财商知识的全面普及，不仅能充分满足人们多元化财富管理需求，同时还能极大地减少投资者面临金融风险几率，全面推动我国国民整体财商素养的有效提升，进而推动建设我国更完善科学的金融风险防范系统。加强投资者财商教育，提升个人金融素养，帮助金融消费者树立正确的财富观、消费观，增强其金融投资风险防范意识，已成为控制金融系统性风险的重要一环。随着我国经济不断发展，居民总体收入正在不断攀升，越来越多的人产生了学习金融知识和提升财商素养的兴趣及职业需求，加之不断增长的高校毕业生总数、求职难度的加剧，职场人士对财商素养学习的需求也持续增加，财商教育市场正逐渐趋热。良好的财商素养对个体金融决策行为、经济福利以及社会福利等都具有重要影响。高财商素养者更可能预先计划、储蓄，做出负责任的财经行为，能更大程度地抵御收入和支出变化的冲击，采取更适合的方式应对市场变化，管理可能的风险。财商教育意即加强个人投资者所拥有的金融知识储备以及运用金融知识解决实际金融问题的能力，通过个人投资者金融素养的提升，增强其金融风险防范意识与能力，以达到从整体上维护国家金融市场的安全与稳定之目的。 树立正确的财富观，优化个人财富品质，提升个人金融素养，不仅是个人财富管理的必修课，也是维护金融市场稳定的重要基石。投资者只有接受良好的财商教育，认识到财富管理是一个长期积累的过程，坚持价值投资理念，合理配置金融资产，理性对待短期市场波动，保证金融市场长期资金的稳定，从而增强金融体系的韧性与抗风险能力。长期以来，我国教育更多强调智商与情商的培养，而财商却常常被忽略。目前，我国教育体制内针对财商教育的内容严重短缺，没有严格设定的金融知识课程或者体系化的金融技能培训纲领作指导。相比而言，发达国家对个人尤其青少年金融素养的教育尤其重视，甚至将其作为国家战略的一部分，逐步形成政府为主导，家庭教育、学校教育及社会教育三位一体的金融素养教育体系。美国、英国、日本、澳大利亚、新加坡等国家都相继制定了财商教育计划，列入学校的必修课。当前，我国财商教育仍然存在教育资源匮乏、城市间差异大、重视程度不够高等问题。我们应加强国民财商教育：利用金融科技赋能，拓展普惠金融；增强公众风险意识，防范金融风险；加强金融知识教育，提升投资水平。国民财商教育是一项长期的系统性工程，应联动政府、社会、媒体多方参与，多措并举，长久为功。 第一，建设和完善财商和投资者教育法律、制度和政策体系，加快推动财商与投资者教育纳入国民教育体系。《国务院办公厅关于加强金融消费者权益保护工作的指导意见》指出，要将金融知识普及教育纳入国民教育体系，切实提高国民金融素养，培育公众金融风险意识。证监会与教育联合印发《关于加强证券期货知识普及教育的合作备忘录》也指出建立金融普及长效机制，金融管理部门、金融机构、相关社会组织要加强研究,综合运用多种方式，推动金融消费者宣传教育工作深入开展。 第二，依托社会力量，鼓励财商教育机构发挥自身教培作用。财商教育机构以专业的体系化课程、市场化服务，为投资者提供科学、正确的金钱观、理财观以及提供高效的技能实践方式，帮助投资者实现理论与实践双重提升。当前，专业金融知识普及、财商教育机构正逐渐兴起，越来越多的机构开始加大力度，开展财经素养教育工作，不但教育人群覆盖面越来越广，且传播手段也不断地推陈出新。一些财经素养教育机构还以社会责任为导向，注重教育的公益和使用性质，并用大数据技术关注用户的个性化需求，从而定制出不同人群特征的理财课程，在社群陪伴式的教学服务中也更加具有贴近感、针对性和人情味，让学员真正学会可以落地操作的技能，切实担当起财经“启蒙者”的角色。 第三，加强和完善宣传教育，媒体应积极承担财商投资者教育作用，在新闻报道中保持客观公正。如今，互联网媒体，尤其是网络自媒体影响力正不断加强，媒体应当积极承担投资者教育的正面作用，积极宣传并引导投资者树立正确的财富观、消费观，引导金融消费者秉持长期价值投资、理性投资的理念，切实增强投资者风险防范意识。 第四，加强和提升国民财商和金融素养，提高投资者风险防范意识。投资者应积极主动参加正规专业投资培训机构开展的投资理财知识培训。在投资决策过程中应购买和自身风险承受能力相匹配的理财产品，对于收益率明显超过正常水平的理财产品应提高警惕，避免掉入“理财陷阱”。 总之，财经素养教育生态的营造需要政府、企业、学校等社会各界的相互配合，需要市场主体构建责任体系的同时也要不断创新发展。近年来，“非法集资”“P2P暴雷”“保健品骗局”等问题频繁发生，反映我国居民在“认识财富、对待财富、运用财富”的精神层面仍需要加强。无论是政府还是媒体、企业等，应多方联动、形成合力，共同构建多元化投资者教育体系，依托互联网信息技术和大众传媒，开展国民财商和投资者教育服务，不断提高财商和投资者教育的灵活性，扩大国民财商和投资者教育人群覆盖面，实现我国居民金融素养、投教水平的整体提升。 ...... 本报告全部内容详见附件。

