理财子公司代销业务初现（市场评述0726） 从理财子公司设立情况来看，并不是每家商业银行都有能力独立设立理财子公司，因此，部分中小银行选择代销已成立的理财子公司产品。 2020年4月份，中信银行在其子公司信银理财成立之前，代销兴银理财的产品-“兴银理财半年期稳利恒盈F款”。 而在江苏银行手机银行App上，中银理财、光大理财共计三款固收类产品正在热销。其中，中银理财发行的“中银理财‘稳富’固收增强（封闭式）2020年68期”处于募集期，该产品1元起购，认购期为7月15日至27日，投资期限为581天，业绩比较基准为年化4.20%。光大理财有两款产品正在发售中，分别为“阳光金36M增利尊享1号”和“阳光金12M添利5号”。 除江苏银行之外，百信银行继4月份成为光大理财首家外部销售渠道后，又与兴银理财和杭银理财合作。目前该行正在销售上述三家理财子公司的产品，分别为光大理财“阳光碧乐活1号”、兴银理财“稳利恒盈M”和杭银理财“年添益2002”。以兴银理财为例，该产品1元起购，每6个月开放申赎，业绩比较基准为年化3.65%-4.15%。 不仅如此，部分民营银行也上线了理财子公司产品。如浙江网商银行正在代售交银理财发行的“交银理财固收精选1个月定开02”，该产品类型为固定收益类，业绩基准为年化3.30%。 监管政策也为商业银行代销他行理财子公司产品提供制度保障。根据银保监会2018年发布的《商业银行理财子公司管理办法》，银行理财子公司可以通过商业银行、农村合作银行、村镇银行、农村信用合作社等吸收公众存款的银行业金融机构，或者国务院银行业监督管理机构认可的其他机构代理销售理财产品。 广州市纳入中国人民银行金融科技创新监管试点等（金融市场周报，0720-0726） 内容摘要：报告期内，央行公开市场操作共计实现净回笼6677亿元；避险情绪升温，A股市场最后一个交易日大幅震荡回落；地缘政治风险令美股承压，美股三大股指震荡收跌；美元指数震荡下行，非美货币涨跌互现；以美元为单位的国际大宗商品市场价格涨跌互现。金融监管方面，央行：广州市纳入中国人民银行金融科技创新监管试点；银保监会：非现场监管重点关注融资担保公司；证监会：就《上市公司信息披露管理办法（修订稿）》（征求意见稿）对外公开征求意见。 一、货币市场 报告期内，央行共计开展1600亿元逆回购操作，同时有3300元逆回购及4977亿元MLF到期，综上所述，央行公开市场操作共计实现净回笼6677亿元（见表1）。 从央行流动性调控基调上看，近期央行货币政策工具操作明显更加谨慎，未进一步使用降准降息等操作，而主要通过公开市场操作、中期借贷便利（MLF）等进行流动性调节。 二、股票市场 A股市场：报告期内，避险情绪升温，A股市场最后一个交易日大幅震荡回落。具体来看，上证指数周跌幅为0.54%；深证成指周跌幅为1.37%；创业板指周跌幅为1.30%。 北向资金是通过沪股通和深股通买入A股的资金，一般被认为是所谓的“外资”，也被当做是市场上的聪明钱，他们连续买入往往意味着股市会大涨，而他们的卖出，则往往意味着股市的见顶。北向资金已经连续两周流出，流出金额高达438亿人民币，一改过去10周流入的趋势，且速度不可谓不快。7月24日当日即净流出163.57亿元。 欧美股市：报告期内，地缘政治风险令美股承压，美股三大股指震荡收跌。经济数据方面：由于新冠病毒大流行继续重创美国经济，上周美国首次申领失业救济金的人数超过预期，这表明随着美国各州努力应对新冠病毒感染病例的卷土重来，就业市场的向好趋势正在减弱。美国劳工部周四公布报告称，截至7月18日当周首次申领失业救济金人数为141.6万人，预期130万人。这标志着美国初请失业金人数连续第18周超过100万人。在此前一周，首次申领失业救济金人数为130.7万人，这是自3月份以来每周初申请失业金人数首次出现增长。具体来看，香港恒生指数报收于24705.33点，周跌幅为1.53%；美国道琼斯指数报收于26469.89点，周跌幅为0.76%；日本日经225指数报收于22751.61点，周涨幅为0.30%；英国富时100指数报收于6123.82点，周跌幅为2.65%；德国DAX30指数报收于12838.06点，周跌幅为0.65%（见表2）。 三、外汇市场 报告期内，美元指数震荡下行，报收于94.35点，周内跌幅为1.73%。非美货币涨跌互现：其中，欧元兑美元报收于1.1655，周内上涨1.99%；美元兑日元报收于106.13，周内下跌0.85%；英镑兑美元报收于1.2793，周内上涨1.80%；美元兑港币报收于7.7513，周内下跌0.03%；美元离岸兑人民币报收于7.0159，周内上涨0.36%（见表3）。 四、大宗商品市场 报告期内，以美元为单位的国际大宗商品市场价格涨跌互现。具体来看，路透CRB商品指数报收于143.05点，周涨幅为1.58%；布伦特原油期货价格报收于43.42美元/桶，周涨幅为0.65%；COMEX黄金报收于1900.3美元/盎司，周涨幅为4.96%；LmeS_铜3报收于6399.00美元/吨，周跌幅为0.40%；波罗的海BDI指数报收1317.00点，周跌幅为22.98%（见表4）。 五、金融监管动态 （一）央行：广州市纳入中国人民银行金融科技创新监管试点 近日，中国人民银行支持在广州市开展金融科技创新监管试点。广州市开展金融科技创新监管试点，将有利于促进金融科技创新发展及项目落地，助力广州金融业高质量发展及粤港澳大湾区国际金融枢纽建设。 广州作为粤港澳大湾区发展的核心引擎，拥有优越的地理条件、完善的交通设施、雄厚的产业基础、良好的营商环境，为开展金融科技创新监管试点提供了良好的基础条件。