一、银行理财产品净值波动总体风险完全可控 中国人民银行党委书记、银保监会主席郭树清11月21日在2022金融街论坛年会上表示，最近由于市场看好经济恢复前景，债券收益率有所上升，引发部分银行理财产品净值波动，这是市场自身调整表现，总体风险完全可控。“我们也持续关注到，现在个人投资者可选择的金融产品越来越丰富多样，同时面临的风险也越来越复杂，需要很好地把握收益和风险的平衡。市场经济条件下，高收益必然伴随着高风险，宣扬‘保本高收益’‘低风险高收益’肯定都是金融诈骗。我们要持之以恒、不厌其烦地开展宣传教育，让人民群众时刻警惕高息诱惑，避免上当受骗，以理性投资收获合理回报，增加更多安全稳定的财产性收入。”他表示。（中国证券报） 二、解密非法“代理维权”套路 互金协会提示防范风险 日前，中国互联网金融协会官网发布《关于防范互联网金融领域违法违规代理维权风险的提示》指出，近年来，“专业反催收”“逾期铲单”“代理免除债务”等信息发布方诱导金融消费者委托其代理维权，通过各种违法违规手段恐吓、要挟金融机构进行非法获利。综合来看，互联网金融领域的违法违规代理维权的具体特征表现包括6个方面，包括误导性营销宣传；虚构、隐瞒或不如实披露代理维权相关信息；虚构或夸张宣传代理维权成功案例；维权手段涉嫌违法违规；违规收集、使用个人信息；违规高额收费。互金协会提醒称，金融消费者要增强相关风险防范意识，警惕并自觉远离违法违规代理维权陷阱，任何时候都要妥善保护好个人信息。记者走访调查发现，部分机构表示曾被“碰瓷”。据记者梳理，近年来监管部门对“代理维权”“反催收”“征信修复”等违法犯罪行为打击已久，并呈现联合打击之势，成效显现。（证券日报之声） 三、90款终身寿险产品遭点名通报 涉及24家人身险企 近日，银保监会人身险部向人身保险公司下发了《关于近期人身保险产品的通报》，就近期人身保险产品监管中发现的典型问题进行通报。记者观察到，通报显示近期人身保险产品监管中发现的问题共涉及四大类，包括产品设计、产品条款表述、产品费率厘定及精算假设以及其他问题。共有合众人寿等24家人身险公司90款产品被点名通报，并被要求各公司对照问题认真整改。此外，随着近期增额终身寿险产品受到市场关注，个别公司激进经营，行业恶性竞争现象有所抬头。如弘康人寿、中华联合人寿共2款增额终身寿险，产品定价假设的附加费用率较实际销售费用显著偏低。小康人寿2款增额终身寿险，利润测试的投资收益假设与经营实际情况存在较大偏差。人身险部已要求上述公司立即停止销售有关产品，并进行全面排查整改。（投资快报） 四、中信银行理财产品亏逾10% 投资者每年还缴纳“手续费”1.65% 中国理财网数据显示，截至2022年11月7日，2021年3月5日开始运作的中信银行旗下信银理财百宝象股票优选周开1号的单位净值为0.8853元。历史数据显示，该产品自运作以来大部分时间处于破净状态，期间净值一度跌至0.7682元。值得注意的是该产品持续亏损，却收取了相对较高的管理费及销售费用，而其所持有的资产管理计划均处于委外运作。百宝象股票优选周开1号权益类理财计划的产品说明书显示，管理人收取固定管理费，费率为0.8%/年。除此之外，该产品还收取每年0.8%的销售服务费以及每年0.05%的托管费。相较于信银理财发行的另一只风险等级也为PR4级的权益类开放式净值型公募理财产品-睿赢精选权益周开净值型人民币理财产品来说，其各项费用率相对偏高。根据三季度运行报告，除现金和活期存款外，百宝象股票优选周开1号的主要投资资产仅有两个，一个是长安百宝象优选3号，另一个是外贸信托百宝象优选4号信托计划。（财新博客） 五、世界杯胜负将如何影响参赛国股市表现？ 