IMF 资本市场监管仍需进一步加强 IMF货币和资本市场部主任阿德里安等撰文指出，虽然全球金融危机后，各国就场外衍生品、投资基金、市场基础设施等关键领域进行了重大监管改革，但各国仍需要强化危机管理的工具，以不断降低金融风险，并尽量弱化金融波动对实体经济的影响。 由于在推动监管改革的同时，非银行金融中介数量也在急剧增加，相关资产已占据近一半的全球金融资产。因此，监管部门应当确保非银行金融中介的脆弱性及商业模式不会放大金融不稳定带来的冲击。这意味着对于资产管理部门的监管有三个重要的事项：第一，丰富流动性管理工具；第二，加强金融安全网及危机管理计划；第三，通过强化压力测试工具等方法，加强危机早期预警能力。除此之外，证券监管部门的重点工作还应当同金融体系的发展保持同步，当前，应当对资本市场中网络韧性、金融技术及气候变化等相关问题积极作出响应，并对密切关注利率掉期参考指标变化所揭示的信息。 进一步推进改革意味着监管范围应该显著扩大，且评估和减轻风险所需要的监管力量也应该相应提高。然而，证券监管部门的资源没有相应增加，且IMF金融部评估显示，即使在世界最大、最复杂的市场中，监管者的资源也是不足的。有些辖区甚至还缺乏业务独立性，进一步限制了监管部门有效监督及应对风险的能力。因此，进一步的改革应当优先提升监管部门的资源及独立性。[1] PIIE 对韩国加入亚太贸易协定的建议 PIIE高级研究员肖特发表政策简报，建议韩国在当前区域全面伙伴关系协定（RCEP）的基础上，加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定（CPTPP）及印太经济框架（IPEF）。 加入CPTPP可以很好地补充RCEP，确保韩国在整个亚太地区获得优惠准入地位。韩国的政策已经高度符合CPTPP提出的许多要求，且韩国市场已经向大多数CPTPP国家的商品开放。加入CPTPP将进一步增加这些好处，并为韩国企业在亚洲内部及亚太地区的自由采购提供优势。事实上，韩国早就做好了加入CPTPP的准备，但由于已优先加入了RCEP，不免担忧CPTPP的市场准入条件，加上近年来与拥有一票否决权的日本产生了贸易及投资方面的纠纷，因此迟迟没有加入。然而，由于中国申请了加入CPTPP，且可能会对CPTPP的要求及准则带来改变，所以日本需要更多强有力的合作伙伴，以维持目前贸易协定的标准。因此，韩国不加入CPTPP的担忧已经不再重要。 同时，加入IPEF可以深化韩国与美国的关系。由于国内政治的考量，美国提出了IPEF，旨在与除中国外的亚太国家就互联经济、韧性经济、清洁经济及公平经济这四大支柱展开合作。这四个支柱分别为韩国带来了好处。第一个支柱特别关注劳动力、环境及数字经济等问题，而韩国的利益及制定管理数字经济的区域规则正好可以与这一目标紧密结合。第二个支柱旨在促进供应链韧性，意味着美国可以为在美投资了高科技设施的韩国企业提供充足的财务支持。第三个支柱特别要推动去碳化目标，与韩国利益基本一致。第四个支柱意在推动国际税收和反腐倡议，这可以为韩国提供更全面的信息共享。[2] BIS 《年度经济报告》摘要 2022年6月26日，BIS发布《年度经济报告》，回顾了过去一年的经济形势，对前景进行展望，并讨论了政策所面临的挑战。 目前，全球经济总体仍具有韧性，2021年经济增速为近五十年来最快，且经济恢复呈宽基化态势，但需要警惕的是，当前奥密克戎毒株及俄乌冲突这两个非经济因素对经济增长动力造成了明显的负面影响。 就经济前景来看，通胀持续影响的风险不能忽视，因为食品及能源价格等突显效应强的价格出现了持续快速的增长，价格压力宽基化的趋势说明通胀现象已超出了理性忽视的范畴，且物价上升可能会导致实际工资下降，进而引起价格-工资螺旋。除此之外，经济从低通胀区间转向高通胀区间的这一趋势也需要注意。[3]同时，商品市场的骚动与宏观金融脆弱性的隐忧也使得增长的前景蒙上了阴影。另外，当前的高负债水平加大了支出的敏感性及金融紧缩的风险。长期低利率助推下的资产价格攀升，也使得金融脆弱性问题被不断积累。 政策方面，报告建议特殊时期的财政政策应当具有针对性，并只作为一种临时安排，以免危及到财政可持续性。