截至2020年3月，金融已成为广州市第四大支柱产业，一季度全市实现金融业增加值572亿元，同比增长8.4%，增速高于全国、全省平均增速，位居五大城市第一位；全市法人金融机构55家，持牌金融机构324家，在第27期全球金融中心指数排名中广州位列全球第19名，成为国内一线城市中排名上升最快的城市。 近年来，广州市出台了促进金融科技发展的一系列政策文件，采取有力措施积极推动金融科技发展，聚集了一批金融科技头部企业；落地了一批探索运用大数据、云计算、物联网、人工智能、区块链、5G等新技术，涵盖“技术+产业+场景+金融”的金融科技创新项目。 广州市金融监管科技水平较高。利用人工智能、互联网、大数据、区块链等金融监管科技建设广州金融风险监测防控中心，对潜在风险早发现、早预警，解决互联网时代金融风险隐蔽性强、难以发现的问题，截止目前防控中心累计排查广州企业超11万家。 （二）银保监会：非现场监管重点关注融资担保公司 为全面、深入贯彻实施《融资担保公司监督管理条例》，做好融资担保公司非现场监管工作，融资性担保业务监管部际联席会议制定了《中国银保监会关于印发融资担保公司非现场监管规程的通知》（以下简称《通知》）。《通知》明确，非现场监管应当重点关注融资担保公司的外部经营环境变化、公司治理状况、内部控制状况、风险管理能力、担保业务情况、关联担保风险、资产质量状况、流动性指标和投资情况等。 《通知》提到，融资担保公司和银行业金融机构未按照要求报送数据信息、非数据信息、整改方案等文件和资料，监督管理部门和银保监局可以根据情节轻重，分别按照《中华人民共和国银行业监督管理法》《融资担保公司监督管理条例》等法律法规的规定实施处罚。 （三）证监会：就《上市公司信息披露管理办法（修订稿）》（征求意见稿）对外公开征求意见 为落实2020年3月1日起施行的新《证券法》，持续加强信息披露监管，中国证监会起草了《上市公司信息披露管理办法（修订稿）》（征求意见稿），现向社会公开征求意见。 《上市公司信息披露管理办法（修订稿）》（征求意见稿）主要修改以下内容：一是完善信息披露原则规定。新增了简明清晰、通俗易懂的原则要求，完善公平披露原则，同时明确自愿披露原则的相关要求，进一步鼓励自愿披露。二是完善临时报告事项。按照新《证券法》对临时报告事项进行了完善，如将“公司的实际控制人及其控制的其他企业从事与公司相同或者相似业务的情况发生较大变化”、“公司分配股利、增资的计划，公司股权结构的重要变化”等事项纳入临时报告；对于同时发行公司债券的上市公司，增加债券临时披露事项，明确披露要求。三是进一步强调董监高等相关主体的责任。强化董事会在定期报告披露中的责任，明确要求定期报告内容应当经董事会审议通过；要求董事、监事和高级管理人员无法保证定期报告内容的真实性、准确性、完整性或者有异议的，应当在书面确认意见中发表意见并陈述理由，上市公司应当披露；同时进一步明确控股股东、实际控制人的配合义务。此外，此次修订按照新《证券法》的相关规定，对指定媒体披露要求、会计师事务所的相关表述、法律责任等相关条文进行了调整，同时配合注册制对发行文件披露要求进行了完善、借鉴了科创板非交易时段信息披露的相关规定。

（一）上半年信托公司业绩分化加剧 警惕局部风险恶化 截至目前，68家信托公司中有61家披露了未经审计的上半年业绩。数据显示出，上半年信托公司营业收入有所增长，信托公司分化再加剧，净利润呈现“冰火两重天”。然而，二季度开始，信托风险加速暴露，需警惕行业局部风险恶化。今年以来，信托业资产风险率持续上升，四川信托、安信信托等公司信托产品的较大规模违约引发市场高度关注。中国信托业协会数据显示，截至今年1季度末，信托全行业风险项目有1626个，风险资产规模6431.03亿元。信托资产风险率连续九个季度走升，一季度末风险率达3.02%，再次突破历史最高水平。用益金融信托研究院统计数据显示，今年二季度，信托违约次数发生约97起，四五六月单月信托发生违约次数分别为33起、23起，41起，涉及金额总计超过430亿元。在二季度信托违约风险事件中，工商企业风险违约处于高位，共计53笔，累计金额314.4亿元；基础产业违约数量相对较少，共计11笔，累计金额26.75亿元。（新华财经） （二）保险机构上半年累计被罚近1亿 随着互联网保险的兴起，保险产品销售环节管理弱化，运营能力跟不上创新的进展，导致新的误导形势出现，创新领域市场乱象有所抬头。今年以来，银保监会共对保险机构处罚411家次，累计罚款9000万元，同比增长超过40%。在这些罚单中，财险业共计被罚188家次，累计罚款超过5000万元，占比超过50%，人保财险、平安产险和太保产险仍然被罚最多。短视频、直播卖保险成违规重灾区，这既反映了新媒体直播方式在保险领域的深度应用，也反映了新媒体渠道营销保险的违规风险。6月22日，北京银保监局印发《关于保险网络直播和短视频风险提示的通知》，对辖内保险机构着重进行三方面提示，要求各保险机构应当按照“实质重于形式”的原则，区分不同情形严格落实保险法律法规和规范性文件要求。（21世纪经济报道） 三、涉案700多亿 善林金融集资诈骗案宣判 7月24日，上海一中院依法公开宣判善林金融集资诈骗案，对善林金融公司以集资诈骗罪判处罚金人民币15亿元人民币；周伯云、田景升分别判处无期徒刑，并处罚金7000万元、800万元。善林金融向62万余名投资人非法募集资金共计736.87亿余元。2018年4月9日，善林金融法定代表人周伯云因涉嫌违法犯罪，向公安机关投案自首；至案发，造成25万余名被害人实际经济损失共计217亿余元。