PIIE 美国劳动力市场可能正在降温 PIIE高级研究员福尔曼等撰文分析了美国四月的劳动力市场。四月美国新增岗位42.8万个，增速相比于前几个月略有放缓。失业率保持在3.6%的水平，但劳动力参与率与25至54岁的工人就业率都有所下降。值得注意的是，平均（名义）时薪仅增加了0.3%，过去三个月的调整后平均时薪年化增幅则为3.8%，显著慢于2021年名义工资增速。这一数据表明，2021年的名义工资增长可能是一次性的，仅仅由后疫情因素导致的，而较长期的通胀预期依旧稳固，这将抑制了2022年名义工资的增长。如果名义工资上升放缓这一趋势持续，前述的观点将得到进一步印证，说明劳动力市场没有预期中那么火热，相应地，劳动力市场对通胀的压力也会有所减轻。2021年3月到2022年3月，尽管名义工资持续上升，但由于CPI增长了8.5%，远快于名义工资的增长速度，所以实际工资大幅下降，年下降幅度为过去四十年来最高值。 因此，从就业率来看，劳动力市场十分强劲，但从实际工资的角度来看，劳动力市场十分疲软。目前劳动力市场最重要的问题在于这种情况是否可以持续，同时还要关注名义工资增长是否的确有所放缓。其中，如果名义工资及价格的上涨没有显著放缓，那么则应当关注就业率是否持续下降，以及失业率的增加是否会导致经济陷入全面衰退。目前，美联储只是令货币政策回归正常。未来的前景依旧取决于劳动力市场是否会自行降温。[1] BIS 加密资产工作报告 5月12日，巴塞尔银行监管委员会主席发表演讲，讨论了巴塞尔关于加密资产相关工作的进展。 目前金融体系的架构存在着时间成本高、速度慢、访问受限及透明度不足的问题，而DeFi及各类加密资产的愿景则在于解决这一系列问题。然而，要实现这一目标，仍有三个问题需要解决：第一，金融体系架构中的问题能否由完善体系的方式自行解决，或者说是否有必要一定需要DeFi及加密资产来解决相关问题；第二，一个真正去中心化的金融系统能否在现实中落地；第三，如何在保证加密资产实现其功能的同时，以确保其稳健性及稳定性。 尽管加密资产目前仅占全球总金融资产的1%，银行的直接持有的敞口也非常有限，但该市场有着快速增长的潜力，这将对单个银行及总体金融体系的稳定性形成冲击。因此，对加密资产提出具有前瞻性的管理及监管措施十分必要。2019年巴塞尔银行监管委员会的一篇讨论论文提出了三点管理准则：第一，加密资产的审慎管理应当是谨慎且简单的；第二，加密资产应当与其经济功能相等、风险类似的“传统资产”接受同样的资产、流动性及其他标准的监管；第三，巴塞尔提出的审慎管理仅为最低标准，辖区可以自行提高标准。 该报告认为看，审慎监管的设计应当反映出我们对加密资产的认识，包括必须考虑到相关历史数据的欠缺，以及测度及缓解风险能力等方面的问题。进一步展望来看，如果有一些非银行金融领域并未受到相关监管，例如一些影子加密金融业务，未来将监管覆盖到相关领域则是非常必要的。 从更大范围来看，加密资产的跨部门性质及其导致的公共政策问题，还有赖于制定标准的国际组织及国际论坛通过密切、有效的合作来解决。[2] 美联储 美国金融稳定报告 5月9日，美联储发布《金融稳定报告》。自2021年11月金融稳定报告以来，经济的不确定性有所增加。俄乌冲突造成了巨大的人员及经济损失，其对美国和全球经济的影响依旧非常不确定。短期内，冲突及相关事件很可能对通胀造成上行压力，并对经济活动造成负面影响。疫情总体前景有所改善，但依旧十分不确定。 在这一背景下，金融市场出现了剧烈的波动，市场流动性也更加紧张。总体来看，国债收益率明显上升，股票价格明显下降，公司债券市场的信用利差大幅扩大。虽然去年企业和家庭债务有所增加，且今年还可能持续增加，但信贷/GDP比例将继续下降，并逐渐趋近于疫情前水平。信贷质量总体保持稳定，银行资本充足，但部分货币市场和债券及基金仍然面临相当大的流动性风险。在地缘政治紧张的情况下，金融市场会面临了一些资金压力的冲击，但融资市场总体弹性较好，冲击导致的溢出效应十分有限。[3] 欧央行 通货膨胀的全球化 欧央行执委施纳贝尔于5月11日发表演讲，指出全球经济不景气会对国内潜在通胀形成重要影响，同时，全球化也将减轻通胀对国内经济不景气的反应。但这并不意味着货币政策不应当有所作为，恰恰相反，持久的全球性冲击意味着锚定通胀预期变得更为重要。 