PIIE 拜登当局的反腐倡议迈出正确的第一步 拜登当局提出要优先打击腐败行为，并指出腐败“削弱了公众的信任，影响治理的效率，形成市场扭曲，妨碍获得平等服务，削弱发展的动力，加大国家的脆弱性，引发极端主义和移民问题，并为独裁者提供了破坏民主的手段”。PIIE高级研究员哈根认为，近期的事实都证实了拜登当局的这一观点。 哈根对反腐倡议提出了六点建议。第一，至少在短期内，不要过度依赖刑事执法机构，因为这些机构存在的腐败问题可能更加严重。在这些机构得到整治之前，要建立其他问责机制，特别是进行公务员制度改革，以引入并应用明确的绩效管理标准。第二，在进行经济监管改革的时候，一定要因地制宜，精简机构，减少监管者的自由裁量权。同时，在存在监管“俘获”的情况下，改革应侧重在提高这些机构的独立性上。第三，腐败问题是一个政治问题：除非国内政治环境能够真正推进反腐行动，否则外国政府及国际组织很难在解决该问题中发挥实际作用。第四，反腐不能仅仅依靠民主程序，全球的经验告诉我们，没有合适的治理，民主程序反而成为了腐败的工具。第五，美国应当采用多边组织发布的腐败衡量指标以及反腐进程标准，以降低大家对于实施反腐新政的偏见。第六，由于跨国公司往往是涉及腐败问题的重要一环，因此，发达经济体应该广泛地承担起责任。美国应当要求其他OECD国家去履行其反腐相关的责任，并执行《公司透明法案》。 哈根认为，拜登优先考虑反腐问题是正确的，但要对该倡议进行最终评估，还需要观察整体反腐战略的制定以及具体的实施情况。[1] 气候政策的宏观经济影响 PIIE高级研究员费里发表政策建议，讨论了气候政策转变过程中可能带来的宏观经济影响。 首先，全球向净零排放的转变过程将会对总供给形成重大负面冲击。如果假设碳税与净零排放下碳的影子价格水平相同，碳税的收益可以通过一次性的转移支付实现再分配，且全球碳定价一致，那么根据斯蒂格利茨与斯特恩的估计，2030年，碳定价将从目前的10到60美元一吨增长至75美元一吨，这必然会给总供给带来负面冲击，进而出现相对价格变化、现有资本存量加速淘汰、劳动力重新分配以及大量的新增投资等情况。 其次，该转变会促进大量低碳模式投资，但同时会降低消费。根据学界的大体测算，截至2030年，向碳中和经济的转型将使全球投资占GDP比重上升约2%。即使该增长只出现在发达国家，2%的投资激增也很可能对实际利率产生实质性的影响，并有助于对抗长期停滞问题。但替换目前资产存量的投资行为很可能会在短期内压低消费，这对经济整体福利造成负面影响。 最后，这一过程还可能会进一步增加公共债务。由于碳税对低收入人口的负面影响更大，所以为了防止不平等加剧，目前的共识是政府碳税的收入应当进行再分配。不仅如此，美国及欧洲国家的政府还考虑进行进一步的监管、补贴以及各类直接支出的政策。因此，这一过程不仅不能为政府带来收益，还会导致大量的公共支出。[2] 美联储 疫情下的货币政策 8月27日，美联储主席鲍威尔发表演讲。 他指出，近几个月来，美国劳动力市场前景逐渐转好。今年就业率稳步增长，5-7月平均就业增长为83.2万个岗位，其中有接近80万个岗位来自服务业。目前失业率已下降至5.4%，但仍未能达到充分就业的标准，且该统计口径低估了劳动力市场的松弛程度。尽管德尔塔毒株可能还会带来短期风险，但随着疫苗的普及、学校的重新开放以及强化失业救济金的结束，就业率总体仍将向充分就业的方向发展。 7月份的总体PCE增速为4.2%，其中核心PCE为3.6%，远高于2%的长期通胀目标。但鲍威尔认为，目前的高通胀是暂时的，长期来看，通胀率依旧符合目标，因为（1）目前经济缺乏全面的通胀压力，工资、耐用品、能源等带来的通胀压力都不存在足够强的溢出效应；（2）目前部分通胀压力已经开始逐渐消散；（3）长期通胀预期依旧锚定在2%；（4）从二十世纪九十年代起，发达经济体通胀率一直普遍低于2%，这一趋势很难快速扭转。 鲍威尔认为，目前美国通胀率已经达到了新框架中“进一步实质性发展”的标准，且劳动力市场显然向着就业率最大化的方向发展。因此，今年公开市场委员会可能会减缓资产购买的速度，但这并不意味着和美联储加息操作有任何挂钩，是否实施真正的政策紧缩将有一套更为严格的评判标准。[3] 欧央行 非银行金融机构的崛起及其对货币政策传导的影响 8月24日，欧央行执委施纳贝尔发表演讲。 首先，她指出，在全球金融危机后，欧元区非银行金融中介数量大幅提升。自2008年以来，金融资产的总增长量主要来源于非银行机构，其持有量目前达到了欧元区整体金融持有量的一半以上。