IMF 中东与中亚需要更公平的税制 7月6日，IMF中东和中亚部主任阿祖尔等撰文，建议中东及中亚国家应当将建立现代化、高效且公平的税收系统作为政策重点。 尽管中东、中亚许多国家在扩大税基方面取得了进展，但税收占GDP的比例仍然较低。同时，在当前的局势下，政府需要保护穷人免受食品及能源通胀的影响，加强卫生及教育支出，建立对未来冲击的韧性保护，并实现联合国可持续发展目标，这些都将使得各国政府面临着增加开支的直接压力。对此，IMF工作论文指出，政府可以通过将税率提升至一国经济结构匹配的水平，以提高财政收入：根据论文的估算来看，实际税收和潜在税收之间的平均缺口大概为GDP（不包括石油和天然气）的14%。 文章提出四个提高税收的途径。第一，取消广泛的税务豁免，并更改低效的激励措施，以扩大税基，使税收制度更公平、更透明。第二，改革税收制度，如重新设计个人所得税及增值税，以使税收体系更具累进特征，以促进税收的包容性。第三，通过使用电子档案、加强国际合作等方式，使税收管理系统更加现代化，提高其效率，以改善税收落实情况。第四，加强税收制度的正规化建设，推动经济多样性，并打击相关的腐败问题。[1] PIIE 美国六月劳动力市场情况 7月8日，PIIE高级研究员福尔曼等人撰文指出，美国劳动力市场数据表明，经济衰退预期及通胀情况都有所好转，但劳动力市场与劳动参与率之间的背离依然存在。 美国六月就业报告说明劳动力市场保持强劲，符合强劲的经济及温和的通胀压力。六月岗位增加372000个。虽然该增长水平低于今年年初，但依旧高于维持固定年龄调整的正常就业水平。失业率仍然很低，稳定在3.6%的水平，略高于疫情前水平。名义工资增长有所放缓：2021年下半年行业调整后的名义平均时薪年增长率为6.0%，而过去的三个月中，该增长率下降至4.1%。这些现象都会缓解通胀压力。然而，六月劳动力参与率有所下降。 尽管就业率持续上升，但今年一季度GDP有所下降，且就预期来看，二季度GDP还将持续萎缩。就业率与GDP的不同主要是因为每小时产出大幅下降：根据最新的调查，在过去的两个季度中，生产率增长的年度降幅达到了6%。 因此，劳动力市场表明2022年上半年经济没有陷入衰退；由于以前经济衰退在其几个月前的数据中表现都不明显，所以目前劳动力市场的繁荣并不能保证未来经济不会衰退。当前的背离只是一时的情形，最终不是经济避免了衰退，就是随着衰退的到来使得就业不断下降。[2] BIS 大科技企业相互依赖性的隐患 7月5日，BIS金融稳定协会副会长克里斯安托等撰文指出，大科技企业的相互依赖性可能会对金融稳定带来风险。 针对六大科技巨头的分析反映出，大科技企业商业模型有四个共同点：第一，这些企业通常使用一系列金融和技术服务，来补充其核心活动；第二，这些企业普遍使推动用户使用同一个生态系统的应用程序和工具，以将各种大科技公司的活动整合到一个平台上；第三，这些企业普遍展现出扩张到新市场的动力；第四，特别值得注意的是，大科技企业的商业模式依赖紧密联系的数字平台生态系统，而该系统催生了强大的内外部依赖性。 一方面，集团内部的相互依赖性包括大科技企业中金融和非金融实体使用相同的支付系统等。这有助于大科技企业实现规模经济，但这也意味着企业中部分部门的困难可能会蔓延到整个企业，对这种企业提供的受监管金融服务产生了负面影响，从而带来了风险。另一方面，大型科技企业与金融机构联系愈发紧密，可能会导致不可忽略的外部相互依赖性。然而，现有的监管框架在制定时没有考虑到数字平台生态系统所伴随的依赖性，因此可能无法有效地应对相关的风险。 要应对该风险，则需要监管当局对大科技企业在金融部门的业务有针对性地制定基于实体机构的具体规则。短期来看，为了减轻金融风险，当局可以尝试识别大科技旗下受监管的金融实体机构所面临的相互依赖性风险，并评估潜在的风险缓解措施；评估大科技企业及与其合作的金融实体抵御及缓解冲击的能力；或加强对关键第三方服务供应商的监测，并根据监管框架，对其行使直接监督权。[3] 美联储 从金融稳定角度看加密资产和去中心化金融（DeFi） 7月8日，美联储副主席布莱纳德发表演讲，从金融稳定角度讨论了加密资产及DeFi。 布莱纳德指出，要使分布式账本、智能合约、可编程性及数字资产发挥其潜力，带来竞争、效率和速度，就不仅要解决挤兑、抛售等金融普遍面临的基本问题，还要对潜在的新型风险加以监管。因此，完备的监管不仅不会扼杀创新，反而有助于投资者及开发者建立具有韧性的数字原生金融基础设施。最近加密货币的动荡及相关投资者遭受的损失表明，确保加密货币系统遵守现有法规、填补相关法规与执法的空白十分重要。对此，美联储应当确保监管范围包括加密金融系统，并遵守“相同风险、相同披露、相同监管”的准则。同时，由于加密货币平台、交易所和活动的跨部门和跨境的特征，监管机构必须在国内和国际范围内共同努力，解决规避监管问题，从而维持金融体系的稳定。其中，银行参与加密货币及稳定币活动应当被高度关注，因为这两类活动容易导致加密货币系统对核心金融系统形成风险溢出。 目前稳定币是加密货币平台和跨平台的首选结算资产，通常作为借贷和交易活动的抵押品。然而，与法币挂钩的稳定币非常容易被挤兑。尽管受到良好监管的稳定币可以起到促进支付方式竞争的作用，但稳定币网络仍然面临碎片化的风险，同时，这一领域还可能出现单一稳定币赢者通吃的局面。因此，引入央行数字货币（CBDC）或许可以为未来的加密金融系统提供中立、可信的结算体系，使得支付系统中实现公共及私人部门的良性互补，进而加强整个金融体系的稳定性。