审理查明：2013年10月，被告人周伯云组建、设立被告单位善林金融公司，并实际控制“善林系”企业，陆续在全国29个省市开设千余家分支机构，并逐步设立“广群金融”“善林宝”“亿宝贷(幸福钱庄)”“善林财富”等网络借贷平台。为谋取非法利益，善林金融公司采用虚设债权、虚构借款人信息、虚假宣传等方式，承诺4.5%至18%的年化收益，通过债权转让等名义，向62万余名投资人非法募集资金共计736.87亿余元。（中国基金报） 四、韩国经济进入衰退 盼下季“中国式回升” 韩国中央银行23日发布数据显示，今年第二季度国内生产总值(GDP)环比降幅3.3%，为大约22年来最惨淡表现。由于新冠疫情及防控措施重创出口贸易及工业产出，这个亚洲第四大经济体连续两个季度负增长，进入经济学意义上的衰退。韩国政府寄望于第三季度，期盼能像中国第二季度经济那样增速“转正”。韩国银行报告4至6月GDP比头三月萎缩3.3%，为1998年第一季度以来最大单季降幅。韩国经济今年第一季度环比萎缩1.3%。韩央行数据显示，第二季度GDP比去年同期下降2.9%，创1998年四季度以来最大单季同比降幅纪录；拖累经济表现的最大因素是占GDP近四成比重的出口业环比降幅达16.6%，为1963年来最大降幅。专业人士分析韩国经济前景认为，尽管消费者支出应该会逐步回升，病毒的威胁不太可能完全消退，某些形式的保持社交距离措施可能还需保留。同时，全球需求只可能缓慢回升，从而影响出口恢复。（新华社新媒体） 五、新加坡经济受到疫情严重冲击 下半年跌势难抑 受新冠肺炎疫情阻断措施和外部市场需求疲软影响，新加坡今年第二季度GDP同比下降12.6%，这一降幅创有史以来季度数据新低。新加坡政府上半年推出总计近千亿新元的抗击疫情财政预算案，但从根本上缓解和阻止疫情冲击，仍步履艰难。新加坡贸工部日前发布数据显示，受新冠肺炎疫情阻断措施和外部市场需求疲软影响，新加坡今年第二季度国内生产总值(GDP)同比下降12.6%，这一降幅创有史以来季度数据新低。上半年GDP环比已连续两个季度出现下降，经济陷入技术性衰退。新加坡贸工部已先后两次下调全年GDP增长预测数据，最新预测为负4%至负7%。新加坡贸工部指出，造成GDP大幅下降的原因，主要是政府为抑制新冠肺炎疫情扩散，于4月7日至6月1日在全国实行疫情阻断措施，暂停了非必要服务，关闭了大部分工作场所，以及全球经济陷入衰退致使外部需求下降。（经济日报）

一、监管动态 （一）银保监会发布《关于印发<财产保险公司、再保险公司监管主体职责改革方案>的通知》 为深化“放管服”改革，进一步统筹财险监管资源，完善财险公司监管工作体制机制，提高监管有效性，日前银保监会发布了《关于印发<财产保险公司、再保险公司监管主体职责改革方案>的通知》（以下简称《方案》）。 《方案》共五部分，确立了改革目标，明确了基本原则，对财产保险公司、再保险公司的监管主体职责进行了划分，厘清了银保监会和属地监管局的监管职责分工，明确了监管横向、纵向联动的主要工作内容。一是监管对象划分。综合考评公司业务规模、行业影响、股东背景、机构类型、发展阶段等指标，将87家财险公司和13家再保险公司划分为直接监管公司和属地监管公司。其中，直接监管公司36家，由银保监会承担监管主体职责，其余64家为属地监管公司，由属地银保监局承担监管主体职责。二是监管职责分工。银保监会统筹整体监管政策。银保监会、属地监管局分别承担直接监管公司和属地监管公司的主体职责，协同监管局配合做好辖区内分支机构的日常监管。三是监管联动。通过建立监管联动会、信息共享、专项工作交办等机制，加强监管联动，统一监管思路，分享监管信息，通报风险问题，推动部署下一步监管工作，形成监管合力。四是动态调整。改革实施后，银保监会可根据实际情况，适时对直接监管公司和属地监管公司的范围以及相关监管事权划分进行动态调整。新增法人机构监管主体职责参照本《方案》执行。 《方案》的印发是落实放管服改革精神的重大成果，是顺应新形势下加强机构监管的重要举措，对落实监管主体责任、防范化解金融风险具有重要意义。下一步，银保监会将深入推进监管改革，持续加大财产保险公司、再保险公司监管力度，多措并举治理市场乱象，有效防范化解重点领域风险，推动财险业高质量发展。（中国银保监会官网） 点评 此次《方案》的制定，是以银保监会对财产保险公司、再保险公司监管工作的高度重视为背景，经过广泛调研与听取意见建议而形成。通过明确监管总体目标、基本原则、监管对象、监管职责等内容，《方案》将对推动简政放权、放管结合、优化服务进程发挥重要作用，同时，也将更好地改进、完善现行监管体制机制、形成监管合力，激发财产保险、再保险市场活力。 （二）证监会发布《非上市公众公司监管指引第5号—精选层挂牌公司持续监管指引（试行）》及五项挂牌公司定期报告格式准则 按照会党委关于深化新三板改革工作的统一部署，证监会发布《非上市公众公司监管指引第5号—精选层挂牌公司持续监管指引（试行）》（以下简称《监管指引》）及五项挂牌公司定期报告格式准则，自发布之日起实施。 制定《监管指引》，主要有三个方面的考虑：一是从新三板市场实际情况出发，建立适合精选层公司特点的持续监管制度；二是以行政规范性文件的形式对精选层公司的监管要求进行强化，为加强精选层公司行政监管，结合市场分层实施分类监管奠定制度基础；三是借鉴上市公司监管经验，针对精选层公司构建证监会、派出机构和全国股转公司“三点一线”的工作机制，提高监管效能。 本次制定的五项挂牌公司定期报告格式准则，包括精选层年报、中报及季报格式准则，创新层、基础层中报格式准则。