IMF 尽快行动起来以减轻疫情的长期经济冲击 IMF研究部研究员安达鲁西等撰文指出，G20经济体持续从疫情的影响中恢复，但疫情的负面冲击很可能会长期存在，这将使得经济前景持续低于疫情前水平。 文章讨论了疫情影响经济的两个主要传导路径。第一，新兴市场劳动力市场复苏预期不强。一方面，其就业率依旧低于疫情前水平，另一方面，虽然在疫情最严重的时候，隔离政策对接触密集型行业造成了巨大的打击，从而导致临时岗位断崖式下降，但随着该行业逐渐恢复，临时就业占比甚至可能超过疫情前水平，这将会降低工人的收入。第二，在过去的两年中，G20经济体的教育体系受到了严重干扰。在各国内部，来自贫穷家庭的儿童受到了更为严重的影响。模拟结果显示，当所有受到负面影响的学生进入了劳动力市场，那么G20发达经济体的GDP将相较于基线情景下降3%，相应的不平等问题也将会进一步加剧。 因此，决策者应当迅速采取行动，修复疫情造成的损失，并防止人力资本的损失拉低未来几十年的经济产出。具体来说，各国应当迅速评估疫情对教育带来的负面影响，并采取适当的措施来帮助学生。同时，决策者还应当缩减对企业和工人的支持措施，转向更多地帮助工人适应不断变化的劳动力市场。此外，为了减弱企业困境带来的负向冲击，确保企业破产及庭外重组机制良好运作也至关重要。[1] 碳定价需要国际合作 IMF研究部高级研究员夏多等撰文，介绍了国际碳定价最低标准（ICPF）。碳定价是促进绿色转型最有效的政策工具。然而，许多国家担忧实施这一政策会削减自身在市场上的竞争力。文章指出，ICPF可以有效解决这一问题。ICPF同时为所有国家引入了碳定价最低标准，但对不同收入水平的国家要求不尽相同：低收入国家为25美元每吨，中等收入国家为50美元每吨，高收入国家为75美元每吨。 比起其他绿色转型计划，ICPF具有四点优势。第一，该计划可以将排放水平降至符合“两度目标”[2]的水平。第二，考虑到各国对低碳能源进行投资的情况，ICPF对全球经济的影响较小。文章估计，截至2030年，实施ICPF的情况下，全球GDP仅比不实施任何价格下限的情况低1.5%，而最贫困的国家受到的影响则更小，仅下降0.6%。第三，ICPF的分级设计比全球统一碳定价更为公平，且避免了对国家之间进行额外转移支付的需要。值得注意的是，分析表明，ICPF的价格下限低于许多中低收入国家的NDC[3]目标。因为NDC目标本身并不足以限制全球变暖，所以提高中低收入国家对控制全球温度的贡献依旧是一个重要的课题。第四，在ICPF下，所有国家共同行动，高收入国家的市场竞争力不会面临较大的冲击。[4] BIS 商品市场扰动、增长及通胀 BIS货币与经济部宏观经济首席分析师伊甘等撰文，讨论了商品市场扰动对经济增长及通胀情况的影响。文章使用结构性向量自回归模型来分析商品价格变化所带来的影响。 一方面，模型显示，年初以来的商品价格上涨将会在2023年底导致主要发达经济体GDP减少0.7%。商品价格上涨对商品进口及出口国的影响并不同：从纯粹的价格变化来看，商品价格上涨导致商品出口国产出小幅上升，而进口国的产出则大幅下降；但商品供应降低则减少了出口国及进口国的产出。 另一方面，商品价格的上涨将带来通胀压力。从数值上来看，近期的商品价格上涨可能会使发达经济体2022年通胀率提高1个百分点以上。总体来说，石油价格上涨10%后的十二个月，进口国及出口国的同比通胀率平均提高了0.2个百分点。核心通胀率也有所上升，上升幅度为总体通胀率的一半。这一溢出效应通常在商品进口国更为明显，而其对商品出口国通胀的影响在统计上倒并不显著。这背后的原因可能是因为商品价格上涨后，商品出口国汇率升值，从而降低了该国商品进口的价格。 结合目前的经济情况来说，俄乌冲突导致的商品价格上涨可能会减缓全球经济增长，并加剧通货膨胀。尽管较低的能源依赖性和更强大的政策框架使得上世纪七十年代的滞胀不太可能重演，但商品的高价格与波动性依然会对经济产生破坏性后果。因此，决策者应当迅速恢复低通胀环境，以避免高通胀导致家庭及企业决策的改变。[5] 欧央行 欧元区经济及金融情况 欧央行副行长金多斯于5月19日发表演讲，分析了欧元区的经济前景及金融稳定情况。 