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Jihad Azour, Priscilla Muthoora, Genevieve Verdier, “Middle East Needs Fairer Taxes to Aid Growth and Ease Inequality,” https://blogs.imf.org/2022/07/06/middle-east-needs-fairer-taxes-to-aid-growth-and-ease-inequality/ [2] Jason Furman, Wilson Powell III, “US Job Market Provides hopeful Signs against Recession and Inflation, but Other Data are Worrisome,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/us-job-market-provides-hopeful-signs-against-recession-and [3] Juan Carlos Crisanto, Johannes Ehrentraud, Marcos Fabian, Amelie Monteil, “Big Tech Interdependencies – A Key Policy Blind Point,” https://www.bis.org/fsi/publ/insights44.htm [4] Lael Brainard, “Crypto-Assets and Decentralized Finance through a Financial Stability Lens,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/brainard20220708a.htm

一、监管动态 （一）中国银保监会发布《关于进一步推动金融服务制造业高质量发展的通知》 近日，中国银保监会印发《关于进一步推动金融服务制造业高质量发展的通知》（以下简称《通知》）。 《通知》共九条措施，主要从任务目标、重点领域、金融创新、帮扶政策、风险防范和监管协调等方面，对进一步推动金融服务制造业高质量发展提出了工作要求。 《通知》强调，银行机构要围绕先进制造业、战略性新兴产业、传统产业转型升级等重点领域，加大金融支持力度，创新金融产品和服务。做好对抗疫救灾、新市民服务等的金融保障。积极稳妥发展供应链金融服务，为产业链上下游企业提供方便快捷的金融服务。保险机构要提升制造业企业风险保障水平，完善科技保险服务。保险资金要在风险可控、商业自愿前提下，为先进制造业和战略性新兴产业发展提供长期稳定资金支持。 《通知》指出，银行机构要聚焦制造业发展的薄弱环节，用好用足现有金融扶持政策，积极帮扶前期信用良好、因疫情暂时遇困的企业，避免盲目抽贷、断贷、压贷。按照商业可持续原则，积极向制造业企业合理让利。 《通知》强调，银行保险机构要进一步加强内控合规建设和全面风险管理。银行机构要做实贷款“三查”，严格制造业贷款分类，做好信贷资金用途管理和真实性查验，加大制造业企业不良贷款处置力度。保险机构要提高偿付能力风险管理水平，健全审慎稳健资金运作机制。 《通知》要求，各银保监局要将金融服务制造业发展情况纳入日常监管，做好督促指导和日常监测。加强工作协调，积极配合地方政府完善促进制造业发展的政策环境。适时评估各项政策落实效果，积极主动报送工作落实情况。 （中国银保监会官网） 点评 制造业高质量发展是我国经济高质量发展的重中之重。《通知》的出台有利于优化资源配置，提高服务质效，进一步推动银行业保险业完善制造业金融服务，更好支持制造业高质量发展，将金融支持制造业发展的各项政策执行到位，推动制造业中长期贷款继续保持较快增长。 （二）中国银保监会发布《金融资产投资公司资本管理办法（试行）》 近日，银保监会制定了《金融资产投资公司资本管理办法（试行）》（以下简称《办法》），自印发之日起施行。 《办法》共六章六十六条，主要内容包括：一是资本监管要求。《办法》规定了核心一级资本、其他一级资本和二级资本的定义，及相关项目的资本扣减项、对各级资本充足率、杠杆率的具体要求等。二是风险加权资产的计量方法。《办法》设定信用风险、操作风险、市场风险、资产管理业务风险等加权资产的计量规则，及表内资产风险权重、合格股权投资风险缓释工具等要求。三是并表资本监管范围。按照《办法》相关要求，金融资产投资公司对非金融子公司的股权投资应在各级资本中对应扣除。四是资本管理要求。《办法》要求金融资产投资公司建立内部资本充足评估程序，完善报告体系，定期监测和报告公司资本水平和主要影响因素的变化趋势，确保资本能够充分覆盖主要风险。五是监管部门职责。监管部门按照《办法》相关要求，根据金融资产投资公司资本状况，分类采取监管措施。 下一步，银保监会将持续强化监管，指导金融资产投资公司做好《办法》的贯彻落实，进一步加强资本管理，提升内部管理水平，规范开展市场化、法治化债转股业务，增强服务实体经济能力。 （中国银保监会官网） 点评 《办法》要求金融资产投资公司应当确保持有的资本能够抵御所面临的风险，包括集团风险、个体风险和系统性风险。《办法》的施行有助于进一步加强金融资产投资公司的资本管理，提升内部管理水平，规范开展市场化、法治化债转股业务，推动其持续稳健经营，增强服务实体经济能力。 （三）关于防范冒用银保监会名义实施“清退回款”诈骗的风险提示 近日，中国银保监会消费者权益保护局发布2022年第4期风险提示，提示金融消费者要提高警惕，增强风险防范意识和识别能力。 一、中国银保监会从未设立或授权设立所谓回款渠道，一旦发现此类情况，请立即报案或反映。 中国银保监会及其派出机构从未设立或授权设立任何“官方回款”“清退回款”等渠道。中国银保监会根据国务院授权履行行政管理职能，依法依规对全国银行业保险业实行统一监督管理,维护银行业保险业合法、稳健运行。各银保监局作为中国银保监会的派出机构，在中国银保监会的授权范围内履行监管职能。