制定过程中坚持以下原则：一是精选层、创新层、基础层三个层次之间的披露要求呈梯度化，依次降低；二是注重层次内部规则衔接，中期报告披露要求低于年度报告，高于季度报告；三是以现有新三板监管规则为基础，借鉴上市公司制度理念，充分体现挂牌公司特点。 《监管指引》及五项定期报告格式准则分别于2020年4月30日至6月1日、6月24日至7月4日向社会公开征求意见。截至征求意见结束，《监管指引》收到意见7份，五项定期报告格式准则收到意见6份。总体看，各方对《监管指引》及五项定期报告格式准则的反馈均较为积极正面。证监会对各方提出的意见建议，进行了认真梳理研究，对于合理性意见建议均予以吸收采纳，并相应完善了规则内容。 下一步，证监会将按照有关法律法规和《监管指引》的规定，加强精选层、创新层、基础层公司的事中事后监管，提高挂牌公司信息披露质量，严厉打击违法违规行为，维护市场秩序，保护投资者合法权益。（中国证监会官网） 点评 2019年10月25日，证监会提出“完善市场分层，设立精选层”，精选层作为财务状况良好、市场认可度高的优质企业的承载层，给予了创新层企业更多的成长机会，也给予了投资者更多的投资选择。《监管指引》的发布，体现了新三板市场化的管理理念，既利用行政规范性文件促使精选层企业、专业服务机构等各方更加透彻了解监管要求，也将有助于投资者获取真实、完整的市场信息，做出更符合自身风险承受能力的投资决策。 （三）人民银行、证监会决定同意银行间债券市场与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作 为贯彻落实全国金融工作会议关于推进金融基础设施互联互通的要求，进一步便利债券投资者，提高市场运行效率，促进我国债券市场高质量发展，人民银行、证监会决定同意银行间债券市场与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作（以下简称互联互通）。现就有关事宜公告如下： 一、互联互通是指银行间债券市场与交易所债券市场的合格投资者通过两个市场相关基础设施机构连接，买卖两个市场交易流通债券的机制安排。二、银行间债券市场和交易所债券市场电子交易平台可联合为投资者提供债券交易等服务。银行间债券市场和交易所债券市场债券登记托管结算机构等基础设施可联合为发行人、投资者提供债券发行、登记托管、清算结算、付息兑付等服务。 三、银行间债券市场债券登记托管结算机构之间、银行间债券市场和交易所债券市场债券登记托管结算机构之间应相互开立名义持有人账户，用于记载全部名义持有债券的余额。债券名义持有人出具的债券持有记录，是投资者享有该债券权益的合法证明。 四、银行间债券市场和交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通，应遵循投资者适当性等人民银行、证监会监管规定。 五、人民银行、证监会将加强监管合作与协调，共同对通过互联互通开展的债券发行、登记、交易、托管、清算、结算等行为实施监督管理。 六、银行间债券市场和交易所债券市场相关基础设施机构应按照稳妥有序、风险可控的原则，完善相关规则，加强系统建设，强化风险控制，根据各自职责做好合格投资者参与互联互通业务相关服务，同时加强对各类市场行为的一线监测，发现重大问题和异常情况的，应及时处理并向人民银行、证监会报告。 七、银行间债券市场和交易所债券市场互联互通实现的同时，国家开发银行和政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、在华外资银行以及境内上市的其他银行，可以选择通过互联互通机制或者以直接开户的方式参与交易所债券市场现券协议交易。（中国人民银行官网） 点评 “金融基础设施的统筹监管和互联互通”首次提出于2017年第五次全国金融工作会议，2018年央行、证监会第14号文件再次将债市互通提上日程。此次债券市场基础设施实现互联互通，将切实便利债券跨市场发行与交易、促进资金等要素自由流动、提升货币政策与宏观调控传导水平，同时，从监管层面来看，将有效缓解目前债券市场中存在的多头监管、政出多门等问题，有利于债券市场更好地为实体经济服务。 二、观点聚焦 （一）周小川：政策中期效果同样重要，警惕疫情影响金融稳定 近日中国金融学会会长、中国人民银行原行长周小川发表主题演讲强调：警惕疫情对实体经济的冲击进一步影响金融稳定，要在研究和制定政策时对金融稳定问题未雨绸缪。 周小川指出，疫情发展态势决定着未来的经济复苏路径以及潜在风险，在制定经济和金融政策时，首先需要观察抗疫情况。除金融稳定外，他还重点强调了以下方面： 一、制定过程往往面临着中短期影响的两难选择，政策的中期效果同样值得关注。 二、疫情会对微观经济产生重大影响。企业和家庭等微观主体的行为模式和需求模式或将发生较大变化，需要对此进行充分的预先研究。 三、微观变化和结构性变化相互关联，要关注数字化、ESG理念深入等结构性变化。 四、在对外开放过程中，要高度关注国家经济安全和其它方面的安全，进行更加细致的研究和权衡工作。要以更加开放、更加支持全球化和多边主义的态度，迎接疫情和后疫情时代的挑战。 五、加紧巩固金融基础设施建设，抓住支付系统面临的机会，扩大金融基础设施覆盖范围，提高金融基础设施运行效率。（中国金融四十人论坛） （二）余永定、郑联盛：下半年宏观经济政策的两难选择 近日，CF40学术顾问、中国社科院学部委员余永定与CF40青年研究员、中国社会科学院金融研究所副研究员郑联盛的最新文章表示，2020年我国计划财政赤字率隐含的2020年全年GDP名义增速目标为5.4%，但如果基础设施投资不能实现非常高的增速，根据前两个季度GDP及其各主要构成部分的增长状况，5.4%的隐含名义经济增长速度目标将难以实现。 