内容摘要：报告期内，央行公开市场操作共计实现净回笼3000亿元；受外围股市“黑色星期四”的影响，A股市场呈震荡走势，创业板逆势走强，整体来看，外围市场影响趋弱；美联储的悲观报告及疫情二波预期引发欧美股市大跌；美元指数震荡上行，非美货币涨跌互现；以美元为单位的国际大宗商品市场价格涨跌互现。金融监管方面，央行：美国运通合资公司获央行银行卡清算业务许可证，计划年内展业；银保监会：提高农险业务经营标准，建立完善退出机制；证监会：发布创业板改革并试点注册制相关制度规则。 一、金融市场运行 货币市场 报告期内，央行共开展4200亿元逆回购操作，同时有2200亿元逆回购以及5000亿元MLF到期，综上所述，央行公开市场操作共计实现净回笼3000亿元（见表1）。 本周央行连续5天开展逆回购操作，操作量分别为1200亿元、600亿元、600亿元、800亿元、1000亿元，共计4200亿元。 本周到期的5000亿元MLF央行并未立刻续做，而是于8日公告称将于6月15日左右对本月到期的MLF一次性续做，具体操作金额将根据市场需求等情况确定。 表1 央行资金投放明细（单位：亿元） 数据来源：WIND，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 股票市场 A股市场：报告期内，受外围股市“黑色星期四”的影响，A股市场呈震荡走势，创业板逆势走强，整体来看，外围市场影响趋弱。具体来看，上证指数周跌幅为0.38%；深圳成指周涨幅为0.64%；创业板指周涨幅为1.86%。 本周北向资金方面依然以净流入为主，周五随着市场的剧烈震荡，北向资金出现了小幅流出，也就此终结了此前的连续14个交易日净流入。从累计资金流向情况看，北向资金总流入额已创下历史新高。其中沪股通5日净流入22亿，深股通合计流入90亿。沪深股通两级分化较为明显，对应的上证指数也要明显弱于深成指数。 欧美股市：报告期内，美联储的悲观报告及疫情二波预期引发欧美股市大跌。疫情数据方面：据美国约翰斯·霍普金斯大学实时数据，截至美东时间11日下午3点38分，美国新冠肺炎确诊病例达2013940例，其中113467人因为感染新冠病毒去世。美联储在其发布的半年度货币政策报告中显示，由于疫情对经济活动造成冲击，美联储预计家庭财务和企业资产负债表将“持续脆弱”，再度暴发疫情的风险很大。在周三的经济预测中，美联储预计2020年经济将萎缩6.5%，因疫情导致商业活动出现了前所未有的停顿。预计2021年经济将增长5%，然后在2022年增长3.5%。具体来看，香港恒生指数报收于24301.38点，周跌幅为1.89%；美国道琼斯指数报收于25605.54点，周跌幅5.55%；日本日经225指数报收于22305.48点，周跌幅为2.50%；英国富时100指数报收于6105.18点，周涨幅为5.85%；德国DAX30指数报收于11949.28点，周跌幅为6.91%（见表2）。 表2  全球主要股票市场概况 数据来源：WIND，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 外汇市场 报告期内，美元指数震荡上行，报收于97.07点，周内涨幅为0.12%。非美货币涨跌互现：其中，欧元兑美元报收于1.1257，周内下跌0.30%；美元兑日元报收于107.38，周内下跌2.02%；英镑兑美元报收于1.2541，周内下跌0.99%；美元兑港币报收于7.7502，周内上涨0.00%；美元离岸兑人民币报收于7.0758，周内上涨0.07%（见表3）。 表3  全球主要汇率市场概况 数据来源：WIND，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 大宗商品市场 报告期内，以美元为单位的国际大宗商品市场价格涨跌互现。具体来看，路透CRB商品指数报收于134.32点，周跌幅为3.35%；布伦特原油期货价格报收于39.04美元/桶，周跌幅为7.71%；COMEX黄金报收于1737.3美元/盎司，周涨幅为3.24%；LmeS_铜3报收于5779.50美元/吨，周涨幅为2.83%；波罗的海BDI指数报收923.00点，周涨幅为35.94%（见表4）。 