2024年第一季度，持续不降的通胀和强劲的就业数据不断打击市场对美联储降息预期。高利率环境持续更久使得全球经济运行面临的不确定风险进一步加大。在此背景下，主要经济体国债利率普遍上行。在总供给增长面临瓶颈而总需求尚有支撑的情形下，美国经济最有可能前景为温和“滞涨”。需关注移民政策变化对总供给影响以及高利率对总需求影响。日本结束负利率政策，国债利率加速上行。展望未来，日本央行大概率采取审慎渐进的加息政策，但短期内日元或将继续承受贬值压力。欧元区摆脱技术性衰退但复苏分化，公债利率上行。由于通胀持续降温，市场预期欧元区6月先于美联储降息，但降息空间有限。 2024年第一季度，美元保持强势，其他主要货币兑美元普遍贬值。美日与美欧利差驱动美元指数明显上涨，季度内上涨3.09%至104.51。其中，日元兑美元逼近155关口，创近34年以来新低。未来，美国通胀以及货币政策变化决定美元指数走势。短期内，在美国经济基本面表现仍好于日欧，且利差尚未逆转的前提下，美元指数仍将处于较高位置。 2024年第一季度，在高利率及降息预期弱化冲击下，全球主要股市冲高回落。美国经济超预期表现助推美股创历史新高，即使4月份经历了一定的下跌，美股当前估值水平仍然较高，伴随高利率的持续存在，美股维持高估值的压力持续存在。 2024年一季度黄金、石油和铜价等大宗商品价格与美元齐涨引发市场高度关注。展望二季度，黄金虽然在一季度表现出一些“去美元化”的因素，但黄金与美元之间的关联性没有发生本质改变。考虑到一季度情绪和投机因素较强，后市可能震荡下行。原油方面，美国滞胀情况下，短期内难以形成资金面和供给面支撑。但供给偏紧、地缘政治不确定性仍在，油价二季度或将震荡走弱。铜价方面，中国需求仍是价格主导因素，二季度有望转向旺季，铜价仍存上升空间。铁矿石一季度价格探底，但国内财政政策存在一定支撑，二季度价格有抬升可能。大豆价格逻辑在二季度将由南美切换至北美，重点关注美豆种植面积，此前增产预期较为强力，如果种植面积不及预期，可能拉高大豆价格。而玉米价格缺乏明显多空方向，二季度大概率维持有底震荡格局。 2024年一季度，人工智能大模型技术持续迭代。国际方面，主要进展在多模态和视频生成模型上。国内方面，一是人工智能模型文本处理容量取得突破；二是人工智能模型布局向立体式发展，产业级模型、垂直场景模型等轻量级大模型和相关应用创新频出。在人工智能井喷式发展的浪潮下，主要投资方向包括基础层、技术层和应用层。目前，我国与国际先进水平仍存一定差距，包括算力资源短缺、算法积累不足和训练数据质量不高与数量不足等问题。在长期影响方面，从国别视角来看，人工智能的快速发展可能会增大国家与国家之间的差距，加剧数字鸿沟；而从国内视角来看，人工智能对具体工作岗位的影响要看其提供的是替代效应还是互补效应。 2024年一季度，以比特币为代表的加密资产价格大幅上涨，主要得益于1、2月份强烈的降息预期。跨境支付方面，SWIFT联合多家央行、商业银行和金融基础设施开展的CBDC互联解决方案第二阶段沙盒测试成功，试验了包括TvP、PvP、DvP和LSM等用例。近年来，SWIFT已经成为地缘政治博弈的工具，未来包括我国参与的mBridge等多边CBDC跨境支付基础设施均可能成为其竞争者和替代选择。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、监管动态 （一）人民银行：金融机构贷款量稳价降 中国人民银行发布的2024年第一季度中国货币政策执行报告显示，今年以来，中国人民银行着力引导金融机构加强信贷均衡投放，为支持实体经济留有后劲，提升信贷增长的质效和稳定性。数据显示，3月末，我国金融机构本外币贷款余额为251.8万亿元，同比增长9.2%，比年初增加9.6万亿元；人民币贷款余额为247万亿元，同比增长9.6%，比年初增加9.5万亿元。报告称，目前，我国信贷总量已从过去两位数以上的较高增速放缓至个位数，但这不意味着金融支持实体经济力度减弱。