当前，中国宏观经济面临较为严重的总需求不足问题，经济复苏力度距离年初各方预测有较大差距；这集中体现为居民消费复苏的缓慢乏力，固定资产投资增速的疲弱下滑，劳动力市场的供需失衡，以及物价数据的持续低迷。中国经济实际增速显著低于潜在增速，呈现了较大的负向产出缺口，亟需政府出台一揽子政策稳定经济增长，并修复微观主体信心。与此同时，金融机构应当更好地发挥投融资中介作用，有针对性地服务好实体经济重点领域，为推动经济高质量发展贡献力量。

一、监管动态 （一）中国人民银行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》 8月17日，中国人民银行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）。《报告》指出，今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我国经济持续恢复、总体回升向好。上半年国内生产总值（GDP）同比增长5.5%，为实现全年经济社会发展目标打下了良好基础；居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，物价总体保持平稳。 《报告》总结了五个方面的主要工作：一是保持货币信贷合理增长。综合运用降准、再贷款再贴现、中期借贷便利、公开市场操作等多种方式投放流动性，保持流动性合理充裕，引导金融机构稳固信贷支持实体经济的力度，增强贷款总量增长的稳定性和可持续性。二是推动实体经济融资成本稳中有降。发挥政策利率引导作用，6月、8月公开市场逆回购操作和中期借贷便利中标利率分别合计下行20个和25个基点，持续释放贷款市场报价利率（LPR）改革效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。发挥好存款利率市场化调整机制重要作用。继续落实首套房贷利率政策动态调整机制。三是持续发挥结构性政策工具作用。在用好现有结构性政策工具的基础上，增加支农支小再贷款、再贴现额度，延续实施普惠小微贷款支持工具等多项阶段性工具，延期房地产“金融16条”有关政策适用期限，并推动房企纾困专项再贷款和租赁住房贷款支持计划落地生效。四是兼顾内外均衡。深化汇率市场化改革，坚持市场在人民币汇率形成中起决定性作用，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能。五是强化风险防范化解。坚持市场化法治化原则处置风险，构建分级分段的银行风险监测、预警和硬约束早期纠正工作框架，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。 对下一阶段工作，《报告》表示，稳健的货币政策要精准有力，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，稳固支持实体经济恢复发展。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。继续深化利率市场化改革，完善央行政策利率体系，持续发挥贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制的重要作用，促进企业融资和居民信贷成本稳中有降。结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”，继续实施好存续工具，对结构性矛盾突出领域延续实施期限，持续加大对小微企业、科技创新、绿色发展等支持力度。适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展。发挥好金融在促消费、稳投资、扩内需中的积极作用，保持物价水平基本稳定。坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，综合施策、稳定预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，坚决防范汇率超调风险。切实防范化解重点领域金融风险，统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，稳步推动中小金融机构改革化险，守住不发生系统性金融风险的底线。 （中国人民银行官网） 点评 《报告》表示，当前我国经济已恢复常态化运行，高质量发展扎实推进。同时，国际政治经济形势复杂严峻，发达经济体快速加息的累积效应继续显现，全球经济复苏动能减弱，国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变，有利条件和积极因素不断积蓄，要保持战略定力，增强发展信心。 （二）国家金融监管总局发布《关于做好防汛救灾和灾后重建金融服务工作的通知》 近日，金融监管总局印发《关于做好防汛救灾和灾后重建金融服务工作的通知》（以下简称《通知》）。 ——受灾地区监管局和各银行保险机构要切实提高政治站位，认真学习贯彻习近平总书记重要指示批示精神，坚持人民至上、生命至上，全力支持防汛救灾和灾后重建。紧紧围绕受灾群众、受灾企业需求，及时提供有温度的金融服务，最大限度减少洪涝灾害对经济社会发展和人民生活的影响。 ——银行保险机构要做好灾情应对组织动员，启动灾备应急预案，保障金融资产和重要数据安全，保障基本金融服务和关键基础设施稳定运行。要合理采取差别化支持政策，提升金融服务效率和针对性，及时摸排在建项目、授信企业的受灾情况，主动联系受灾客户，提供精准服务。 ——银行机构要强化对小微企业、个体工商户、“三农”、与民生密切相关的灾区交通、通讯、燃气电力、农田水利、排洪防涝等基础设施修复重建和改造升级等重点领域的信贷支持，做好个人客户金融服务。鼓励银行机构针对受灾地区的小微企业、个体工商户以及农业、养殖企业和农户、新型农业经营主体等，开发专项救灾信贷产品。 ——鼓励保险资金积极参与灾后恢复重建，支持保险机构积极对接受灾地区经营主体灾后重建、生产恢复等方面的资金需求。引导保险资金通过保险资产管理产品、私募股权投资基金等方式为水利、基础设施、公共服务等重大项目提供长期资金支持。 ——受灾地区监管局要加强组织协调，强化与相关部门的沟通协作，积极配合地方政府做好汛情防御和抢险救援工作，指导辖内银行保险机构严格落实主体责任，完善应急预案，统筹做好防汛救灾和支持灾后重建工作。 （国家金融监管总局官网） 点评 围绕金融支持防汛救灾和灾后恢复重建工作的任务目标，《通知》从提高思想认识、积极发挥银行保险资金作用、强化对重点对象的信贷支持、保障金融基础服务畅通等方面提出工作要求。《通知》的发布，有助于高效助力防汛救灾和灾后恢复重建工作，帮助受灾群众和企业尽快恢复生产生活，加大金融支持灾后重建力度。 （三）中国证监会：沪深北交易所进一步降低证券交易经手费 日前，证监会指导上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所自8月28日起进一步降低证券交易经手费。沪深交易所此次将A股、B股证券交易经手费从按成交金额的0.00487%双向收取下调为按成交金额的0.00341%双向收取，降幅达30%；北交所在2022年12月调降证券交易经手费50%的基础上，再次将证券交易经手费标准降低50%，由按成交金额的0.025%双边收取下调至按成交金额的0.0125%双边收取。同时，将引导证券公司稳妥做好与客户合同变更及相关交易参数的调整，依法降低经纪业务佣金费率，切实将此次证券交易经手费下降的政策效果传导至广大投资者。 下一步，证监会将继续指导各证券期货交易结算场所、各协会贯彻落实好中共中央、国务院关于减税降费的工作部署。 （中国证监会官网） 点评 就上交所而言，2012年以来，上交所A股经手费收费标准历经三次调整。此次降低沪深北交易所证券交易经手费，有利于进一步提升对投资者和资本市场经营主体服务水平，持续增强资本市场服务实体经济高质量发展的能力，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，形成推动经济持续回升向好的工作合力。 二、观点聚焦 （一）王春英：7月份我国外汇市场运行保持理性有序 日前，国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英就2023年7月份外汇收支形势答记者问时表示，7月份我国外汇市场运行保持理性有序。7月份，国内基本面预期改善，人民币对美元汇率企稳回升。在此情况下，市场主体“逢低购汇”有所增多，属于正常的理性交易，再加上对外分红派息进入季节性高峰，使得当月银行结售汇呈现小幅逆差。综合考虑其他供求因素，境内外汇供求保持基本平衡。 王春英表示，主要渠道跨境资金流动总体稳健。一是货物贸易仍是跨境资金流入的基础性来源。7月份，货物贸易项下跨境资金净流入规模维持较高水平，高于上半年月均值。二是境外资本流入态势逐步向好。外商来华直接投资跨境资金净流入回升，7月份净流入规模为近一年来次高值；来华证券投资跨境资金保持净流入，外资总体净买入境内股票和债券。三是境内主体有序开展对外投资。 展望未来，王春英表示，全球主要经济体紧缩货币政策接近尾声，相关外溢影响将有所缓和。