2022年财政政策整体前置，一般公共财政收支和政府性基金收支均达到年初预算水平。财政收支表现出非常明显的分化特征：一是一般公共预算表现为上半年减收增支和下半年的增收减支；二是政府性基金收支增速持续背离；三是一般公共预算收入中税收收入和非税收入分化明显；四是中央和地方财政收支分化明显。财政收支分化促使政府赤字和债务达到历史高峰。 央地收支分化，地方政府财政面临三个主要的突出矛盾。一是减税降费政策背景下，一般公共预算中收入减少与支出增长的矛盾，收支逆差持续扩大增加地方政府的赤字压力。二是房地产市场低迷背景下，地方政府对土地财政的强依赖性与土地财政收入难以持续的矛盾，土地市场快速冷却加大地方政府融资及还债压力。三是防范化解债务风险背景下，地方政府债务空间的限制与债务融资需求不断扩张的矛盾，债务风险化解过程中财政空间消耗加大地方政府的融资压力。 2023年经济运行整体向好，机遇与不确定性并存。随着疫情收尾，多地经济开始复苏，但是经济发展过程中依旧存在很大的不确定性。稳增长背景下，积极财政政策助力经济发展更加注重提质增效。一是财政积极助力消费扩张，二是财政积极发挥引导投资作用，三是财政积极增进民生福利。积极财政政策需要财政收入的支持，但2023年地方财政收支矛盾持续，地方政府依旧维持财政紧平衡状态，地方政府财政空间是需要关注的问题。收入方面，一般公共收入预计会提速增长，但增长潜力受限，非税收入增速见顶，政府性基金收入料难以恢复。支出方面，支出规模会持续刚性增长，但是支出结构僵化固化，支出效率有待提升。债务方面，债务大幅扩张的可能性不大，债务进入集中偿债高峰期，隐性债务的化解力度进一步加大。 ...... 本报告全部内容详见附件。

房地产政策方面，在房地产市场面临需求收缩、预期转弱和房企违约冲击的形势下，2022年政府部门持续释放出积极的房地产政策信号来稳定房地产市场和预期，包括重新明确房地产行业的国民经济支柱产业地位、通过金融“三支箭”政策支持房企合理融资需求、支持居民刚性和改善性住房需求、放松供需两端限制性行政政策、推进保交楼和房企债务风险的防范化解等。 房地产市场运行方面，2022年房地产市场延续2021年下半年以来的下行态势，商品住宅销售各季度同比增速全部为负，商品住宅销售面积为11.46亿平方米，已回落至2013年水平，销售额为11.67万亿元，已回落至2017年的水平；70城商品住宅销售价格环比下跌态势已持续16个月，住房租赁市场租金水平也普遍下跌。住宅销售市场的趋冷通过房企的拿地投资行为影响到土地市场，2022年百城住宅类土地在供给大幅下降的同时，仍有大量土地流拍，全国百城共有6279宗土地未能成交。 房地产金融形势方面，在住房贷款利率大幅下调、住房消费金融服务持续优化的情况下，个贷余额增速仍持续回落；因出现提前还贷潮，第四季度个贷余额净减少1100亿元，表明居民部门正在通过增加储蓄、降低消费和减少债务来修复家庭资产负债表。受房企债务违约影响，房地产信托仍在持续压降，房企境外债发行规模腰斩；但随着房地产融资政策环境的进一步改善和“保交楼”专项借款的有序投放，房地产开发贷款余额增速由负转正，同比增长了3.7%。 2022年房地产市场最大的风险是房企大规模债务违约问题，尤其需要关注的是部分出险房企的债务风险已经由初始违约时的流动性风险演变为资不抵债风险。其次是因房企债务违约问题而引发的集体停贷事件，为维护社会稳定，保交楼工作至关重要。 展望2023年，我们认为房地产政策将着力于稳需求、保供给和防范化解风险三个方面。伴随着政策效果的逐步显现和三年疫情防控的阶段性胜利，房地产市场预期将会明显好转，积压的需求逐步释放，房地产市场有望在2023年上半年完成筑底。但中长期来看，随着我国人口正式进入负增长时代、城镇化进程的放缓、购房主力人口数量的大幅减少、住房来源中继承比例的逐步上升，我国住房市场在长期中有可能会步入下行通道，这是特别值得警惕的。房地产金融方面，我们认为2023年房地产金融将会维持相对宽松环境。住房消费金融服务进一步优化，个贷利率进一步下降，受提前还贷潮的影响，个贷余额增速可能会进一步下降。随着金融“三支箭”政策的落地，房企融资环境将会显著改善。 ...... 本报告全部内容详见附件。