随着经济结构调整、转型升级加快推进，信贷需求较前些年出现“换挡”，信贷结构也在优化升级，即使信贷增长比过去低一些，也足够支持经济保持平稳增长。 （中国人民银行） 点评 一季度金融机构信贷冲高现象有所缓解，在保持对实体经济支持力度的同时，投放节奏更趋均衡。金融机构贷款量稳价降，结构持续优化。 （二）证监会：规范市场化融资行为 中国证监会网站10日消息，证监会2024年5月10日发布了修订后的《关于加强上市证券公司监管的规定》(下称《规定》)，新规自发布之日起实施。 主要修订内容如下：优化发展理念，统筹规范融资行为。一是校正机构定位。明确要求上市证券公司端正经营理念，聚焦主责主业，把功能性放在首要位置，积极发挥金融服务实体经济的功能作用，突出价值创造、股东回报和投资者保护，落实全面风险管理与全员合规管理要求，提升信息披露有效性，在规范公司治理等方面发挥标杆示范作用。 二是规范市场化融资行为。要求证券公司首次公开发行证券并上市交易和再融资应当结合股东回报和价值创造能力、自身经营状况、市场发展战略等，合理确定融资规模和时机，严格规范资金用途，聚焦主责主业，审慎开展高资本消耗型业务，提升资金使用效率。 （证监会） 点评 证监会将坚守强监管、防风险、促发展的主线，持续加强证券公司日常监管，强化执法问责，督促上市证券公司将《规定》的一系列新要求落实到位，并将实践中好的经验和做法向全行业辐射，促进证券行业机构高质量发展。 （三）国家金融监督管理总局发布《关于银行业保险业做好金融“五篇大文章”的指导意见》 为深入贯彻落实中央金融工作会议关于做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”的决策部署，在中央金融委的统筹指导下，围绕发展新质生产力，切实把金融“五篇大文章”落地落细，提高金融服务实体经济的质量和水平，金融监管总局印发了《关于银行业保险业做好金融“五篇大文章”的指导意见》（以下简称《指导意见》）。 《指导意见》共五个部分、二十条，分别从总体要求、优化金融产品和服务、发挥银行保险机构职能优势、完善银行保险机构组织管理体系、做好监管支持等五个方面对做好金融“五篇大文章”提出了明确要求，进行了系统部署。 （国家金融监管总局） 点评 金融监管总局将加强督促指导，抓好《指导意见》贯彻落实工作，研究制定相关实施方案，细化政策要求，确保中共中央、国务院关于金融“五篇大文章”的决策部署落到实处，统筹推进经济和金融高质量发展。 二、观点聚焦 （一）张明：建立同高质量发展相适应的政府债务管理体制 中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明指出，确保中国经济尽快回归潜在增速，实现高质量增长，是成功防范化解地方政府债务风险的最重要前提。当前，中国经济的主要矛盾依然是总需求不足，面临负向产出缺口。中国政府应该实施更具扩张性的财政货币政策，来推动经济增速尽快回归潜在增速。考虑到当前私人部门消费与投资动力不强的现状，扩张性财政政策应该扮演更加积极的角色。由于当前地方政府债务压力普遍较重，中央财政在当前应该进一步发力。与主要发达国家相比，当前我国中央政府的财政空间依然是非常宽裕的。 通过建立防范化解地方政府债务长效机制、建立同高质量发展相适应的政府债务管理机制、优化中央和地方政府债务结构、实施更具宽松的宏观经济政策以推动经济增速回归潜在增速，我国政府就能够从遏制债务增量与消化债务存量两个角度双管齐下，做到治标与治本兼顾，成功化解当前的地方政府债务风险，推动我国经济社会高质量发展。 （《理论动态》第2349期） （二）黄益平：化解当前的产能过剩问题需要降低宏观经济失衡矛盾 北京大学国家发展研究院院长黄益平近日指出，市场经济也会出现产能过剩问题。一旦出现一个新兴产业，大量的资源会集中到这个新兴产业，最终就容易造成产能过剩问题。这是正常现象，甚至可以被称为市场失灵现象。如果市场机制能正常发挥作用，一旦出现产能过剩，过剩产能会被逐步出清。当然，出清过剩产能必然是一个痛苦的过程。 化解当前的产能过剩问题，首先还是需要下功夫降低宏观经济失衡矛盾；其次把产业政策的重点转移到创新链的前端，不要过多地支持产能复制；第三是约束地方政府、金融机构一窝蜂地支持所谓的新兴产业；最后是强化市场纪律，既然出现产能过剩问题的大多数是民营企业，市场会帮助他们出清相当大部分的过剩产能。 （经济观察报）