当前，我国资本市场呈现出资产管理服务机构居多，但专业的资产持有者机构较少的结构。近30年中国经济高速发展，银行、券商、基金管理公司、信托等承担资产管理服务职能的机构业务范围不断扩张、规模不断增长。但专业的资产持有者整体规模相对占比仍然较小，主要为保险、企业职业年金、社保基金、主权基金与外汇管理局中央外汇业务中心等机构。其中，主权基金与中央外汇业务中心又以境外投资为主。大部分可投资资本仍由不具备开展专业资产配置资质的社会公众持有。  本质上说，应减少广大非金融专业的普通自然人自主选择股票类或固收类的产品，而应成立具有专业资产配置能力的资产持有人类型机构，为不同群体根据其风险要素（劳动行业、人均余寿、收入水平等）提供长周期资产配置方案与投资服务。从海外实践来看，美国公共养老金、企业年金以及第三支柱IRA作为资产持有者起到了很好的桥梁作用。美国教师养老金计划（public pensions）历史悠久，第一个有据可查的是成立于1895年的芝加哥教师退休计划，迄今已有126年。美国公共养老金在地域上全境覆盖，东至缅因（Maine Public Employees Retirement System，成立于1942年，最新规模145亿美元）、西至夏威夷（Employees Retirement System of the State of Hawaii，1926年，172亿美元）、南至佛罗里达（Florida Retirement System Pension Plan，1970年，1,635亿美元）、北至阿拉斯加（State of Alaska Public Employees Retirement System，1961年，95亿美元）。  在我国目前积极应对老龄化、亟需加快完善与建设第二、第三支柱的社会背景下，已运作百年有余的美国公共养老金计划具有重要借鉴意义。本文为笔者翻译了可查阅到的教师养老金计划最早一份正式年报，来自于马萨诸塞州教师退休计划（MTRS），出版于1915年。希望有助于推动进一步加快建设与完善我国各级养老金体系，壮大专业化资产持有人队伍，改善资本市场主体结构，形成真正长期可投资资本，促进资本市场健康发展，使金融服务行业为提高人民群众获得感、幸福感、安全感作出更大贡献。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、爱迪尔连续两涨停后爆雷 预亏超8.46亿元 1月20日晚，爱迪尔发布业绩预告，预计2020年将亏损8.46亿元至9.5亿元，大幅高于2019年的亏损额3亿元。公司对子公司失去控制、重组标的无法完成业绩承诺。近年来，经营业绩不佳的爱迪尔风波不断，不仅因违规担保引发深交所关注、控股股东股份被轮候冻结，董监高也相继辞职。对于亏损，爱迪尔表示有三方面原因：一是对控股子公司深圳市大盘珠宝首饰有限责任公司失去有效控制，自2020年4月起不再纳入合并报表，预计对该投资全额计提减值；二是受疫情影响，重大资产重组标的公司江苏千年珠宝有限公司、成都蜀茂钻石有限公司预计2020年无法完成原定业绩承诺，公司预计本年度计提商誉减值准备；三是对公司客户目前的运营情况和偿债能力的评估，对应收账款的可回收性进行估计，对应收账款计提了较大金额的减值。（中国证券报） 二、北京新增2家网贷平台被列入退出名单 近日，北京市海淀区网贷领域风险应急处置工作专班在官网发布通知称，北京市典贷通信息服务有限公司和百利市（北京）科技有限公司2家公司被列入网贷退出机构名单，为维护广大出借人的合法权益，推动网贷机构退出进程，现要求通过该公司网贷平台出借资金且未结清的出借人，在通知发布之日起30日内向专班申报存量网贷债权。