施纳贝尔认为，欧元区及美国的通胀情况差别小于主流的判断。事实上，欧元区及美国的高通胀都是由一部分物品价格上升导致的：欧元区是能源，而美国则是二手车。 国际物价动态趋于一致主要是由两方面因素导致的。第一，所有国家受到了共同的冲击。疫情下，各国都实施了严格的防疫措施，导致家庭积累了大量非自愿超额储蓄。因此，消费者可以承受价格上涨，这就增加了企业的议价能力。第二，特异性或区域性的冲击大到影响了全球整体的产出及物价水平。之前全球价值链优化导致很多重要的要素生产集中一些区域，导致冲击下灵活扩大生产变得十分困难。因此，疫情下全球耐用品价格上升，也抬高了欧元区价格，哪怕欧元区本身需求依旧低迷。 上述趋同减轻了负面贸易条件对欧元区的影响。同时，尽管能源价格上升，但许多企业的单位利润依旧有所增加。而企业如何处理这些利润，以及企业的发展方向则决定了经济的发展的道路，这就决定了货币政策的方向：如果企业继续保持高利润率，或者企业的高利润导致了高工资，那么通胀压力则会一直保持在高位。 对于这种情况，货币政策应当致力于保持物价稳定。欧央行应当停止使用针对低通胀环境下的政策安排，而应当重点解决通胀预期脱锚这一风险。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Jason Furman, Wilson Powell III, “The US Labor Market Could Be Cooling Down,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/us-labor-market-could-be-cooling-down [2] Pablo Hernandez de Cos, “Computer and Money: the Work of the Basel Committee on Cryptoassets,” https://www.bis.org/speeches/sp220512.htm [3] Federal Reserve, “Financial Stability Report,” https://www.federalreserve.gov/publications/financial-stability-report.htm [4] Isabel Schnabel, “The Globalisation of Inflation,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2022/html/ecb.sp220511_1~e9ba02e127.en.html

一、监管动态 （一）中国银保监会发布《商业银行预期信用损失法实施管理办法》 近日，中国银保监会印发了《商业银行预期信用损失法实施管理办法》（以下简称《办法》）。 《办法》旨在规范商业银行预期信用损失法实施的内控机制和管理流程，夯实信用风险拨备管理基础，重点规范以下几方面内容：一是明确预期信用损失法实施治理机制。《办法》规定了商业银行董事会及其专门委员会、监事会、高级管理层、牵头部门和其他相关部门在预期信用损失法实施管理中的职责，重点强化了董事会的管理审批责任和对预期信用损失法实施外部审计质量的监督责任。二是夯实预期信用损失法实施基础。《办法》要求商业银行建立完备的预期信用损失法管理制度，组建预期信用损失法实施管理团队，开发预期信用损失法相关信息系统，加强信用风险历史数据积累和信息收集维护等。三是规范预期信用损失法实施过程，《办法》要求商业银行提高信用风险敞口风险分组、阶段划分、模型搭建、前瞻性调整、管理层叠加、参数管理、模型验证等实施环节的规范性和审慎性水平。四是加强预期信用损失法监管，《办法》要求各级监管机构通过非现场监管、现场检查等方式对商业银行预期信用损失法管理情况进行监督，针对存在的问题采取相应监管措施，依法进行行政处罚。 下一步，银保监会将指导督促商业银行认真做好《办法》的贯彻落实，不断提升商业银行预期信用损失法实施水平，促进商业银行高质量发展。 （中国银保监会官网） 点评 2018年新金融工具准则实施以来，监管未出台专门文件规范预期信用损失管理，国内银行机构实施预期信用损失法主要基于国外建模经验，各家银行在模型方法、计量敞口、信息披露、管理制度等方面存在较大差异。《办法》的出台是规范商业银行内控管理和风险管理的重要举措，对于夯实商业银行拨备管理基础，提高风险防范化解能力，促进银行稳健运行和有效服务实体经济具有重要意义。 （二）中国人民银行、中国银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》 日前，中国人民银行、中国银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》（以下简称《通知》）。 《通知》指出，为坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，全面落实房地产长效机制，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展，按照国务院有关部署，就差别化住房信贷政策有关事项通知如下：一、对于贷款购买普通自住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减20个基点，二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限按现行规定执行。二、在全国统一的贷款利率下限基础上，人民银行、银保监会各派出机构按照“因城施策”的原则，指导各省级市场利率定价自律机制，根据辖区内各城市房地产市场形势变化及城市政府调控要求，自主确定辖区内各城市首套和二套住房商业性个人住房贷款利率加点下限。 （中国人民银行官网） 点评 房地产行业规模大、链条长、涉及面广，直接关系到金融风险和经济安全问题。个人住房贷款利率政策是房地产长效机制和差别化住房信贷政策的重要内容。《通知》的发布有助于降低住房消费支出，进一步减轻刚需群体的购房压力，提振居民消费意愿和能力，同时稳定居民住房消费预期，激发新的住房消费需求。 （三 ）中国银保监会就《银行保险机构消费者权益保护管理办法（征求意见稿）》公开征求意见 5月19日，中国银保监会起草了《银行保险机构消费者权益保护管理办法（征求意见稿）》（以下简称《管理办法》），现向社会公开征求意见。 《管理办法》共8章，56条，主要包括以下内容：一是关于总体目标、机构范围、责任义务、监管主体和工作原则的规定，明确银行保险机构承担保护消费者合法权益的主体责任，消费者有诚实守信的义务。二是关于工作机制和管理要求，要求银行保险机构将消费者权益保护纳入公司治理、企业文化建设和经营发展战略，建立健全消保审查、消费者适当性管理、第三方合作机构管理、内部消保考核等工作机制，指导银行保险机构健全消保体制机制，提升消费者权益保护工作水平。三是规范机构经营行为，保护消费者八项基本权利，包括从规范产品设计、营销宣传、销售行为，禁止误导销售、捆绑搭售、不合理收费等方面作出规定，保护消费者知情权、自主选择权和公平交易权；从保护消费者金融资产安全、规范保险公司核保和理赔活动等方面作出规定，保护消费者财产安全权和依法求偿权；从强化消费者教育宣传、满足特殊人群服务要求、规范营销催收行为等方面作出规定，保护消费者受教育权和受尊重权；从收集、使用、传输消费者个人信息等方面作出规定，保护消费者信息安全权。四是关于监督管理，对银保监会及派出机构、银行业协会、保险业协会的工作职责，银保监会及派出机构的监管措施和依法处罚，以及银行保险机构报告义务等作出规定，明确对同类业务、同类主体统一标准、统一裁量，打击侵害消费者权益乱象和行为。五是明确适用范围、解释权和实施时间。 银保监会将根据各界反馈意见，进一步修改完善《管理办法》并适时发布实施。 （中国银保监会官网） 点评 银行保险机构应当通过适当的程序和措施，在业务往来的各个阶段公平、公正和诚信地对待消费者。《管理办法》的出台，将有利于进一步充实和完善银保监会审慎监管与行为监管并重的监管体系，推动落实银行保险机构消费者保护主体责任，切实维护银行业保险业消费者合法权益。 