2024年一季度，我国经济向好趋势进一步明确，金融系统整体稳健发展。2024年1月，习近平总书记在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班开班式上进一步阐释金融强国战略，着重明确金融强国的六个关键核心金融要素，着力推动建设完备有效的金融监管体系。国家金融监督管理总局着力优化固定资产贷款、流动资金贷款和个人贷款的管理规范，确保金融体系稳定。我国数据安全监管要求不断强化，银行保险机构数据安全管理规范正在征求意见，着力进一步完善金融数据监管与治理，确保数据安全。我国资本市场优化发展机制进一步深化，国家出台第三个“国九条”，着力提高资本市场发展质效。金融系统支持绿色低碳发展进一步深化，多个部门联合发布绿色低碳发展系列举措，着重写好绿色金融大文章。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、着力稳定银行负债成本 坚决防范汇率超调风险 5月10日，中国人民银行发布《2024年第一季度中国货币政策执行报告》。对于下一阶段货币政策主要思路，《报告》指出，将把握好利率、汇率内外均衡。落实存款利率市场化调整机制，防范高息揽储行为，维护市场竞争秩序，着力稳定银行负债成本。坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。《报告》在专栏中着重分析了信贷增长与高质量发展的关系，强调“我国信贷总量已从过去两位数以上的较高增速放缓至个位数，但这不意味着金融支持实体经济力度减弱”。《报告》认为，信贷只是社会融资渠道之一，不能反映金融支持实体经济的全貌。随着直接融资发展，融资结构与经济结构转型升级更加适配，同样会导致信贷与经济增长的相关性趋弱。（证券时报） 二、严打外汇违法犯罪 2020年以来罚没款超17亿元 记者10日获悉，中国国家外汇管理局和公安部严厉打击地下钱庄等外汇违法犯罪活动，2020年以来联合查处通过地下钱庄非法买卖外汇的企业和个人4000余名，罚没款超17亿元。国家外汇管理局与公安部10日联合召开打击外汇违法犯罪工作推进部署会议，总结2020年以来打击外汇违法犯罪工作成效，安排部署下阶段重点工作，并对2020-2022年度打击非法买卖外汇工作先进集体和先进个人予以通报表彰。会议指出，近年来，国家外汇管理局和公安部协同作战，严厉打击地下钱庄等外汇违法犯罪活动，联合破获汇兑型地下钱庄刑事案件数百起，查处通过地下钱庄非法买卖外汇的企业和个人4000余名，罚没款超17亿元，有力震慑违法犯罪分子，有效维护经济运行秩序，切实防控金融风险。会议强调，2024年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，全国各级外汇管理部门和公安机关要集中力量打击职业化外汇违法犯罪团伙，精准打击重大案件，持续防范跨境资金流动风险，坚决捍卫国家经济金融安全。（中国新闻网） 三、债市再现调整 是配置机会还是风险的开始？ 4月23日-29日，10年期国债收益率上行近13BP，30年期上行超16BP，引发市场关注。今年以来债券市场一直表现强势，如今突然遭遇快速调整，对于债券基金又是一轮新的考验。债市的波动往往来自一致性预期，每一轮调整之后，债市将会继续围绕政府债供给节奏、资金利率变化等方面开始新一轮博弈，因此从中长期来看债市也打开了一定配置空间：当前2.3%以下的10Y收益率已处于近十年低位，市场面临较大的配置压力，而前文提及的影响因素，也尚未构成直接的逆转基础：央行多次表态明确宽货币基调，可适当抚平供给影响，而地产政策还需等待中长周期下的验证。