表4  全球主要大宗商品市场概况 数据来源：WIND，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 二、金融监管动态 （一）央行：美国运通合资公司获央行银行卡清算业务许可证，计划年内展业 6月13日，中国人民银行官网显示，中国人民银行向连通公司核发银行卡清算业务许可证。此前，今年1月，中国人民银行官方公号发布《盘点央行的2019金融业对外开放》一文，其中透露，受理美国运通相关机构的银行卡清算机构开业申请。 连通公司是美国运通（American Express）在我国境内发起设立的合资公司，获得许可后，可在我国境内拓展成员机构、授权发行和受理“美国运通”品牌的银行卡。按照相关规定，连通公司应在取得银行卡清算业务许可证之日起6个月内，正式开办银行卡清算业务。这是我国扩大金融业对外开放、深化金融供给侧改革的又一具体反映，有利于提高我国支付清算服务水平和人民币国际化，为金融消费者提供多元化和差异化的支付服务。 （二）银保监会：提高农险业务经营标准，建立完善退出机制 银保监会6月12日在官网发布《关于进一步明确农业保险业务经营条件的通知》。 《通知》主要内容有： 一、明确农险业务经营条件。根据《农业保险条例》的规定，从总公司和省级分公司两个层面分别制定农险业务经营条件。凡符合经营条件的保险机构均可在本地开展农险业务，无需向监管机构进行经营资格申请。 二、提高农险业务经营标准。2016年修订后的《条例》在取消农险市场准入审批的同时，仍然保留了保险机构经营农险业务应当具备相应条件，并规定要符合国务院保险监督管理机构规定的其他条件。《通知》从依法合规、风险管控能力、农险服务能力、信息化水平等方面进一步提高了农险业务经营标准。 三、建立完善退出机制。为同步做好改革的协同配套工作，《通知》根据《农业保险条例》规定，明确规定建立农险经营的退出机制：一方面，保险机构因自身原因主动退出的，应向银行保险监督管理部门报告。另一方面，《通知》规定，对于保险机构不符合条件经营农业保险业务的，由银行保险监督管理机构责令限期改正，停止接受新业务，逾期不改正或者造成严重后果的，处10万元以上50万元以下的罚款，可以责令停业整顿或者吊销经营保险业务许可证。 此外，《通知》还建立了农险经营综合考评机制，对保险机构农险经营管理情况进行动态考评，评估结果将作为农险监管工作的重要依据。 （三）证监会：发布创业板改革并试点注册制相关制度规则 2020年6月12日，证监会发布了《创业板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》(以下简称《创业板首发办法》)《创业板上市公司证券发行注册管理办法(试行)》(以下简称《创业板再融资办法》)《创业板上市公司持续监管办法(试行)》(以下简称《创业板持续监管办法》)和《证券发行上市保荐业务管理办法》(以下简称《保荐办法》)，自公布之日起施行。与此同时，证监会、深交所、中国结算、证券业协会等发布了相关配套规则。 修改完善后的《创业板首发办法》共七章、七十五条。主要内容包括：一是精简优化创业板首次公开发行股票的条件，将发行条件中可以由投资者判断的事项转化为更加严格的信息披露要求，强调按照重大性原则把握企业的法律合规性和财务规范性问题。二是对注册程序作出制度安排，实现受理和审核全流程电子化和全流程公开，减轻企业负担，提高审核透明度。三是强化信息披露要求，严格落实发行人等相关主体在信息披露方面的责任，制定针对创业板企业特点的差异化信息披露规则。四是明确市场化发行承销的基本规则，并规定定价方式、投资者报价要求、最高报价剔除比例等事项应同时遵守深交所相关规定。五是强化监督管理和法律责任，加大对发行人、中介机构等市场主体违法违规行为的追责力度。 修改完善后的《创业板再融资办法》共七章、九十三条。主要内容包括：一是明确适用范围，上市公司发行股票、可转换公司债券、存托凭证等证券品种的，适用《创业板再融资办法》。二是精简优化发行条件，区分向不特定对象发行和向特定对象发行，差异化设置各类证券品种的再融资条件。