通知指出，根据《公司法》第一百四十七条第一款“董事、监事、高级管理人员应当遵守法律、行政法规和公司章程，对公司负有忠实义务和勤勉义务”，要求上述2家公司法定代表人、实际控制人、董监高等人员立即返岗主持相关退出工作，并向专班如实上报网贷业务的运营情况。故意逃避责任、违法违规的，将受到法律严惩。（网贷天眼） 三、商银信支付公司被列为经营异常 近日，商银信支付公司因登记住所、经营场所无法联系被工商局列入经营异常名录。记者登录商银信支付官网发现，除公司介绍页面可正常访问外，互联网支付平台、预付卡支付平台、跨境支付等相关详情页均无法跳转查看。1月20日，记者致电官网400客服电话，客服工作人员回应称，公司已于2020年11月在官网公告更换办公场所，多地分公司电话均已停用。然而，记者未在公司官网找到上述更换办公场所的公告。2021年1月7日，商银信因通过登记的住所或者经营场所无法联系，被列入经营异常名录。据调查，过去一年，商银信曾因违规行为接连两次受到监管部门处罚。其中2020年4月29日，商银信被央行营业管理部（北京）罚没1.16亿元，时任董事长林耀以及时任风险管理部总监张月也分别被处以罚款45万元和20万元，创下国内支付机构史上最大罚单及首张亿级罚单。（第一财经） 四、华信信托2020年大幅亏损 陷巨亏窘境 华信信托董事长锤击总经理事件还未平息，现又因2020年业绩大幅亏损被推向了风口浪尖。记者注意到，截至目前，华信信托成为已披露2020年度未经审计财务报表的信托公司中为数不多出现亏损的公司之一，2020年全年实现营业收入-16.78亿元，净亏损扩大至26.52亿元，排名在已披露2020年业绩数据的59家信托公司中处于末位。且自2020年9月深陷兑付危机后，截至目前，华信信托仍有23个项目延期兑付未披露进展。在分析人士看来，2021年华信信托需要继续加紧战投、增资、催收，尽快解决流动性问题。对华信信托2020年业绩经营表现，一位信托行业资深观察人士直言，华信信托业绩亏损有两大方面的原因，一方面，国内经济增速放缓，信托行业严监管趋势并没有放松，尤其是清理资金池业务，对该信托公司影响较大；另一方面，跟该公司内部治理混乱、风险管理、合规内控等制度不健全也有一定关系。（北京商报） 五、拜登推出1.9万亿美元刺激计划 投资者称全球金融面临风险 当地时间1月20日，美国当选总统拜登在首都华盛顿国会山举行的就职典礼上正式宣誓就任美国第46任总统。拜登不久前提出了一项1.9万亿美元的新冠疫情“经济刺激计划”，在美国失业浪潮持续以及新冠疫情造成的经济衰退背景下，拜登团队认为“事态愈发紧急，（经济援助）需求十分迫切”。然而，对于全球金融市场来说，可能将面临巨大的风险。有分析师预计，1.9万亿美元的经济刺激计划将带来额外发债规模的大幅扩大，通胀水平也将上升，这将给美联储带来压力，迫使其逐步缩减债券购买计划，甚至可能比预期更早加息。10年期和30年期政府债券价格自年初以来一直下跌，将收益率推至近10个月来的最高水平。蒙特利尔银行财富管理首席投资官迈克•斯特里奇表示：“在可预见的未来，许多资产是建立在利率极低的前景之上的。”他认为，这是最大的金融风险之一。（澎湃新闻）

一、监管动态 （一）银保监会、人民银行发布《关于规范商业银行通过互联网开展个人存款业务有关事项的通知》 为加强对商业银行通过互联网开展个人存款业务的监督管理，维护市场秩序，防范金融风险，保护消费者合法权益，银保监会办公厅、人民银行办公厅近日联合印发了《关于规范商业银行通过互联网开展个人存款业务有关事项的通知》（以下简称《通知》）。 《通知》重点明确了以下内容：一是规范业务经营。《通知》要求商业银行依法合规通过互联网开展存款业务，不得借助网络等手段违反或者规避监管规定。商业银行不得通过非自营网络平台开展定期存款和定活两便存款业务。二是强化风险管理。商业银行应当加强业务风险评估与监测，强化资产负债管理和流动性风险管理，合理控制负债成本。地方性法人银行要坚守发展定位，立足于服务已设立机构所在区域的客户。三是加强消费者保护。商业银行通过互联网开展存款业务应当强化销售管理和网络安全防护，切实保障金融消费者合法权益。四是严格监督管理。