但是投资者仍需警惕短期波动可能导致的赎回负反馈问题：回顾2022年11月的行情，“产品净值波动-大量赎回-被迫卖出资产-放大波动”的负反馈是回调的催化因素。因而在谈及“长期价值”之前，作为普通投资者，“如何扛过短期风险”或许是当前更为重要的命题。（中国基金报） 四、百万罚单砸向陆家嘴信托 年内信托公司累计被罚1105万元 近日，国家金融监督管理总局发文，对陆家嘴信托报送监管部门的报告报表不真实、关联方和关联交易数据不真实、以投资名义向不满足“四三二”要求的房地产项目融资等7项违规行为，处以罚款420万元。同时，对时任陆家嘴信托总经理崔斌处以警告并罚款15万元。从行业角度看，此次对陆家嘴信托的罚单，也是年内信托公司收到的第三张百万元级罚单。国家金融监督管理总局数据显示，截至5月6日，今年以来先后已有昆仑信托、山西信托、英大信托、陆家嘴信托等4家信托公司或相关负责人领到罚单，累计金额达1105万元。其中，昆仑信托、英大信托、陆家嘴信托均领百万元级罚单。（证券日报） 五、美国金融监管机构：非银行抵押贷款机构或削弱金融稳定 建议国会采取行动 美国金融稳定监督委员会（FSOC）当地时间5月10日发布其首份评估非银行抵押贷款机构威胁的研究报告。报告称，非银行抵押贷款机构带来了独特的风险和脆弱性，可能会削弱金融稳定。报告显示，该行业的专业化经营模式使这些机构容易受到房价、利率和违约率变化的影响。FSOC发现，非银行机构比传统贷款机构更依赖抵押贷款服务权的价值，它们可能面临高杠杆、短期融资和操作风险。领导FSOC的美国财政部长珍妮特·耶伦表示：“简而言之，非银行抵押贷款机构的脆弱性可能会放大抵押贷款市场的冲击，并破坏金融稳定，委员会现在首次详细阐述了这一点。”报告提出了几项应对该行业风险的建议。其一是国会设立一个由行业资助的基金，为面临困境的非银行机构提供流动性，使这些机构能够继续运营直到服务义务能够有序转移。该报告还建议国会考虑赋予联邦住房金融局和美国政府国民抵押贷款协会更多权力帮助管理非银行机构的对手方风险。（界面新闻）

房地产市场运行方面，2024年第一季度房地产市场的表现较弱，房价普遍下跌，同比降幅有所扩大，但环比降幅有所收窄；新建商品住房销售额仅为1.85万亿元，同比下降三成；住宅开发投资规模继续下行，土地交易市场仍未能摆脱低迷状态，行业景气程度达到历史低点；住房库存创2017年以来新高，“去库存”成为住房市场当前最重要任务之一。 个人住房金融方面，2024年第一季度末个人住房贷款余额规模为38.19万亿元，环比止跌；个人住房贷款利率继续下行，部分城市首套住房贷款利率低至3.35%；但是居民新增购房时使用财务杠杆的意愿有所下降。房企融资方面，2024年第一季度末房地产开发贷款余额13.76万亿元，同比增长1.7%，继续保持正增长；房企境内信用债的发行规模为1171.89亿元，同比下降16.04%；房企境外债发行规模为37.54亿美元（约为人民币266亿元），同比下降34.12%，且主要用于债务重组置换高息境外债。 房地产政策方面，政府部门从供需两端持续优化房地产政策措施，支持住房市场需求的释放和房企融资的改善。重要政策包括：住房限购政策的逐步退出；城市房地产融资协调机制的加速推进落实；住房“以旧换新”政策的推出；密集出台的住房公积金新政。 展望未来，房地产市场运行方面，我们相信随着住房限购政策的逐步退出，住房“以旧换新”政策、房地产融资协调机制、住房公积金新政的落实，消化存量房产和优化增量住房政策措施的推出，房地产市场的供需两端均会有所改善。房地产金融方面，我们认为个人住房融资有望进一步改善，以更好地支持刚性、改善性住房需求的释放；房企信贷融资也会随着获批“白名单”项目贷款的发放进一步增加，但是房企债券融资可能还会进一步下降。