货币政策则应当关注通胀的发展及政策传导的效应，要重点关注政策与市场预期之间的互动，避免政策落后于曲线的情况发生。长期来看，货币政策和财政政策应当致力于将政策回归到安全边际以内。[4] 欧央行 欧元区通胀情况及货币政策 6月28日，欧央行行长拉加德发表演讲，分析了欧元区的通胀情况，并讨论了相应的货币政策安排。 这一轮欧元区通胀最开始是由一系列外部性因素导致的：全球供应链中断及全球需求激增共同推动了工业品价格的大幅上涨。随着疫情后经济重新开放，内部需求的恢复进一步推动了通货膨胀上升。5月服务业通胀率上升到3.5%，为九十年代中期以来最高值。这两方面因素使欧央行中期通胀预测大幅度上调：在6月份的预测中，整个预测范围内的通胀率都在2%以上，截至2024年才收敛到略高于通胀目标的水平。 上述冲击也对经济增长产生了影响，进而可能影响中期通胀率。进口价格的上涨可以被看作一种贸易税，会减少总收入。同时，由于疫情期间的大量超额储蓄、财政支持措施及持续强劲的劳动力市场，服务业全面重启，这将推动欧元区的需求。然而，如果供应冲击持续下去，通胀率继续高于工资增长，那么实际收入的损失可能会加剧，超额储蓄的缓冲效应可能会被侵蚀。这将对劳动力市场的韧性形成考验，并削弱劳动收入的预期增长，从而降低经济增长。 在这种情况下，欧央行将继续采取渐进的、灵活的政策立场。欧央行计划将在7月1日结束各种计划下的净资产购买，并于7月21日将三个关键利率提高25个基点。如果中期通胀前景持续甚至恶化，那么欧央行将在9月以更大幅度提高关键利率。[5] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Tobias Adrian, Jay Surti, “Capital Markets Regulation Is Stronger, but Some Gaps Still Must Be Closed,” https://blogs.imf.org/2022/06/29/capital-markets-regulation-is-stronger-but-some-gaps-still-must-be-closed/ [2] Jeffrey J. Schott, “China’s CPTPP Bid Spurs South Korea to Act on Asia-Pacific Trade Pacts,” https://www.piie.com/publications/policy-briefs/chinas-cptpp-bid-spurs-south-korea-act-asia-pacific-trade-pacts [3] 具体论述见国际金融通讯（2022年第15期，总第76期）《对发达经济体工资-价格螺旋的分析》。 [4] Bank of International Settlement, “BIS Annual Economic Report – No Respite,” https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2022e_ov.htm [5] Christine Lagarde, “Price Stability and Policy Transmission in the Euro Area,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2022/html/ecb.sp220628~754ac25107.en.html