卡塔尔世界杯于本周一正式拉开帷幕，汇丰私人银行和财富管理部门东南亚首席投资官James Cheo在媒体上撰文表示，对于参加这场足坛最重要赛事的教练和球员来说，接下来的比赛不仅仅攸关荣誉和名声，这些球队还将为他们国家的股票市场和经济而“战”，世界杯输赢带来的情绪转变甚至可能延伸到参赛国股市的表现上。Cheo指出，研究发现，当一国球队在世界杯上失利时，该国股市的表现将在第二天出现明显低于平均水平的回报。这一影响在输掉世界杯决赛的国家中，体现得更为明显。当某只参赛队参与比赛时，该国的证券交易所在这段时间内通常会相当沉闷。投资者在比赛日对股票市场的关注度往往有限，由于市场流动性较弱，也会影响价格发现过程。这意味着，那些通常会影响市场的基本面消息，可能不会像正常情况下那样迅速反映在市场价格上；此外，市场也可能因为缺乏流动性，而导致更大范围的价格波动。（财联社）

2022年三季度，在乌克兰危机持续、全球通胀持续恶化、欧美政策持续收紧的情况下，全球经济愈加呈现“滞涨”特征，全球主要发达经济体国债收益率曲线延续上行态势。具体来看，美国持续大幅加息，欧元区开启加息进程且力度逐渐加大 ，美国和欧元区国（公）债收益率曲线水平大幅上扬。持续大幅加息加剧了经济的衰退预期，美国国债曲线倒挂由长端向短端进一步蔓延，10年期与3月期国债利差在10月份也步入倒挂区间。日本央行继续坚持宽松立场和收益率曲线控制政策，与美欧的政策分化导致日元汇率和国债利率持续承压，其中，10年期国债利率不断突破0.25%的央行上限。 在美欧持续紧缩政策的背景下，新兴经济体面临通胀高企、资本外流、债务危机和货币贬值的压力进一步凸显。由于经济环境和政策取向不同，新兴经济体国债利率走势也不尽相同。其中，印度采取跟随美欧加息政策，国债收益率曲线基本呈现“熊平”态势；俄罗斯在卢布坚挺背景下，将乌克兰危机早期的超高利率逐渐下调至正常水平，土耳其采取“降息抗通胀”的策略，上述两国国债收益率曲线呈现“牛陡”态势；巴西在通胀有所回落的背景下，暂停自2021年3月以来的连续12次加息，国债收益率曲线呈现“牛平”态势；中国为应对经济下行采取偏松的货币政策，国债收益率曲线整体呈现“牛陡”态势。 2022年三季度，中美国债利差持续倒挂且倒挂加深，预计未来短期内中美国债利率倒挂状态或将持续，但倒挂的深度或将逐渐收敛。 收益率曲线的斜率（期限利差）主要包含两个部分：利率预期和期限收益（持有长债相对于短债的超额收益）。2022年三季度，持有7年期中国国债收益最高，相对于持有3个月国债的超额收益为3.45%。 在乌克兰危机金融制裁背景下，跨境支付安排成为关注重点。2022年三季度，人民银行数字货币研究所参与的mBridge项目进行了试点并发布报告详细阐述了其设计及未来蓝图；无独有偶，SWIFT也披露了其央行数字货币和加密资产领域跨境支付的实验成果，我们认为，mBridge在兼容性、开放性、平衡监管合规与隐私控制等方面具有优势；而SWIFT的方案则尽可能保障了与既有业务的一致性与延续性，有利于巩固其在传统跨境交易的深厚基础。总之，跨境支付领域新的解决方案和既有的基础设施之间的博弈已悄然上演。 2022年三季度，以太坊完成“合并”，从工作量证明（PoW）转向权益证明（PoS）。此举一方面大幅增强了以太坊的环境友好性，另一方面也优化了以太坊的利益结构。对于整个加密资产领域，以太坊的“合并”将为后续其他加密货币网络提供示范效应，使更多新入场者转向使用PoS识机制，同时也提供了一次颇具积极意义的去中心化改革实践。未来，其进一步提升交易效率的升级措施值得关注。 近期，加密资产领域受“中心化”力量干预得愈发明显。我们认为：网络环境开放化但交易平台有准入，网络空间无国界但平台注册有地域，加密理念去中心但项目和机构有利益述求。