三是明确发行上市审核和注册程序，深交所审核期限为二个月，证监会注册期限为十五个工作日。同时，针对“小额快速”融资设置简易程序。四是强化信息披露要求，要求有针对性地披露业务模式、公司治理、发展战略等信息，充分揭示可能对公司核心竞争力、经营稳定性以及未来发展产生重大不利影响的风险因素。五是对发行承销作出特别规定，就发行价格、定价基准日、锁定期，以及可转债的转股期限、转股价格、交易方式等作出专门安排。六是强化监督管理和法律责任，加大对上市公司、中介机构等市场主体违法违规行为的追责力度。 修改完善后的《创业板持续监管办法》共三十五条。主要内容包括：一是明确适用原则，创业板公司应遵守上市公司持续监管的一般规定，但《创业板持续监管办法》另有规定的除外。二是明确公司治理相关要求，并针对存在特别表决权股份的公司作出专门安排。三是建立具有针对性的信息披露制度，强化行业定位和风险因素的披露，突出控股股东、实际控制人等关键少数的信息披露责任。四是明确股份减持要求，适当延长未盈利企业控股股东、实际控制人、董监高的持股锁定期。五是完善重大资产重组制度，明确创业板上市公司并购重组涉及发行股票的实行注册制，并规定重组标的资产要求等。六是调整股权激励制度，扩展可以成为激励对象的人员范围，放宽限制性股票的价格限制，并进一步简化限制性股票的授予程序。 三、市场评述：净值化转型后，为何近期理财产品频现亏损？ 近期，银行理财产品净值浮亏引起了市场比较大的关注，此处统计了部分今年以来新成立的净值“破1”的银行理财产品情况（详见“表1”），发现近期大跌的产品主要以固定收益类理财产品为主。以其中一只产品“丰裕3号”为例，其主要投资于符合监管要求的固定收益类资产，包括但不限于各类债券、存款、货币市场金融工具等资产、符合监管要求的其他固定收益类资产管理产品、质押式及买断式回购等。 那么，为什么会出现大面积净值型理财产品亏损的情况呢？ 表1  今年以来新成立的部分破净银行理财产品 资料来源：WIND。 （一）缘由：估值方式+债市大调整 这就需要从两个角度来看，一是目前理财产品改变了估值方式，从过去的摊余成本法计量改到了现在的市价法，按照市价估值，净值型基金净值会随着投资的资产价格变化出现波动；二是从理财产品的底层资产来看，最近引起银行净值型理财产品出现亏损的原因主要是债券市场有比较大的调整，以1年期、3年期和10年期中债国债收益率曲线为例（图1），2020年以来，债券市场受疫情导致经济基本面下降、货币政策宽松等因素影响迎来了一波牛市，3年期中债国债1月2日收益率为2.75%，4月26日达到今年来最低值1.41%，下行幅度为134BP，而从4月底开始，受货币政策边际收紧以及获利盘止盈影响，4月26日到5月26日，收益率震荡上行35BP，5月26日到6月5日，仅8个交易日收益率即上行了62BP，相当于抹平了年内的大部分涨幅。可想而知，4月份开始的固定收益型理财产品由于存续时间较短，票息难以抵住资本利得亏损，在市价法下必然为亏损。 图1  2020年以来1、3、10年期中债国债到期收益率曲线 （二）影响：机构释疑与投研+投资者成熟 净值型理财产品本身就是从原来保本甚至保息产品打破刚兑而转变的，因此出现亏损是一个必然存在的现象，或许当前投资者主要着眼点是固定收益类低风险产品仍然出现了亏损。那么下一步市场会怎样发展呢？ 1. 无可避免的是，部分投资者对于所购买的产品甚至是管理机构失望并进行投诉。对于金融机构来说，需要与投资者进行充分的沟通，释疑其背后的逻辑。更为重要的是，在产品销售前端就要进行充分的风险评估与风险提示。 2. 本质上来看，银行理财产品的净值型转型时日尚短，基金则早已较为成熟，原来银行理财产品的购买者大部分为低风险偏好者，在银行理财产品出现大面积亏损的情况下，投资者是否会转向基金产品成为下一步需要关注的方向。对于银行来说，加强投研能力与投资者沟通成为重中之重。 3. 对于投资者来说，要培养其长期性的投资理念，不要因为短时的净值波动而频繁操作。另外，投资者的“择时”能力成为影响其收益的关键因素，以固定收益类产品为例，今年年初购买与4月底购买会呈现为两种截然不同的收益现象。对于部分缺少经验的投资者来说，定投可成为其未来的方向。