经济在2020年经历了前所未有的紧缩后，于2021年开始持续复苏，但2021年下半年开始，新的疫情使经济复苏放缓，且通胀压力持续增加，近期的俄乌冲突及亚洲采取的防疫措施都增加了通胀压力。四月的会议中，欧央行执委会判断，净资产购买将会于第三季度结束。金多斯特别强调，净资产购买将会在三季度初结束。欧央行将在停止资产购买后开始加息，具体时间依旧取决于对前景的评估。 金融稳定方面，2021年经济状况整体有所改善，短期内威胁金融稳定的风险已有所降低，但去年下半年开始，中期脆弱性有所增加。疫情导致各部门负债水平大幅提高，一些金融和房地产市场出现了估值过高的情况，且非银行金融机构承担的风险有所增加。俄乌冲突后，市场调整总体有序，但一些商品价格的高波动导致了相关衍生品市场的流动性承压。面对战争或者是货币政策正常化超预期所带来的冲击，金融市场依旧十分脆弱。[6] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Mehdi Benatiya Andaloussi, Lone Engbo Christiansen, Ashique Habib, Davide Malacrino, “Healing the Pandemic’s Economic Scars Demand Prompt Action,” https://blogs.imf.org/2022/05/17/healing-the-pandemics-economic-scars-demands-prompt-action/ [2] “两度目标”：根据2015年的《巴黎协定》，截至2100年，全球气温涨幅不能超过2℃。 [3] NDC：即自主贡献，一个旨在减少排放、适应气候影响的气候行动计划。 [4] Jean Chateau, Florence Jaumotte, Gregor Schwerhoff, “Why Countries Must Cooperate on Carbon Prices,” https://blogs.imf.org/2022/05/19/why-countries-must-cooperate-on-carbon-prices-2/ [5] Deniz Igan, Emanuel Kohlscheen, Gabriela Nodari, Daniel Rees, “Commodity Market Disruptions, Growth and Inflation,” https://www.bis.org/publ/bisbull54.htm [6] Luis de Guindos, “Building the Financial System of the 21st Century,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2022/html/ecb.sp220519~d262d1ba32.en.html

一、监管动态 （一）人民银行印发《关于推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制的通知》 为贯彻落实党中央、国务院关于稳增长稳市场主体决策部署，针对当前疫情冲击影响部分行业企业困难增多，以及金融机构内生动力不足、外部激励约束作用发挥不充分等问题，近日，人民银行印发《关于推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷长效机制的通知》（以下简称《通知》），从制约金融机构放贷的因素入手，按照市场化原则，进一步深化小微企业金融服务供给侧结构性改革，加快建立长效机制，着力提升金融机构服务小微企业的意愿、能力和可持续性，助力稳市场主体、稳就业创业、稳经济增长。 《通知》指出，要健全容错安排和风险缓释机制，增强敢贷的信心。各银行业金融机构要探索简便易行、客观可量化的尽职免责内部认定标准和流程，推动尽职免责制度落地。