因此，不同类型金融工具的作用也在不断改变。银行贷款仍然是企业融资的主要债务工具，但自全球金融危机以来，公司债券的重要不断提升：相对于银行贷款而言，公司债券的数量增加了一倍以上，且增长主要集中在大企业。同时，不同国家也有着不同的融资结构。 其次，施纳贝尔讨论了非银行金融机构的崛起对货币政策传导的影响。传导初期，银行及非银行机构的资产负债表差异可能会形成对货币政策的不同反响。欧央行通过实证分析证实了这一猜想：对于长期利率的冲击，只有投资基金受到了持续的影响，而银行的反应是暂时的。就货币政策而言，政策的进一步传导，对于私人部门经济行为的影响是更为重要的事情。这其中，标准货币政策通过调节短期利率对银行贷款的影响将大于对公司债券的影响。也就是说，由银行主导的经济体对传统货币政策的响应更大。因此，欧元区银行贷款渠道依旧十分重要。 非银行金融机构的崛起也为货币政策传导带来了风险。例如，当债券未来偿还的不确定性非常高的时候，基金经理加速卖出这些债券对于个体来说是理性的，但如果大量机构实行现金囤积则可能对整体金融稳定造成重大冲击。为了解决这一结构性弱点，欧央行需要加强宏观审慎政策。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Sean Hagan, “The Biden Administration’s Anti-Corruption Initiative is a Welcome First Step,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/biden-administrations-anti-corruption-initiative-welcome-first [2] Jean Pisani-Ferry, “Climate Policy is Macroeconomic Policy, and the Implications Will Be Significant,” https://www.piie.com/publications/policy-briefs/climate-policy-macroeconomic-policy-and-implications-will-be-significant [3] Jerome H. Powell, “Monetary Policy in the Time of COVID,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/powell20210827a.htm [4] Isabel Schnabel, “The Rise of Non-bank Finance and Its Implications for Monetary Policy Transmission,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2021/html/ecb.sp210824~9ab47b501b.en.html

作为我国住房公积金制度的参照物，新加坡中央公积金制度在住房保障方面的成功依赖于与之相关的一系列配套制度和环境。中国公积金制度未能有效发挥住房保障作用的原因在于缺乏相应的制度环境：第一，经济适用房制度并未建立起来；第二，土地制度并没有像新加坡模式为住房建设提供低价土地，反而形成了土地财政依赖；第三，保障房配套设施及物业管理方面，中国不能像新加坡那样实行类似计划经济的精细化管理模式。针对中国公积金制度的运行的诸多困境，本文提出了相关政策建议。

一、新三板明星企业爆雷 引发A股市场多家公司正常业务停滞 近日记者多方调查发现，曾经名噪新三板市场的明星公司蓝山科技基本处于失联状态，蓝山科技涉嫌违规信披引发的A股市场震荡还在持续。据记者初步统计，截至目前，因蓝山科技违规事件被牵涉的上市、拟上市公司已经多达62家，其中34家创业板、8家科创板和10家主板拟上市公司IPO申请被中止审核，5家创业板和1家科创板企业的再融资申请被暂停，2家创业板和2家主板公司的重大资产重组被搁置。一家新三板创新层公司爆雷，引发A股市场几十家公司正常业务停滞，蓝山科技被监管层立案调查后，为蓝山科技提供服务的主办券商、独立财务顾问华龙证券，审计机构中兴财光华会计师事务所，法律机构北京天元律师事务所，估值机构天元资产评估有限公司相继被证监会调查。