金融监管协调应有多层次

2016-02-09

诘问索罗斯诘问索罗斯

2016-01-21

中国主权资产负债表及其风险评估本文基于国民资产负债表的理论框架，运用现有数据并通过必要的估算，初步编制了2000-2010年的中国主权资产负债表。结果显示，中国各年主权资产净额均为正值且呈上升趋势。这表明，中国政府拥有足够的主权资产来覆盖其主权负债。因此，在不短的时期内，中国发生主权债务危机的可能性极低。对总债务水平与全社会杠杆率 (即总债务／GDP)的分析显示：中国的全社会杠杆率虽高于金砖国家，但远低于所有的发达经济体，总体上处在温和、可控的阶段。但是，近年来该杠杆率的提高速度很快，须引起关注。分部门的分析显示：企业负债率(占GDP比重)很高，构成中国资产负债表的显著特色。2010年，该负债率已逾 100％，超过OECD国家 90％的阈值，值得高度警惕。

2015-12-15

著作--李扬

中国债券市场2015      本书从全球与国内宏观背景、中国宏观金融、国际债券市场与资本流动、中国债券一级市场、中国债券市场投资者结构、中国债券市场流动性与收益率、利率衍生品、债券市场监管与制度变化、债券市场国际化等多方位对中国债券市场进行全面、系统总结，为国家政府相关部门改革和完善中国债券市场提出有针对性的建议，为国内外的各类投资者、债券研究者提供专业参考。

2015-12-15

著作--张跃文

中国上市公司质量评价报告（2015-2016） 序言2015年股票市场上最重要的事件，无疑是6月份以来的市场剧烈震荡。“千股涨停”与“千股跌停”交相呈现，“强制平仓”与“踩踏事件”频频发生，市场秩序一度陷人混乱。央行和监管层出台多项措施稳定股市，证券“国家队”积极人市，持续数月的异常波动才渐趋平静。本轮市场震荡是2007年以来幅度最大、持续时间最长的一次。关于震荡的原因说法很多：诸如宏观经济走势不明、前期涨幅过高、市场做空机制不完善、违规交易猖蹶等。关于我国宏观经济走势与股市波动的关系，理论界已有很多研究成果，总体看法趋于一致：即前者后者的影响有限。将如此剧烈的震荡仅仅归因于实体经济显然有些牵强。至于市场方面的因素则更难厘清，各方观点不一，官方说法更倾向于追究违规交易者的责任。作为研究者，我们并不过分关注具体是谁触发了导火索，而是将重点放在市场震荡产生的基础性因素上。在宏观意义上并没有发生系统性风险且流动性总体宽松的情况下，发生如此剧烈的股市波动甚至“千股跌停”的情况，说明市场的股票定价功能短暂失灵以及投资者情绪失控，个股基本面信息对股价的影响微乎其微。股票市场就是信息市场，基本面信息是影响股票价格的决定性因素，这是数百年来全球股票市场的实践结论，也是中国股票市场创立的基石之一。如果多数上市公司的基本面变化不能在股票价格上得到反映，那么基本可以断定股市的核心运行机制已经出现了问题。无奈的是，长期以来中国股市定价机制中的基本面因素始终不够明显，炒题材、炒概念，甚至炒公司名字，短期持股，频繁换手，在股市中屡见不鲜，有时甚至占据主流。历来市场上就有关于中国股市的“赌场论”“推倒重来论”，尽管有些偏激，但却有一定的道理。本轮市场震荡可以说是对股市参与者的一次警告；再不确立基本面信息主导的股票定价机制、明确“优质优价”原则，中国股市的下一次震荡也将为时不远。强化基本面信息的股票定价功能，需要提高信息质量和投资者的信息处理能力。在互联网时代之前，信息缺失的问题比较突出；而在互联网普及之后出现的“信息爆炸”，又使得投资者面对纷繁芜杂、真假难辨的巨量信息而无所适从。投资者需要了解哪些信息是真实有效并且可以对股价产生明显影响的。理论界研究表明，高质量上市公司的信息更加可靠。而衡量上市公司质量的根本标准，就是上市公司管理层能否忠诚地为股东服务。只有忠于全体股东的上市公司，才可能更多、更好地为股东创造价值、管理资产和分配财富，才可能及时、准确和完整地发布公司基本面信息。2015年是我们第二次发布A股上市公司质量评价报告。科研团队优化了上年的评价指标体系。在保持原有体系框架不变的前提下调整了少量基础指标，以提高评价结果的科学性和数据的可得性。团于篇幅，本报告除去了各省区市上市公司质量评价报告，因为上市公司广泛的跨区域经营，已经使得依据注册地而进行的区域分析变得不那么重要。同时，应广大读者要求，我们加强了对重点行业上市公司质量的分析，将行业数量增加到17个，基本覆盖了股市热点行业。行业分析报告还增加了对行业运行情况的分析以及前景展望，希望这些内容能够成为股市投资者的有益参考。作为一项多方合作的研究成果，自2015年起本报告荣幸入选“国家金融与发展实验室”年度报告。由中国社会科学院原副院长、学部委员李扬教授领导的这一国家智库，将为本项研究注入宝贵的宏观智力元素。本报告的写作分工如下，张跃文编写了总报告；何敬承担了各市场上市公司质量评价报告的编写工作；于换军负责行业分报告的统稿工作，并撰写了房地产业、建筑业和建材行业三个行业的质量评价报告；胡洁撰写了计算机、通信与电子行业，信息传输、软件和信息技术服务业，传媒行业和环保行业四个行业的质量评价报告；吕峻横写了化工行业、医药行业、食品饮料行业和航天军工业四个行业的质量评价报告；姚云撰写了机械设备行业、电气设备行业和汽车行业三个行业的质量评价报告；徐枫撰写了公用事业、交通运输业以及批发和零售业三个行业的质量评价报告。另外，中国社会科学院金融专业硕士研究生董武、万轩宁和刘彪搜集了部分数据，姚云、于换军和何敬承担了数据处理工作，王国刚和王力参加了课题讨论，并对研究工作提出了有价值的建议。感谢本书学术委员会各位委员的支持；感谢各位科研团队成员及家人的支持；感谢特华博土后科研工作站的支持；最后，感谢广大读者的支持以及对我们工作中或有失误的理解与包容。提高我国上市公司质量长路漫漫，我们将努力前行！

2015-12-01