文章指出，需要明显加大基础设施投资的力度。为此，在充分利用社会资本的同时，需要加大政府债券的发行，为基础设施投资提供融资。政府债券特别是国债、特别国债、专项债等可能需要继续扩大发行规模，同时地方城投债规模可能也需要持续扩张。 而在这种主要依靠政府债券融资支持基础设施投资的情况下，央行和财政部之间的配合至关重要。除采用包括降低准备金率在内的传统扩张行货币政策以压低国债收益率、抑制挤出效应外，央行还可能不得不考虑在中国实行“量宽”政策，对冲大规模发行政府债券产生的挤出效应。 宏观经济政策可能面临两难挑战：是进一步加强财政政策的扩张力度，还是为了避免财政状况的恶化而接受较低的GDP增速？ 如果选择前者，坚持扩张性财政政策，甚至进一步强化扩张力度，中国的财政状况会因GDP名义增速低于预期、财政收入减少而恶化；但如果“知难而退”——由于财政收入减少，缩小财政支出，降低扩张力度，中国经济增速将进一步下跌。在这种情况下，失业等民生问题将无从解决，各种经济指标如企业杠杆率、银行不良率等将持续恶化，经济甚至会最终陷入债务-通缩的恶性循环。 “两害取其轻，我们应该坚持扩张性的财政、货币政策，争取尽可能高的经济增长速度。采取这条路线，肯定会有不少后遗症，但增长是硬道理，由此产生的问题可以留待以后解决。”文章强调。（中国金融四十人论坛） （三）王永利：新形势下人民币国际化的机遇与挑战 近日，IMI学术委员、深圳海王集团股份有限公司首席经济学家、中国银行原副行长王永利撰文分析新形势下人民币国际化的机遇与挑战。文章认为，本质上，一国货币的国际化是整个国家国际化的一个部分、一种表现，离开国家的货币国际化不切实际。它至少需要具备“国际影响力、国际收支逆差、高效安全的国际收付清算体系及金融市场”等三大重要条件。新形势下，我们在实际操作中切忌盲目冲动，不能急于挑战美元的国际货币地位，不妨少说多做，宜以强化内功，深化金融体制（特别是金融监管体系）改革为重。（IMI财经观察）

2020年上半年杠杆率增幅为21个百分点，由上年末的245.4%上升到266.4%。其中，二季度杠杆率攀升7.1个百分点，相比一季度攀升的13.9个百分点，增幅回落较多。二季度杠杆率增幅趋缓主因在于经济增长率由负转正，因为债务增速相对一季度还略有提高。如果下半年经济增长继续恢复，则宏观杠杆率增幅趋缓是可期的，甚至可能出现季度性的杠杆率回落。 在一季度宏观杠杆率13.9个百分点的增幅中，企业杠杆率的攀升贡献了七成，政府杠杆率贡献了16%，居民杠杆率仅贡献了14%。在二季度宏观杠杆率7.1个百分点的增幅中，企业、政府与居民部门杠杆率的攀升分别贡献了46%、25%和28%。相对于一季度，二季度居民部门与政府部门杠杆率的边际贡献在上升。这也促进了杠杆率内部结构的合理调整。 一方面，政策当局要求信贷增长要明显高于往年，另一方面，实体经济活动疲弱对信贷的吸纳能力有限，从而导致信贷与实体经济之间的错配（misallocation）加剧。这会从总体上引致宏观杠杆率的大幅攀升，局部也会带来资金套利和资产价格较快攀升的风险。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、专题研究：商业银行数字化转型助力小微企业融资 作者：尹振涛（中国社科院陆家嘴研究基地金融监管研究中心秘书长） 截至 2019 年末，我国小微企业近 3000 万户，个体工商户 8200 多万个，占整个市 场主体的 90%以上，可解决中国 2.5 亿人的就业问题，其中新增就业和再就业人员的 70% 以上也主要集中在小微企业和个体工商户。可见，小微企业是社会经济的毛细血管和神 经末梢，对稳就业、稳经济有着重要作用。近年来，围绕着支持小微企业融资的金融政 策不断出台，普惠金融战略纵深发展。 为更好地发挥政策作用的效果，需要对当前小微企业融资环境和状况有清晰、客观 和准确的认识，通过量化指标的方式进行呈现具有重要的参考价值。从 2018 年 10 月开 始，中国建设银行与中国经济信息社联合编制并发布“建行·新华普惠金融-小微指数”。 该指数从融资指数、服务指数、发展指数和营商指数四方面全面地刻画当前我国小微企 业融资情况和发展水平。因此，对最新的指标进行分项分析和研究，能够更好地了解政 策实施的基础以及存在的问题。 根据最新发布的 2019 年四季度研究报告，建行·新华普惠金融-小微指数的各项指数 及其分项指数大都表现良好，其中有大量的信息和数据可供当前政策参考。从融资的需 求和供给角度看，融资需求指数为 112.32 点，较上季度上升了 0.82点；供给指数为 141.88 点，较上季度上升 9.83 点，但衡量可获取性的可得指数略微下降 2.88 点。因此，面对 需求的不断上升，如何进一步提高贷款的覆盖面和可获取性成为当前的重要问题。受新 冠肺炎疫情的影响，商业银行等金融机构正常的线下审核和贷后管理工作受到影响，如 何通过移动互联网和金融科技技术解决获客和展业问题成为金融机构转型发展的重要 议题，数字化转型趋势明显。 从融资成本角度看，小微企业融资成本连续六季度持续下降，价格指数为 88.28 点， 较上季度下降 2.26 点。其中，银行业金融机构利率指数下降 0.59 点，非银行业金融机 构融资利率指数下降 7.02 点。以银行为主的金融机构，融资成本总体处于较为稳定的 水平，如何发挥多层次银行体系和非银行金融机构在小微企业融资中的作用，是下一步 政策需要重点考虑的内容。 