IMF 有效公共投资能推动经济复苏 IMF在最新一期《财政监测报告》指出，发达和新兴经济增加公共投资，有助于经济活动从目前的危机中复苏。假设公共投资质量较高，同时私人部门对于刺激政策的应答并不受巨额债务压力的影响，那么，公共投资规模每增加1%，两年后GDP将增加2.7%，私人投资将增加10%，就业率将上升1.2%。因此，公共投资在促进经济复苏中至关重要。IMF还提出了各国政府需要加大投资的其他两点原因。第一，各国对基础设施有需求。部分发达经济体的道路、桥梁老旧，大多数新兴和发展中经济体存在对交通、清洁用水、卫生设施等基础设施的巨大需求。同时，防控疫情也亟需政府对医疗、学校、数字基础设施等进行投资。第二，现在正是进行公共投资的良机。主要表现在以下三点：（1）储蓄充足，利率偏低，借贷成本低；（2）失业率较高，劳动力可以承担公共投资创造的工作岗位；（3）私人投资形势低迷，需要公共投资的介入，以表明政府对可持续发展的决心、促进创业并支持私人投资回暖。尽管公共投资的好处很多，但是在实施时有三点需要注意。第一，即使对于融资环境紧张的国家，公共投资的方法依旧适用。但在实施公共投资的时候，政府应当首先确保投资项目的质量，并保持债务展期风险（Rollover Risk）和利率的平稳。第二，国际社会应当对较贫穷的国家进行额外的帮扶。当前对容易受到自然灾害影响的国家进行公共投资，可以更好地应对气候变化，但是国际社会对这些国家的帮扶并不到位。第三，要严格把控公共投资项目的质量，防止延期和贪污的发生。[1] BIS 央行数字货币：基本原则和核心特征 加拿大央行、欧央行、日本央行、瑞典银行、瑞士国家银行、英国央行、美联储和国际清算银行于10月9日联合发表了《央行数字货币：基本原则和核心特征》。该报告指出，央行数字货币的发行是一个主权决定，基于数字货币作为一项支付工具能否有效实现公共政策目标的评估。因为数字货币的使用面临着各种各样的金融、经济结构和法律体制，所以各国数字货币的设计将不尽相同，但这都是中央银行为了维护金融稳定而进行的功能进化。为了更好地探究数字货币这一课题、支持国家政策，这七家央行和BIS联合起草了数字货币的基本原则和核心特征。基本原则为：（1）数字货币不能伤害到货币和金融稳定；（2）央行数字货币和私人数字货币应当是共存、互补关系；（3）数字货币应当促进创新，提高效率。核心特征大致分为工具特征、系统特征和制度特征。工具特征主要表示数字货币的便捷性和流动性。系统特征主要指数字货币应当具有时效性、安全性，不同交易系统间可以互相往来，并且有货币政策的操作空间。制度特征主要要求数字货币拥有严格的标准法治结构。上述央行认为，由于这些特点（特别是便捷性和流动性），数字货币在未来可以起到保护用户隐私、减少犯罪的作用，这也提供了现金所不能提供的机遇。但是，发行数字货币也有两点金融稳定上的隐患：（1）由于数字货币的时效性比现金更强，所以未来可能会出现数字货币短缺的风险；（2）发行数字货币可能会侵蚀银行小额存款，导致资金配置的稳定性降低。这些央行还认为，央行间共同合作、探索未来跨境交易可能性是当下央行自身创新的机会。报告表示，这七家央行和BIS还计划继续就数字货币开展合作，探究数字货币核心特征的现实意义和数字货币跨境交易的可能性。[2] 美联储 鲍威尔对经济形势和政策的分析 美联储主席杰罗姆·鲍威尔在全美商业经济协会第62次年会中发表演讲。首先，鲍威尔对疫情前的美国经济情况进行了总结。在疫情前，美国经济连续128个月增长，达到历史新高，失业率达到50年来的最低点，通货膨胀率略低于2%的目标值。而同时不存在资产泡沫和虚假繁荣，杠杆率适中，银行体系健全，所以大部分经济预测都认为美国经济会保持增长。因此，新冠肺炎疫情带来的经济衰退并非源自金融或者经济的不平衡，本质上是自然灾害对正常经济的冲击。有些人质疑美联储的政策不能在当前的公共卫生危机下发挥作用。