层现象日趋明显，流动性风险依然是未来一段时间中小银行面临的重要挑战。 展望2022年，银行业中值得关注的工作重点包括：一是加强对重点领域和薄弱环节支持，努力促进国民经济良性循环。加大信贷支持实体经济的力度，优化信贷投向结构，重点领域包括，“十四五”规划重点领域和重大项目，基础设施投资（特别是服务经济数字化的新基建），小微企业融资，服务关键核心技术攻关企业和“专精特新”企业，新绿色金融产品服务，支持能源稳产保供以及乡村振兴领域，等等。二是坚持不懈防范化解金融风险。在高危金融机构处置方面，继续按照“稳定大局、统筹协调、分类施策、精准拆弹”的基本方针，稳妥处置金融领域风险，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。压实各方责任，有序推进高风险金融机构处置。在房地产相关风险的防范和化解方面，调整和优化信贷政策，实现“稳地价、稳房价、稳预期”的房地产长效机制，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。三是持续深化中小银行改革。城商行层面，继续推动区域内机构合并重组，以提高资本实力和在区域内的竞争力，在形成规模效应的基础上，充分拓展银行发展空间，提升抗风险能力。农商行层面，进一步深化省联社改革，按照加强党的领导、落实各方责任、规范股权关系、健全公司治理、普及专业管理的指导原则，“一省一策”加快推进农信社改革。四是聚焦负债成本和资产质量。负债成本管理方面，应在强化负债成本管控、加强风险管理以及优势营收领域继续发力，保障业务稳健运行。资产质量管理方面，重点关注房地产市场（企业）以及弱资质地方融资平台两个重点，做好相关风险防范和化解预案，以促进资产质量平稳。五是加快推进数字化转型。在监管引导不断强化的背景下，银行保险机构的数字化转型有望加速，不同类型的银行应围绕客户需求，积极探索符合自身特点的数字化转型路径。特别是中小银行，需要充分发挥属地资源禀赋，在挖掘内部潜力的同时，充分利用外部合作，加快数字化能力的全面提升，以数据洞察和智能技术为抓手，围绕客群、产品、服务打造差异化竞争能力。 ...... 本报告全部内容详见附件。