2022年三季度，以太坊上知名的混币应用Tornado Cash被美国列入黑名单，加密交易所币安遭黑客攻击后多个中心化平台运营机构协同应对，这些案例使我们进一步观察到来自政府和商业的中心化力量正影响加密资产用户的“隐私”和“自由”。国家的干预、商业的利益、道德舆论（而非编码）等约束仍将进一步深刻影响数字世界的发展，加密世界正越来越接近权力和资本，远离自由与去中心。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2022年三季度的房地产市场和房地产金融形势可概括为“气若游丝”，房价和地价持续低迷、销售规模深度下探、房企违约蔓延至优质大型民营房企，仅有开发贷余额增速转正。在党的二十大胜利闭幕后仅半个月的时间，房地产市场迎来了金融政策的三个“大礼包”：银行间交易商协会支持民营房企约2500亿元的发债额度；人民银行和银保监会发布254号文（业界称为金融16条），从稳定开发贷、债券、信托等资管产品、并购贷、“保交楼”专项借款等多渠道支持房企融资，并对房企的存量融资进行合理展期；银保监会、住建部、人民银行联合发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，允许商业银行与优质房企开展保函置换预售监管资金业务。 上述政策找准了问题方向并抓住了重点环节，为市场注入了强心剂。从问题方向来看，房地产市场面临的需求偏弱、预期不稳、供给冲击（房企违约）三个方向的问题最终都归结为供给冲击。而此次三项政策都是针对供给冲击，方向精准。政策抓住了重点环节则体现在两个方面：第一，供给冲击主要源于金融端，政策目标是要帮助房企再融资速度跑赢“资金失血”速度。此次三项政策中，第一项政策是针对房企的金融体系负债，第三项政策是针对房企的购房者负债，这两处都是房企“资金大出血”的地方；第二项政策（金融16条）则可谓是一剂经典中药配方，“君臣佐使”搭配合理，目标就是为了“止血”。第二，政策关注了微观传导渠道不畅的问题。自2021年6月恒大风险事关注了微观传导渠道不畅的问题。自2021年6月恒大风险事件爆发以来，各个重要时点都有高层表态，随后亦有相关政策出台，但政策效果迟迟未能显现，一个重要原因在于微观主体面临考核机制、风险约束。此次金融16条明确向专项借款发放配套融资，对于新发放融资形成不良的，相关机构人员已尽职的，可予免责。这是金融16条的最大亮点。 至于政策强心剂效果何时显现，我们认为短期内还难言筑底。原因包括三点：第一，政策传导过程存在时滞。一些研究表明，美国货币政策对产出和就业产生影响大约需要6个月；考虑到中国的动员能力，政策时滞效应会明显小于美国。第二，资金供给方（金融机构）“给药”的意愿和能力。金融16条明确了专项借款配套融资如果尽职则可免责，其他方面尚未明确。然而，中国特色金融发展之路除了坚持“安全性、流动性、盈利性”三原则外，更应坚持政治性和人民性原则。第三，资金需求方（房企）对“药力”的吸收意愿和能力。一方面，房企依然存在着项目交付后主体保不住的担忧；另一方面，在错综复杂的债权债务关系中，资金注入后的经营能力和偿付安排能力对房企也是个考验。 当前，微观主体风险已经汇集形成系统性压力，在非常时刻如果商业银行继续采取“雨天收伞”策略，房企选择“躺平”文化，那么“当雪崩发生时，没有一片雪花是无辜的”。防范系统性风险需要每一位行业从业者的努力。 党的二十大报告指出，我们“完成脱贫攻坚、全面建成小康社会的历史任务，实现第一个百年奋斗目标”，从此踏上“全面建成社会主义现代化强国、实现第二个百年奋斗目标，以中国式现代化全面推进中华民族伟大复兴”的新征程。党的二十大报告为新征程擘划了伟大愿景，即“五个现代化”，其中前四个现代化都与深度城市化密切相关。我们认为：尽管当前市场面临较大困境，但这一困难是短暂的。新征程描绘的现代化伟大愿景为房地产市场的转型和发展提供了广阔空间，我们必将克服困难，谱写历史新篇章。 ...... 本报告全部内容详见附件。