从风险方面来看，有以下几点风险点需要持续关注：第一，商业银行房地产行业贷款不良率、不良余额的持续上升；第二，经营贷违规置换个人住房贷款风险的逐渐暴露；第三，出险房企违约债务的处置。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、监管动态 （一）国家金融监管总局发布《关于促进企业集团财务公司规范健康发展 提升监管质效的指导意见》 近日，国家金融监管总局制定发布了《关于促进企业集团财务公司规范健康发展 提升监管质效的指导意见》（以下简称《指导意见》），自印发之日起施行。 《指导意见》共分5部分20条。第一部分提出了财务公司行业规范健康发展的指导思想、基本原则和发展目标。基本原则主要包括坚持功能定位、坚持深化改革、坚持差异发展、坚持底线思维。第二部分“坚守特色化功能定位”旨在引导财务公司坚守“依托集团、服务集团”的功能定位，充分发挥贴近实业优势，持续加大对国家重点领域支持力度，不断提升服务实体经济质效。第三部分“深化公司治理机制改革”明确党的领导、股东股权管理、公司治理机制建设等要求。第四部分“强化重点领域风险防控”要求财务公司防控信用风险、紧盯流动性风险、重点关注对外业务风险、扎实有序化解存量风险、加强信息科技风险管理等。第五部分“提升财务公司监管有效性”提出严把准入关口、全面加强日常监管、扎实有序化解存量风险、加大监管查处力度、强化监管协调联动的目标导向，旨在明确加强和完善现代财务公司监管要求，促进财务公司行业高质量发展。 《指导意见》的发布和实施是贯彻落实中共中央、国务院关于强化金融监管、防控金融风险、坚守机构定位的重要举措，金融监管总局将持续强化监管，指导财务公司做好《指导意见》实施工作，推进财务公司行业更好融入经济社会发展大局，实现高质量发展向纵深推进。 （国家金融监管总局官网） 点评 近年来，个别企业集团受前期多元化扩张积累问题逐渐暴露等因素影响，出现严重经营危机，产业风险传导至财务公司，严重影响到整个财务公司行业的外部形象和声誉。《指导意见》的发布，有利于进一步推进财务公司坚守主责主业，认真贯彻执行国家宏观政策，坚持差异化、特色化、专业化发展，为服务社会经济发展发挥必要有益的补充作用，增强金融支持实体经济的可持续性。 （二）中国证监会修改《科创属性评价指引（试行）》 日前，证监会修改《科创属性评价指引（试行）》（以下简称《指引》），自公布之日起实施。 2020年3月，证监会首次发布实施《指引》。四年来，《指引》对市场各方明晰科创属性评价标准，坚守科创板板块定位，凸显科创板“硬科技”特色发挥了重要作用。修改后的《指引》适度提高了对科创板拟上市企业的研发投入、发明专利数量及营业收入复合增长率要求，旨在引导科创企业更加重视科研投入和科研成果产业化，促进申报企业质量进一步提升。 下一步，证监会将指导上交所抓好规则落地执行，坚守科创板板块定位，主要服务符合国家战略，拥有关键核心技术，科技创新能力突出，主要依靠核心技术开展生产经营，具有稳定商业模式，市场认可度高，社会形象良好，具有较强成长性的企业在科创板发行上市，以科技创新推动产业创新，更好发挥科创板功能作用。 （中国证监会官网） 点评 优化板块定位是完善多层次资本市场体系、推动高质量发展的重要安排。修改后的《指引》进一步明确创新、创造、创意的具体表现形式和把握逻辑、适度提高营业收入复合增长率指标，并对应增加发行人说明、保荐人核查要求。上述要求有助于更好发挥科创板促进提升创新驱动发展能力的功能作用，以科技创新推动产业创新，培育壮大新质生产力，促进高质量发展。 （三）中国人民银行 国家市场监督管理总局联合发布《受益所有人信息管理办法》 近日，中国人民银行、国家市场监督管理总局联合印发了《受益所有人信息管理办法》（以下简称《管理办法》），自2024年11月1日起施行。 《管理办法》建立完善了我国受益所有人信息备案制度，是我国优化营商环境的重要举措。