IMF 对欧洲消费者超额储蓄的讨论 IMF经济学家麦格雷戈等人撰文，对欧元区消费者的超额储蓄问题进行了讨论。就常态来看，欧洲人平均存款大约占其收入的12%，但受疫情影响，由于强制休假计划与长期居家，欧元区家庭储蓄率在2020-2021年间上升至19%左右。文章估计，这两年的欧元区家庭储蓄比没有疫情发生的情况高出近1万亿欧元：家庭节省了约欧元区GDP的8%。如果消费者将其储蓄率降至低于疫情前趋势的水平，从而花掉部分超额储蓄，那么欧元区的经济增长及潜在通胀情况将得到极大的改善。如果消费者在两年内花掉超额储蓄的三分之一，那么截至第二年末，GDP将增加2.5个百分点，通胀率将增长0.75个百分点。 欧元区一半的超额储蓄都在银行账户里，理论上来讲很容易被使用，但由于四个因素，这些储蓄很难被快速注入实体经济：第一，2020年，家庭在疫情期间减少的消费主要集中在差旅及交通费，这些消费难以事后弥补。第二，超额储蓄主要来自高收入人群，而这一人群的储蓄率普遍较高，不太可能降低储蓄来消费。第三，供应链问题持续阻碍消费。第四，奥密克戎毒株的影响可能会使得欧洲人继续选择储蓄。[1] PIIE 疫情席卷下美国就业仍有所上升 PIIE高级研究员戴南等撰文分析了美国一月份就业情况。一方面，美国一月份就业人数增加了467000人，远高于大多数分析员的预测。显然，企业认为市场需求强劲，因而愿意持续雇佣员工。另一方面，家庭调查的关键指标依旧较为低迷。失业率上升至4%。劳动参与率达到62.2%，为疫情恢复以来的最高值，但该上升主要是由劳工统计局（BLS）更新人口数字导致的。在对相关变化进行调整后，劳动参与率保持不变，依旧远低于疫情前水平，恢复程度远弱于失业率。失业率仅比疫情前趋势高0.5个BP，与其他指标共同说明，目前劳动力市场中，由于劳动力存在对健康的担忧以及照顾孩子的需求，且家庭普遍拥有了更多的财务缓冲，所以劳动力的供给远小于需求。因此，2022年1月，私人部门劳动力平均时薪在1月份继续快速增长，同比增加5.7%，为有史以来的最快同比增长。其中，在劳动力短缺最严重的部门中，工资增长速度最快。 展望未来，只有人们重新返回劳动力市场，就业增长才能保持在高位，劳动力短缺才能得以缓解。未来的几个月间，美联储应当密切关注工资上涨趋势，以避免工资增长超过生产力增长，进而给通胀带来上行压力。[2] 特朗普签署的中美“第一阶段”贸易协议目标未能实现 PIIE高级研究员查德·鲍恩撰文指出，中美“第一阶段”贸易协议以失败告终。截至2021年12月31日，中国实际购买美国出口产品总额仅达到协议的57%，甚至低于贸易战前的水平。也就是说，中国完全没有购买协议承诺的额外2000亿美元的美国出口。该协议失败的主要原因主要有两个。一方面，疫情不仅导致了短暂的全球货物贸易崩溃，其对流动性的限制还削弱了美国的服务出口，如旅游和商务旅行。另一方面，中美贸易战对美国出口造成了巨大打击，仅仅靠2020-2021年，无法扭转这一趋势。这一失败说明了协议时机的重要性，也说明了推出协议相关补充政策的必要性。 该协议依旧带来了一些正面的影响，特别是中国承诺取消其对美国农产品出口技术壁垒、尊重知识产权并开放其金融服务部门。这些影响应当得以保留。然而，总体来说，该协议没能降低中美贸易的不确定性，因此未能鼓励商业投资以重新启动美国出口。不仅如此，由于特朗普设定的关税依旧生效，所以该协议反而提高了美国公司的成本。同时，因为未能就中国取消报复性关税达成协商一致，所以该协议还可能使中国对美国出口的需求由私人部门转至国有企业。 面对这种情况，文章建议美国政府考虑与其他主要经济体（如欧盟）展开合作。在此基础上，为了再次启动与中国商定新的规则，美国和合作方应该首先找到目前做法的缺陷所在。[3] 欧央行 管理欧洲疫情后的经济复苏 2月10日，欧央行副行长德金多斯发表演讲，分析了目前欧洲经济及货币政策情况，并提出了两方面建议。 经济形势方面，尽管2021年第四季度实际GDP回到了疫情前水平，但同期经济增长有所放缓，因此经济活动可能将在2022年初保持在低位。欧央行预期经济增长将在2022年全年强势反弹，未来三年，经济增长速度都将快于长期平均水平。近几个月，通胀率急速上升，一月通胀率达到了5.1%。这一现象主要是因为较高的能源价格抬高了多个部门的物价。通胀率可能会比之前预期持续更长的时间，但将在今年逐渐下降。尽管如此，通胀前景依旧存在上升压力：如果价格增长导致工资增长超出预期，或者经济恢复的速度快于预期，那么通胀可能会高于预期。 货币政策方面，欧央行将会继续实行12月份的决定，在未来几个月逐渐降低资产购买速度，并在3月末彻底结束紧急抗议购债计划（PEPP）的净购买。欧央行只有在通胀率在预测期间达到并保持2%的水平，且中期通胀率稳定在2%的情况下，才会考虑加息。欧央行加息决策与其他央行的决定无关。 对于目前的经济情况，德金多斯提出了两方面建议。第一，同时发展银行业及资本市场联盟。发展银行业不仅可以使金融市场更具韧性，还可以推进结构性改革，包括提高银行盈利能力及提高银行面对金融科技公司的竞争力，适应未来的绿色以及数字化转型。发展资本市场则可以帮助解决欧盟的长期经济问题。因为银行及资本市场在为实体经济融资这一方面，互相补充，所以这两个联盟要同时发展。第二，继续推进欧元区的经济与货币联盟。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Thomas McGregor, Nujin Suphaphiphat, Frederik Toscani, “Europe’s Consumers Are Sitting on 1 Trillion Euros in Pandemic Savings,” https://blogs.imf.org/2022/02/10/europes-consumers-are-sitting-on-1-trillion-euros-in-pandemic-savings/ [2] Karen Dynan, Wilson Powell III, “US Employment Jumped in January Despite Omicron Wave,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/us-employment-jumped-january-despite-omicron-wave [3] Chad P. Bown, “China Bought None of the Extra $200 Billion of US Exports in Trump’s Trade Deal,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/china-bought-none-extra-200-billion-us-exports-trumps-trade [4] Luis de Guindos, “Managing Europe’s Economic Recovery After the Pandemic,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2022/html/ecb.sp220210~2923b1c6d4.en.html

2021年全球主要股市指数以上涨为主，沪深主要指数小幅上涨，但香港恒生指数下跌超过15%。 无论是第四季度还是全年的股市运行，最突出的表现是股价走势分化，蓝筹股下跌，小市值股票活跃度明显提升。 市场热点在不同行业板块之间频繁切换，表现最好的热门行业在下一个季度就可能成为表现最差的板块。只有国防军工行业持续两个年度均表现强势。 我国股票市场制度建设取得新进展。新《证券法》开始实施，证券监管力度明显加强。集体诉讼制度实践之后的第一个案例已经产生。 课题组在2020年度报告里关于2021年度的四点预测均得到市场的验证。影响2022年度股票市场的关键因素是房地产市场及房地产调控政策，如果房地产开发企业的流动性风险得到有效化解，房地产行业有望成为本年度的热点行业。 ...... 本报告全部内容详见附件。

中国的持续双顺差格局在2012年之后显著改变，此后资本流动的波动性显著上升，且跨境借贷资金的波动性显著高于直接投资与证券投资。2014年至2020年，中国总体上面临持续的资本流出。中国的资本开放过程并非单调与线性的，而是经常出现放松与收紧的循环。考虑到当前国际环境依然复杂严峻、2014年至2016年的历史可能重演、经常账户顺差缩小或逆转将会放大跨境资本流动的负面冲击、防范化解系统性金融风险的需要、资本账户开放与利率汇率改革的先后次序、不宜用人民币国际化来倒逼资本账户开放等因素，未来中国政府仍应审慎开放资本账户。中国政府应适当放松对ODI与QDII的管制、将发展离岸人民币金融市场与自贸区自贸港建设有机结合、将资本账户管理与宏观审慎监管更好地结合起来、加快利率汇率形成机制改革、对跨境银行借贷保持适当管制以及引入托宾税。