本文结合行为金融和计算实验方法建立包含三类交易模式的异质跨期人工金融市场,分别在期望效用和前景理论框架下描述投资者决策方式对资产价格波动特征的影响。其中,基于前景理论框架的情绪交易包含二维风险态度、参考点效应、主观概率扭曲等多种心理因素。通过与上证50ETF波动特征的对比,本文验证了该模型对于异象观测的有效性;通过方差分析,验证了模型中市场环境和心理参数是价格波动特征改变的决定性因素。进一步,本文对不同参数取值下价格形成系统进行收益率横截面分析,发现系统环境和投资者心理因素对市场波动特征的影响机制存在差异,系统环境的改变能够引起收益率极端值增加和市场尾部风险累积,而心理因素仅引发收益率围绕均值的波动增加。这表明投资者认知局限和决策偏好导致的有限理性对市场波动的影响较为间接和温和,维护市场稳定更重要的措施应着眼于市场环境的改善。

今年以来，面对新冠肺炎疫情扰动与国际地缘政治冲动相互叠加的复杂局面，我国高效统筹疫情防控和经济社会发展，经济运行总体平稳，前三季度我国主要经济指标均较上半年有所回升。从拉动经济增长的动力来看：一是消费对经济增长的拉动作用明显减弱，居民基础性消费占比明显提升；二是受制造业投资保持韧性和基建投资增速回升带动，固定资产投资维持较快增长；三是净出口对经济增长的拉动作用较强，但今年以来外贸出口增速已逐步下降、进口增速在二季度快速下降后三季度仍在走低。 综合我国出口、固定资产投资增速变化以及消费增长可能面临的现实情况，我们预计2022年第四季度中国GDP增速可能在4.2%左右，全年GDP增速可能在3.3%左右。物价走势方面，预计四季度我国CPI同比会较三季度小幅下行，全年涨幅在2.0%左右；PPI同比将继续回落，可能由正转负，全年涨幅在4.3%左右。人民币兑美元汇率在前期贬值幅度较大的情况下，四季度出现双向波动的可能性大幅增加，年末可能围绕在1美元兑7.2元人民币左右波动。 如果以2019年前三季度各行业增加值为基期，来看2020年前三季度至2022年前三季度的各行业复苏状况，可以发现，受疫情影响以来的2020~2022年前三季度制造业增加值年均复合增速为5.3%，是未受疫情影响的2019年前三季度4.5%增速的1.18倍；同期，服务业年均复合增速为4.0%，仅为2019年前三季度7.3%增速的54.2%。制造业快速增长对冲服务业收缩的态势非常明显。在新冠肺炎疫情的冲击之下，中国制造业能够实现较为强劲的增长，主要得益于制造业完整的供应链体系以及有效的疫情防控，国际供需缺口则提供了良好的外部需求环境。目前来看，这种外部需求环境正在发生改变，全球经济增速逐步放缓甚至在2023的出现衰退的概率增加，这可能降低因制造业增长形成的中国经济韧性。通过观察中国经济潜在增长路径与实际增长路径间的偏离，可以看出疫情已经对中国经济增长产生了非常大的冲击；外部需求下降和信用收缩可能对中国经济形成新的二次冲击。 当前，中国经济面临的现实状况主要有以下特征：一是经济处在低通胀和稳定增长的复苏周期中，自身经济潜力和活力还有待充分激发；二是必须直面全球化转变和全球经济增速下滑和信用收缩可能带来的二次冲击。尽管全球化转变已经开始，但全球经济间的关联性依然很强，国际经济走势对中国的影响依然重要。在此情况下，中国要保持战略定力，利用有利的宏观周期解决国内问题、应对国际风险，同时利用高水平的对外开放应对逆全球化进程，共同应对全球绿色转型，积极参与国际金融、数据治理等规则制定与合作。