对此，鲍威尔表示，美联储有三种方式可以减少经济损失：（1）在经济停止运作的时候，提供稳定性和（风险）缓释；（2）在经济增长节点到来的时候，尽最大可能支持经济增长；（3）尽可能减少疫情对经济生产能力更长期的负面影响。 其次，鲍威尔对疫情间的货币政策和财政政策进行了分析。在货币政策上，美联储将各项指标降低至有效下限，进行了前所未有的资产购买，并推出了一系列的紧急贷款项目来恢复市场功能，以及时为家庭、企业、州政府和地方政府提供流动性。同时，美联储也出台了具有针对性的临时措施，鼓励银行支持它们的客户。在财政政策上，财政部发表了新冠肺炎疫情援助、缓释以及经济安全法案（the CARES Act）等四个法案，预计将提供3万亿美元左右的经济支持。货币政策和财政政策起到了如下的积极作用：（1）财政援助实质性地帮助了家庭，令家庭的支出水平得以保持，家庭储蓄水平也大幅度提高；（2）薪资保护计划（Paycheck Protection Plan）和其他需求刺激政策防止了预期中失业和永久岗位的流失，商业投资和创业形势逐渐回暖；（3）在政策支持下，金融市场正常运转。综上，货币政策和财政政策共同促进了需求的回暖，避免了失业率和需求间的恶性循环。尽管如此，就业率依旧有上升空间，劳动力机会不均等、财富差距拉大和经济灵活性等方面的问题依然突出。 最后，鲍威尔分析了美国经济的前景，并评析了美国的货币政策。他表示，经济前景依旧不明朗，而美联储需要做的则是尽可能管理好未来的下行风险，包括：（1）新冠肺炎疫情可能会二次爆发；（2）迟缓的经济恢复速度可能导致典型的经济下行形势，发生经济疲软并引发恶性循环。他还认为，货币政策的实施过程中，应当注意政策风险的不对称性。过少的政策支持会导致复苏迟缓，家庭失去清偿能力，企业破产，降低经济生产能力，减缓工资增长速率，但现在看，过多政策支持带来的风险却相对较小。[3] 日本央行 黑田东彦对亚洲经济的分析 日本央行行长黑田东彦在全美商业经济协会第62次年会中发表演讲，重点谈论了疫情下的亚洲经济。首先，他总结了亚洲疫情下的经济金融形势。一方面，疫情主要从三个角度影响了亚洲的经济：出口、入境相关的需求和国内私人消费减少。但是总体来说，疫情期间亚洲的经济下行幅度较小。这主要是因为亚洲的疫情较轻；同时，国际对线上服务和信息技术相关服务的需求提升，而这些服务和货物在亚洲经济中占比较大。另一方面，亚洲的金融市场的稳健性较好，总体资金流动受到的冲击小于上世纪九十年代的亚洲金融危机和本世纪初的全球金融危机。其次，黑田东彦分析了亚洲经济的特点，并对未来作出了展望。他认为，亚洲的经济主要是由先进的区域供应链网络、贸易自由化和国内需求的持续增长这三个特点驱动的，但是新冠肺炎疫情导致了供应链中断、亚洲和国际交易额大幅降低、国内需求走弱。面对这些问题，亚洲应当深化供应链的改革，通过多样化生产地点和采购来源，建立多层供应链，加强供应链的弹性；亚洲的企业应该快速适应环境，抓住数字网络、线上医疗、线上教育和电子商务的机遇。在更长期来看，亚洲应当实现可持续的经济发展，为了达到这一目标，亚洲经济应该兼具包容性、绿色和数字这三个特征。其中，他特别提到，为了实现包容经济，亚洲的发展中和新兴经济体应当加强公共卫生和社会治安系统，加大对人力资源的投资；而推动数字化经济则需要政府和私人部门共同合作，同时实施金融基础设施建设和完善监管架构。最后，黑田东彦指出，未来，地区和国际上的合作将会变得更加重要。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Vitor Gaspar, Paolo Mauro, Catherine Pattilo, Raphael Espinoza, “Public Investment for the Recovery,” https://blogs.imf.org/2020/10/05/public-investment-for-the-recovery/ [2] Join Report by The Bank