各级监管部门要加大监管力度，对违法违规行为，依法采取监管措施或者实施行政处罚。 《通知》的印发实施有利于商业银行合规稳健经营，对于弥补制度短板、防范金融风险具有积极意义。下一步，银保监会、人民银行将加强督促指导，做好《通知》贯彻落实工作，推动商业银行规范开展互联网渠道存款业务。 （银保监会官网） 点评 互联网的广泛应用正在改变储蓄者的行为，网络化存款业务或财富管理业务可能成为重要的发展趋势。但是，由于不同业务主体对于网络化存款或财富管理业务的合规要求、潜在风险以及权益保障等缺乏足够的认识和应对，互联网个人存款业务的规范势在必行。对非自营网络平台开展定期存款和定活两便存款业务监管是非常重要的，相当于规范约束了第三方平台的行为并控制了相关风险。 （二）银保监会、发展改革委、人民银行、证监会联合发布《关于印发金融机构债权人委员会工作规程的通知》 为提高金融服务实体经济质效，完善市场主体退出制度，维护金融机构债权人合法权益，银保监会会同发展改革委、人民银行、证监会制定了《关于印发金融机构债权人委员会工作规程的通知》（以下简称《工作规程》）。 近年来，银保监会坚决贯彻落实党中央、国务院关于防范化解金融风险，支持实体经济发展的决策部署，建立了银行业金融机构债权人委员会制度，推动债权银行业金融机构精准发力、分类施策，合力帮扶困难企业，有序退出“僵尸企业”。总体来看，银行业金融机构债权人委员会制度运行情况良好，有序缓释了银行业金融机构信贷风险，避免了部分企业因资金链突然断裂而倒闭，守住了不发生系统性、区域性金融风险的底线。《工作规程》总结了前期风险企业债务问题特点及债委会运行过程中的成功经验，根据新形势、新任务的要求，对现有债委会制度进行进一步完善。 《工作规程》共21条，主要包括以下内容：一是明确了债委会职责定位。债委会是协商性、自律性、临时性组织，按照市场化、法治化、公平公正、分类施策的原则开展工作。二是扩大债委会成员的覆盖范围。明确对债务规模较大、存在困难的非金融债务企业，3家以上持有债权（含贷款、债券等）、管理的资产管理产品持有债权、依法作为债券受托管理人的银行保险机构和证券期货基金经营机构等可以发起成立债委会。三是区分债委会层级。债委会原则上由直接对企业持有债权的金融机构或其分支机构组建。涉及中央企业或者重大复杂的企业集团，可以在金融机构法人总部层面组建债委会。四是做好与联合授信制度的衔接。联合授信企业发生债务风险的，牵头银行可推动组建债委会。五是对债委会参加机构、主席单位、副主席单位、债权人协议、重大事项决策机制等债委会基本事项作出原则性规定。六是规定对债委会运作的约束机制。针对债委会成员机构的不当行为，支持债委会或者自律组织采取内部通报等自律性惩戒措施。造成严重后果的，金融管理部门可以依法采取约谈、向债委会成员机构总部通报等方式，督促其规范行为。七是支持债委会在破产程序中积极发挥作用。债委会可以代表成员机构，主动向法院推荐管理人、积极配合制定重整计划及债权受偿方案，做好与企业破产程序中的债权人委员会、债权人会议的有效衔接。八是明确打击逃废金融债务的要求。支持金融机构联合打击逃废金融债务，充分发挥行业自律与失信惩戒机制作用。 下一步，银保监会将会同相关部门持续指导金融机构按照《工作规程》积极开展相关工作，深化金融供给侧结构性改革，防范化解金融风险，更好地服务实体经济发展。 （银保监会官网） 点评 随着刚性兑付打破不断深化，债权人的利益保护和利益诉求成为重要的政策任务。一方面，通过设立债权人委员会工作规则，将有效指导债权人有序进行权益申述，规避债权人委员会自身不合格的行为。另一方面，通过优化债权人工作委员会的覆盖范围、机构、基本实现等安排，同时采用分层模式，也将进一步提高债权人的地位和作用，对于债务处置的推进和效率的提升是有帮助的。本次债权人委员会工作规则的改进对于金融机构的权益保障提供了更好的支持，有利于缓释债务人风险的跨界传染，夯实金融稳定的基础。 （三）国家发展改革委关于建立全国基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点项目库的通知 为贯彻落实党中央、国务院决策部署，根据《中国证监会 国家发展改革委关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》《国家发展改革委办公厅关于做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点项目申报工作的通知》和中国证监会《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》等文件要求，切实保障试点项目质量，有效防范市场风险，推动基础设施领域不动产投资信托基金（“基础设施REITs”）试点工作高质量推进，我委决定建立全国基础设施REITs试点项目库。现就有关工作通知如下： 一、充分认识稳妥推进基础设施REITs试点的重要意义； 二、切实加强基础设施REITs试点项目储备管理； 三、严格把握入库项目条件； 四、强化入库项目政策支持和协调服务； 五、做好入库项目梳理和报送工作； 六、统一规则、加强协作，切实做好基础设施REITs试点工作。 （国家发展改革委官网） 点评 基础设施领域不动产投资信托基金试点对于缓释基础设施领域不动产投资的资产负债、期限及流动性风险等具有重要的意义。但是，不动产投资信托基金试点改变的是相关金融风险在时间和空间的布局，而无法减少基础资产的自身风险。基础设施REITs需要在证券化过程中把控入库标准、基础资产识别、信用评级、投资者准入、信息披露等重要环节的工作，有效防控风险。 二、观点聚焦 （一）余永定：拜登就职后，中美应着手做三件事 中国金融四十人论坛（CF40）学术顾问、中国社科院学部委员余永定在第九届CF40-PIIE中美经济学家学术交流会专题研讨会“中美金融贸易关系展望”上表示，希望拜登政府能够扭转特朗普政府的政策走向，实现中美贸易关系正常化，并在一定时间内取消双方的所有附加关税。 余永定还建议，拜登就职后，中美两国应在世卫组织的主持下或与世卫组织合作，制定遏制新冠肺炎疫情的综合计划。此外，在气候变化领域，两国也有巨大合作空间。 余永定认为，要达成可持续的贸易协定，前提必须是中美应为竞争对手，而非敌人。他指出，关于中美贸易争端，有六点事实值得注意： 第一，直至2019年底，美国对华贸易逆差并未出现大幅缩减。2020年，贸易逆差还很有可能增加。 第二，美国对世界其他地区的贸易总逆差并没有实质性减少。 第三，中国对美具有巨额贸易顺差，而对世界其他地区具有巨额贸易逆差。这种平衡的地域格局一直未能改变。 第四，特朗普关于美国“每年征收超过1000亿美元关税”的说法可能并不正确。 第五，中国高科技行业依然生机勃勃。 第六，中国投资者已几乎放弃投资美国科技企业的计划。 “在过去的两年多中，贸易战并无赢家。”余永定说。 （中国金融四十人论坛） （二）高善文：预防性储蓄上升或是疫情影响经济的首要渠道 中国金融四十人论坛（CF40）学术委员、安信证券首席经济学家高善文认为，居民部门预防性储蓄大幅上升，可能是新冠肺炎疫情冲击经济的首要渠道。 “尽管这不是疫情导致经济收缩的全部原因，但是这一变化对经济的冲击相当显著，其影响可能排在首位。”他在近期举办的“安信证券2021年度策略会上”说道。 高善文指出，预防性储蓄的上升对应着消费开支的大幅下降，进而导致了宏观经济的剧烈收缩。 不仅如此，这部分增加的储蓄先是集中流向存款等避险资产市场，随后转向了股票和房地产等领域，成为疫情以来驱动金融市场变化的重要因素之一。 “对权益市场和房地产市场而言，恐慌消失后并非回到恐慌前水平，因为增加了预防性储蓄，流入这些市场的资金量比正常时候显著更多，所以这些市场会经历明显的资产重估。”高善文说。 他指出，根据历史经验，可能需要足够长的时间才能看到预防性储蓄下降至0以下，这也意味着，届时经济可能出现加速，进而诱发货币政策收紧。 （中国金融四十人论坛） （三）刘元春：地方政府信用持续扩张是双循环的核心堵点之一 近日，中国人民大学副校长刘元春在北方新金融研究院（NFI）召开的闭门研讨会“金融如何支持构建双循环新发展格局”上发表主题演讲。刘元春认为，金融循环、资源要素循环中最大的断点，不是物流和交通，而是地方政府事权、财权的错配所必然演化出的地方政府融资行为、信用扩张行为。这构成了资本和要素区域化流动的障碍，成为新格局中的最大堵点。刘元春进一步为如何解决地方政府信用持续扩张的问题提出了自己的看法与建议。 第一，财税调整。党的十八届三中全会改革方案中也涉及到中央财权、事权重构的问题。 第二，重新梳理地方的区域性自然垄断行业。目前，每个城市都有自己的城投公司，都有自己基础建设的主要载体，这成为地方政府天然垄断的一种模式。但这种垄断模式实际上并不自然，我们完全可以引入一种全国体系，引导区域性竞争，而不一定天然要和地方政府产生联系。 第三，要对地方国企进行全面的、功能性的调整，甚至要进行战略性“瘦身”，这是第二轮国企改革中很重要的一个维度。 （IMI财经观察）