一、监管动态 （一）中国人民银行与香港金融管理局签署常备互换协议并扩大规模 经国务院批准，近日中国人民银行与香港金融管理局签署常备互换协议，将双方自2009年起建立的货币互换安排升级为常备互换安排，协议长期有效，互换规模由原来的5000亿元人民币/5900亿元港币扩大至8000亿元人民币/9400亿元港币，以进一步深化内地与香港金融合作，更好支持香港国际金融中心建设，推动香港离岸人民币市场稳健发展。 （中国人民银行官网） 点评 人民银行与香港金管局建立常备互换安排，并适当扩大互换资金规模，可以为香港市场提供更加稳定、长期限的流动性支持，有利于稳定市场预期，增强市场内生发展动力，更好发挥香港离岸人民币业务枢纽的功能。今年是香港回归祖国25周年，协议签署有助于巩固香港国际金融中心地位，促进香港金融业长期繁荣发展。 （二）全国专项办打击整治养老诈骗工作第三次部门会商会在银保监会召开 7月1日，全国打击整治养老诈骗专项行动办公室打击整治养老诈骗工作第三次部门会商会在银保监会召开。中央政法委秘书长、全国专项办主任陈一新出席会议并讲话，处置非法集资部际联席会议召集人、银保监会党委书记、主席郭树清主持会议。中央政法委副秘书长、全国专项办副主任白少康、王洪祥出席会议，银保监会党委委员、副主席周亮作了工作汇报。 会议研判了当前整治养老领域非法集资面临的新形势、新特点，会商研究了下一阶段工作措施。陈一新对银保监会前期工作成效给予充分肯定，强调必须以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚持打防结合、标本兼治，推动整治养老领域非法集资工作取得更大成效，坚决斩断伸向养老钱的黑手。（银保监会官网） 点评 部门会商会对于整治养老领域非法集资具有积极作用。下一步，银保监会将发挥处置非法集资部际联席会议牵头单位作用，压实地方主体责任和行业主管监管责任，重拳整治一批养老领域非法集资违法行为，积极引导群众主动防范非法集资。 （三）证监会启动私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点 为完善私募股权基金、创业投资基金(以下简称私募股权创投基金)非现金分配机制，拓宽私募股权创投基金退出渠道，促进投资-退出-再投资良性循环，近日，证监会启动了私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点工作。  私募股权创投基金向投资者实物分配股票，是指私募基金管理人与投资者约定，将私募股权创投基金持有的上市公司首次公开发行前的股份通过非交易过户方式向投资者(份额持有人)进行分配的一种安排。从境外市场看，私募基金在被投企业上市后向投资者实物分配股票是较为常见的制度安排。这一安排有利于兼顾投资者差异化需求，进一步优化私募股权创投基金退出环境，促进行业长期健康发展，更好地发挥其对实体经济和创新创业的支持作用。 （证监会官网） 点评 近年来，私募股权创投基金在完善多层次资本市场体系、提高直接融资比重、服务实体经济发展、推动供给侧结构性改革等方面发挥了重要作用。此次私募股权创投基金向投资者实物分配股票试点工作，是证监会推动优化私募股权创投基金发展环境、支持行业进一步服务实体经济的又一项重要举措。 二、观点聚焦 （一）孙天琦：常规金融风险处置不涉及金融稳定保障基金的使用 中国人民银行金融稳定局局长孙天透露，在常规金融风险处置中，主要由存款保险基金和相关行业保障基金依法依职责投入，不涉及金融稳定保障基金的使用。 孙天琦称，在重大金融风险处置中，金融机构、股东和实际控制人、地方政府、存款保险基金和相关行业保障基金等各方，依法依职责充分投入相应资源后仍有缺口的，经批准后，按程序使用金融稳定保障基金进行重大金融风险处置。 孙天琦表示，设立金融稳定保障基金，是防范化解重大金融风险攻坚战的实践总结，是未雨绸缪、主动谋划、健全金融风险防控长效机制的内在要求，是保护人民群众财产安全的重要安排，是统筹发展与安全、维护金融稳定、提高金融业服务实体经济能力的关键举措。 （中国新闻网） （二）黄益平：发行央行数字货币的目的与值得关注的三个问题 中国金融四十人论坛（CF40）学术委员会主席、北京大学国家发展研究院副院长、北京大学数字金融研究中心主任黄益平表示，央行发行数字货币是权衡利弊后的结果。从经济学分析的角度看，央行是否要发行数字货币，至少关注三方面的影响： 第一，对金融中介的影响，也就是对现行金融体系会造成何种冲击和影响，包括对信用创造、银行挤兑、金融稳定等方面造成的影响。第二，对投资的影响。这一点涉及到宏观经济，金融中介支持经济活动很重要的一点是投资，对此，需要关注发行央行数字货币对企业投资和总的社会投资会造成什么样的影响。第三，对总体福利水平的影响。在学术研究中，可以通过建立理论模型，分析发行央行数字货币对净福利是增加还是减少。 央行数字货币的发展会带来很多新的变化，以下三方面问题尤其值得关注：一是数字货币对商业银行等金融机构脱媒的冲击是否有可能被低估；二是如果数字货币跨境支付体系建立起来，是否可能成为与现行国际支付体系包括SWIFT竞争的并行系统；三是央行数字货币的发行对于数据的采集、分析和保护究竟具有什么样的含义。 （中国金融四十人论坛）