值得注意的是，自2014年6月蓝山科技挂牌新三板，华龙证券、天元律所和中兴财光华会所服务蓝山科技长达7年，在蓝山科技被调查前却从未见对公司经营任何异议，提示相关风险。（21世纪经济报道） 二、“炒币”巨亏1个多亿 美图公司上半年业绩受拖累 几个月前高调购买加密货币的美图公司8月25日发布了上半年业绩报告，报告显示，上半年美图公司实现营业收入8.06亿元，同比增长44.6%；上半年净亏损1.29亿元，同比增长708.6%；亏损净额大幅增加至1.377亿元，同比增长450.8%。至于亏损的原因，美图在公告中表示，亏损净额的大幅增长主要是因为减值的已购买加密货币的公允价值减少导致一次性开支增加。据悉，美图上半年曾经分三次购入比特币和以太币，共计买入金额1亿美元。在比特币行情最好时甚至浮盈一度翻倍，不过前阵子比特币大跌，也导致上半年美图在比特币上减值1.12亿元。至于美图为何热衷于“炒币”，美图公司创始人兼CEO吴欣鸿曾表示“购买加密货币更多是做一个资产配置，以及对海外业务的布局，不会进行短线的操作。”在今年三次购买加密货币时，美图均曾在公告中透露，公司设立“加密货币购买计划”主要出于两个目的：资产配置以分散风险，以及为公司进军区块链行业做准备。（中国基金报） 三、学区房最大利空？北京推出干部教师轮岗制度 8月25日，北京市教委在新闻发布会上明确，将深化推进义务教育学校校长教师交流轮岗工作。北京在推进教育“双减”政策上，将在全市开展大范围、大比例的干部教师轮岗制度，校长和多数老师未来将持续轮岗。易居研究院智库中心研究总监严跃进认为，此类政策对于北京房地产市场有两方面重要的影响。一是学区房将面临打压。通俗说，“在哪里读小学都一样，因为老师和同学都差不多”，所以刻意买学区房也意义不大，进而使得学区房降温。二是各类房企后续项目开发中需要研究此类教育政策，后续以名校为噱头推销房子意义不大了。实际上，包括深圳、上海等城市也明确2021年秋学期将开始教师轮岗。中原地产首席分析师张大伟表示，千万不要低估北京对此政策的执行力度，当前很多价格太高的学区房“危险了”，特别是西城和海淀的学区房。但只要北京学区锁区制度的存在，该政策更大的可能性是对学区房价格削峰填谷。（券商中国） 四、市场人士：债市中长期仍存机会 短期风险不容忽视 日前，一系列经济数据公布后债市不涨反跌。尽管数据全面低迷，但市场早有预期，似乎表现出一副利多出尽的态势，但随后的几个交易日里再度反弹。南华期货债券分析师高翔表示，8月以来陆续有关于专项债发行节奏的消息传向市场，供给端压力逐渐明朗化。据了解，多省份财政部门将预留约20%的专项债额度，剩余专项债需在9月底之前发行完毕。发行节奏、剩余额度都已明朗的情况下，对未来一段时间利率债的供给测算并不算难，相较于已经“明牌”的供给压力，市场更加关注货币政策会给出怎样的应对。“总体来看，在内需偏弱、经济下行的大环境下，货币不会收紧，中长期债市仍存机会，但短期的风险也不容忽视，趋势性做多机会仍需耐心等待。市场近期博弈宽松预期与宽信用实际效果，尽管多头占据上风，但资金面边际收紧是不争的事实，而宽信用逻辑目前尚未被证伪，预计短期内十年期利率在2.8%-2.9%间振荡，若资金中枢持续抬升，或带动债市回调。”高翔表示。（期货日报） 五、比特币重新站上50000美元 全球监管加强但监管协同存漏洞 在此前遭马斯克抛弃从4月中旬触及的64000美元高位一路下跌后，本周一，比特币自5月以来首次重新站上50000美元，比上月29608美元的低点反弹了70%。以太坊等其他一些主要加密货币也均随之反弹。在周二回调后，隔夜，CME比特币期货BTC主力合约盘中交投于47065-49135美元区间，最终收报48725美元，较周二纽约尾盘涨1.07%。此次反弹后，比特币的总价值也重新达到9000亿美元，加密货币市值也再度突破2.2万亿美元。在加密货币行业规模日益巨大，并引发了许多冒险行为的背景下，全球监管机构也不得不想方设法令其监管措施跟上加密货币行业的发展，但一些业内人士指出，要真正有效监管却很困难。令监管变得尤为棘手的一个因素在于，加密货币市场是一个全球市场，但美国、欧洲和中国等国家和地区采取的监管方式各不相同。当下，新加坡等地成为加密货币交易的热门地。尽管一些加密货币交易所的产品如今在中国、美国已经被认定为非法，投资者却能通过新加坡等地交易这些产品。（第一财经）