从融资效率角度看，融资效率有所下降，效率指数为 163.65 点，较上季度下降 10.69 点。其中，大型商业银行等正规金融机构融资申办时间较上季度有所增加,时间指数下 降 12.22 点。小微企业融资有金额小、时间紧、周转快等特点，需要更加便捷和高效的服务方式，以及更好的客户体验感，在这方面大型商业银行和金融机构需要进一步加强。 从融资服务角度看，小微企业对金融服务的满意度、服务效率和信贷障碍都有明显 的提高和改善，表明普惠金融政策效果不断显现，金融消费者权益保护不断得到提高。 从小微企业自身的发展指数看，从 2019 年四季度开始，受国内外经济形势变化的 影响，我国小微企业的订单指数、活力指数和信心指数均出现了一定的下滑。如果再考 虑到 2020 年初的新冠疫情影响，当前我国小微企业处境将更加艰难，金融支持和扶持 力度必须进一步加大。 随着国内新冠肺炎疫情得到有效控制，恢复正常的经济生活秩序，推动企业，特别是推动小微企业和个体工商户复工复产，将疫情对国民经济产生的负面影响降到最低是 当前最为紧迫的任务。为此，国务院常务会议中多次强调要发挥金融机构在抗击疫情中 的积极作用，加大对中小微企业复工复产的金融支持，帮助缓解疫情影响纾困解难。设立 3000 亿元防疫专项再贷款，一半以上投向中小微企业。新增再贷款再贴现额度 5000 亿元，将支农支小再贷款利率由 2.75%下调至 2.5%，运用低成本普惠性资金支持重点领 域中小微企业复工复产。截至3月30 日，9家全国性银行和 10 个省市的地方法人银行 已向 5881 家重点企业累计发放优惠贷款 2289 亿元，地方法人银行累计发放优惠利率贷款包含贴现 2768 亿元，支持了 35.14 万户企业。为进一步提升和扩大政策效果，则可以参照普惠金融-小微指数暴露出的突出问题，精准突围，重点突破。短期来看，应该加大对传统金融机构特别是商业银行普惠金融指标的考核力度，以及现有政策执行效果的评估考核，力求将优惠政策措施第一时间精准触达受疫情影响最大的小微企业。长期来看，这应该通过数字化转型升级和其他技术手段，进一步下沉普惠金融客户群体、提 高服务质量和效率、改善客户体验感、通过差异化的金融服务满足多元化的小微企业融资需求。 ...... 本报告全部内容详见附件。

报告期内，央行公开市场操作共计实现净投放3800亿元；A股市场仅三个交易日，场外资金较为谨慎，股指涨幅有所下降；美国本土疫情加重引发担忧叠加美国对欧盟及英国贸易战打响，美股三大股指震荡大跌；美元指数震荡下行，非美货币涨跌互现；以美元为单位的国际大宗商品市场价格涨跌互现。金融监管方面，央行：新浪支付存在9项违法行为，罚款1884万元并给予警告。 1、金融市场运行 货币市场 报告期内，央行开展5000亿元逆回购操作，同时有1200亿元逆回购到期，综上所述，央行公开市场操作共计实现净投放3800亿元（见表1）。 端午假期前的最后一个交易日，为维护半年末流动性平稳，央行6月24日进行了1800亿元7天期逆回购操作，价格与前期持平。此前，央行先是在6月22日进行了400亿7天期逆回购和800亿14天期逆回购，6月23日又进行了900亿7天期和1100亿14天期逆回购。 表1 央行资金投放明细（单位：亿元） 数据来源：WIND，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 股票市场 A股市场：报告期内，A股市场仅三个交易日，场外资金较为谨慎，股指涨幅有所下降。具体来看，上证指数周涨幅为0.40%；深圳成指周涨幅为1.25%；创业板指周涨幅为2.72%。 本周虽然仅有3个交易日，但聪明资金本周净买入高达47.9亿元，连续第14周净买入，其中沪股通净买入47.21亿元，深股通净买入0.69亿元。不难发现在本轮股市上涨过程中，北向资金发挥了非常关键的作用。 欧美股市：报告期内，美国本土疫情加重引发担忧，叠加美国对欧盟及英国贸易战打响，美股三大股指震荡大跌。美国政府正考虑对从英国、西班牙、德国和法国进口的31亿美元商品征收关税，为与欧洲展开新一轮贸易对抗铺平道路。美国贸易代表处当地时间6月23日晚间发布的一份公告称，这份清单中包括了飞机、酸奶、冷冻火腿、橄榄、啤酒、杜松子酒以及许多其他产品。预计世贸组织将允许欧盟进行报复，采取针锋相对的回应。具体来看，香港恒生指数报收于24549.99点，周跌幅为0.38%；美国道琼斯指数报收于25015.55点，周跌幅3.31%；日本日经225指数报收于22512.08点，周涨幅为0.20%；英国富时100指数报收于6159.30点，周跌幅为2.12%；德国DAX30指数报收于12089.39点，周跌幅为2.10%（见表2）。 表2 全球主要股票市场概况 数据来源：WIND，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 外汇市场 报告期内，美元指数震荡下行，报收于97.50点，周内跌幅为0.15%。非美货币涨跌互现：其中，欧元兑美元报收于1.1219，周内上涨0.38%；美元兑日元报收于107.21，周内上涨0.31%；英镑兑美元报收于1.2337，周内下跌0.10%；美元兑港币报收于7.7504，周内下跌0.00%；美元离岸兑人民币报收于7.0872，周内上涨0.18%（见表3）。 表3 全球主要汇率市场概况 数据来源：WIND，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 大宗商品市场 报告期内，以美元为单位的国际大宗商品市场价格涨跌互现。