一、3000亿巨头世茂集团爆雷 前五月销售下滑72% 销售额一度超3000亿跻身行业前十的世茂集团，在境内债违约后首次出现美元债违约。7月3日晚世茂集团公告，由其发行并在新加坡交易所上市的2022年7月票据已于7月3日到期，本金与利息总计10.24亿美元，公司未能支付上述款项。目前世茂集团共存续美元债8笔，金额约57亿美元，合人民币约380亿元。在此之前境内债方面世茂早已违约，4月份旗下一笔本金5亿的私募债“20沪世茂PPN002”宣布展期一年，本金分期支付。5月一笔本金4.75亿元的公司债“19世茂G3”违约，宣布展期一年。此外，世茂集团正在推动7月7日到期，本金金额9.5亿元的“20 世茂 G2”展期2年。目前，世茂旗下共存续境内债21只，合计金额约242亿元。世茂集团目前迟迟未发布2021年年报，股票停牌超三个月。截至2021年6月末，公司表内负债超4600亿元，其中有息负债1645亿元。另外，瑞银的报告估算，世茂集团还有表外负债约1200亿元。（中国基金报） 二、长安保险持续亏损 大公国际调整其评级展望为负面 7月5日，大公国际公告称，通过对长安责任保险股份有限公司及“16长安保险”债的信用状况进行跟踪评级，确定长安保险的主体长期信用等级维持 A+，评级展望维持负面，“16长安保险”的信用等级维持A。大公国际表示，跟踪期内， 长安保险的保险业务拓展压力有所缓解，流动性整体仍保持较好水平；但其市场竞争力仍有待提升，其信用保证保险业务产生的应收代位追偿款规模及占比仍较大，且存量资产处置周期及回收金额均面临较大不确定性，追偿情况需持续关注。大公国际还表示，长安保险仍处于承保亏损状态，其盈利能力仍有待改善，偿付能力充足水平有待提升，且“16长安保险”具有次级性质。有法律人士告诉记者，所谓次级债券，是指偿还次序优于公司股本权益、但低于公司一般债务的一种债务形式。而“次级”仅指其求偿权“次级”，并不代表其信用等级是“次级”。（界面新闻） 三、沈阳农商行承接辽阳农商行 合并重组助力中小银行化险 辽宁省中小银行风险化解仍在持续进行中。近日，沈阳农商行宣布承接辽阳农商行网点、人员、存款，一同被承接的还有辽阳农商行入股的村镇银行太子河村镇银行。7月4日，记者从辽阳农商行、太子河村镇银行处获悉，两家银行现均已更名为沈阳农商行辽阳分行，客户相关业务办理不受影响。作为承接方的沈阳农商行是辽宁省首家地市级农商行，但从业绩情况来看，该行表现不尽如人意。对于沈阳农商行业绩下滑的原因以及承接两家银行的影响，金乐函数分析师廖鹤凯认为，沈阳农商行2021年营收净利下滑，与区域经济状况不佳、业务开展较为困难有关。承接辽阳农商行、太子河村镇银行后，沈阳农商行当期大概率会亏损，整合经营状况不佳、不良率较高的银行可能形成规模效应，解决历史遗留问题。后续中小银行化解风险的趋势预计将会沿着区域整合中小银行的方向持续，区域内银行合并吸收、承接债权债务是目前平稳过渡较好的方式，有利于区域金融稳定。（北京商报） 四、福建阳光集团4只债券触发交叉违约 7月5日，福建阳光集团有限公司发布公告称，“21福建阳光SCP001”、“21福建阳光SCP002”、“21福建阳光SCP003”、“21福建阳光SCP004”触发交叉违约。根据募集说明书要求，在本期债务融资工具存续期间，发行人应确保，在发行人的合并财务报表项下，每年度末的财务指标符合资产负债率（负债总额/资产总额）不超过89%的要求。如果发行人未在《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信息披露规则》规定的应当披露财务报表截止日后的两个自然月内，披露财务报表，视为违反上述财务指标承诺，则触发第2.2条约定的保护机制。