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、监管动态 （一）中国银保监会等三部门联合发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》 11月14日，中国银保监会、住房和城乡建设部、人民银行联合印发《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》（以下简称《通知》），指导商业银行按市场化、法治化原则，向优质房地产企业出具保函置换预售监管资金。 《通知》指出，监管账户内资金达到住房和城乡建设部门规定的监管额度后，房地产企业可向商业银行申请出具保函置换监管额度内资金。商业银行可按市场化、法治化原则，在充分评估房地产企业信用风险、财务状况、声誉风险等的基础上进行自主决策，与优质房地产企业开展保函置换预售监管资金业务。 下一步，银保监会、住房和城乡建设部、人民银行将密切沟通协作，联合做好《通知》贯彻落实工作，指导商业银行依法合规开展保函置换预售监管资金业务。 （中国银保监会官网） 点评 保函仅可用于置换依法合规设立的预售资金监管账户的监管额度内资金。置换金额不得超过监管账户中确保项目竣工交付所需的资金额度的30%，置换后的监管资金不得低于监管账户中确保项目竣工交付所需的资金额度的70%。《通知》的发布和实施，将帮助优质房地产企业缓解流动性压力，稳定房地产市场预期，促进房地产市场平稳健康发展。 （二）中国证监会 国务院国资委联合发布《关于支持中央企业发行科技创新公司债券的通知》 近日，中国证监会和国务院国资委联合发布了《关于支持中央企业发行科技创新公司债券的通知》(以下简称《通知》)。 《通知》主要内容包括:一是通过优化市场服务运行机制、监管考核标准、融资决策程序等方式多措并举支持中央企业发行科技创新公司债券募集资金，并积极支持中央企业开展数据中心、工业互联网、人工智能等新型基础设施领域REITs试点，促进盘活存量资产、扩大有效投资;二是鼓励中央企业增加研发投入，同时将募集资金通过权益出资、供应链金融、园区孵化等途径带动中小企业创新协同发展;三是增强证监会与国资委在规范与服务中央企业科创融资等方面的政策协同，形成引导金融资源向科技创新领域聚集的合力。 下一步，证监会、国资委将抓紧细化落实各项工作举措，充分发挥中国特色现代资本市场推动科技创新的机制优势、专业优势，以中央企业科技创新为引领示范，带动产业链上中下游、大中小企业科技创新和融通发展，服务构建新发展格局、着力推动高质量发展。 （中国证监会官网） 点评 截至目前，科技创新公司债券共支持130多家企业融资近1400亿元，主要投向集成电路、人工智能、高端制造等前沿领域，助力科技成果加速向现实生产力转化。《通知》的发布，有助于进一步健全资本市场服务科技创新的支持机制，发挥中央企业科技创新的引领示范作用，促进科技、资本和产业高水平循环，引导各类金融资源加快向科技创新领域聚集，更好服务国家创新驱动发展战略。 （三）中国人民银行发布《2022年第三季度中国货币政策执行报告》 11月16日，中国人民银行发布《2022年第三季度中国货币政策执行报告》。国民经济明显回升，2022年第三季度国内生产总值（GDP）同比增长3.9%，比第二季度加快3.5个百分点；前三季度居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.0%，在全球高通胀背景下继续保持物价形势的基本稳定。 总体来看，稳健的货币政策灵活适度，保持连续性、稳定性、可持续性，政策传导效率增强，金融支持实体经济质效进一步提升。外汇市场平稳运行，人民币汇率预期总体平稳。 