回顾2022年，中国保险业积极应对超预期因素冲击，继续向高质量发展转型。一是人身险业在进行深度转型，新业务价值承压，在业务线中，增额终身寿险是当年产品亮点，满足了客户低风险偏好和保本理财需求。二是财产险业保费较快增长，呈现较强复苏态势，其中，车险保费恢复常态增长，农业保险保费高速增长。三是资产总额增长至27.15万亿元，投资收益率下滑。四是偿付能力风险状况总体可控。 展望2023年，人身险业仍处深度转型期，预计承保业务继续承压，近两年热销的增额终身寿险增速可能放缓。财产险业发展受到经济增速上行的拉动，从业务线来看，随着城乡居民收入疫后恢复性增长，以及政府对汽车消费的支持，预计车险将稳健增长；伴随千亿斤粮食产能提升行动实施，以及各级财政继续加大对农业保险的支持力度，预计农业保险仍将快速增长；责任保险在转变政府职能和落实国家创新驱动发展战略中的作用凸显，业务规模将保持增长。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2022年，全球经济从疫情中复苏，持续高通胀和发达经济体相继实施紧缩政策是影响全球金融市场的主线，发达经济体国债利率均有明显上行。同时，强紧缩政策对经济增长造成巨大压力，全球经济衰退预期不断被强化，发达经济体国债利率也有不同程度的回调。具体来看，2022年欧美国债收益率曲线整体呈现熊平态势，美国国债曲线深度倒挂；第四季度，随着通胀降温和衰退预期强化，美国长债利率回调，国债收益率曲线呈现牛平态势；由于日本坚持量化宽松和收益率曲线控制政策，仅在2022年12月扩大10年期国债利率区间，在通胀持续升温和日元贬值的背景下，日本长债利率承压，屡次逼近并突破“上限”，国债收益率曲线呈现熊陡态势。展望未来，劳动力市场是观察通胀走势和美联储政策调整的关键。劳动供给短期内难以改善，加息导致需求进一步下降，劳动力市场供求关系达到新的平衡。美国国债收益率曲线深度倒挂，为近四十年以来之最，美国经济衰退风险进一步提升。 2022年，在美欧持续紧缩政策的背景下，新兴经济体面临通胀高企、资本外流、债务危机和货币贬值的压力进一步凸显，国债收益率波动加剧。由于经济环境和政策取向不同，新兴经济体国债利率走势也不尽相同。其中，印度和巴西采取跟随美欧加息政策，国债收益率曲线整体呈现熊平态势；8月后，巴西在通胀回落的背景下暂停加息，国债收益率曲线有所回调；俄罗斯在卢布坚挺背景下将乌克兰危机前期超高利率逐渐恢复至正常水平，国债收益率曲线经历熊平转牛陡两个阶段；土耳其采取“降息抗通胀”的策略，国债收益率曲线整体呈现牛陡态势；中国为应对经济下行采取偏松的货币政策，国债利率在历史低位保持小幅震荡。 2022年，中美国债收益率利差延续收敛态势，由历史较高正区间快速回落至深度负区间。3月期利差大幅收窄431BP，降至-267BP；10年期利差大幅收窄230BP，降至-104BP。未来，由于美联储延续紧缩政策、中国保持稳健货币政策，中美3月期国债利差或将进一步下探，但速度和幅度会明显放缓；考虑美国经济衰退预期、中国经济较强劲复苏，中美10年期国债利差或将开始震荡上行态势。 2022年，加密资产市场变动巨大，价格大幅下跌，自2021年11月初创下历史高点以后，2022年加密资产价格总体呈现跌势，比特币和以太坊跌幅均超七成。导致加密资产下跌的宏观风险主要受到美联储紧缩政策的影响，微观事件冲击则包括乌克兰危机、Terra稳定币项目失败和FTX交易所破产等。 2022年11月，一度位居全球第二的加密货币交易所FTX申请破产保护，使得挪用客户资产和依赖牛市过度投机的“老桥段”在加密资产领域再度重演。