保护金融消费者合法权益是金融监管机构职责，中国银保监会及其派出机构不会向消费者收取任何名目费用。若有以“中国银保监会”“银保监会认证”等名义，或自称中国银保监会、某银保监局的工作人员联系消费者，假借监管权威要求转账、汇款、交费等行为，消费者要保持高度警惕，第一时间向公安机关报案，也可向中国银保监会或当地银保监局反映，中国银保监会及各银保监局联系电话可通过官网www.cbirc.gov.cn查询，相关情况也可通过拨打12378热线反映。 二、中国银保监会多次提醒消费者保护个人信息安全，警惕套取信息、转账、收费等行为，通过取得金融业务经营许可的机构获取金融服务 不法分子常常以“官方回款”“清退回款”名义欺骗群众，编造“成功案例”，利用消费者急于回款、挽回损失等心理，以达到骗取资金的最终目的，消费者要谨防“回款”类诈骗侵害。 中国银保监会多次发布过有关风险提示，提醒消费者要提高个人信息保护意识，警惕被不法分子套取银行卡密码、短信验证码、身份信息等个人敏感信息；小心不明身份人员提出的转账、收费、充值要求，防范连环诈骗套路；对不明来源的“小道消息”“内部消息”以及网站信息、微信群信息等网络平台传播的非官方发布信息，要提高防范意识和识别能力，避免误入骗局，受到“回款”类等各种诈骗手段的侵害。如发现涉嫌违法犯罪线索，请立即向公安机关、相关部门报案或反映。 （中国银保监会官网） 点评 近期有不法网站假冒银保监会等金融监管部门，发布带有“银保监会认证”“中国银保监会”等不实信息内容，并以“官方回款”“清退回款”等名义实施诈骗。上述诈骗行为侵害金融消费者权益，损害监管机构声誉，造成了恶劣的影响。广大消费者要树立理性投资、理性借贷观念，通过依法取得金融业务经营许可的机构获取金融服务，依法维护自身合法权益。 二、观点聚焦 （一）孙天琦：进一步打好防范化解金融风险提前量 7月13日，中国人民银行金融稳定局局长孙天琦在国新办新闻发布会上表示，面对当前错综复杂的国际国内金融形势，将进一步打好防范化解金融风险提前量。对人民群众深恶痛绝的各类非法金融活动发现要早、下手要坚决，持续压降高风险金融机构数量，力争“十四五”期末高风险金融机构数量压降至200家以内。 孙天琦强调，整体看，我国金融风险收敛，总体可控，99%银行业资产处在安全边界内。2021年第四季度央行评级结果显示，在安全边界内的银行占银行业参评机构的93%，资产规模占参评规模的99%；有316家高风险银行业金融机构，但其资产规模仅占银行业参评机构1%，绝大多数中小银行的央行评级均处于安全边界内。 （证券时报） （二）王春英：2022年一季度我国外债规模较为平稳 近日，国家外汇管理局公布了2022年3月末外债数据。国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英就相关问题回答了记者提问。2022年一季度我国外债规模较为平稳，略有下降。截至2022年3月末，我国全口径（含本外币）外债余额为27102亿美元，较2021年末下降364亿美元，降幅1%。 外债结构保持稳定。从外债币种结构看，截至2022年3月末，本币外债占比45%；从外债期限结构看，中长期外债占比47%。本币外债和中长期外债占比均与2021年末持平。 近期，为深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，更好服务实体经济发展，外汇局多措并举便利企业开展跨境融资。4月18日，人民银行、外汇局印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》，其中包括支持非金融企业的多笔外债共用一个外债账户、支持企业以线上方式申请外债登记等多项便利化措施。5月31日，外汇局发布《关于支持高新技术和“专精特新”企业开展跨境融资便利化试点的通知》，扩大跨境融资便利化试点范围，便利更多高新技术和“专精特新”企业在一定额度内自主借用外债，助力企业创新发展。下一步，外汇局将加大已出台政策的落实力度，不断提高企业跨境融资的便捷性，让符合条件的企业应享尽享。 当前我国外债风险总体可控。2022年一季度，我国外债规模略有下降，主要是受外部环境复杂多变影响，境外投资者购买境内人民币债券和非居民存款有所减少。我国外债主要指标均继续处于国际公认安全线以内，外债风险总体可控。 预计未来外债规模仍将延续稳定态势。虽然外部环境中不稳定不确定因素依然存在，但我国经济韧性强、潜力足、长期向好的基本面没有改变，高水平对外开放不断推进，将持续吸引境外资本尤其是国际长期资本持续流入，预计未来外债规模仍将延续稳定态势。外汇局将继续坚持统筹发展和安全，持续提升跨境投融资便利化水平，切实支持实体经济高质量发展。 （国家外汇管理局官网）

一、河南村镇银行首批垫付方案公布 7月11日，河南村镇银行“取款难”有新进展。河南当地监管宣布，根据案件查办和资金追缴情况，经研究，对禹州新民生村镇银行、上蔡惠民村镇银行、柘城黄淮村镇银行、开封新东方村镇银行账外业务客户本金分类分批开展先行垫付工作。2022年7月15日开始首批垫付，垫付对象为单家机构单人合并金额5万元(含)以下的客户。单家机构单人合并金额5万元以上的，陆续垫付，垫付安排另行公告。7月10日晚间，河南省地方金融监管局公告，河南银保监局、河南省地方金融监管局有关负责人表示，为维护广大群众合法权益，有关部门正在加快核实4家村镇银行客户资金信息，制定处置方案，将于近期公布。值得一提的是，就在7月10日晚间，河南省许昌市公安局也通报，2011年以来，以犯罪嫌疑人吕奕为首的犯罪团伙通过河南新财富集团等公司，以关联持股、交叉持股、增资扩股、操控银行高管等手段，实际控制禹州新民生等几家村镇银行。（每日经济新闻） 二、未按时交付楼盘的按揭贷款规模较小 总体风险可控 7月14日，多家银行针对断供楼盘的按揭贷款事件作出回应。