今年前三季度，我国国内生产总值同比增长6.2%。在世界经济增长乏力、贸易保护主义愈演愈烈的背景下，我国经济能够取得这样的成绩，实属不易。事实上，自2012年以来，我国经济增长表现相当稳健，季度GDP增长率一直保持在6%—8%之间。之所以能实现经济持续平稳增长，主要是因为在新发展理念指导下，供给侧结构性改革深入推进，“六稳”工作持续加强，高质量发展不断迈出新步伐。展望未来，我们对中国经济稳健前行充满信心。

“当今世界，科技革命和产业变革日新月异，数字经济蓬勃发展，深刻改变着人类生产生活方式，对各国经济社会发展、全球治理体系、人类文明进程影响深远。”前不久，习近平总书记在向2019中国国际数字经济博览会所致贺信上强调，“中国高度重视发展数字经济，在创新、协调、绿色、开放、共享的新发展理念指引下，中国正积极推进数字产业化、产业数字化，引导数字经济和实体经济深度融合，推动经济高质量发展。”

从整体上看，始于2016年9月底的本轮调控，在持续从严的调控措施的作用下，政策效果已经开始逐渐显现。2019年前三季度新建住宅销售价格和二手住宅销售价格月度环比涨幅明显回落。从9月份房价指数来看，70城中有12个城市新建住宅价格和28个城市二手住宅价格出现环比下跌，房地产市场拐点可能已经悄然到来。一、二线城市住宅库存去化周期已经处于合理区间，但三线城市住宅库存较2018年底有所上升。一、二线城市反映房地产价格泡沫的租金资本化率指标仍处于高位，三线城市租金资本化率持续上升，仍需持续关注房地产价格泡沫风险。 2019年前三季度的房地产金融形势可以概括为如下四点： 其一，一线城市新建住宅和二手住宅市场价格累计涨幅分别为3.11%和1.06%，住房价格基本稳定。租金资本化率略有回升，2019年9月，一线城市平均租金资本化率为59.05年。 其二，二线城市房价涨幅小于租金涨幅，租金资本化率从2018年二季度出现拐点，表明二线城市持续和不断加码的房地产调控措施实施效果开始逐渐显现。2019年9月，二线热点城市租金资本化率为53.56年，二线非热点城市租金资本化率为44.22年。 其三，三线城市租金资本化率自去库存政策实施以来持续上升，价格泡沫的风险不断积聚。随着今年各地区棚改计划规模的大幅削减，三线城市房价涨幅明显回落。未来如果棚改货币化安置政策完全退出后，作为棚改主要地区的三线城市很可能会因住房购买需求大幅下降使房价发生较大幅度下跌。这不仅将对稳增长带来负面影响，更可能引发地方政府债务危机和财政危机。另外，前三季度三线城市住宅库存去化周期较2018年底有所上升，需要警惕三线城市住宅库存进入新一轮上升周期。在房地产企业融资渠道全面收紧的政策背景下，库存积压将给布局于三线城市的中小房企带来较大的资金链压力。 其四，房地产金融风险仍是监管机构关注的重点领域，2019年二季度以来房地产金融政策进一步收紧。个人住房抵押贷款余额尽管仍处于高位，但增速出现持续放缓，短期内增速可能继续保持缓慢下行趋势，风险正处于释放过程中；部分热点城市的新增住房贷款价值比处于较高水平，需持续关注。二季度以来房地产企业开发贷、信托、信用债等融资渠道再次全面收紧，融资成本也呈上升趋势。全面收紧的房地产调控政策预期短期内难以有实质性放松，目前房地产企业普遍出现资金压力较大的情况，未来，部分资产负债率较高且资金周转能力较弱的中小房企可能会出现较大的债务风险。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2019年三季度主要股票指数均运行平稳。科创板新股发行并开始交易是本季度股票市场最重要的事件。7月22日，第一批共计24只科创板股票在沪市挂牌交易，截至9月末共计运行了50个交易日。本季度股市运行的报告主要围绕科创板首季度的表现展开。 截至2019年9月30日，科创板已受理企业160家，2家被否决并终止审核，56家已提交证监会注册，42家已注册生效，33家已发行上市。1家不予注册；10家企业撤回材料终止审核。 从已受理企业的行业分布来看，新一代信息技术企业60家，生物医药企业36家，高端装备企业29家，新材料企业14家，其他行业21家，基本符合科创板的定位。 首批科创板发行定价普遍偏高，除了中国通号发行市盈率为18.8倍外，其余32家发行市盈率均超过30倍，估值的算术平均为67.02倍，估值的中位数为47.89倍。上市首日均有超过100%的溢价。科创板第一批股票在上市之初曾经遭到二级市场的投机炒作，但一个月之后换手率开始快速降低，股价开始步入回归之旅，至2019年三季度末，科创板的股价较最高点平均回落40%左右，下跌幅度较大。 科创板对其他板块的影响主要在于注册制的实施对估值体系的影响，壳价值贬值成为一个持续的趋势，由此导致股价持续分化走势。