of Canada, European Central Bank, Bank of Japan, Sveriges Riksbank, Swiss National Bank, Bank of England, Board of Governors of the Federal Reserve and Bank of International Settlements, “Central Bank Digital Currencies: Foundational Principles and Core Features,” https://www.bis.org/publ/othp33_summary.pdf [3] Jerome Powell, “Recent Economic Developments and the Challenges Ahead,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20201006a.htm [4] Kuroda Haruhiko, “COVID-19 and the Global Economy: Impact and Challenges—From Asia’s Perspective,” https://www.boj.or.jp/en/announcements/press/koen_2020/ko201007a.htm/

华夏理财发力EGS理财产品（市场评述1011） 9月15日，华夏银行发布《关于华夏理财有限责任公司获准开业的公告》，公告中称，中国银行保险监督管理委员会已批准本公司全资子公司华夏理财有限责任公司开业。 组织架构方面，华夏理财董事会下设战略与提名薪酬委员会、审计与关联交易委员会，高级管理层下设产品创新委员会、投资决策委员会、运营管理委员会、风险控制委员会和金融科技委员会，公司内部按营销、投资、运营、风险、科技、ESG（即环境、社会和公司治理）六大板块并设置20个一级部门。 值得一提的是，华夏理财单独设置了科技板块和ESG板块，截至目前华夏银行已发行ESG主题理财产品21只，管理规模超过110亿元。在所有商业银行理财子公司中一马当先，也表明了华夏理财做大做强ESG品牌的决心。 ESG被视为社会责任投资理念，是环境（Environmental）、社会（Social）和公司治理（Governance）的简称，是一种关注企业环境、社会、治理绩效而非财务绩效的投资理念和企业评价标准，代表了一种长期潜力投资策略。 ESG投资策略已在欧美资产管理市场应用了几十年，近几年开始在国内资管行业中兴起，公募基金最早引入了这一投资策略。自2019年4月华夏银行发售第一款ESG主题理财产品开始，银行业理财部门逐步发力ESG投资。此前，农银理财、中银理财、建信理财也相继开发ESG主题的理财产品。 随着银行理财子公司纷纷开业，满足客户多样化差异化的需求，是当下银行理财子公司的重要聚焦点。目前，华夏理财推出的ESG理财产品平均业绩比较基准利率最高可达6%。 银保监会发布《关于建立逆周期资本缓冲机制的通知》等（金融市场周报，1005-1011） 内容摘要：报告期内，央行公开市场操作共计实现净回笼5600亿元；A股市场仅有一个交易日，三大指数高开高走；投资者继续关注财政刺激方案的谈判前景，美股三大股指反弹；美元指数震荡下行，非美货币涨跌互现；以美元为单位的国际大宗商品市场价格涨跌互现；央行：防范化解重大金融风险，最大程度保护人民群众合法权益；银保监会：发布《关于建立逆周期资本缓冲机制的通知》；证监会：坚决贯彻落实《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》。 一、货币市场 报告期内，央行未开展逆回购操作，同时有5600亿元逆回购到期，综上所述，央行公开市场操作共计实现净回笼5600亿元（见表1）。 