（东方财富网） 五、日本前首相安倍晋三因伤势过重不治身亡 日本股债大跳水 7月8日，日本前首相安倍晋三在奈良市一座地铁站附近街头发表助选演讲时，遭枪击中弹倒地，最终因伤势过重不治身亡。受事件影响，日本股市下午开盘后出现跳水，迅速缩小上午收盘时将近1.5%的涨幅，截至北京时间15:10，日经225指数上涨0.1%，报26517.19点。另外，东京外汇市场的日元汇率出现小幅上升，至1美元兑换135.812日元。股票分析师久保田智一郎说，前首相安倍晋三一直支持日本央行的超宽松货币政策，而他被枪杀可能会影响这种政策支持。“即使在岸田文雄接任首相之后，自民党也一直在大力推行安倍经济学的通货再膨胀政策”，因此接下来会发生什么值得关注。这则消息“可能会在中长期产生影响，市场将看到日元大幅升值和股价下跌”。日本国债也出现大跳水节奏，长期限收益狂涨。此前，日本经济面临较大困难。随着通货膨胀压力的加大，日元持续贬值，日本国债收益率堪忧，日本股市亦持续下跌了一段时间。（每日经济新闻）

IMF 更多非洲国家正在探索数字货币 IMF非洲部经济学家福杰等撰文，讨论了非洲国家央行对于数字货币探索和发展。 在尼日利亚2021年10月推出电子奈拉后，撒哈拉以南非洲的几家央行开始陆续探索数字货币或启动试点。例如，南非储备银行正在试行仅用于银行间转账的批发型CBDC，而加纳银行则在测试电子赛地这一通用型的零售CBDC。 虽然非洲各国发行CBDC的动机不尽相同，但对于撒哈拉以南非洲地区来说，这一举动有三点好处：第一，促进金融普惠。CBDC可以使得没有银行账户的人获得金融服务。在没有互联网接入的偏远地区，依旧可以通过非智能机以很低的成本完成交易。第二，CBDC可以有针对性地分发福利款项，特别是在疫情及自然灾害期间。第三，CBDC还可以促进跨境转移和支付。撒哈拉以南非洲地区是汇款及收款成本最高的地方，平均成本几乎为汇款金额的8%，而CBDC则可以通过缩短支付链及增加竞争的方式，缩减这一成本，并从而促进该地区与世界其他地区的贸易。 但是，在正式发布CBDC前，非洲各国需要考虑四点潜在的风险及挑战：第一，政府需要提高数字基础设施（如电话和互联网连接）的可及性；第二，央行需要发展专业知识和技术能力，并加强国家身份识别系统的建设，以满足KYC的监管要求，并处理好数据隐私及金融稳定性相关风险的管理；第三，央行还需要防范公民从银行取出太多的钱购买CBDC这一情况，以免对银行的信贷能力形成负向冲击；第四，央行还需要考虑发行CBDC对私人数字支付服务部门的影响，这些服务商一直是普惠金融的重要助推者。[1] PIIE 公众对其他国家实施保护主义的反应 PIIE高级研究员斯坦伯格等撰文指出，美国贸易方面的保护主义导致中国公众对国际经济合作的支持程度持续下降。论文在中美贸易时期进行了三次调查实验，调查了约3000名中国网友对中国贸易政策的看法。虽然三次实验的进行时间不同，但在三次实验中，一旦受访者被提醒美国实施保护主义后，其对于自由贸易的支持率都低于其他受访者。三次实验的不同则说明2019年6月美国提高对中国商品关税这一措施与其后中国公众对开放贸易的支持率下降之间具有关联性。相关实验说明，民众的这一反应不仅限于贸易领域，甚至会延伸到其他经济领域的合作。同时，公众的这一反映也远不止存在于中国，其他国家的受访对象也会表现出类似的特征。最后，该文证明了保护主义情绪上升将由互惠的两个不同层面共同导致：直接互惠反映了对美国关税进行报复的述求，而普遍互惠则反映了公众对自由贸易（不局限于同美国的贸易）热情的消退。从政策方面来看，这意味着美国甚至全世界的开放贸易体系都取决于保持大众对自由贸易的支持。由于美国实施国家保护主义政策，削减了公众的支持，进而导致外国政府也增加了自己的关税壁垒，所以保护主义措施的实际成本远大于普遍认为的水平。[2] 美联储 半年度货币政策报告 6月22日，美联储主席鲍威尔向国会提交半年度货币政策报告。 经济形势方面，通胀率依旧远高于2%的长期通胀目标。四月PCE同比增长6.3%，核心PCE同比增长4.9%。五月的公开数据表明，下个月核心PCE可能会以相同速度或稍慢的速度继续增长。总需求强劲，但供给瓶颈比预期更加严重、持续时间更长，价格压力也呈宽基化趋势。