具体来看，路透CRB商品指数报收于134.41点，周跌幅为2.58%；布伦特原油期货价格报收于40.64美元/桶，周跌幅为3.67%；COMEX黄金报收于1784.8美元/盎司，周涨幅为1.73%；LmeS_铜3报收于5943.00美元/吨，周涨幅为1.41%；波罗的海BDI指数报收1749.00点，周涨幅为12.48%（见表4）。 表4 全球主要大宗商品市场概况 数据来源：WIND，国家金融与发展实验室财富管理研究中心。 2、金融监管动态 央行：新浪支付存在9项违法行为，罚款1884万元并给予警告 6月24日，中国人民银行营业管理部(北京)官网公示信息显示，北京新浪支付科技有限公司（以下简称：新浪支付）因为9项违法行为被罚没合计约1884万元。 公示信息显示，新浪支付存在9项违法行为，包括：未落实特约商户管理责任；支付交易信息未落实真实、完整、可追溯要求；为不符合规定的商户开通代收业务；未按规定与外包服务机构开展业务合作；违规开立与使用支付账户；未按规定管理客户备付金；未按规定公开披露有关事项；未按规定办理相关变更事项；未按规定建立相关制度办法。 对此，中国人民银行营业管理部(北京)给予新浪支付行政处罚，并没收违法所得165.89万元，并处罚款1718.44万元，罚没合计1884.33万元。另外，时任北京新浪支付科技有限公司总经理边江被给予警告，并处罚款35万元。 3、市场评述：新冠疫情的第二次投资者教育 国内财富管理业始于2005年《商业银行个人理财业务管理暂行办法》的颁布。2008年爆发的全球金融危机，导致部分挂钩股票和商品表现的权益类产品和商品类产品出现零收益或负收益，使我们认识到银行理财也并非“旱涝保收”。如果说2008年全球金融危机是第一次投资者教育的话，那么，本次新冠疫情对财富管理业造成的影响则是第二次投资者教育。第一次投资者教育让我们意识到“投资有风险”，第二次则告诉我们“家业风险无处不在”，其中家业风险则包含有形资本和无形资本蕴含的方方面面的风险，如人力资本风险等，无论贫穷与贵贱，我们每个人都有可能感染新冠肺炎，也都有可能面临极端的死亡风险。第一次投资者教育后，我们知道要选择稳健的低风险投资产品。第二次投资教育后，我们将会意识到“每个家庭都需要一份对冲家业风险的规划方案”，因为我们无法预测明天和意外哪个先到来。 事实上，除“风险意识”外，疫情给我们的另外一个重要启示是“流动性管理”，因为稍有不慎，我们还会出现“现金断流”风险1。腾讯联合券商中国发布的《后疫情时代国人财富管理报告》中的相关结论也佐证了我们的观点：第一，近六成受访者收入下降。所有受访者中只有4%的受访者收入增加，38.5%的受访者收入持平，而57.5%的受访者收入有不同程度的减少，其中78.2%的个体经营者收入减少，而“政府/机关干部/公务员”的收入受疫情影响最小。第二，消费贷占比仅次于房贷。受访者普遍背负着各类贷款，房贷、消费贷、车贷、私人借贷和经营类贷款的占比分别为42%、26.8%、16.4%、14.1%和6.7%，显见，有消费贷的受访者比例仅次于有房贷的比例，其中80后受访者压力最大，负债比例达74%，再次表明“吃土群体”有潜在的现金断流风险2。第三，投资风格重流动控风险。71.7%的受访者投资风格趋于保守且将增加稳健型投资比例，18.2%的受访者将保持原有的投资风险，而其中10.1%的受访者投资风格将趋于激进且增加成长型投资比例。简言之，受访者的投资风格将注重强化流动性管理和风险管理。第四，基金、理财和保险位居前三。契合受访者重流动控风险的投资风格，公募基金、银行理财和保险产品位居受访者资产配置的前三位，占比分别为48.8%、37.3%和28%，黄金或外汇投资、股票、私募基金和信托产品的资产配置占比分别为7.9%、4.8%、1.8%和1.7%。 简言之，后疫情时代，居民收入下降、贷款刚性且投资风格趋于稳健。应对收入下降但贷款刚性，金融机构应防范家庭违约风险；应对投资风格日趋稳健，金融机构应注重低风险高流动性产品服务的供给。以上这些受访者应是中产阶级群体居多，事实上，我们也应关注“两头”，即高收入群体和低收入群体后疫情时代的资产配置问题。高收入群体如家族企业主等竞相收缩资产负债表，强化流动性管理，防范资产负债表衰退。此外，有海外资产的高收入群体其海外资产安全性问题值得关注，再者，高收入群体的换汇需求日趋高涨。“6亿人月收入不超过1000元”的低收入群体的生活保障问题同样值得关注，这一群体多是“吃一文挣一文”，部分脱贫群体又因疫情返贫。 综上，高、中、低收入群体均在强化流动性管理的同时防控潜在风险，除人力资本风险外，高收入群体需要注重的是企业的流动性风险管理、海外资产的安全性等，中产阶级需要通过低风险的投资风格来提高资产配置的流动性管理，而低收入群体则需要借助政府的转移支付来保障其基本生活。高收入群体尤其是家族企业群体的资产负债表收缩将抑制经济增长。面对居民部门日益强化的风险观，政府、机构和居民均应积极面对，防范疫情引致的金融危机、经济危机或社会危机等。就政府视角而言，第一，保障居民海外财产安全，居民的海外财产也是国家海外财产的一部分，我们应将其置于与国家财产同等重要的地位，不容外国反华势力借机侵犯。第二，迎接海外资产回流机会，新冠疫情再次强化国民人身安全和物质财富的本土化优势，类似于2008年全球金融危机后高净值群体由香港向大陆回归，下一波将是全球海外华人高净值群体的回归，我们应从制度和法律层面对这一回归给予顶层架构的保障。