二、股票市场 1.A股市场：报告期内，A股市场仅有一个交易日，三大指数高开高走。具体来看，上证指数周涨幅为1.68%；深证成指周涨幅为2.96%；创业板指周涨幅为3.81%。 报告期内，北向资金大幅净买入112.67亿元，单日净买入额创7月6日以来新高；其中深股通净买入91.13亿元，创4月14日以来新高。 从资金流向来看，市场板块资金全部净流入，流入幅度靠前的有电子元件、材料行业、医药制造，分别净流入53.5亿元、25.5亿元、17.8亿元。 2.欧美股市：报告期内，投资者继续关注财政刺激方案的谈判前景，美股三大股指反弹。市场仍在密切关注华盛顿关于财政刺激谈判的进展，以评估在11月3日选举日之前能否出台全面或部分刺激措施。此类救济措施已被视为促进美国经济从新冠病毒疫情打击中复苏的关键助力。美国总统特朗普发出的不稳定信号，本周投资者的期望也随之起落。特朗普此前一度表示将停止谈判直至大选之后，随后又表示正在“等待签署”他针对不同行业的“独立法案”。具体来看，香港恒生指数报收于24119.13点，周涨幅为2.81%；美国道琼斯指数报收于28586.90点，周涨幅为3.27%；日本日经225指数报收于23619.69点，周涨幅为2.47%；英国富时100指数报收于6016.05点，周涨幅为1.94%；德国DAX30指数报收于13051.23点，周涨幅为2.78%（见表2）。 三、外汇市场 报告期内，美元指数震荡下行，报收于93.03点，周内跌幅为0.83%。非美货币涨跌互现：其中，欧元兑美元报收于1.1831，周内上涨0.98%；美元兑日元报收于105.63，周内上涨0.25%；英镑兑美元报收于1.3046，周内上涨0.86%；美元兑港币报收于7.7499，周内下跌0.00%；美元离岸兑人民币报收于6.6903，周内下跌0.93%（见表3）。 四、大宗商品市场 报告期内，以美元为单位的国际大宗商品市场价格涨跌互现。具体来看，路透CRB商品指数报收于151.74点，周涨幅为5.29%；布伦特原油期货价格报收于42.82美元/桶，周涨幅为9.04%；COMEX黄金报收于1936.3美元/盎司，周涨幅为1.49%；LmeS_铜3报收于6772.00美元/吨，周涨幅为5.61%；波罗的海BDI指数报收1892.00点，周跌幅为6.34%（见表4）。 五、金融监管动态 1.央行：防范化解重大金融风险，最大程度保护人民群众合法权益。 10月10日，央行行长易纲在《中国金融》杂志发文称，坚决打好防范化解重大金融风险攻坚战，最大程度保护广大人民群众合法权益，维护经济社会安全稳定。 一是守住不发生系统性金融风险底线，稳定经济社会发展大局。坚持稳中求进，平衡好稳增长、调结构与防风险的关系，加强政策协调和舆论引导，防止经济过快下行与风险集中暴露相互叠加，防范金融市场异常波动。一旦出现重大金融风险苗头，果断决策，快速处置，坚决不让局部风险发展成系统性风险、区域性风险演化为全国性风险。坚持分类施策，优先处理可能威胁经济社会稳定和引发系统性风险的突出问题，在大局稳定的前提下，做到“精准拆弹”。 二是严格依法合规，全面坚持市场化、法治化原则处置风险。金融风险处置涉及大量市场主体利益，涉及动用公共资源，必须严格依法依规，经得起人民的检验、法律的检验、历史的检验。比如，接管包商银行，是因为包商银行触发了《商业银行法》《银行业监督管理法》被接管的法定条件，再不接管将严重损害广大客户合法权益特别是存款人的存款安全。在接管过程中，从进入现场接管，到各项债权债务的处理，再到小额债权人的全额保障，大额债权人的债权转让收购协议的签署，每个环节、遇到的每个问题，我们都坚持严格依法决策，快速处理。目前，包商银行重组工作已平稳落地，新设立的蒙商银行已于2020年5月1日正式对外营业。 三是依法加强产权保护，充分保护广大人民利益。高风险金融机构和金融集团债权人既有国有也有民营，既有内资也有外资，处置相关风险时，我们坚持对各类产权一视同仁，不搞例外、不开口子，依法平等予以保护。