农业银行公告，针对近期个别房地产企业风险暴露、住房开发项目延期交付情况，农业银行在全系统组织开展住房项目“保交楼”情况排查，目前涉及“保交楼”风险的业务规模较小，总体风险可控；同日，建设银行公告，当前部分地区停工缓建和未按时交付楼盘情况，涉及本行规模较小，总体风险可控；兴业银行表示，公司已介入的且存在烂尾风险的按揭贷款总体规模较小，不会对本公司经营构成重大影响；交通银行公告，经初步排查，媒体报道中存在风险的楼盘所涉及的本公司逾期住房按揭贷款余额0.998亿元，规模和占比较小，风险可控；邮储银行公告，初步认定的停工项目涉及住房贷款逾期金额1.27亿元，规模和占比小，风险可控；工商银行公告，经排查，目前停工项目涉及不良贷款余额6.37亿元，占全行按揭贷款余额的0.01%，风险可控；中国银行公告，本行个人住房贷款业务总体风险可控。（财联社） 三、保险机构要加强资本管理和约束 防范风险跨行业传递 7月11日，银保监会发布《关于进一步推动金融服务制造业高质量发展的通知》。在增强金融风险防范化解能力方面，《通知》要求银行保险机构要进一步加强内控合规建设和全面风险管理，提升制度约束和执行力。银行机构要做实贷款“三查”，严格制造业贷款分类，真实反映风险情况。做好信贷资金用途管理和真实性查验，切实防范发生套取和挪用风险。坚决防止通过票据虚增贷款规模、资金空转。鼓励依法合规通过核销、转让等方式，加大制造业企业不良贷款处置力度，有序退出“僵尸企业”。保险机构要加强资本管理和资本约束，提高偿付能力风险管理水平，有效识别管理各类风险，健全审慎稳健资金运作机制，防范风险跨行业传递。坚决打击各类非法金融活动，全力维护金融市场秩序，着力提高风险管控能力。（北京商报网） 四、券商半年报预告密集披露 自营业务亏损成“导火索” 截至发稿，共有12家上市券商及券商上市主体发布2022年半年度业绩预告，具体来看，东北证券、西南证券、红塔证券、东兴证券、东方证券、华西证券、天风证券等7家券商预计业绩同比下滑超50%；哈投股份、锦龙股份、中原证券、太平洋证券等5家预计业绩亏损。其中，锦龙股份业绩下滑严重。据锦龙股份公告称，预计2022年上半年净亏损2.21亿元至2.25亿元，同比下滑16200%至16500%。在上述券商上半年度业绩预告中，“投资业务收入同比减少”“自营业务收入同比减少”等字眼频繁出现，被券商视作上半年度业绩下滑的“罪魁祸首”。证券自营业务，简单来说，就是证券经营机构以自己的名义和资金买卖证券从而获取利润的证券业务。今年一季度，受疫情等诸多外部因素扰动，A股市场出现极端行情，沪深300等主要指数创下了2015年A股大幅震荡后的单季最大跌幅，这直接导致了一季度上市券商的自营业务受挫，进而使得营业收入、净利润等业绩指标明显下降。（上海证券报） 五、美国通胀“破9” 经济衰退风险陡增 美国劳工部公布数据显示，美国6月CPI同比增长9.1%，预期8.8%，前值8.6%。扣除波动性较大的食品与能源价格不计，美国6月核心CPI同比增长5.9%，预期5.7%，前值6%。据了解，此次CPI环比增长1.3%，创2005年来最高纪录，同比增长9.1%，创1981年底以来最大涨幅。在高于预期的CPI公布后，当天美股开盘暴挫，三大股指均跌超1%，道指开盘跌1.2%，标普500跌1.4%，纳指跌1.7%。美元则短线走强，原油与黄金价格下挫。美国国债大跌、收益率飙升。对此，美国总统拜登表示，美国6月通胀数据“高得令人无法接受”，但考虑到最近汽油价格的下跌，CPI数据已经过时。《华尔街日报》报道认为，美国民众面临几十年来最严重的通胀局面，而收入却未能跟上物价上涨步伐，影响了消费支出。这些状况将进一步巩固了美联储将激进加息以抑制通胀的市场预期，同时也加重了投资者对美国经济衰退的担忧。一些经济学家认为，在通胀持续高企、美联储加速加息背景下，美国经济频亮“黄灯”，衰退只是早晚问题。（中国证券报）

IMF 资本市场监管仍需进一步加强 IMF货币和资本市场部主任阿德里安等撰文指出，虽然全球金融危机后，各国就场外衍生品、投资基金、市场基础设施等关键领域进行了重大监管改革，但各国仍需要强化危机管理的工具，以不断降低金融风险，并尽量弱化金融波动对实体经济的影响。 由于在推动监管改革的同时，非银行金融中介数量也在急剧增加，相关资产已占据近一半的全球金融资产。因此，监管部门应当确保非银行金融中介的脆弱性及商业模式不会放大金融不稳定带来的冲击。这意味着对于资产管理部门的监管有三个重要的事项：第一，丰富流动性管理工具；第二，加强金融安全网及危机管理计划；第三，通过强化压力测试工具等方法，加强危机早期预警能力。除此之外，证券监管部门的重点工作还应当同金融体系的发展保持同步，当前，应当对资本市场中网络韧性、金融技术及气候变化等相关问题积极作出响应，并对密切关注利率掉期参考指标变化所揭示的信息。 进一步推进改革意味着监管范围应该显著扩大，且评估和减轻风险所需要的监管力量也应该相应提高。然而，证券监管部门的资源没有相应增加，且IMF金融部评估显示，即使在世界最大、最复杂的市场中，监管者的资源也是不足的。有些辖区甚至还缺乏业务独立性，进一步限制了监管部门有效监督及应对风险的能力。因此，进一步的改革应当优先提升监管部门的资源及独立性。[1] PIIE 对韩国加入亚太贸易协定的建议 PIIE高级研究员肖特发表政策简报，建议韩国在当前区域全面伙伴关系协定（RCEP）的基础上，加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定（CPTPP）及印太经济框架（IPEF）。 加入CPTPP可以很好地补充RCEP，确保韩国在整个亚太地区获得优惠准入地位。韩国的政策已经高度符合CPTPP提出的许多要求，且韩国市场已经向大多数CPTPP国家的商品开放。