加快构建全流程风控管理体系，提升小微企业贷款风险识别、预警、处置能力。落实好普惠小微贷款不良容忍度监管要求，优先安排小微企业不良贷款核销。积极开展政银保担业务合作，合理提高担保放大倍数，简化担保流程，提高担保效率。 《通知》强调，要强化正向激励和评估考核，激发愿贷的动力。各金融机构要牢固树立服务小微经营理念，在经营战略、发展目标、机制体制等方面做出专门安排，提升金融供给与小微企业需求的适配性。完善成本分摊和收益分享机制，将贷款市场报价利率内嵌到内部定价和传导相关环节，提高精细化定价水平，推动普惠小微综合融资成本稳中有降。进一步改进完善差异化绩效考核，加强政策效果评估运用，持续优化地方融资环境。 《通知》要求，做好资金保障和渠道建设，夯实能贷的基础。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，用好降准、再贷款再贴现、普惠小微贷款支持工具，持续增加普惠小微贷款投放。科学制定年度普惠小微专项信贷计划，确保普惠小微贷款增速不低于各项贷款增速，全国性银行要向中西部地区、信贷增长缓慢地区和受疫情影响严重地区和行业倾斜。加大小微企业金融债券、资本补充债发行力度，积极开展信贷资产证券化，拓宽多元化信贷资金来源渠道。继续完善普惠金融专营机制，探索形成批量化、规模化、标准化、智能化的小微金融服务模式。加强部门联动，常态化开展多层次融资对接，提高融资对接效率，降低获客成本。 《通知》明确，要推动科技赋能和产品创新，提升会贷的水平。健全分层分类的小微金融服务体系，强化金融科技手段运用，合理运用大数据、云计算、人工智能等技术手段，创新风险评估方式，提高贷款审批效率，拓宽小微客户覆盖面。加快推进涉企信用信息共享应用，丰富特色化金融产品，推广主动授信、随借随还贷款模式，满足小微企业灵活用款需求。发挥动产融资统一登记公示系统、供应链票据平台、中征应收账款融资服务平台作用，便利小微企业融资。发挥普惠性支持措施和针对性支持措施合力，加大对重点领域和困难行业的金融支持力度。 （人民银行网站） 点评 近期，人民银行加快落实稳经济一揽子措施，努力打通长效机制落地的“最后一公里”，切实提升小微金融服务质效，支持小微企业纾困发展，助力通过稳市场主体来稳增长保就业保基本民生。 （二）人民银行等发布《关于进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜》 为深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，5月27日，人民银行、证监会、外汇局发布联合公告〔2022〕第4号（关于进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场有关事宜）（以下简称《公告》），统筹同步推进银行间和交易所债券市场对外开放。 近年来，在各方共同努力下，中国债券市场对外开放取得积极进展。截至2022年4月末，中国债券市场余额为138.2万亿元人民币，自2016年起稳居世界第二，共有1035家境外机构投资者进入中国债券市场，总持债规模为3.9万亿元人民币，较2017年末增长了225%。 在此基础上，为加强我国债券市场对外开放的系统性、整体性、协同性，人民银行、证监会、外汇局遵循市场化、法治化、国际化要求，按照“一套制度规则、一个债券市场”原则，联合制定了《公告》，在现行制度框架下，进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场，统一资金跨境管理。 （人民银行网站） 点评 《公告》是深入推进中国债券市场制度型开放的重要一步，有利于健全多元化投资者队伍，提升债券市场的流动性与稳健性，有利于扩大资本项目流入，更好地促进国际收支平衡，有利于统筹利用国内国际两个市场两种资源，更好服务实体经济，有利于加快培育具备全球竞争力的托管银行，提升金融体系应对国际复杂局势的能力。 （三）银保监会就《银行保险监管统计管理办法（征求意见稿）》公开征求意见 中国银保监会研究起草了《银行保险监管统计管理办法（征求意见稿）》（以下简称  《征求意见稿》），现向社会公开征求意见。 