PIIE 美国如何恢复多边经贸合作 PIIE高级研究员查德·鲍恩和安娜贝尔·刚萨雷斯建议美国恢复与其他国家的多边经济合作关系。为了达成这一目标，他们在三方面对美国政府提出了建议。第一，合作关系中的国家应当具有一定的多样性，但也应当足够同质化。这种情况下，相关合作才能在足够有代表性的同时，能够促进彼此快速达成共识。第二，在拜登上任的前一百天，贸易和投资应当与外交及环保政策有效结合。在外交方面，如果要重建美国在国际上的领导力，那么美国不仅要与同盟国修复关系，更要取消美国的单边关税，并与G20各国合作，提高新冠疫苗和其他医疗资源的供给。在环保方面，美国应当完成巴黎协定的要求。为完成这一目标，美国应当限制渔业补贴，并重新展开关于环保产品协定的谈判，以减少环保产品的关税。第三，报告指出了美国贸易上的三个重点：（1）较为紧迫的问题，包括制定对华贸易战略等；（2）很重要但并不急迫的问题，包括空客和波音的矛盾，法国等国对电子服务征税等；（3）与政治相关的其他多边贸易关系问题，包括对WTO上诉机构的改革、建立跨境支付的规则等。[1] BIS 货币政策，技术及不平等问题 BIS于1月13日发表报告，讨论了货币政策与财富、收入不平等问题的关系，以及技术对不平等问题的影响。一方面，报告指出不平等问题影响了货币政策的传导作用。较富裕的家庭消费倾向较低，因此这些家庭的消费对货币政策刺激的反应较小。但较贫穷的家庭可能由于缺乏抵押品和足够的信誉，所以无法借款，进而无法从宽松的信贷条件中获益。另一方面，报告指出，技术的推进可以有效地改善不平等问题。其中，数字身份证明可以降低注册银行账号的成本，鼓励更多人使用银行服务。非银行现金转账中介的发展也降低了移民汇款的成本。金融科技的发展也使更多个人和企业使用银行服务，使货币政策的传导更有效率。但尽管如此，技术附带的两个特征却会加深不平等。第一，在美国抵押贷款市场中，机器学习模型加剧了种族歧视问题。第二，目前来看，新技术以及新技术带来的便利主要由较富有的个体享受。这两点特征说明技术需要在相关政策的引导下，才能在不平等问题上发挥最大的作用。[2] 美联储 美联储新政策框架的背景与结果 1月13日，美联储委员会副主席克拉里达就美联储新政策框架发表了演讲。首先，他指出，美联储推出新的政策框架，主要是为了适应自2012年以来的三点经济变化。第一，中性实际利率持续下降。根据联邦公开市场委员会的估算，2012年1月的长期中性实际利率为4.25%，而2020年12月则为2.5%。这一趋势压缩了FOMC常规货币政策的空间，这也使得经济衰退发生时，可能面临更持久的通胀下行压力和失业上行压力，而美联储的货币政策应该立足于整个经济周期而不仅仅是在经济衰退期间予以抵消。第二，物价与（人力）资源冗余的相关性降低，且菲利普曲线也变得更加平坦。在预设目标通货膨胀率保持在2%的情况下，FOMC预估的长期失业率持续下降：从2012年1月的5.5%下降至2020年12月的4.1%。第三，随着中性实际利率降低，利率有效下限开始限制货币政策的空间。货币政策不应该继续将预期通货膨胀率定在目标通货膨胀率的水平，而应该低于目标通货膨胀率。 其次，在实现物价稳定和就业率最大化这两点职责上，新政策框架主要有以下特点：第一，在个人消费支出通货膨胀率高于2%，且其他所有实现物价稳定的条件均满足的情况下，FOMC才考虑提高利率有效下限的水平。第二，2%的平均通货膨胀率不是参考过去的数据，而是主要参考FOMC对未来通货膨胀率的预期。也就是说，为了使长期通货膨胀率保持在2%的水平，预测通货膨胀率未来会持续低于2%的情况下，FOMC的目标通货膨胀率将会在一段时间内保持略高于2%的水平。第三，在满足政策正常化的条件后，货币政策仍将在一段时间内[3]保持宽松。