截至2019年末，我国小微企业近3000万户，个体工商户8200多万个，占整个市场主体的90%以上，可解决中国2.5亿人的就业问题，其中新增就业和再就业人员的70%以上也主要集中在小微企业和个体工商户。可见，小微企业是社会经济的毛细血管和神经末梢，对稳就业、稳经济有着重要作用。近年来，围绕着支持小微企业融资的金融政策不断出台，普惠金融战略纵深发展。

今年一季度受疫情影响中国GDP不变价为18.37万亿元，同比下降6.8%，创下1992年以来历史新低，导致经济下行的原因在于疫情防护导致居民隔离对投资、消费和出口均造成冲击。虽然中国抗疫取得了巨大的成功，四月以来企业基本上实现复工复产，但由于海外疫情仍在蔓延之中，外贸型企业的订单同比减少，更严重的是，4月份的投资与消费依然回落，使二季度乃至全年经济增长形成压力，如何运用货币与财政政策使中国经济走出下行的窘境？中国是否可以实施与欧美QE相似的财政赤字货币化政策来刺激经济？

序言 党的十八大以来，中国金融发展取得新的重大成就。社会融资规模、金融机构数量和直接融资比例显著提高。人民币国际化和金融双向开放取得新进展，外汇储备稳居世界首位。此际，我们还发起了亚投行、金砖银行，设立丝路基金，有力支持了“一带一路”的实施，促进金融服务实体经济本源回归。毋庸讳言，我国金融业在取得显著成绩的同时，金融体系也经历了一系列冲击。 2008年以来，中国金融市场持续波动发展，其间发生的诸多事件，规模之大、影响之烈可谓世之罕见。目前，中国金融体系正处于维护金融稳定和防范系统性风险的关键期。经济金融经过上一轮扩张期后，进入下行“清算”期。同时，实体经济供需失衡，金融业内部失衡，金融和实体经济循环不畅。另外，体制性原因导致一些市场行为出现异化，道德风险明显上升，而金融监管很不适应。中国金融业面临新挑战，需直面应对。 第一个挑战就是结构失衡。目前，实体经济存在严重的供需结构性失衡，循环不畅。解决这一问题，需要扎实推进供给侧结构性改革，这也是当前和今后一个时期金融为实体经济服务的一个根本任务。 第二个挑战是外延式扩张模式已至末路。过去经济快速增长，金融业可以快速上规模，可以搞外延式扩张。随着我国经济进入新常态，原来的路已至末路。质量优先，效率至上，内涵式发展成为发展的新模式。特别是在产能过剩的条件下，更要注重存量重组、增量优化、动能转换。 第三个挑战是中国金融业的发展环境已经彻底改变。金融业制度性利差明显，一度存在“坐地收钱”的强势思维。而如今这种情况已经一去不复返了，今后要突出的是以客户需求为导向、以服务创造价值，靠竞争力吃饭。 为此，我们需要重新打造适应实体经济发展的“金融链”。这可以从六个方面入手，即把发展直接融资特别是股权融资放在突出位置，加快资本市场改革，注重提高上市公司的质量；支持创业投资，发展天使投资、创业投资等风险投资；改善间接融资结构，加快实现国有大银行战略转型，发展中小型银行和民营金融机构；坚持开发性、政策性金融功能定位，加大对重点领域和薄弱环节的支持，与商业性金融联动互补、差异化发展；中小金融机构要注重本地化，扎根基层、服务当地、精耕细作，不宜搞业务多元化和跨区域经营；促进商业保险发挥长期稳健投资作用，发挥经济的“减震器”和社会“稳定器”功能。 事实上，这也是2017年全国金融工作会议为未来金融体系勾画的要点。在全国金融工作会议上，习近平总书记做出了“金融风险的源头在高杠杆”的明确判断。这就告诉我们，我国风险管理和加强监管任务，集中在去杠杆上，去杠杆是防范风险和维护稳定的必要前提。今后一个时期我国实体经济的主要风险，将集中体现为经济增长速度下滑、产能过剩、企业困难加剧和失业率上升等。与之对应，我国主要的金融风险将集中体现为杠杆率攀升、债务负担加重和不良资产增加。为此，促进实体经济发展，引导资金脱虚向实是关键。而引导资金脱虚向实，仅仅依靠从金融侧去杠杆倒逼资金流向实体经济，效果并不明显，更重要的仍是提高实体经济效率。而要提高实体经济效率，就必须要提高资产回报率在上升的行业的比重，深入推进供给侧结构性改革，实施大规模产业调整势在必行。 互联网金融和金融科技发展对引导资金脱虚向实、提高金融效率、促进金融服务实体经济、增强金融普惠性都具有重要意义。金融科技和互联网金融的长尾效应可以扩大金融服务范围，促进普惠金融发展，提高金融服务的公平性。同时，金融科技和互联网金融发展也有助于降低融资成本，提高资金流动性，优化资源配置。金融服务范围的扩大和金融效率的提高，进一步促进小微企业发展和居民消费水平提升，有力地支持了供给侧结性改革，从而提高了金融服务实体经济的力度。互联网金融自2013年迎来爆发性增长以来，监管态势也经历了由松到紧，由鼓励、促进到规范发展的转变。2017年7月，中央金融工作会议再次提出“加强互联网金融监管”，充分显示中央引导和规范金融科技与互联网金融健康发展的意志和决心。当前，政府监管与自律规范有机结合的管理体制正在逐步构建，行业整体风险下降态势明显，风险案件高发频发势头得到遏制，机构优胜劣汰加速调整，发展环境逐步净化。可以预见，随着专项整治收官和长效机制建立，我国金融科技和互联网金融发展必将实现真正腾飞。 本书延续了《中国互联网金融行业分析与评估(2016~2017)》的研究框架和结构，从行业平台状况、运行态势和特征、风险管理和监管、国家监管发展与启示以及未来展望与趋势等方面对2017年以网络借贷为代表的中国金融科技和互联网金融行业总体概况进行了分析展望和总结。相信本书的出版能够为我国金融科技和互联网金融行业规范、健康发展做出积极贡献。