加入CPTPP将进一步增加这些好处，并为韩国企业在亚洲内部及亚太地区的自由采购提供优势。事实上，韩国早就做好了加入CPTPP的准备，但由于已优先加入了RCEP，不免担忧CPTPP的市场准入条件，加上近年来与拥有一票否决权的日本产生了贸易及投资方面的纠纷，因此迟迟没有加入。然而，由于中国申请了加入CPTPP，且可能会对CPTPP的要求及准则带来改变，所以日本需要更多强有力的合作伙伴，以维持目前贸易协定的标准。因此，韩国不加入CPTPP的担忧已经不再重要。 同时，加入IPEF可以深化韩国与美国的关系。由于国内政治的考量，美国提出了IPEF，旨在与除中国外的亚太国家就互联经济、韧性经济、清洁经济及公平经济这四大支柱展开合作。这四个支柱分别为韩国带来了好处。第一个支柱特别关注劳动力、环境及数字经济等问题，而韩国的利益及制定管理数字经济的区域规则正好可以与这一目标紧密结合。第二个支柱旨在促进供应链韧性，意味着美国可以为在美投资了高科技设施的韩国企业提供充足的财务支持。第三个支柱特别要推动去碳化目标，与韩国利益基本一致。第四个支柱意在推动国际税收和反腐倡议，这可以为韩国提供更全面的信息共享。[2] BIS 《年度经济报告》摘要 2022年6月26日，BIS发布《年度经济报告》，回顾了过去一年的经济形势，对前景进行展望，并讨论了政策所面临的挑战。 目前，全球经济总体仍具有韧性，2021年经济增速为近五十年来最快，且经济恢复呈宽基化态势，但需要警惕的是，当前奥密克戎毒株及俄乌冲突这两个非经济因素对经济增长动力造成了明显的负面影响。 就经济前景来看，通胀持续影响的风险不能忽视，因为食品及能源价格等突显效应强的价格出现了持续快速的增长，价格压力宽基化的趋势说明通胀现象已超出了理性忽视的范畴，且物价上升可能会导致实际工资下降，进而引起价格-工资螺旋。除此之外，经济从低通胀区间转向高通胀区间的这一趋势也需要注意。[3]同时，商品市场的骚动与宏观金融脆弱性的隐忧也使得增长的前景蒙上了阴影。另外，当前的高负债水平加大了支出的敏感性及金融紧缩的风险。长期低利率助推下的资产价格攀升，也使得金融脆弱性问题被不断积累。 政策方面，报告建议特殊时期的财政政策应当具有针对性，并只作为一种临时安排，以免危及到财政可持续性。货币政策则应当关注通胀的发展及政策传导的效应，要重点关注政策与市场预期之间的互动，避免政策落后于曲线的情况发生。长期来看，货币政策和财政政策应当致力于将政策回归到安全边际以内。[4] 欧央行 欧元区通胀情况及货币政策 6月28日，欧央行行长拉加德发表演讲，分析了欧元区的通胀情况，并讨论了相应的货币政策安排。 这一轮欧元区通胀最开始是由一系列外部性因素导致的：全球供应链中断及全球需求激增共同推动了工业品价格的大幅上涨。随着疫情后经济重新开放，内部需求的恢复进一步推动了通货膨胀上升。5月服务业通胀率上升到3.5%，为九十年代中期以来最高值。这两方面因素使欧央行中期通胀预测大幅度上调：在6月份的预测中，整个预测范围内的通胀率都在2%以上，截至2024年才收敛到略高于通胀目标的水平。 上述冲击也对经济增长产生了影响，进而可能影响中期通胀率。进口价格的上涨可以被看作一种贸易税，会减少总收入。同时，由于疫情期间的大量超额储蓄、财政支持措施及持续强劲的劳动力市场，服务业全面重启，这将推动欧元区的需求。然而，如果供应冲击持续下去，通胀率继续高于工资增长，那么实际收入的损失可能会加剧，超额储蓄的缓冲效应可能会被侵蚀。这将对劳动力市场的韧性形成考验，并削弱劳动收入的预期增长，从而降低经济增长。 在这种情况下，欧央行将继续采取渐进的、灵活的政策立场。欧央行计划将在7月1日结束各种计划下的净资产购买，并于7月21日将三个关键利率提高25个基点。如果中期通胀前景持续甚至恶化，那么欧央行将在9月以更大幅度提高关键利率。[5] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Tobias Adrian, Jay Surti, “Capital Markets Regulation Is Stronger, but Some Gaps Still Must Be Closed,” https://blogs.imf.org/2022/06/29/capital-markets-regulation-is-stronger-but-some-gaps-still-must-be-closed/ [2] Jeffrey J. Schott, “China’s CPTPP Bid Spurs South Korea to Act on Asia-Pacific Trade Pacts,” https://www.piie.com/publications/policy-briefs/chinas-cptpp-bid-spurs-south-korea-act-asia-pacific-trade-pacts [3] 具体论述见国际金融通讯（2022年第15期，总第76期）《对发达经济体工资-价格螺旋的分析》。 [4] Bank of International Settlement, “BIS Annual Economic Report – No Respite,” https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2022e_ov.htm [5] Christine Lagarde, “Price Stability and Policy Transmission in the Euro Area,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2022/html/ecb.sp220628~754ac25107.en.html