第四，在满足政策正常化的条件后，货币政策恢复长期通货膨胀目标，保持在大于2%，不低于2%的水平。第五，FOMC将最大就业率重新定义为在不对物价稳定造成冲击下的最高就业率。从实践上来讲，当失业率高于FOMC预测的长期自然失业率时，货币政策应当在不造成物价波动风险的情况下，尽量消除就业率下降的问题。而失业率低于长期自然失业率却不会再作为使用紧缩货币政策的唯一标准。[4] 金融服务中人工智能的负责任使用和结果的公平 1月12日，美联储委员理事布雷纳德发表演讲，讨论了金融服务下的人工智能。首先，他提出了人工智能的两点重要作用：（1）在金融服务数字化的趋势下，人工智能可以很好地监控和避免金融诈骗；（2）机器学习模型可以通过分析传统、替代数据，评估缺乏传统信用记录消费者的信誉，进而提高借贷决定的准确性及公平性。但由于人工智能的算法复杂且透明度低，如果模型上没有对种族等数据进行调整，也很可能加剧歧视及不公平的问题。其次，“黑箱问题”，即人工智能模型不透明的问题，主要是因为两点原因：第一，在人工智能的操作下，是算法本身（而非学者）建立了模型。因此，没有人可以直接解释人工智能模型；第二，比起传统模型，机器学习模型可以计算更复杂的非线性关系。这一特点证明了机器学习的强大，但同时也使模型变得更为复杂、更难解释。尽管如此，“黑箱问题”还是存在一些解决方法：对于一些模型，开发人员可以直接查看各项数据的权重。即使是权重不透明的机器学习模型，开发人员也可以通过比较不同输入数据产出的结果来解释模型。最后，布雷纳德指出，对机器学习模型的解释说明没有统一的标准，这取决于模型不同的使用目的。例如，对于消费者保护、避免歧视或者银行进行风险管控等方面的模型，各自的解释标准就可以完全不同。[5] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Chad P. Bown, Anabel Gonzalez, “The United State Can Return to Multilateral Economic Cooperation. Here’s How.”, https://www.piie.com/blogs/trade-and-investment-policy-watch/united-states-can-return-multilateral-economic-cooperation [2] Luiz Awazu Pereira de Silva, “Monetary Policy, Technology, and Inequality,” https://www.bis.org/speeches/sp210113.htm [3]所有“一段时间”的长度由FOMC开始将通货膨胀率调至高于有效下线时的经济情况决定。 [4] Richard H. Clarida, “The Federal Reserve’s New Framework: Context and Consequences,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/clarida20210113a.htm [5] Lael Brainard, “Supporting Responsible Use of AI and Equitable Outcomes in Financial Services,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/brainard20210112a.htm