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变，随着政策组合拳效果不断显现，我国经济将持续恢复向好。同时，我国国际收支结构更加稳健，市场主体理性程度持续提升，宏观审慎调节工具不断完善，外汇市场稳健运行的基础依然坚实。 （人民日报） （二）蔡昉：促进消费回归应为最紧迫政策目标 近日，中国金融四十人论坛（CF40）学术委员会主席、中国社科院国家高端智库首席专家蔡昉发文表示，总体来说，现在最紧迫的目标是刺激居民消费，因此，需要动用所有合理、合法、合规也符合经济规律的渠道，把钱发到居民的腰包里。这也就意味着，在经济发展和人口发展新常态下，宏观经济政策应该有新对象、新手段和新目标。其核心是刺激的对象要从投资转向消费，这样可以更加直接对应现实经济中的堵点和短板。同时，对居民的消费进行刺激，可以产生更大的乘数效应。 （CF40）

一、碧桂园中报预亏超450亿 遇到自成立以来最大困难 8月10日，碧桂园刊发盈利警告，预计今年上半年公司净利润亏损在450亿元-550亿元，亏损主要原因是房地产行业销售下行的影响，导致房地产业务结转毛利率下降，物业项目减值增加以及外汇波动造成的汇兑损失所致。自2021年以来，行业步入了前所未有的困难时期，多重不利因素叠加，导致行业销售和公开市场融资面临严峻的困难和挑战。2023年1–7月，集团实现权益销售金额人民币1408亿元，同比下降35%，较2021年下降61%；7月单月实现权益销售金额人民币121亿元，连续第四个月环比下降，同比下降60%，较2021年下降78%。碧桂园坦言，受近期销售额与再融资环境持续恶化的影响，公司账面可动用资金持续减少，出现了阶段性的流动压力。公司虽遇到了自成立以来最大的困难，但始终对中国经济的前景充满信心，房地产行业经过这一轮的深刻调整，终将回归健康平稳发展的轨道。而公司也会全力以赴保交付，积极展开自救。（证券时报） 二、“赴港开户热潮”下 须关注相关风险 内地存款利率下行之时，香港存款利率却不断攀升。香港和内地的利差正在扩大，被不少媒体形容为“赴港开户热潮”。香港金融管理局7月27日宣布，基本利率根据预设公式定于5.75厘，即时生效。四大行随即跟着调整最优利率。由于基本利率的调高，香港大部分银行港元及美元定期存款最高年化利率均可达4%以上。同时，不乏部分银行以7%甚至9%的短期年化利率吸引客户。而同一时期，内地正在密集降息。两地利率差的不断扩大，与美联储不断加息不无关系。港元与美元实施联系汇率制度。自2022年3月开始至今，美联储连续加息11次，当前联邦基准利率已上调至5.25% - 5.5%。值得注意的是，近期人民币汇率走低，人民币对美元汇率年内首破7.3关口，由于港元与美元挂钩，若内地客户换汇定存会有一定的汇率风险。此外，由于反洗黑钱条例和反恐怖组织条例，香港的银行对新开户资金来源审核较严，客户如无法证明自己有正规获取该笔资产的途径，可能会被拒绝开户。（财联社） 三、2000亿巨头业绩“爆雷” 二季度净利润同比暴跌94% 随着净利率创下0.67%的历史新低，有“油茅”之称的金龙鱼，在营收微降的同时，其2023年上半年的净利润也仅有9.66亿元，同比下降51%，创公司2020年上市以来同期新低。公司二季度净利润仅为1.12亿元，为上市以来单季新低，同比下降94%、环比下降87%。在2021年1月创下145.36元的历史最高价之后，金龙鱼股价就持续下行，至今最大跌幅达71.7%。目前，金龙鱼的股价为41.2元，总市值为2234亿元。值得注意的是，2023年10月，金龙鱼还将有48.79亿股、占比约90%的股份全部解禁；届时，股价恐将面临更大压力。金龙鱼的主要产品原材料之一是大豆，对进口大豆依赖度较高。为管理上游原材料价格风险，金龙鱼会购买期货、期权等商品衍生金融工具。在前些年份，原本期望可以用来对冲市场风险的期货套保业务，并没有发挥好平滑业绩的作用，“维稳”效果欠佳，甚至助力暴跌。在2021年-2022年，在公司毛利率持续大幅暴跌的情况下，金龙鱼的期货套保业务也发生较大亏损，使其经营业绩雪上加霜。（中国基金报） 四、全球极端气候灾害频发 保险公司如何应对气候风险管理？ 今年夏季，北半球经受着极端高温天气的考验，加之厄尔尼诺现象的影响，全球极端天气所导致的灾害和损失也在急剧上升。这些极端天气的出现，意味着包括洪水、高温、山火以及干旱在内的这些自然灾害在全球出现的范围、时间以及频率或将进一步增加。同时，这也意味着那些对气候变化以及自然灾害应对能力更弱的国家和地区，将更多地承受人员以及经济损失。在应对经济损失的过程中，保险扮演着重要的角色。