这一事件令加密资产领域存在的法律空白、监管合规缺失、公司治理不力、信息不透明、误导与欺诈、风险传染等问题被国际社会高度关注。美国、欧洲等监管当局以及IMF、BIS等国际组织纷纷呼吁尽快对加密资产建立有效监管，当局普遍认同“同样的风险、同样的活动、同样的对待”原则，以确保金融监管的一致性。 2023年加密资产市场风险仍在，“大浪淘沙”或将持续。首先，大量“空气币”和劣质项目可能消亡。其次，随着加密资产可能面临更严格的监管，国家的干预、政治的考量、商业的利益将进一步深刻影响数字世界的发展，加密世界将越来越接近权力和资本，远离自由与去中心。第三，应高度关注稳定币风险。第四，应正视“大浪淘沙”，基于区块链和分布式的新型金融基础设施大有可为。 未来，数字美元可能表现出与数字人民币创新研发不同的特点。一是数字美元研究在前、立法在先、谋定而动。二是金融机构、科技公司等私营部门仍将是美国金融创新的主要推动者，其盘根错节的利益关系将极大影响数字美元的命运，如果监管之下的稳定币就能提供数字美元所预期的好处，这种私人化的、更符合所谓美国价值观的路径可能会受到更广泛的青睐。 ...... 本报告全部内容详见附件。

面对需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力以及日益严峻的外部形势，金融监管当局稳中求进、积极应对、有效处置，不断深化金融体制机制改革，不断加强和完善现代金融监管，中国金融体系整体保持稳定。2022年，中国金融监管法制建设不断深化，《金融稳定法》《银行业监督管理法》等法律正在制订或完善。银行业监管持续加强，信用风险管理、风险抵补要求、系统重要性机构附加要求以及中小银行改革化险等工作取得成效。房地产市场的监管正在结构优化，以“三支箭”为代表的政策组合将缓释房地产市场风险及其传染冲击。数字经济和资本扩张监管更加注重法制化，更加注重消除复杂关联性，更加注重监管常态化。2023年，在常态化监管深化的同时，房地产市场、地方政府债务、地方金融监管、数字经济等监管改革将着重加强和完善。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2022年，在美联储陡峭加息影响之下，美元持续走强，这给全球外汇市场带来较大扰动。伴随着美国通货膨胀回落和美联储加息节奏的放缓，美元指数在2022年9月底达到顶峰之后开始回调。2022年第四季度，全球主要国家货币兑美元汇率出现了升值行情。非常值得关注的是，2022年第四季度，中国和日本两国的政策出现重大调整，这对人民币和日元汇率走势产生重要影响。 作为传统避险资产的日元，在2022年前三季度出乎意料地大幅贬值，成为外汇市场上表现最差的货币之一。2022年第四季度，随着美联储加息进度的放缓和日本央行将收益率曲线控制政策（YCC）目标从±0.25%调整±0.5%，日元开始大幅升值。日本央行意外调整收益率曲线控制（YCC）目标给市场带来较大冲击。从短期来看，日元开始大幅走强，日本国债收益率多次突破0.5%的上限。从长期来看，日本央行调整收益率曲线控制（YCC）目标会增加日本政府财政负担，并对国际资本流动产生重要影响。 2022年，人民币兑美元汇率呈现出“贬值-升值”行情。在2022年前三季度，人民币兑美元汇率出现急贬，2022年第四季度，人民币兑美元汇率由贬转升。随着中国疫情防控政策在2022年底的调整，中国经济增速将会在2023年强劲反弹，而美国经济增速将会明显下滑，由此形成“东升西降”格局，中美增长差的反转将利好人民币汇率。笔者预计，2023年上半年，考虑到美联储还会继续加息缩表，人民币兑美元汇率可能呈现双向波动，预计在6.5至6.9的区间内波动。2023年下半年，人民币兑美元汇率可能再度显著升值，预计升值至6.4上下。 ...... 本报告全部内容详见附件。