一、监管动态 （一）中国人民银行与香港金融管理局签署常备互换协议并扩大规模 经国务院批准，近日中国人民银行与香港金融管理局签署常备互换协议，将双方自2009年起建立的货币互换安排升级为常备互换安排，协议长期有效，互换规模由原来的5000亿元人民币/5900亿元港币扩大至8000亿元人民币/9400亿元港币，以进一步深化内地与香港金融合作，更好支持香港国际金融中心建设，推动香港离岸人民币市场稳健发展。 （中国人民银行官网） 点评 人民银行与香港金管局建立常备互换安排，并适当扩大互换资金规模，可以为香港市场提供更加稳定、长期限的流动性支持，有利于稳定市场预期，增强市场内生发展动力，更好发挥香港离岸人民币业务枢纽的功能。今年是香港回归祖国25周年，协议签署有助于巩固香港国际金融中心地位，促进香港金融业长期繁荣发展。 （二）全国专项办打击整治养老诈骗工作第三次部门会商会在银保监会召开 7月1日，全国打击整治养老诈骗专项行动办公室打击整治养老诈骗工作第三次部门会商会在银保监会召开。中央政法委秘书长、全国专项办主任陈一新出席会议并讲话，处置非法集资部际联席会议召集人、银保监会党委书记、主席郭树清主持会议。中央政法委副秘书长、全国专项办副主任白少康、王洪祥出席会议，银保监会党委委员、副主席周亮作了工作汇报。 会议研判了当前整治养老领域非法集资面临的新形势、新特点，会商研究了下一阶段工作措施。陈一新对银保监会前期工作成效给予充分肯定，强调必须以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持打防结合、标本兼治，推动整治养老领域非法集资工作取得更大成效，坚决斩断伸向养老钱的黑手。（银保监会官网） 点评 部门会商会对于整治养老领域非法集资具有积极作用。下一步，银保监会将发挥处置非法集资部际联席会议牵头单位作用，压实地方主体责任和行业主管监管责任，重拳整治一批养老领域非法集资违法行为，积极引导群众主动防范非法集资。 （三）证监会启动私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点 为完善私募股权基金、创业投资基金(以下简称私募股权创投基金)非现金分配机制，拓宽私募股权创投基金退出渠道，促进投资-退出-再投资良性循环，近日，证监会启动了私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点工作。  私募股权创投基金向投资者实物分配股票，是指私募基金管理人与投资者约定，将私募股权创投基金持有的上市公司首次公开发行前的股份通过非交易过户方式向投资者(份额持有人)进行分配的一种安排。从境外市场看，私募基金在被投企业上市后向投资者实物分配股票是较为常见的制度安排。这一安排有利于兼顾投资者差异化需求，进一步优化私募股权创投基金退出环境，促进行业长期健康发展，更好地发挥其对实体经济和创新创业的支持作用。 （证监会官网） 点评 近年来，私募股权创投基金在完善多层次资本市场体系、提高直接融资比重、服务实体经济发展、推动供给侧结构性改革等方面发挥了重要作用。此次私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点工作，是证监会推动优化私募股权创投基金发展环境、支持行业进一步服务实体经济的又一项重要举措。 二、观点聚焦 （一）孙天琦：常规金融风险处置不涉及金融稳定保障基金的使用 中国人民银行金融稳定局局长孙天透露，在常规金融风险处置中，主要由存款保险基金和相关行业保障基金依法依职责投入，不涉及金融稳定保障基金的使用。 孙天琦称，在重大金融风险处置中，金融机构、股东和实际控制人、地方政府、存款保险基金和相关行业保障基金等各方，依法依职责充分投入相应资源后仍有缺口的，经批准后，按程序使用金融稳定保障基金进行重大金融风险处置。 孙天琦表示，设立金融稳定保障基金，是防范化解重大金融风险攻坚战的实践总结，是未雨绸缪、主动谋划、健全金融风险防控长效机制的内在要求，是保护人民群众财产安全的重要安排，是统筹发展与安全、维护金融稳定、提高金融业服务实体经济能力的关键举措。 （中国新闻网） （二）黄益平：发行央行数字货币的目的与值得关注的三个问题 中国金融四十人论坛（CF40）学术委员会主席、北京大学国家发展研究院副院长、北京大学数字金融研究中心主任黄益平表示，央行发行数字货币是权衡利弊后的结果。从经济学分析的角度看，央行是否要发行数字货币，至少关注三方面的影响： 第一，对金融中介的影响，也就是对现行金融体系会造成何种冲击和影响，包括对信用创造、银行挤兑、金融稳定等方面造成的影响。第二，对投资的影响。这一点涉及到宏观经济，金融中介支持经济活动很重要的一点是投资，对此，需要关注发行央行数字货币对企业投资和总的社会投资会造成什么样的影响。第三，对总体福利水平的影响。在学术研究中，可以通过建立理论模型，分析发行央行数字货币对净福利是增加还是减少。 央行数字货币的发展会带来很多新的变化，以下三方面问题尤其值得关注：一是数字货币对商业银行等金融机构脱媒的冲击是否有可能被低估；二是如果数字货币跨境支付体系建立起来，是否可能成为与现行国际支付体系包括SWIFT竞争的并行系统；三是央行数字货币的发行对于数据的采集、分析和保护究竟具有什么样的含义。 （中国金融四十人论坛）