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2019年以来，全球贸易摩擦和地缘政治紧张局势不断加剧，世界经济下行风险加大，我国经济增长也承受一定的下行压力，前三季度经济增速持续下滑，第三季度经济增长下降至6.0%。受猪肉价格影响，食品CPI大幅攀升，带动CPI同比增加3%；PPI持续负增长，通缩风险加剧；制造业PMI持续低于荣枯线，非制造业PMI有所下降。第四季度，经济仍面临下行压力，不过随着中美贸易谈判达成局部协议，以及部分经济指标在9月份有所改善，如果加大逆周期调节政策力度，或许第四季度我国经济增速将暂缓下行。 我国货币政策坚持“以我为主”，保持松紧适度，不搞“大水漫灌”。前三季度，M2同比增长基本保持在8.0%至8.5%区间，货币政策保持松紧适度，货币供应量适度增长。在货币市场流动性波动时，央行也及时加强逆周期调节，并且在9月份宣布全面降准+定向降准，保证了货币市场有充足的流动性。预计第四季度，货币政策仍将保持松紧适度，货币市场流动性保持合理充裕。 2019年第三季度，债券市场收益率走势分化，长期先下降后上升，短期先上升后下降，引起收益率曲线先平坦后陡峭。与二季度末相比，三季度末的收益率曲线平坦化，表明经济下行压力较大。不过，9月份市场对未来经济悲观的预期有所修正，长期债券收益率略有回升。未来，随着全球经济下行压力的加大，加入降息潮的国家和地区将继续增多，我国短期利率将在综合国内外形势下出现下降，短期利率预期的下降将传导至债券市场，引起不同期限债券收益率下行。 第三季度，我国债券市场发行金额12.12万亿元，三季度末，债券市场存量规模达94.12万亿元，发行和存量规模较二季度均出现增长。同业存单因监管趋严和市场流动性充足，发行速度放缓；地方政府债在年初提前发行，三季度末已基本完成全年新增限额目标；在政策支持下，金融机构补资本需求提高，金融债发行提速。整体来看，第四季度债券发行量将小幅上升。 第三季度，新增违约金额360.65亿元，较二季度大幅提升，主要源于破产重整企业数量的增加。在经济下行趋势短期内难以改善、经济结构转型升级仍将长期进行的背景下，部分资金周转困难、增长动力不足的企业难以摆脱经营困境，市场出清在所难免，债券市场的违约也将因此保持在高位震荡。因此，应健全和完善债券违约后续处置机制，防范化解债券市场风险，守住不发生系统性金融风险的底线。 第三季度，国家外汇管理局决定全面取消合格境外投资者投资额度限制，外资不断加大投资我国债券市场规模，摩根大通宣布将把人民币债券纳入全球新兴市场多元化指数。未来，随着我国债券市场规模的壮大和体制机制的完善，我国债券市场将进一步开放，外资投资我国债券市场的规模也将再上台阶，更多的国际债券指数将纳入人民币债券。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2019年前三季度，保险业在高质量发展的道路上稳步前行。 保险供给侧结构性改革深入推进。其效果体现为两方面：一是人身保险业持续进行结构调整，突出风险保障和长期储蓄功能，继续压缩中短存续期产品份额，提高新业务价值。二是财产保险业在薄弱领域有突破。围绕“乡村振兴”战略，创新发展特色农业保险、农业价格保险等新产品；围绕国家“先进制造业”战略，采用公私合作（PPP）方式，发展首台(套)重大技术装备保险；围绕服务民营经济和发展普惠金融，解决民营和小微企业融资难融资贵问题，加快发展保证保险。 承保业务恢复扩张态势。前三季度，保险业保费收入同比增长了12.58%，增速同比上升。从业务结构看，寿险保费收入同比增长了10.08%，从2018年的负增长中走出，回归增长常态。健康险保费收入同比增长了30.90%，继续保持快速发展态势。财产险保费收入同比增长了8.18%，增速有所放缓。 资产业务稳步发展。保险机构投资更加审慎理性，前几年个别保险机构非理性举牌、境外激进收购等行为得到明显遏制，保险资金运用总体平稳。保险业投资股票和证券投资基金三季度末余额占流通A股市值之比达到5.04%，仅次于公募基金，成为A股市场的第二大机构投资者。 偿付能力状况总体良好，公司治理风险得到有效处置。从已披露的保险公司偿付能力报告情况看，人身险公司和财产险公司综合偿付能力充足率中位数分别为210.07%、281.31%，只有一家保险公司不达标。监管部门着重化解公司治理风险，对安邦集团风险处置取得阶段性成效。 2020年我国经济增长预期大致在6%至6.2%之间。稳健的经济环境为保险业的增长提供支持。在寿险、财产险和健康险三个业务板块当中，预计寿险保费增速和财产险保费增速与2019年持平；健康险保费继续维持30%左右的高速增长，成为保险业主要的增长点。我国长期国债利率可能出现趋势性下行，为人身保险业带来的利差损风险，需要妥善应对。 ...... 本报告全部内容详见附件。