一、监管动态 （一）中国银保监会发布新修订的《财产保险公司保险条款和保险费率管理办法》 为加强和改进财产保险公司产品监管，夯实产品监管制度基础，近日中国银保监会发布了新修订的《财产保险公司保险条款和保险费率管理办法》（以下简称《办法》）。 修订后的《办法》共6章40条，包括总则、条款开发和费率厘定、审批和备案、监督管理、法律责任和附则。与修订前相比，《办法》进一步完善了财产保险公司产品监管的体制机制，对保险条款费率监管主体、公司报送对象、审批备案管理等内容进行了改革、完善和调整。《办法》进一步强化了保险条款费率的监督管理，规定公司条款费率开发归口管理部门负责人、合规负责人、总精算师分别对条款费率开发管理、条款审查、费率审查负直接责任，并明确直接责任人违规的处理。同时，要求公司严格执行保险条款费率，强化条款费率管控，建立重大事项审议机制，及时对条款费率进行跟踪评估和清理。《办法》进一步规范了公司保险条款费率开发报备行为，完善了条款开发原则和费率厘定原则，明确了公司条款开发审查和保险费率厘定审查职责。此外，《办法》还对其他内容进行了修订完善。 下一步，银保监会将持续完善财产保险产品监管制度机制，不断强化财产保险公司产品监管，更好地服务经济社会发展。 （中国银保监会官网） 点评 随着我国经济社会的快速发展，市场经济和法制环境的不断健全，原《办法》也面临着滞后于保险市场发展、产品监管体制机制不适应等问题，需要进行修订完善。《办法》的修订是完善财产保险公司产品监管制度的重要举措，有利于加强和改进财产保险公司产品监管，规范财产保险公司保险条款开发和费率厘定行为，进一步提升财产保险行业保险产品整体质量。 （二）中国证监会发布《2020年上市公司年度会计监管报告》 截至2021年4月30日，除易见股份、*ST斯太、*ST北讯等3家公司外，沪深两市共有4,247家公司披露了年度财务报告。按期披露年报的公司中，254家公司年度财务报告被出具非标准审计意见的审计报告，其中无法表示意见33家、保留意见109家、带解释性说明段的无保留意见112家。 证监会共抽样审阅了869家上市公司年度财务报告，在此基础上形成了《2020年上市公司年报会计监管报告》。年报审阅发现，上市公司执行企业会计准则和财务信息披露规则整体质量较好，但部分上市公司仍存在对准则理解和执行不到位的问题，主要包括：收入确认和计量不恰当、金融资产分类不正确、资产减值估计不谨慎、合并报表范围判断不合理、预计负债与或有资产抵销不恰当、债务重组损益确认时点不恰当等。 上市公司和会计师事务所等中介机构应高度重视会计监管报告中提出的问题，不断提高自身对会计准则及相关规定的理解和应用水平，及时发现并改正财务报告编制中存在的错误，稳妥做好公司财务信息披露相关工作，不断提升资本市场财务信息披露质量。 （中国证监会官网） 点评 《2020年上市公司年报会计监管报告》显示，我国上市公司总体能够较好地理解并执行企业会计准则和财务信息披露规则。不过，仍存在部分上市公司在新收入准则、金融工具确认、计量与披露、企业合并财务报表、资产减值、公允价值计量、或有事项确认、股份支付、非经常性损益等方面存在问题。此轮针对上市公司年报开展的审阅工作有助于证监会明确下一步监管工作目标，发现和防范相关风险，支持实体经济发展。 （三）央行等三部门就人民币买卖及相关管理规定公开征求意见 近日，人民银行、市场监管总局、外汇局以联合公告形式公布了《人民币买卖及相关管理规定（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），向社会公开征求意见。 《征求意见稿》指出，纪念币、经中国人民银行公告停止流通的人民币，以及“装帧流通人民币审批”取消前，经中国人民银行批准的人民币装帧品可以买卖。纪念币是指中国人民银行限量发行的，具有特定主题的人民币，包括普通纪念币和贵金属纪念币。普通纪念币包括纪念硬币和纪念钞。除上述品种外，其他品种的人民币无论是否经过装帧，均不得以任何形式买卖，包括以搭售、在买卖装帧包装同时按面值兑换人民币等方式变相买卖。对于不符合人民币生产质量标准的流通人民币，持有人应到银行业金融机构兑换。 《征求意见稿》强调，人民币买卖主体应当遵守市场监督管理和人民币管理相关法律法规，遵循诚实、守信、自愿、公平原则，人民币买卖价格应遵循市场供求规律。人民币买卖不得炒作错版币等概念；不得借助稀缺性或特殊题材哄抬、串通操纵价格。 （中国人民银行官网） 点评 近年来，随着经济社会的发展，公众对货币文化产品的需求不断增长，而经营、装帧人民币审批内容已经失效，普通纪念币发行日起一年内只准等值交换的规定已经不适应当前的管理需要。《征求意见稿》旨在明确买卖范围、明确买卖的基本原则、规范宣传和广告行为以及鼓励健康市场环境，有助于规范人民币纸币、硬币及相关商品买卖行为，保护消费者合法权益，推动货币文化传播。 