因为库存和净出口的异常波动抵消了持续强劲的需求增长，所以第一季度整体经济活动有所下降。劳动力市场依旧十分紧俏。失业率接近50年以来最低点，职位空缺处于历史高位，工资增长也处于高位。劳动力需求非常强劲，但劳动力供应依旧低迷，劳动力参与率自一月份以来基本维持不变。 货币政策方面，由于通胀率远高于2%的长期目标，且劳动力市场极为紧俏，所以委员会在过去三次会议上都提高了联邦基金利率的目标范围，使得今年的目标范围已经上升1-1.5个百分点。5月，委员会宣布了缩表的计划，并在此后不久开始了大幅减持债券的进程。自去年秋天以来，金融条件一直在收紧，反映出已实施政策的效果及对未来行动的预期。委员会认为，持续加息是合理的，而具体的加息速度则取决于数据及不断变化的经济前景。 美联储高度关注通胀风险，并决心采取必要的措施恢复价格稳定。同时，鲍威尔还表示，美国目前经济形势十分强劲，可以承受货币政策收紧带来的压力。[3] 欧央行 俄乌冲突对欧元区经济活动的影响 欧央行发布公告指出，俄乌冲突除了提高能源价格及延长供应短缺问题，还导致经济前景更加难以预测，不确定性明显增大。这将导致企业退出或放弃投资，家庭则会进行更多储蓄，减少消费，且不确定性还会与金融市场摩擦（如借贷限制）相互作用，对经济造成负面影响。 为了识别不确定性带来的冲击，文章使用了结构向量自回归模型。文章分析了1999年1月到2019年12月的数据，并用模型估计的弹性来量化2020年1月到2022年4月间的不确定性冲击。总体来说，不确定性对GDP及国内需求造成了负面影响，且对商业投资的影响大于对消费的影响。根据预测，2022年2月到4月的不确定性冲击将对GDP水平造成负面影响，且该影响将在2022年第四季度达到峰值，届时GDP将比非冲击下的趋势水平低0.7个百分点。不确定性的增加影响了家庭及企业的消费决策，并且这种冲击是不对称的，相比于非冲击下的趋势水平，第三季度家庭储蓄率将上升0.4%，GDP的商业投资及消费则分别下降1.1%及0.5%。 从部门层面来看，模型预测不确定性冲击对制造业的影响要大于服务业，且对耐用品部门的影响是对非耐用品部门的三倍。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Habtamu Fuje, Saad Quayuum, Franck Ouattara, “More African Central Banks Are Exploring Digital Currencies,” https://blogs.imf.org/2022/06/23/more-african-central-banks-are-exploring-digital-currencies/ [2] David Steinberg, Yeling Tan, “Public Responses to Foreign Protectionism,” https://www.piie.com/publications/working-papers/public-responses-foreign-protectionism-evidence-us-china-trade-war [3] Jerome H. Powell, “Semiannual Monetary Policy Report to the Congress,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/testimony/powell20220622a.htm [4] Alina Bobasu, Roberto A. De Santis, “The Impact of the Russia Invasion of Ukraine on Euro Area Activity via the Uncertainty Channel,” https://www.ecb.europa.eu/pub/economic-bulletin/focus/2022/html/ecb.ebbox202204_02~b5e18e967d.en.html