推进受益所有人信息备案制度建设，能够更加清晰明确地反映公司等主体的股权结构及最终控制、受益情况，提高市场透明度，增强经营主体之间的信息对称和互信，提升交易安全和交易效率，进一步优化我国营商环境。同时，受益所有人信息备案制度有助于从源头上防范空壳公司、虚假注资和嵌套持股等违规行为，有助于打击电信网络诈骗等违法犯罪活动，有助于预防和遏制腐败。 《管理办法》遵循法治、简化、便民原则，充分考虑我国国情，规定了哪些主体应当备案受益所有人信息，设置了承诺免报条款，明确了受益所有人识别标准，限定了备案信息查询使用条件等，从而更好地规范公司等主体备案受益所有人相关信息。 下一步，中国人民银行、国家市场监督管理总局将持续做好《管理办法》实施工作，适时发布《受益所有人信息备案指南》，为相关主体的具体填报工作提供针对性指导，稳步推进备案工作。 （中国人民银行官网） 点评 从国内来看，建立受益所有人信息备案制度是我国优化营商环境的重大举措。从国际来看，受益所有人集中备案已成为国际标准要求和国际通行做法。《管理办法》的发布，有利于提高市场透明度，维护市场秩序、金融秩序，预防和遏制洗钱、恐怖主义融资活动。 二、观点聚焦 （一）IMF：上调亚太地区增长预测 近日，国际货币基金组织(IMF)上调亚太地区增长预测时表示，亚太经济体看来正在相当不错地经受住高利率、全球需求疲软及其他不利因素的影响。随着通胀的缓解和韧性增长，亚太地区正在接近软着陆。继去年下半年出人意料的强劲增长之后，国际货币基金组织现在预测：亚太地区今年将增长4.5%——比去年10月的预测上调了0.3个百分点。 国际货币基金组织亚太部主任克里希纳·斯里尼瓦桑表示，尽管低于2023年的增长率5%，但是该地区仍保持固有活力，约占全球增长的60%。 国际货币基金组织预测表示，2024年亚洲发达经济体的增长率将达1.6%；2025年，增速将升至1.8%。印度和菲律宾将成为新兴亚洲的增长引擎，在强劲的国内需求刺激下，两国经济增长继续令人惊喜。 国际货币基金组织的报告还强调：亚太地区通货膨胀正在得到抑制，而经济增长并不均衡。在澳大利亚等地，通货膨胀顽固地高于目标，难以遏制；而泰国等地，情况恰恰相反，引发通货紧缩担忧。 国际货币基金组织指出，通货膨胀缓解有好处，它增加了实行比较宽松的货币政策的可能性，提高了实现软着陆的可能性。但是，亚洲货币最近一轮贬值也令形势趋于复杂，因为降息可能加剧疲软。关于美国何时开始降息周期的预期在持续变化，也让形势变得进一步模糊不清。亚洲国家中央银行应继续坚定关注国内价格稳定，避免政策决定过度依赖美联储利率变化预期，即使后者可能减少汇率波动。 （参考消息网） （二）彭文生：从金融周期看债务增长与风险 近日，中金公司首席经济学家彭文生在2024·金融四十人年会暨闭门研讨会“迈向金融强国之路”上表示，与源于需求端的美国金融周期下行不同，中国是典型资金供给端发力触发，要求后续的逆周期调节政策予以适配。此外，有效需求不足、全球产业链“去中心化”也对缓解债务压力有不利影响。 在债务风险化解阶段，风险偏好下降，安全资产需求上升，但经济活动内生的安全资产供给面临下行压力。M2（银行存款）是中国居民和企业部门安全资产的主要部分，近期信贷需求弱导致M2增速下滑。为应对实体端有效需求不足、金融端风险偏好较弱的问题，宏观逆周期调节的关键在于财政扩张。 我国可以从增量和存量两个维度思考债务化解。在债务增量方面，中央政府可以适当增加债务，政府的债务是当代人的资产，其增加提升企业和家庭部门的净资产，从而有助于企业和家庭部门去杠杆；在存量方面，以展期和降低利息为导向的债务重组则降低当前的还本付息负担。 宏观政策的不同工具和不同传导渠道受到市场制约的程度不同，通过降低利率来促进需求上升可能受到汇率的约束，风险溢价下降的速度和幅度则受宏观环境的影响，包括债务化解进程本身、地缘政治等因素。总之，在当前的形势下，中央政府债务的外生性和逆周期性最强，是应对总需求不足、化解债务风险的最有效的工具。 （新浪财经）