二、观点聚焦 易纲：促进实际贷款利率下行 小微企业综合融资成本稳中有降 8月23日，人民银行、国务院金融稳定发展委员会办公室主任易纲主持召开了金融机构货币信贷形势分析座谈会，表示下一步要促进实际贷款利率下行，小微企业综合融资成本稳中有降。 会议分析认为，今年以来，我国持续巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，有效实施宏观政策，经济持续恢复增长，发展动力进一步增强。金融部门稳字当头，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，搞好跨周期政策设计，保持了政策连续性、稳定性、可持续性，科学管理市场预期，坚持服务实体经济，贷款平稳增长，信贷结构优化，社会综合融资成本稳中有降。但也要看到，全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡，保持信贷平稳增长仍需努力。 会议指出，金融部门要提高政治站位，统一思想认识，坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，深化供给侧结构性改革，加快构建新发展格局，推动高质量发展。统筹做好今明两年宏观政策衔接，保持货币政策稳定性，增强前瞻性、有效性，把服务实体经济放到更加突出的位置，以适度的货币增长支持经济高质量发展，助力中小企业和困难行业持续恢复，保持经济运行在合理区间。 易纲在总结中强调，要继续做好跨周期设计，衔接好今年下半年和明年上半年信贷工作，加大信贷对实体经济特别是中小微企业的支持力度，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。要坚持推进信贷结构调整，加大对重点领域和薄弱环节的支持，使资金更多流向科技创新、绿色发展，更多流向中小微企业、个体工商户、新型农业经营主体。要促进实际贷款利率下行，小微企业综合融资成本稳中有降。要继续推进银行资本补充工作，提高银行信贷投放能力。 （人民网） （二）IMF：特别提款权增发 助力世界经济复苏 国际货币基金组织（IMF）规模为6500亿美元的新一轮特别提款权（SDR）普遍分配方案近日生效。这次IMF历史上规模最大的一次特别提款权分配，将为全球合力应对新冠肺炎疫情和促进世界经济复苏注入一剂“强心针”。 本轮分配根据IMF成员所占的份额比重进行，其中新兴市场和发展中国家将获得约2750亿美元的特别提款权。IMF总裁格奥尔基耶娃表示，本轮分配将令所有IMF成员受益，满足全球各经济体对储备资产的长期需求，提升全球经济的抗风险能力和稳健性，特别是将为最脆弱经济体应对疫情危机提供支持。 IMF上一次分配特别提款权是在2009年9月，目的是帮助应对国际金融危机。当下，变异新冠病毒德尔塔毒株快速传播，在全球多个国家和地区引发新一波疫情反弹，脆弱的全球经济复苏面临新的不确定性。 IMF数据显示，截至7月中旬，发达经济体接近40%的人口已完成新冠疫苗接种，新兴经济体约11%的人口完成接种，而低收入经济体完成接种的人口比例仅为1%，不同经济体之间的“免疫鸿沟”继续拉大。IMF指出，新一轮特别提款权分配将为资金受限的经济体提供重要的流动性缓冲。 在7月提交给IMF理事会审议的特别提款权分配方案中，格奥尔基耶娃说，在疫情暴发之前，超过60%的新兴市场和发展中国家已面临储备资产不足。为应对疫情，这些国家的储备资产进一步遭到消耗。随着发达经济体经济逐步复苏，未来几年发达经济体央行将回收流动性支持，这会造成全球流动性和储备资产供应减少。 据IMF工作人员估计，未来5年全球储备资产需求将达到1.1万亿至1.9万亿美元，而本轮特别提款权增发可满足30%至60%的储备资产需求。此外，与其他融资渠道相比，增发特别提款权还具有成本低、无条件快速提供流动性支持、不会造成全球通胀压力等优势。 美国智库经济和政策研究中心联合主任马克·韦斯布罗特表示，本轮特别提款权分配中约60%将分给高收入国家，但它们实际上并不需要，应考虑将这部分特别提款权再分配给低收入和中等收入国家。 格奥尔基耶娃表示，目前IMF正积极考虑富裕国家自愿向新兴市场和发展中经济体转借其特别提款权的可行选项，以支持这些经济体应对疫情和促进经济复苏。此外，IMF也在考虑建立一个全新的“韧性和可持续性信托基金”，以帮助贫穷和脆弱国家实现经济复苏。 （经济参考报）