1.  全球经济第三季度延续2018年的下行趋势，但金融市场之间的背离却日趋明显。次贷危机以来，发达经济体的经济运行对于宽松货币环境已形成依赖，并呈日益加剧之势。 2.  当前，中美短期利差预期为正且有持续走阔趋势，海外资金近期持续买入中国资产，这有利于维持人民币汇率的强势。 3.  我国GDP第三季度同比增长6.0%，延续2018年以来的逐季递减之势。宏观经济运行的供需两端依然较为疲弱，逆周期调节政策的效果可能要到迟至明年一季度才会完全显现。宏观经济下行已成趋势，要想改变或使下行平滑化，必须依靠供给侧结构性改革的深化，宏观调控政策体系也须相应改革。 4.  宏观杠杆率第三季度升幅较二季度有所提高，但从稳增长的需求来看仍显不足。宏观经济政策的长期任务是在稳增长与防风险之间保持谨慎的平衡。当下及未来一个相当长时期，我们可能需要对杠杆率上升保持一定的容忍度。在此环境下，稳步推进供给侧结构性改革至关重要。 5.  财政支出第三季度增速从高位略有回落，税收收入增速继续放缓。收支相抵，今年财政赤字形势不容乐观。预计，未来若干年内，财政收入可能继续保持较低增速，而财政支出则居高不下甚至会有所增加，财政赤字问题更形突出。在这方面，地方的问题尤为突出。 6.  更深入地看，财政赤字持续增加，必然导致政府债务长期增加，这不仅使得政府债券市场规模益大，对整个金融市场影响益深，而且会对货币政策的传导机制产生根本性冲击。因此，必须认真考虑在财政政策和货币政策充分协调配合的基础上，对我国的宏观调控体系进行改革。 7.  我国非金融部门信用总量第三季度为247.16万亿元，同比少增7258亿元。这与社融和M2的走势基本相同。非金融企业、居民、中央政府和地方政府的信用增量均不及去年同期。从部门信用占比来看，企业部门信用占比降至新低，居民部门占比升至新高，而地方政府部门自年初占比不断小幅上升。政府、特别是地方政府信用占比上升，可能预示着中国经济增长动力结构的某种调整。这种调整，或许与近20余年来的日本比较相像。如果说，未来中国经济增长将仍然主要依靠投资，则政府投资将发挥更为重要的作用。在财政赤字不断增大且发债成为主要融资手段的背景下，我们必须制定一套考虑周全的国债市场发展规划。 8.  债券市场第三季度发行和存量规模均较二季度增长，收益率走势分化，收益率曲线较第二季度平坦化，表明经济下行压力较大。新增违约金额较二季度大幅提升，主要归因于破产重整企业数量激增。 9.  随着合格境外投资者投资额度限制取消和摩根大通将人民币债券纳入全球新兴市场多元化指数，债券市场的外资投资前景良好，这也有利于中国债券市场的发展。 10.  主要股票指数第三季度运行平稳。科创板新股发行并开始交易是本季股票市场最重要事件。科创板的深入发展，特别是注册制的逐步实施，将对整个市场的估值体系产生重要影响，“壳”价值贬值将成为长期趋势，并导致股价走势持续分化。 11.  房地产市场拐点可能已经到来。第三季度，一、二线城市住宅库存去化周期已经处于合理区间，但三线城市住宅库存较2018年底有所上升。一、二线城市租金资本化率指标仍处于高位，三线城市租金资本化率持续上升，仍存在房地产价格泡沫风险。 ...... 本报告全部内容详见附件。

从数量来看，邮储银行比四大行网点还要多，而且比四大行网点更加下沉。四大行的网点一般是铺到县城，有时进一步铺到部分发达的镇，而邮储银行通过代理网点实现了更多的乡镇覆盖，深入农村。

必须进一步深化金融供给侧结构性改革，着力发展以人民币计价、交易、结算的投融资产品，协调好人民币和外币双向开放步调，并突出本币优先原则，在风险可控前提下，支持发展人民币跨境支付和投资

在狂热的资管浪潮褪去后，银行与非银资管之间的委外合作一地鸡毛，对非银的不信任感、戒备心与仍然强烈的投研服务需求是很多中小银行内心的矛盾。