一、3000亿巨头世茂集团爆雷 前五月销售下滑72% 销售额一度超3000亿跻身行业前十的世茂集团，在境内债违约后首次出现美元债违约。7月3日晚世茂集团公告，由其发行并在新加坡交易所上市的2022年7月票据已于7月3日到期，本金与利息总计10.24亿美元，公司未能支付上述款项。目前世茂集团共存续美元债8笔，金额约57亿美元，合人民币约380亿元。在此之前境内债方面世茂早已违约，4月份旗下一笔本金5亿的私募债“20沪世茂PPN002”宣布展期一年，本金分期支付。5月一笔本金4.75亿元的公司债“19世茂G3”违约，宣布展期一年。此外，世茂集团正在推动7月7日到期，本金金额9.5亿元的“20 世茂 G2”展期2年。目前，世茂旗下共存续境内债21只，合计金额约242亿元。世茂集团目前迟迟未发布2021年年报，股票停牌超三个月。截至2021年6月末，公司表内负债超4600亿元，其中有息负债1645亿元。另外，瑞银的报告估算，世茂集团还有表外负债约1200亿元。（中国基金报） 二、长安保险持续亏损 大公国际调整其评级展望为负面 7月5日，大公国际公告称，通过对长安责任保险股份有限公司及“16长安保险”债的信用状况进行跟踪评级，确定长安保险的主体长期信用等级维持 A+，评级展望维持负面，“16长安保险”的信用等级维持A。大公国际表示，跟踪期内， 长安保险的保险业务拓展压力有所缓解，流动性整体仍保持较好水平；但其市场竞争力仍有待提升，其信用保证保险业务产生的应收代位追偿款规模及占比仍较大，且存量资产处置周期及回收金额均面临较大不确定性，追偿情况需持续关注。大公国际还表示，长安保险仍处于承保亏损状态，其盈利能力仍有待改善，偿付能力充足水平有待提升，且“16长安保险”具有次级性质。有法律人士告诉记者，所谓次级债券，是指偿还次序优于公司股本权益、但低于公司一般债务的一种债务形式。而“次级”仅指其求偿权“次级”，并不代表其信用等级是“次级”。（界面新闻） 三、沈阳农商行承接辽阳农商行 合并重组助力中小银行化险 辽宁省中小银行风险化解仍在持续进行中。近日，沈阳农商行宣布承接辽阳农商行网点、人员、存款，一同被承接的还有辽阳农商行入股的村镇银行太子河村镇银行。7月4日，记者从辽阳农商行、太子河村镇银行处获悉，两家银行现均已更名为沈阳农商行辽阳分行，客户相关业务办理不受影响。作为承接方的沈阳农商行是辽宁省首家地市级农商行，但从业绩情况来看，该行表现不尽如人意。对于沈阳农商行业绩下滑的原因以及承接两家银行的影响，金乐函数分析师廖鹤凯认为，沈阳农商行2021年营收净利下滑，与区域经济状况不佳、业务开展较为困难有关。承接辽阳农商行、太子河村镇银行后，沈阳农商行当期大概率会亏损，整合经营状况不佳、不良率较高的银行可能形成规模效应，解决历史遗留问题。后续中小银行化解风险的趋势预计将会沿着区域整合中小银行的方向持续，区域内银行合并吸收、承接债权债务是目前平稳过渡较好的方式，有利于区域金融稳定。（北京商报） 四、福建阳光集团4只债券触发交叉违约 7月5日，福建阳光集团有限公司发布公告称，“21福建阳光SCP001”、“21福建阳光SCP002”、“21福建阳光SCP003”、“21福建阳光SCP004”触发交叉违约。根据募集说明书要求，在本期债务融资工具存续期间，发行人应确保，在发行人的合并财务报表项下，每年度末的财务指标符合资产负债率（负债总额/资产总额）不超过89%的要求。如果发行人未在《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信息披露规则》规定的应当披露财务报表截止日后的两个自然月内，披露财务报表，视为违反上述财务指标承诺，则触发第2.2条约定的保护机制。（东方财富网） 五、日本前首相安倍晋三因伤势过重不治身亡 日本股债大跳水 7月8日，日本前首相安倍晋三在奈良市一座地铁站附近街头发表助选演讲时，遭枪击中弹倒地，最终因伤势过重不治身亡。受事件影响，日本股市下午开盘后出现跳水，迅速缩小上午收盘时将近1.5%的涨幅，截至北京时间15:10，日经225指数上涨0.1%，报26517.19点。另外，东京外汇市场的日元汇率出现小幅上升，至1美元兑换135.812日元。股票分析师久保田智一郎说，前首相安倍晋三一直支持日本央行的超宽松货币政策，而他被枪杀可能会影响这种政策支持。“即使在岸田文雄接任首相之后，自民党也一直在大力推行安倍经济学的通货再膨胀政策”，因此接下来会发生什么值得关注。这则消息“可能会在中长期产生影响，市场将看到日元大幅升值和股价下跌”。日本国债也出现大跳水节奏，长期限收益狂涨。此前，日本经济面临较大困难。随着通货膨胀压力的加大，日元持续贬值，日本国债收益率堪忧，日本股市亦持续下跌了一段时间。（每日经济新闻）

IMF 更多非洲国家正在探索数字货币 IMF非洲部经济学家福杰等撰文，讨论了非洲国家央行对于数字货币探索和发展。 在尼日利亚2021年10月推出电子奈拉后，撒哈拉以南非洲的几家央行开始陆续探索数字货币或启动试点。例如，南非储备银行正在试行仅用于银行间转账的批发型CBDC，而加纳银行则在测试电子赛地这一通用型的零售CBDC。 虽然非洲各国发行CBDC的动机不尽相同，但对于撒哈拉以南非洲地区来说，这一举动有三点好处：第一，促进金融普惠。CBDC可以使得没有银行账户的人获得金融服务。在没有互联网接入的偏远地区，依旧可以通过非智能机以很低的成本完成交易。第二，CBDC可以有针对性地分发福利款项，特别是在疫情及自然灾害期间。第三，CBDC还可以促进跨境转移和支付。撒哈拉以南非洲地区是汇款及收款成本最高的地方，平均成本几乎为汇款金额的8%，而CBDC则可以通过缩短支付链及增加竞争的方式，缩减这一成本，并从而促进该地区与世界其他地区的贸易。 但是，在正式发布CBDC前，非洲各国需要考虑四点潜在的风险及挑战：第一，政府需要提高数字基础设施（如电话和互联网连接）的可及性；第二，央行需要发展专业知识和技术能力，并加强国家身份识别系统的建设，以满足KYC的监管要求，并处理好数据隐私及金融稳定性相关风险的管理；第三，央行还需要防范公民从银行取出太多的钱购买CBDC这一情况，以免对银行的信贷能力形成负向冲击；第四，央行还需要考虑发行CBDC对私人数字支付服务部门的影响，这些服务商一直是普惠金融的重要助推者。