但与此同时，从保险公司的角度来看，保险公司在承保的过程中也面临着风险管理的问题。据悉，因野火风险增加及通胀攀升，美国州立农业保险和美国好事达保险公司宣布不再接受美国加州居民新的房屋保险申请。气候变化正加剧极端天气事件的发生。在一些高风险地区，假如索偿增长的速度超过保险公司调整保费费率的步伐，可能将造成保险市场的进一步不稳定。（金融时报） 五、再遭下调评级警告 美国银行业动荡再现 距离穆迪下调10家美国中小银行信用评级，并表示可能下调一些大型美国银行信用评级仅一周后，美国银行业又遭两大利空突袭。当地时间8月15日，继穆迪之后，另一国际评级机构惠誉警告称，或将下调包括摩根大通在内的数十家美国银行的评级。在此之前，美监管机构表示，正酝酿升级针对大型地区性银行的监管措施。监管收紧以及惠誉可能下调评级的前景，引发了投资者对该行业健康状况的担忧，美国银行股当天普遍下跌。截至15日收盘，标准普尔500银行指数下跌2.75%，创一个月来最低收盘点位；摩根大通、美国银行、富国银行、高盛集团、花旗集团和摩根士丹利的跌幅介于1.3%至3.2%之间。不过，一些行业人士并不认为这种恐慌情绪将继续发酵。Natixis Investment Managers投资组合经理兼首席策略师亚纳西耶维奇就表示：“我们早就知道会有这样的事情发生，评级下调反映的是市场已经消化和考虑到的东西。”他补充称：“这只是普遍情绪的反应”。（第一财经）

房地产政策方面，2023年上半年，政府部门不断推出新的积极性房地产政策措施，以此改善房地产市场预期，包括建立和落实首套房贷利率政策动态调整长效机制，通过LPR下行引导个人利率继续下降，指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率，明确商品房消费者的房屋交付请求权或价款返还请求权优先于建设工程价款优先受偿权、抵押权以及其他债权，在全国范围内推行不动产“带押过户”服务，落实房地产“金融16条”，延长保交楼贷款支持计划实施期限至2024年底，实施改善优质房企的资产负债表计划，启动不动产私募投资基金试点等。 房地产市场运行方面，2023年第一季度短暂的“小阳春”行情之后，第二季度房价环比重回下跌态势，住房销售规模下行至常态水平，住房消费预期再次转弱。房企投资意愿、投资能力仍显不足，商品住宅开发投资完成额、新开工面积、拿地面积同比仍在下降，行业景气程度持续低迷。 房地产金融形势方面，2023年第二季度末，个人住房贷款余额规模为38.6万亿元，受大规模提前还贷的影响，同比增速首次出现为负（-0.7%）的情况；个人住房金融服务继续优化，个人住房贷款的平均放款周期缩短至三周左右，21个样本城市的首套房贷利率已步入“3”时代。房地产市场风险仍未出清，金融机构出于风险控制方面的考虑，对房企投放资金有限。2023年第二季度末，房地产开发贷款余额为13.1万亿元，同比增长5.3%，但余额较第一季度净减少2000亿元；房企境内债券待还余额为1.76万亿元，余额较第一季度净减少约200亿元；房企境外债存量余额为1533亿美元，余额较第一季度净减少83亿美元；房地产信托规模持续压降至1.13万亿元。 房地产市场风险提示：一是从境内外公开市场债券来看，房地产行业风险尚未出清，房企违约仍是债券市场违约的绝对主力。二是部分违约房企因计提巨额经营、非经营损失，已资不抵债，仅采取债务展期、置换、债务重组等措施难以解决债务问题；可能会面临清算风险，将给无抵押的普通债权人带来较大的财产损失。三是A股已债务违约上市房企的批量面值退市，给房企债务化解增加难度。四是存量个人住房贷款利率调整，可能会给商业银行带来利息收入损失，但影响较小。 关于2023年下半年房地产市场形势，我们认为随着新增个人住房贷款利率的下降、首付比例的下调、存量个人住房贷款利率的调整等住房需求端政策的落地，住房销售市场将缓慢筑底，但受房企违约风险尚未出清影响，年度住房销售面积可能不及10亿平方米。对于需求端来说，刚需群体的住房消费需求仅通过房地产政策的调整难以释放，更多地要依靠宏观经济形势的好转，就业、收入预期的改善；改善群体的购房需求则可以依靠“认房又认贷”政策的调整、交易成本的下降等优化措施来释放。对于供给端来说，房企融资恢复和销售复苏均不及预期，后续可能仍有房企出现债务违约。 ...... 本报告全部内容详见附件。

从国内外央行货币管理的历史实践来看，货币管理在现代中央银行制度中始终居于基础地位，其目标始终 围绕币值稳定展开。在当前形势下，货币管理机制面临三个方面的挑战，包括基础货币投放机制、货币内生性问题以及多目标冲突的挑战，对此本文提出了相应的对策建议。