同时，处置过程中，充分保护广大人民群众利益。比如，在接管包商银行过程中，采用存款保险基金出资和中央银行资金支持的方式，对包商银行负债方的各类债权进行收购承接，依法最大限度保障500万储户和3万户中小微企业的合法权益。 四是切实防范道德风险，严肃市场纪律。处置金融风险过程中，我们坚持推动压实金融机构及股东的主体责任、地方政府的属地风险处置责任和金融管理部门的监管责任。出现重大金融风险后，问题机构的股东必须首先承担损失，股东权益清零后依然存在缺口的，由相关大债权人依法分摊。针对金融市场一度存在的“金融牌照信仰”“规模信仰”等问题，对于严重资不抵债的机构，坚决依法实施市场退出，严肃市场纪律。同时，在处置重大金融风险过程中，我们及时移送风险处置过程中发现的各类违法违规线索，配合有关部门严厉查处金融违法犯罪行为，让坏人依法受到惩罚。 2.银保监会：发布《关于建立逆周期资本缓冲机制的通知》。 《关于建立逆周期资本缓冲机制的通知》从我国实际出发，参考国际惯例及巴塞尔银行监管委员会的有关要求，明确了我国逆周期资本缓冲的计提方式、覆盖范围及评估机制。同时，根据当前系统性金融风险评估状况和疫情防控需要，明确逆周期资本缓冲比率初始设定为0，不增加银行业金融机构的资本管理要求。中国人民银行、银保监会将综合考虑宏观经济金融形势、杠杆率水平、银行体系稳健性等因素，定期评估和调整逆周期资本缓冲要求，防范系统性金融风险。 建立逆周期资本缓冲机制，是健全宏观审慎政策框架、丰富宏观审慎政策工具箱的重要举措，有助于进一步促进银行业金融机构稳健经营，提升宏观审慎政策的逆周期调节能力，缓解金融风险顺周期波动和突发性冲击导致的负面影响，维护我国金融体系稳定运行。 3.证监会：坚决贯彻落实《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》。 日前，国务院印发《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》（以下简称《意见》）。《意见》从加快完善社会主义市场经济体制、建设现代化经济体系、实现经济高质量发展的高度，明确了提高上市公司质量的总体要求，从提高上市公司治理水平、推动上市公司做优做强、健全上市公司退出机制、解决上市公司突出问题、提高上市公司及相关主体违法违规成本、形成提高上市公司质量的工作合力等方面，对提高上市公司质量作出了系统性、有针对性的部署安排，是今后一段时期推动上市公司高质量发展的纲领性文件。 发布《意见》，充分体现了党中央、国务院对提高上市公司质量、促进资本市场健康发展的高度重视，是深入贯彻习近平总书记关于提高上市公司质量一系列重要指示批示精神的具体体现，是贯彻“六稳”“六保”部署、完善资本市场基础制度、落实新证券法的重要举措。今年以来，新冠肺炎疫情冲击实体经济，对上市公司生产经营带来客观影响，提高上市公司质量面临新考验。国务院发布《意见》，将为上市公司高质量发展营造良好环境氛围，有力推动资本市场全面深化改革开放，促进资本市场稳定健康发展。 证监会将坚决贯彻党中央、国务院决策部署，把提高上市公司质量作为全面深化资本市场改革的重中之重，坚持稳中求进工作总基调，在国务院金融委的统一指挥协调下，切实抓好《意见》贯彻落实工作。把学习好、宣传好、贯彻好《意见》作为当前最重要的任务，加大政策宣讲力度，统一思想认识，准确把握《意见》精神和政策要求。坚持市场化、法治化方向，加强资本市场基础制度建设，持续推进贯彻实施新证券法，完善促进上市公司高质量发展的制度规则体系，提升监管服务水平。全面落实对资本市场违法犯罪行为“零容忍”要求，切实维护市场秩序，净化市场生态。坚定不移推进资本市场全面深化改革和扩大开放，加大重点改革攻坚，助力落实“六稳”“六保”任务。着力加强与地方政府、相关部委等各方协作配合，不断优化政策环境和生态体系，努力形成提高上市公司质量工作新格局，共同推动上市公司高质量发展。