《征求意见稿》包括总则、监管统计管理机构、监管统计调查管理、银行保险机构监管统计管理、监管统计监督管理和附则等六章，共三十三条，重点就以下内容予以规范：  一是明确归口管理要求。《征求意见稿》明确监管统计工作归口管理要求，对监管统计管理机构归口管理部门职责作出界定，对银行保险机构归口管理部门职责予以明确，同时列明各相关主体职责边界。 二是明确数据质量责任。为督促银行保险机构重视数据质量，《征求意见稿》明确提出银行保险机构法定代表人或者主要负责人对监管统计数据质量承担最终责任。 三是强调数据安全保护。根据2021年9月实施的《中华人民共和国数据安全法》相关规定，《征求意见稿》在职责范围、统计资料管理制度、监督检查中增加了涉及数据安全保护的监管内容，明确提出监管统计工作有关保密要求。 四是对接数据治理要求。充分吸收近年来中国银保监会对银行保险机构数据治理的监管要求，《征求意见稿》明确要求银行保险机构应将本单位监管统计工作纳入数据治理范畴。 五是重视数据价值实现。为引导银行保险机构不断提高数据分析能力，充分挖掘发挥监管统计资料价值，《征求意见稿》明确提出监管统计数据分析应用相关要求，引导银行保险机构充分运用数据分析手段，开展数据分析和挖掘应用，充分发挥监管统计资料价值。 下一步，中国银保监会将根据社会反馈意见，进一步修改完善《征求意见稿》并适时发布实施。 （银保监会官网） 点评 《银行保险监管统计管理办法（征求意见稿）》的制订对于加强银行业保险业监管统计管理，规范监管统计行为，提升监管统计质效具有重要意义。 二、观点聚焦 （一）张明：全球经济未来几年可能进入新一轮滞胀 中国社科院金融所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明近日指出，由于新冠疫情的持续影响和美联储加息等不确定性因素增加，全球经济在未来几年可能进入新一轮滞胀（停滞性通货膨胀）。 张明认为，全球目前有三大不确定性。一是疫情演进依然扑朔迷离，疫情已持续两年多，未来可能还会持续，对世界经济增长和全球供应链扰动还在继续；二是美联储加息节奏的不确定性。连续加息反映美经济强劲，但美联储加息将给全球金融市场造成扰动，也会对很多新兴市场国家造成负面冲击；三是俄乌冲突背景下的全球大宗商品价格走势。目前看，全球大宗商品价格相当长一段时间内还会高位运行，且有可能再创新高。 张明强调，当前内外部宏观环境需要进一步实施扩张性的财政货币政策。针对目前市场主体缺乏需求的问题，这时候尤其需要财政政策发力：一是给受疫情冲击比较大的中低收入群体发消费券；二是给受疫情冲击比较严重的中小企业发放补贴；三是用特别国债募集资金支持地方政府重大基建项目建设。 （中国人民大学国际货币研究所） （二）郑联盛：《金融稳定法》的核心、意义与改进建议 中国社科院金融所研究员、金融风险与金融监管研究室主任郑联盛近日指出，《金融稳定法》草案基于市场化、法治化原则，以期建立一套覆盖金融风险演进全过程，注重强化金融风险防范、化解及处置功能的法制规范。从国际比较看，系统性金融风险防控和金融稳定立法是全球金融危机后国际社会重要的政策实践，以宏观审慎政策框架及金融稳定治理体系为支撑的法律及制度建设是重中之重。从内部需求看，内外复杂形势使我国金融风险暴露更加凸显，防范化解系统性金融风险任务更加严峻，亟待《金融稳定法》为金融风险防范、化解和处置提供法律保障。从体制机制上，《金融稳定法》将为有效处置综合经营与分业监管“制度性错配”提供法律支撑。在金融稳定治理上，《金融稳定法》制订、出台和实施是金融治理体系和治理能力现代化建设的基础保障。 草案开始征求意见，是金融稳定法律体系建设的重要进展。在征求意见后，人民银行等部门可能将会加快推进《金融稳定法》的制订和出台进程，使中国金融稳定治理和保障具有更加牢固的制度基础。从制度完善的角度，笔者认为，草案需要强化统筹以下四个方面的关系。一是《金融稳定法》与各部门监管法律的关系。二是《金融稳定法》与其他相关法律、制度建设及完善的关系。三是法律基础设施和数据基础设施的关系。四是中央监管与地方监管的关系。 （《中国外汇》）