第三，提高民营企业的安全感，家族企业乃至民营经济将关乎国民经济的“56789”，疫情后民营经济资产负债表收缩对经济增长抑制不容忽视，强化民营经济的保护并提高他们的安全感义不容辞，也迫在眉睫，因为这是保障经济增长的重要手段。第四，保障低收入群体的基本生活，通过转移支付等保障低收入群体的基本生活，防范脱贫后的返贫问题。对金融机构而言，应外塑形象内修服务，做好迎接海外资产的回流潮，争取再现当年私人银行业的辉煌，同时，注重流动性资产管理业务的开发，再者，要将私人银行、财富管理和普惠金融一视同仁，为何这么说？因为系统性风险如新冠疫情或金融危机、经济危机等，对每个人、每个家庭都一样，不存在贵贱之分，缓释系统性风险和对冲个体风险的家业治理方案每个家庭都需要。 正所谓“I Have a Dream”，下一个十年，每个家庭都有一份专属的家业治理方案，风险对冲是这份方案的重要功能之一，而此需要政府、机构和居民的协调配合，这是财富管理业的最高境界，没有之一！ [1] 王增武，财富管理市场的下一个十年——基于家族企业主调查的视角，《银行家》2020年第1期。 [2] 王增武、覃婧，新冠疫情下家庭现金流量调查，《银行家》，2020年第3期。

33家公司迎年报“大限” 累计亏损200亿以上 受疫情影响，沪深交易所允许上市公司可按规定延期披露2019年年度报告，但原则上不晚于6月30日。数据显示，截至6月25日，仍有33家上市公司还未披露年报。从已经公布的业绩快报或业绩预告看，多数业绩不佳，合计至少亏损207亿元。其中，*ST康得、天夏智慧、拉夏贝尔等8家上市公司预计亏损额在10亿元以上；*ST富控、千山药机、ST天成等3家亏损额在5亿以上。预计亏损最多的是*ST康得，业绩快报显示去年亏损58亿，同时公司2018年度的财务报告也被出具无法表示意见，如果2019年度公司财务报告继续被出具无法表示意见或否定意见的审计报告，深交所将自公司披露年度报告之日起，对公司股票实施停牌，并在停牌后15个交易日内作出是否暂停公司股票上市的决定。有机构人士表示，“年报推迟披露大多数都蕴含着风险，年报存在问题的比例很高，部分企业其实并不是因为疫情而影响了年报披露，而是在跟中介机构‘扯皮’。”（东方财富网） 熔喷布价格崩跌 曾被疯抢的设备厂迎来退货大军 “投资50万4天回本。”熔喷布的暴利神话一度令无数投资者心驰神往。然而随着口罩市场降温，熔喷布价格也逐渐走低。此前被“一夜暴富”“蜂拥上马”等种种热潮遮蔽的市场乱象，渐次浮出水面。统计显示，共有145家企业或个人声称自己购入的熔喷布生产设备存在质量问题，要求退款、退货，涉及金额达4.34亿元。大多的矛头都指向了德玛克（长兴）注塑系统有限公司。“对于一些想乘市场热赚‘快钱’的采购者来说，熔喷布的价格下滑，要求提高，没有了客户，设备在手上就没有了任何价值。”德玛克总经理葛群辉认为，但他也承认，个别机器确实存在零部件问题。翻看近期以来熔喷布市场的价格变化不难发现，从飙升到断崖式下滑的时间仅两个多月。市场的变化令熔喷布设备的供需双方从疯狂生产、疯狂抢购迅速走向决裂。（每日经济新闻） 中金国瑞6亿巨资“失踪” 套路令投资者防不胜防 失联三个月被注销，深圳中金国瑞基金的私募之路就此画上句号。中金国瑞的爆雷是在2019年，其法定代表人秦鹏突然在内部会议上宣布产品清盘，不再募集资金以及正常兑付本金和收益。很快，公司办公室也人去楼空，可投资人的维权之路依然漫漫无期。从成立到被立案8年时间，中金国瑞募资20多亿，至今还有6亿资金去向成谜。复盘中金国瑞的私募历程，拉大机构包装自己、拿3亿的“存款证明”让投资者相信资金实力、承诺高收益等多个套路让投资者防不胜防。还有像前海东亚、中天财富等已经被立案追责的私募也被注销。这些“伪私募”的套路各不相同，但其本质却也相似，大多用高收益、大背景等吸引投资者，但最终也迎来差不多的结局，被追究法律责任，被注销私募资格，为自己的行为付出沉重代价。（中国基金报） 又见惊天诈骗案 民生、招行、广发合计被骗5.6亿 近日，中国裁判文书网披露的一份二审刑事判决书，揭开了一起虚构业务交易，骗取银行承兑汇票的大案。案中，舞钢金益全商贸有限公司法定代表人宋某，虚构与舞阳钢铁有限责任公司的业务交易，指使金益全公司的工作人员张某某、袁莫某、张某某3人制作虚假的业务合同，然后分别向三家银行申请办理银行承兑汇票。经审理查明，宋某等人在民生南阳分行、招商郑州分行以及广发平顶山分行骗取银行承兑汇票，其中民生南阳分行合计2.8亿元、招商郑州分行合计2亿元、广发平顶山分行合计8000万元，上述银行承兑汇票金额总计达5.6亿元。法院认定，本案中三名客户经理均构成违规出具金融票证罪，分别判处李某晓、司某、余某泱有期徒刑5年半、5年和3年。（每日经济新闻） 11万亿大暴跌 全球股市重启暴跌模式 还未从疫情冲击缓过劲来，特朗普又将关税大棒挥向欧洲。而美欧贸易战打响消息传出后，全球股市重新走入动荡模式。6月25日，继欧股市场全线下跌、美股道指暴跌700点后，亚太股市也受牵连、遭遇集体重挫。短短一天，全球股市市值蒸发超1.6万亿美元，约合人民币11万亿。当天下午四点，欧股开盘，多国股市指数低开震荡，市场延续昨日跌势，主要国家核心指数集体飘绿；同时，美股盘前，三大指数期货依旧持续下跌。同时，疫情反弹的迹象也不断传出，其中美国多州日增确诊达到最大增幅，迪士尼推迟开园；印度新冠肺炎感染人数快速上升。此外，IMF重新下调世界经济增长预期，全球疫情冲击“第二季”似乎又要重新上演。分析人士认为，此次以欧美股市为主的全球市场再度出现下跌，不仅仅是贸易战因素，而上一轮反弹行情后、指数涨幅过大，短期调整压力也会加大。（中国基金报）