[1] PIIE 公众对其他国家实施保护主义的反应 PIIE高级研究员斯坦伯格等撰文指出，美国贸易方面的保护主义导致中国公众对国际经济合作的支持程度持续下降。论文在中美贸易时期进行了三次调查实验，调查了约3000名中国网友对中国贸易政策的看法。虽然三次实验的进行时间不同，但在三次实验中，一旦受访者被提醒美国实施保护主义后，其对于自由贸易的支持率都低于其他受访者。三次实验的不同则说明2019年6月美国提高对中国商品关税这一措施与其后中国公众对开放贸易的支持率下降之间具有关联性。相关实验说明，民众的这一反应不仅限于贸易领域，甚至会延伸到其他经济领域的合作。同时，公众的这一反映也远不止存在于中国，其他国家的受访对象也会表现出类似的特征。最后，该文证明了保护主义情绪上升将由互惠的两个不同层面共同导致：直接互惠反映了对美国关税进行报复的述求，而普遍互惠则反映了公众对自由贸易（不局限于同美国的贸易）热情的消退。从政策方面来看，这意味着美国甚至全世界的开放贸易体系都取决于保持大众对自由贸易的支持。由于美国实施国家保护主义政策，削减了公众的支持，进而导致外国政府也增加了自己的关税壁垒，所以保护主义措施的实际成本远大于普遍认为的水平。[2] 美联储 半年度货币政策报告 6月22日，美联储主席鲍威尔向国会提交半年度货币政策报告。 经济形势方面，通胀率依旧远高于2%的长期通胀目标。四月PCE同比增长6.3%，核心PCE同比增长4.9%。五月的公开数据表明，下个月核心PCE可能会以相同速度或稍慢的速度继续增长。总需求强劲，但供给瓶颈比预期更加严重、持续时间更长，价格压力也呈宽基化趋势。因为库存和净出口的异常波动抵消了持续强劲的需求增长，所以第一季度整体经济活动有所下降。劳动力市场依旧十分紧俏。失业率接近50年以来最低点，职位空缺处于历史高位，工资增长也处于高位。劳动力需求非常强劲，但劳动力供应依旧低迷，劳动力参与率自一月份以来基本维持不变。 货币政策方面，由于通胀率远高于2%的长期目标，且劳动力市场极为紧俏，所以委员会在过去三次会议上都提高了联邦基金利率的目标范围，使得今年的目标范围已经上升1-1.5个百分点。5月，委员会宣布了缩表的计划，并在此后不久开始了大幅减持债券的进程。自去年秋天以来，金融条件一直在收紧，反映出已实施政策的效果及对未来行动的预期。委员会认为，持续加息是合理的，而具体的加息速度则取决于数据及不断变化的经济前景。 美联储高度关注通胀风险，并决心采取必要的措施恢复价格稳定。同时，鲍威尔还表示，美国目前经济形势十分强劲，可以承受货币政策收紧带来的压力。[3] 欧央行 俄乌冲突对欧元区经济活动的影响 欧央行发布公告指出，俄乌冲突除了提高能源价格及延长供应短缺问题，还导致经济前景更加难以预测，不确定性明显增大。这将导致企业退出或放弃投资，家庭则会进行更多储蓄，减少消费，且不确定性还会与金融市场摩擦（如借贷限制）相互作用，对经济造成负面影响。 为了识别不确定性带来的冲击，文章使用了结构向量自回归模型。文章分析了1999年1月到2019年12月的数据，并用模型估计的弹性来量化2020年1月到2022年4月间的不确定性冲击。总体来说，不确定性对GDP及国内需求造成了负面影响，且对商业投资的影响大于对消费的影响。根据预测，2022年2月到4月的不确定性冲击将对GDP水平造成负面影响，且该影响将在2022年第四季度达到峰值，届时GDP将比非冲击下的趋势水平低0.7个百分点。不确定性的增加影响了家庭及企业的消费决策，并且这种冲击是不对称的，相比于非冲击下的趋势水平，第三季度家庭储蓄率将上升0.4%，GDP的商业投资及消费则分别下降1.1%及0.5%。 从部门层面来看，模型预测不确定性冲击对制造业的影响要大于服务业，且对耐用品部门的影响是对非耐用品部门的三倍。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Habtamu Fuje, Saad Quayuum, Franck Ouattara, “More African Central Banks Are Exploring Digital Currencies,” https://blogs.imf.org/2022/06/23/more-african-central-banks-are-exploring-digital-currencies/ [2] David Steinberg, Yeling Tan, “Public Responses to Foreign Protectionism,” https://www.piie.com/publications/working-papers/public-responses-foreign-protectionism-evidence-us-china-trade-war [3] Jerome H. Powell, “Semiannual Monetary Policy Report to the Congress,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/testimony/powell20220622a.htm [4] Alina Bobasu, Roberto A. De Santis, “The Impact of the Russia Invasion of Ukraine on Euro Area Activity via the Uncertainty Channel,” https://www.ecb.europa.eu/pub/economic-bulletin/focus/2022/html/ecb.ebbox202204_02~b5e18e967d.en.html