当前外部环境更趋复杂严峻，海外通胀高位运行，全球经济下行风险加大，国内经济恢复发展的基础还不牢固。但要看到，我国构建新发展格局的要素条件较为充足，有效需求恢复的势头日益明显，经济韧性强、潜力大、回旋余地广，长期向好的基本面没有改变。要保持战略定力，坚定做好自己的事。 加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化，不断夯实国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件，做好妥善应对，保持物价水平基本稳定。统筹做好经济发展和风险防范工作，保持金融体系总体稳定，建立健全金融风险防范、预警和处置机制，坚决守住不发生系统性金融风险的底线，维护好广大人民群众的利益。 （中国人民银行官网） 点评 央行首次提出“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化”。央行之所以高度重视通胀升温可能性，一方面，外部输入性通胀压力依然存在；另一方面，国内结构性通胀压力存在上升可能。这对货币政策稳定物价提出新的要求，未来需要时刻关注需求侧对物价上涨的影响，做好预期管理与极限管理，兼顾好经济增长与物价稳定。 二、观点聚焦 （一）宣昌能：继续做好金融支持绿色低碳转型重点工作 近日，中国人民银行副行长宣昌能在中国金融学会绿色金融专业委员会2022年年会上表示，近年来，绿色金融标准体系、环境信息披露、激励约束机制、产品市场体系和国际合作“五大支柱”初步确立，资源配置、市场定价和风险管理“三大功能”日益完善。 宣昌能总结了近年来人民银行在牵头推动绿色金融发展过程中的主要经验。一是统一完善的标准体系是市场规范发展的重要前提，要高度重视绿色金融标准体系建设和转型金融标准研究等基础性工作。二是要持续完善绿色金融政策和市场体系，注重政策激励约束的同时，充分发挥市场在资源配置中的基础作用。三是要始终秉持开放态度，积极参与气候环境治理和绿色金融国际合作。 宣昌能认为，在当前国内外形势复杂多变，全球应对气候变化面临诸多挑战的背景下，全球适应和缓解气候变化的大趋势不会改变。同时，宣昌能列出了下一步推动绿色金融工作的四大重点。 第一，持续完善绿色金融标准，大力提升碳核算和环境信息披露水平。第二，用好用足金融政策支持绿色低碳转型。第三，切实防范气候环境相关金融风险。第四，深度参与绿色金融国际合作与治理。积极参与引领绿色金融和转型金融标准制定，协调开展转型金融发展、金融科技应用、绿色金融能力建设等重要工作，贡献更多中国智慧、中国方案。 （中国金融新闻网） （二）联合国：世界人口达到80亿 日前，联合国宣布，世界人口在2022年11月15日这天达到80亿。 联合国网站“80亿人口日”栏目介绍说，这是人类发展史上的一个里程碑。全球人口增长归功于公共卫生、营养、个人卫生以及医药的改善使人类寿命逐渐延长。另外，一些国家的高生育率也推动了人口快速增长。 联合国秘书长古特雷斯表示，这是人类思考对地球负起共同责任的时刻。 联合国网站显示，全球人口从70亿增长到80亿花了约12年时间，而到2037年达到90亿将需要大约15年的时间，这表明全球人口的总体增长速度正在放缓。 生育率高的国家往往是人均收入低的国家。随时间推移，全球人口增长越来越集中在世界上最贫穷的国家，其中大多数在撒哈拉以南非洲。在这些国家中，持续的人口快速增长可能阻碍实现可持续发展目标，而可持续发展目标仍然是世界迈向幸福和健康未来的重要途径。 人均物质资源消耗和温室气体排放最高的国家往往是那些人均收入较高的国家，而不是那些人口增长迅速的国家。要实现《巴黎协定》设定的控制升温目标，同时实现可持续发展目标，关键取决于遏制不可持续的生产和消费模式。 （新华网）