一、5月以来数十家银行被处罚 合计被罚没金额4713万 数据显示，5月以来，已有数十家银行及相关责任人因违法违规案由被银保监会各级分支机构予以行政处罚，合计被罚没金额达4713.14万元。涉及多家国有大行、股份制银行和中小银行，其中华夏银行被处罚金额最高，共计957.49万元。从案由来看，贷款“三查”不尽职、贷款风险分类不准确依然占据主流。值得注意的是，部分银行还存在虚增规模、延缓风险暴露等问题，给资产质量埋下隐患。数据显示，5月以来，共有9家银行收到百万元级别的罚单。其中，华夏银行收到两张最大金额的罚单，武汉分行被处罚672.49万元，南宁分行被处罚285万元。据悉，华夏银行武汉分行涉及12项违法违规案由，并有多项指向“延缓风险暴露”，包括：通过以贷还贷方式延缓风险暴露；向不具备贷款主体资格的借款人发放贷款，以贷收息，延缓风险暴露；通过借新还旧和贷款展期等方式延缓风险暴露；未落实授信批复条件，向房地产企业发放流动资金贷款用于偿还银行承兑汇票，延缓风险暴露。（中国证券报） 二、福建阳光集团“21福建阳光SCP002”违约 5月24日，福建阳光集团有限公司发布关于福建阳光集团有限公司2021年度第二期超短期融资券未按期兑付本息的公告。本期债券存续金额1亿元，产品期限270天，票面利率6.5%，到期一次性还本付息。本期债券于5月24日应兑付本金1亿元、利息480.82万元。因受宏观经济环境、行业环境、融资环境叠加影响，福建阳光集团流动性出现阶段性紧张。截至公告日，福建阳光集团未能5月24日内本期债券的本息。福建阳光集团已通过处置资产、请求金融机构及政府支持等措施积极自救，受宏观经济环境、金融行业监管环境、新冠疫情及子公司受房地产行业政策调控等多项因素的不利影响，福建阳光集团仍面临阶段性的流动性问题。据此前报道，5月24日，福建阳光集团发布了关于“21福建阳光SCP001”违约处置进展公告。此次违约债券发行金额5亿元，期限270天，票面利率6.50%，原到期日为2022年3月22日；目前，未兑付本息共计约5.24亿元。（中国证券报） 三、多重因素致年报难产 30家险企暂缓披露 这可能是保险业未能按期披露年报险企数量最多的一年。据记者统计，截至5月23日，尚有30家保险机构未披露2021年年报，占全部保险机构的一成多，有处于风险处置阶段的特殊险企，有多年来存在治理问题暂缓披露年报的险企，也有因疫情影响年报审计的险企。其中，未披露2021年年报的保险公司中，大约三分之一与风险处置相关。因处置安邦系而设立的大家系5家公司、和谐健康保险，以及处于被接管状态的天安财险、易安保险、天安人寿、华夏保险、华夏久盈资产等共计11家。同时，治理问题多年悬而未决的华汇人寿，再公告暂缓披露2021年年报。该公司成立于2011年12月，至今只披露过2012年年报，自2013年年报开始一直暂缓披露。今年该公司再度称，鉴于公司正按照监管要求开展公司治理整改工作，董事会无法正常召开，相关审议程序无法履行，公司2021年度信息披露报告暂缓披露。待公司治理整改工作结束，完成法定审议程序后，再进行披露。（证券时报网） 四、配资9亿大肆内幕交易 券商员工遭60万罚款及十年禁入 日前，证监会一次性公布3份行政处罚决定书和1份市场禁入决定书，揭示了5年前围绕鑫茂科技重大重组事项的多起内幕交易。不同身份的参与者出于不同心态大举买入，但无一人盈利，最终均落得被罚60万元的结果。其中，时任广州证券上海分公司机构部总经理唐某使用24个账户，按照1:3至1:5的比例配资，累计买入金额高达9.45亿元。与预想中的复盘大涨不同，在2017年11月24日公告复牌后，鑫茂科技连续大跌，在12月6日股价下挫至4.14元/股，与停牌前高点相比接近腰斩。因此，内幕交易者无一盈利。虽然交易亏损，但已严重扰乱市场秩序。除了60万罚款外，证监会还对唐某采取十年证券市场禁入措施。在此次鑫茂科技收购中想要“分羹”获利的，并非只有唐某一人。鑫茂科技实控人徐某因透露内幕信息并建议他人买卖，被处以60万元罚款。