二、观点聚焦 （一）陈雨露：货币政策发力稳经济，全力以赴纾困市场主体 近日，中国人民银行副行长陈雨露接受新华社记者采访时表示，受当前宏观经济内外部环境的影响，中小微企业、个体工商户等市场主体经营困难增加。 陈雨露指出，近期中国人民银行、外汇局出台了23条金融助企纾困一揽子措施，这些都是顺应市场主体的普遍关切有针对性制定的政策。总体上看，随着金融支持力度不断加大，政策成效正在逐步显现。下一步，中国人民银行将坚决落实好中央政治局会议精神，督促金融机构用好用足各项金融政策，主动靠前服务实体经济。重点是加快落实已经确定的政策措施，积极主动谋划增量政策工具，全力以赴支持市场主体纾困发展，帮助中小微企业和个体工商户渡过难关。 陈雨露强调，今年以来，发达经济体货币政策转向加快，不可避免地对其他经济体尤其是新兴市场产生溢出效应。随着我国经济稳步复苏、消费价格温和上涨、经济结构不断优化，中国经济基本面稳实坚韧，有能力应对这种溢出影响。 此外，中国金融市场对国际投资者依然有非常强的长期吸引力。近年来，中国金融业对外开放取得了长足进展，金融市场双向开放持续扩大，为外资进入中国市场创造了更好的环境，国际投资者对人民币资产的认可度也在持续提升，这些因素都将支撑中国金融市场长期持续保持韧性。近期，全球国债市场波动加大，而中国国债市场运行非常平稳，这既是货币政策主动而为、前瞻操作的结果，也再次体现了投资者对中国经济金融市场长期平稳健康发展的信心。 （新浪财经） （二）联合国：下调2022年全球经济增长预期至3.1% 日前，联合国发布《2022年中世界经济形势与展望》报告（以下简称“报告”），将2022年全球经济增长预期由今年1月发布的4%大幅下调至3.1%。报告称，此次下调经济增长预期主要是由于俄乌冲突导致全球粮食价格和大宗商品价格上涨，加剧通胀压力，进一步阻碍了脆弱的经济复苏势头。报告警告，考虑到俄乌冲突进一步加剧和新冠肺炎疫情出现新波动的可能性，当前3.1%的经济增长预期在未来仍然面临较大的下调风险。 从发达经济体的情况来看，根据报告预测，受俄罗斯能源供应影响最直接的欧盟今年经济增幅预计将仅为2.7%，远低于1月预测的3.9%；美国今明两年经济增长预期分别为2.6%和1.8%，与1月预测数据相比也大幅下调，主要原因是通胀水平居高不下，美联储货币紧缩政策较为激进以及俄乌冲突外溢影响。 发展中国家经济增长前景也有所减弱，报告预计今年发展中国家整体经济将增长4.1%，低于2021年6.7%的增幅。 报告显示，欧洲和中亚地区受俄乌冲突溢出效应影响最大。例如，能源价格上涨对欧盟造成冲击。2020年，欧洲近四分之一的能源消耗来自从俄罗斯进口的石油和天然气，限制俄能源进口很可能导致能源价格上涨和通胀压力。事实上，部分欧盟成员国已经受到严重影响，通胀率远高于欧盟平均水平。 与此同时，通胀压力在全球范围内不断攀升。报告预测，受食品和能源价格大幅上涨的影响，2022年全球通胀水平将达到6.7%，为2010年至2020年间平均通胀率2.9%的两倍多。 报告指出，通胀高企对贫困问题严重、收入增长缓慢、财政支持有限的部分发展中国家和最不发达国家的影响较大。另外，美联储货币紧缩政策也将提高这些国家的借贷成本，加剧其融资缺口。 （经济参考报）

一、推动保险业风险管理标准化建设 标准化提升保险业风险管控能力 近期银保监会发布了《中国保险业标准化“十四五”规划》，在标准化提升保险业风险管控能力方面，《规划》要求：一是加强对保险业风险的监管支持能力建设，以深入推进金融供给侧结构性改革和防范化解保险业风险为主线，统筹研究加强保险业风险监管相关标准。二是推动保险业风险管理标准化建设，开展保险业风险管理标准体系研究，推动保险业风险管理术语、数据、指标、分类等基础标准建设。三是加强保险反欺诈标准建设，制定针对不同欺诈手段的检测技术规范，增强快速检测能力，减少欺诈造成的损失。四是加强保险消费者权益保护标准建设，研究覆盖事前事中事后的保险消费者权益保护标准体系。配合互联网保险销售行为可回溯、“双录”等监管要求，制定细化技术标准和管理标准，保障政策执行的规范性和一致性。围绕保险消费者教育制定相关标准，促进消费者了解保险知识，树立正确保险意识，科学理性选择保险。（北京商报） 二、上市银行风险管控充分 注重满足房企合理需求 随着上市银行2021年年报和2022年一季报披露完毕，多家银行对公房地产业务情况浮出水面。