对于刚刚结束的FOMC货币政策会，笔者最强烈的一个感觉是：美联储判断经济不会很快恢复，就业岗位也难以迅速回归，在意识到无法速战速决的前提下，开始调整策略，筑起“街垒”，做好了打持久战的准备。

中国作为全球制造业中心，源源不断地向美国等西方国家提供物美价廉的消费品，这成为稳定美国等西方国家物价不可或缺的因素。 货币宽松与通货膨胀之间的基本关系，至少包含三个基本理论事实：一是货币宽松同时引发信贷宽松才会引发通货膨胀;二是只有在一国实际产出远低于潜在产出，货币宽松才会引发通货膨胀;三是世界有像中国一样的国家和地区，有能力生产物美价廉的消费品。

面临世界百年未有之大变局和国内社会主要矛盾变化，“十四五”时期我国经济社会发展的战略重点应致力于“创新、开放、分配、法治”。一方面，提升国家核心竞争力；另一方面，推动国家治理现代化，从经济基础与上层建筑两方面实现新时代的高质量发展。创新，是提升国家核心竞争力的主要抓手，有助于新常态下增长动力的转换和应对技术脱钩风险；开放，是全球大变局下抓住和用好我国发展重要战略机遇期的内在要求，也是后发赶超走向繁荣的必由之路；分配，是完善基本经济制度的重要内容，既可释放消费潜力，形成强大国内市场，又可努力避免收入差距过大带来的民粹主义思潮和社会不稳；法治，是新时代人民对美好生活的新诉求，是“发挥市场的决定性作用、更好发挥政府作用”的制度保障，亦是把我国制度优势转化为国家治理效能的题中之义。

根据国家统计局数据，4月份的深圳二手房价同比上涨了1.7%。就在房价出现上涨的同时，深圳的房租却出现了明显下降。根据房地产中介机构诸葛找房的数据，5月份深圳房租同比变化为-5.94%，房租降幅最大的几个城市分别是：三亚（-13.98%）、杭州（-6.56%）、郑州（-5.21%）、武汉（-4.19%）。

日前，在中国人民银行的指导下，北京金融科技创新监管试点第二批应用正式公布，引起了各方广泛热议。众所周知，2019年12月人民银行首先在北京市启动金融科技创新监管试点，并在今年1月公布涵盖开放银行、供应链金融等场景在内的六个创新应用作为首批试点项目。随后4月又支持在上海、重庆、深圳、河北雄安新区、杭州、苏州等地扩大试点，并且积极引导持牌金融机构、科技公司申请创新测试。

当前香港债券市场可分为三大子市场，一是本地港元债券市场，二是在香港发行和交易的非港元债券市场，三是美元债券市场。