此外，唐某的熟人尤某新，与徐某相识20多年的香港人士秦某新及其子秦某，均被监管予以处罚。（中国基金报） 五、美国经济面临衰退或滞胀风险 建议卖出10年期并持有30年期TIPS 美银认为，美联储加息有令经济陷入衰退或滞胀的风险，因此建议卖出10年期通胀保值债券（TIPS），并持有更长期的TIPS。策略师在一份报告中写道，外界越来越担心美国经济会出现一段时间的增长疲软和通胀高企，“料导致盈亏平衡通胀率走高，实际利率走低，尤其是长期。”在这样的情况下，他们建议卖出10年期TIPS，并持有30年期TIPS，因为这一段曲线势将得益于经济硬着陆的情景，以及在通胀仍然高企的情况下，美联储“转向鸽派”的情景。随着债券市场计入美联储未来一年加息多次的预期，美国10年和30年期实际/通胀调整收益率最近几个月均已升破零。10年期实际收益率在0.2%左右，3月份一度达到-1.1%的低点，而30年期实际收益率从3月份的-0.32%升至0.64%。“随着增速的放缓，失业率的走高”，央行完全可以停止收紧政策，美银称其经济学家预计美联储会在2023年5月停止收紧政策，第二季度核心个人消费支出物价指数料在3.4%，到明年年底经济增速放缓至0.4%。（财联社）

PIIE 美国劳动力市场可能正在降温 PIIE高级研究员福尔曼等撰文分析了美国四月的劳动力市场。四月美国新增岗位42.8万个，增速相比于前几个月略有放缓。失业率保持在3.6%的水平，但劳动力参与率与25至54岁的工人就业率都有所下降。值得注意的是，平均（名义）时薪仅增加了0.3%，过去三个月的调整后平均时薪年化增幅则为3.8%，显著慢于2021年名义工资增速。这一数据表明，2021年的名义工资增长可能是一次性的，仅仅由后疫情因素导致的，而较长期的通胀预期依旧稳固，这将抑制了2022年名义工资的增长。如果名义工资上升放缓这一趋势持续，前述的观点将得到进一步印证，说明劳动力市场没有预期中那么火热，相应地，劳动力市场对通胀的压力也会有所减轻。2021年3月到2022年3月，尽管名义工资持续上升，但由于CPI增长了8.5%，远快于名义工资的增长速度，所以实际工资大幅下降，年下降幅度为过去四十年来最高值。 因此，从就业率来看，劳动力市场十分强劲，但从实际工资的角度来看，劳动力市场十分疲软。目前劳动力市场最重要的问题在于这种情况是否可以持续，同时还要关注名义工资增长是否的确有所放缓。其中，如果名义工资及价格的上涨没有显著放缓，那么则应当关注就业率是否持续下降，以及失业率的增加是否会导致经济陷入全面衰退。目前，美联储只是令货币政策回归正常。未来的前景依旧取决于劳动力市场是否会自行降温。[1] BIS 加密资产工作报告 5月12日，巴塞尔银行监管委员会主席发表演讲，讨论了巴塞尔关于加密资产相关工作的进展。 目前金融体系的架构存在着时间成本高、速度慢、访问受限及透明度不足的问题，而DeFi及各类加密资产的愿景则在于解决这一系列问题。然而，要实现这一目标，仍有三个问题需要解决：第一，金融体系架构中的问题能否由完善体系的方式自行解决，或者说是否有必要一定需要DeFi及加密资产来解决相关问题；第二，一个真正去中心化的金融系统能否在现实中落地；第三，如何在保证加密资产实现其功能的同时，以确保其稳健性及稳定性。 尽管加密资产目前仅占全球总金融资产的1%，银行的直接持有的敞口也非常有限，但该市场有着快速增长的潜力，这将对单个银行及总体金融体系的稳定性形成冲击。因此，对加密资产提出具有前瞻性的管理及监管措施十分必要。2019年巴塞尔银行监管委员会的一篇讨论论文提出了三点管理准则：第一，加密资产的审慎管理应当是谨慎且简单的；第二，加密资产应当与其经济功能相等、风险类似的“传统资产”接受同样的资产、流动性及其他标准的监管；第三，巴塞尔提出的审慎管理仅为最低标准，辖区可以自行提高标准。 该报告认为看，审慎监管的设计应当反映出我们对加密资产的认识，包括必须考虑到相关历史数据的欠缺，以及测度及缓解风险能力等方面的问题。进一步展望来看，如果有一些非银行金融领域并未受到相关监管，例如一些影子加密金融业务，未来将监管覆盖到相关领域则是非常必要的。 