2021年以来，受个别房地产企业风险显性化影响，多家上市银行房地产贷款不良率出现不同程度上升。从六大行来看，除交通银行和邮储银行外，其余四大行对公房地产贷款不良率均有所上升，其中，工商银行2021年年末对公房地产不良贷款率为4.79%，较2020年年末增长2.47个百分点。业内人士认为，尽管整体风险可控，但个别房企未来仍会面临一定风险暴露压力。中国东方日前发布的《中国金融不良资产市场调查报告》显示，2021年下半年以来的房地产企业风险有望得到基本控制，但民营房地产企业受到的冲击较为严重。业内人士认为，在加强房地产行业授信的风险防范和质量管控的同时，银行也将注重满足房地产领域合理融资需求。银保监会日前召开专题会议提出，要区分项目风险与企业集团风险，不盲目抽贷、断贷、压贷，保持房地产融资平稳有序。（中国证券报） 三、可转债市场火热 专家提示高估值风险 5月17日，永吉转债上市当天涨276.16%、报376.16元，这一涨幅创下可转债新券上市首日最大涨幅。5月18日，永吉转债再次大幅走高，盘中一度升至436元，收报390.96元。17日、18日两日合计涨幅超过3倍。永吉转债暴涨引发上交所关注。18日上午，上交所发布公告称，个别投资者在交易过程中拉抬永吉转债价格，上交所暂停相关账户交易。5月19日，永吉股份发布公告称，鉴于近期公司可转换公司债券价格波动较大，为维护投资者利益，经公司申请，公司可转换公司债券自2022年5月19日开市起停牌核查。永吉转债是近日可转债个券“涨停潮”中较为突出的例子。业内人士分析，可转债既有股性，也有债性，即使在正股价格下跌的情况下，转债价格的下跌幅度由于有纯债债底作为支撑，下跌空间较为有限，展现出“退可守”的特征，让不少投资机构视其为剧烈市场波动中避险的一种选择。专家提醒，当前可转债市场整体估值仍处历史高位，投资者应注意风险，理性投资。（中国证券报） 四、A股加速新陈代谢 多家上市公司被强制退市 随着“史上最严”的退市新规逐步生效发力，中国A股似乎正在加速淘汰劣质上市公司，不少企业面临被强制退市的风险。18日，*ST华讯、*ST易见发布公告称，公司收到交易所股票终止上市决定。其中，*ST华讯因2020年度经审计的净利润为负值且营业收入低于1亿元，经审计的期末净资产为负值、2020年年度财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告而被强制退市；*ST易见因2020年度经审计的期末净资产为负值、财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告而被强制退市。2020年12月，上海证券交易所和深圳证券交易所发布“退市新规”，全面完善退市标准，简化退市流程，严格退市监管。业内人士表示，退市新规实施之下，A股市场退市效率大幅提升，退市周期缩短，市场生态得以优化。另据媒体统计，截至5月18日，今年沪深两市共有45家公司触及退市，数量再创新高，该数据几乎是去年全年退市数量的两倍。其中，高达九成的公司触及财务类退市情形。（中国新闻网） 五、斯里兰卡承认该国史上首次主权债务违约 当地时间5月19日，斯里兰卡央行行长Nandalal Weerasinghe证实，该国自1948年脱离英国独立以来首次出现主权债务违约。即使宽限了30天，该国仍无法偿还价值7800万美元、原定于4月18日支付的票息。当被问及该国是否处于违约状态时，他给出了肯定的回答。Weerasinghe表示，违约有技术上的定义，从债权人方面来看可以认为这是一种违约，“我们的立场非常明确，在进行债务重组之前，我们无法偿还。”他还透露，“有关债务的提案几乎已准备就绪，可能会在周五之前提交内阁批准。”斯里兰卡财政部于4月12日发布的文件显示，政府将在一段过渡期内暂停所有受影响债务的正常偿债，直到以符合国际货币基金组织(IMF)支持的经济调整计划的方式对这些债务进行有序和协商一致的重组。标准普尔全球评级4月13日就将斯里兰卡的外汇评级从“CCC”下调至“CC”，理由是该国经济危机和外部资金压力上升。声明还指出，“斯里兰卡的债务重组过程可能很复杂，可能需要数月才能完成。”（财联社）