从更大范围来看，加密资产的跨部门性质及其导致的公共政策问题，还有赖于制定标准的国际组织及国际论坛通过密切、有效的合作来解决。[2] 美联储 美国金融稳定报告 5月9日，美联储发布《金融稳定报告》。自2021年11月金融稳定报告以来，经济的不确定性有所增加。俄乌冲突造成了巨大的人员及经济损失，其对美国和全球经济的影响依旧非常不确定。短期内，冲突及相关事件很可能对通胀造成上行压力，并对经济活动造成负面影响。疫情总体前景有所改善，但依旧十分不确定。 在这一背景下，金融市场出现了剧烈的波动，市场流动性也更加紧张。总体来看，国债收益率明显上升，股票价格明显下降，公司债券市场的信用利差大幅扩大。虽然去年企业和家庭债务有所增加，且今年还可能持续增加，但信贷/GDP比例将继续下降，并逐渐趋近于疫情前水平。信贷质量总体保持稳定，银行资本充足，但部分货币市场和债券及基金仍然面临相当大的流动性风险。在地缘政治紧张的情况下，金融市场会面临了一些资金压力的冲击，但融资市场总体弹性较好，冲击导致的溢出效应十分有限。[3] 欧央行 通货膨胀的全球化 欧央行执委施纳贝尔于5月11日发表演讲，指出全球经济不景气会对国内潜在通胀形成重要影响，同时，全球化也将减轻通胀对国内经济不景气的反应。但这并不意味着货币政策不应当有所作为，恰恰相反，持久的全球性冲击意味着锚定通胀预期变得更为重要。 施纳贝尔认为，欧元区及美国的通胀情况差别小于主流的判断。事实上，欧元区及美国的高通胀都是由一部分物品价格上升导致的：欧元区是能源，而美国则是二手车。 国际物价动态趋于一致主要是由两方面因素导致的。第一，所有国家受到了共同的冲击。疫情下，各国都实施了严格的防疫措施，导致家庭积累了大量非自愿超额储蓄。因此，消费者可以承受价格上涨，这就增加了企业的议价能力。第二，特异性或区域性的冲击大到影响了全球整体的产出及物价水平。之前全球价值链优化导致很多重要的要素生产集中一些区域，导致冲击下灵活扩大生产变得十分困难。因此，疫情下全球耐用品价格上升，也抬高了欧元区价格，哪怕欧元区本身需求依旧低迷。 上述趋同减轻了负面贸易条件对欧元区的影响。同时，尽管能源价格上升，但许多企业的单位利润依旧有所增加。而企业如何处理这些利润，以及企业的发展方向则决定了经济的发展的道路，这就决定了货币政策的方向：如果企业继续保持高利润率，或者企业的高利润导致了高工资，那么通胀压力则会一直保持在高位。 对于这种情况，货币政策应当致力于保持物价稳定。欧央行应当停止使用针对低通胀环境下的政策安排，而应当重点解决通胀预期脱锚这一风险。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Jason Furman, Wilson Powell III, “The US Labor Market Could Be Cooling Down,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/us-labor-market-could-be-cooling-down [2] Pablo Hernandez de Cos, “Computer and Money: the Work of the Basel Committee on Cryptoassets,” https://www.bis.org/speeches/sp220512.htm [3] Federal Reserve, “Financial Stability Report,” https://www.federalreserve.gov/publications/financial-stability-report.htm [4] Isabel Schnabel, “The Globalisation of Inflation,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2022/html/ecb.sp220511_1~e9ba02e127.en.html