一、深圳千亿P2P平台小牛资本被立案 规模千亿元级别的P2P平台小牛资本集团被深圳警方正式立案侦查。1月13日，深圳南山公安分局发布通报称，小牛资本集团有限公司涉嫌构成非法吸收公众存款罪。为保护投资人权益，惩治犯罪，深圳南山警方于2021年1月8日依法对小牛资本立案侦查。通报显示，经全面收集证据，1月13日，深圳南山警方对小牛资本涉案嫌疑人依法采取刑事强制措施。小牛资本官网介绍，该公司成立于2012年，旗下平台包括小牛普惠、小牛在线、小牛新财富、小牛投资和牛鼎丰科技；涉及普惠金融、财富管理和投资管理业务。2013年6月，小牛在线平台上线运营。截至目前，累计成交金额1171.74亿元，累计出借1578.31万笔，累计注册人数608.15万，累计出借人数85.94万。小牛在线曾在2020年5月9日发布公告称，近两年网贷行业经营环境恶化，出借人投资风险及平台经营风险增大，疫情极大增加了未来的不确定性，各大网贷平台陆续退出，小牛在线决定退出网贷行业，逐步结清存量网贷业务。（券商中国） 二、“P2P第一股”关停 涉14.1万出借人 待收本息194亿元 近日，在美股上市的宜人金科发布公告称，与母公司宜信控股就业务重组达成最终协议，简化公司业务线路，将公司定位为综合性个人金融服务平台，停止宜人贷运营公司——恒诚科技发展(北京)有限公司的经营业务。宜人贷官网披露的数据显示，截至2020年12月底，宜人贷待收本息194.09亿元，当前仍有14.1万的出借人存在待收借款。消息一出，不少出借人表达了对自己已出借资金能否收回的担忧。关停业务是否会影响这部分出借人的借款？对此，中证君联系了宜人贷的官方客服，客服回应表示：平台以后不再开展新的网贷业务，但存量的用户不会受到影响，到期之后还是可以正常回款。客服表示，用户在宜人贷平台上出借资金的最长期限是36个月，目前部分客户的借款期限仍有一到两年。如果借款人有逾期情况，第三方担保公司会垫付资金，出借人回款不受影响。（中国证券报） 三、400亿市值上市公司套保翻车 损失超2亿元 近期，被视为“菜籽油龙头”的上市公司道道全发了一份业绩预告，报告中公司坦承，去年做菜籽原油套期保值巨亏，损失超2亿元，也拖累了净利润。在业绩预亏消息影响下，道道全股价遭遇了连续两个跌停板。1月14日早盘，道道全开盘依然一字跌停，短短半日，就有超6.8万手卖单封死跌停。前一交易日，道道全收到交易所关注函，被要求说明报告期内产生平仓亏损的原因。在期货市场，菜籽油品种也成为领跌主力。1当天，菜籽主力期货盘中暴跌超6%以上，这也意味着道道全可能还将迎接连续大跌的日子。从公司发布的公告上看，造成亏损的重要原因是由于公司参与原油套期保值产生平仓亏损。上述公告表示，为减少原材料价格波动对公司当期利润的影响，公司一直对原材料采用套期工具进行套期保值，但因对报告期内原材料市场单边上行的行情判断有所偏差，导致报告期内套期保值产生平仓亏损约2.07亿元。（中国基金报） 四、信保业务风口变雷区 承保亏损激增 龙头险企加速出清 曾经作为财险市场增长风口的信保业务，去年成了险企的“雷区”。记者从相关渠道获悉，去年前11个月，险企信用保险与保证保险承保利润合计亏损132亿元，较前年同期的亏损19亿元，出现数倍激增。尽管暂无去年全年的承保数据，但即使去年12月份单月承保盈利，也很难将亏损反转。据梳理，去年前11个月，险企保证保险与信用保险保费合计达841亿元，较前年同期下滑12%。部分龙头险企更是大幅压缩信保业务，其中，中国人保去年前三季度信用保证险保费收入达52亿元，同比大幅下滑71.2%。据了解，去年以来，险企纷纷停止承保网贷履约保证保险等风险较高的险种。一家此前踩雷信保业务的财险公司相关负责人表示，由于相关业务对公司经营造成负面影响，公司从2019年开始，就已经停止承保P2P相关履约保证保险新业务。（证券日报） 五、警惕美联储提前加息风险 2021年1月，全球市场风险偏好不断攀升，主要原因是市场预期美国民主党在选举中一统国会两院，从而使得更大规模的财政刺激计划可能会出台，由此带来通胀预期升温。然而，我们也发现市场对于美联储货款宽松的“信仰”在动摇，美债收益率在短短几个交易日大幅攀升。数据显示，截至1月11日，美国10年期国债收益率升至1.15%，创下2020年2月28日以来的最高纪录；美国30年期国债收益率同样突破至1.88%。美债收益率曲线出现陡峭化趋势，截至1月11日，10年期美债和2年期美债利差升至1.01个百分点，创下2017年5月17日以来最高纪录。对于未来美联储货币政策的方向，我们认为需要警惕提前转向的可能。短期来看，美联储会继续维持资产购买计划，从而压低利率，为经济复苏保驾护航。然而，美联储资产购买计划或会逐步缩减，因此美元名义利率会逐步反弹，尤其是短端利率。据FedWatch最新显示，预计美联储4月加息概率依旧为0，但9月加息概率为6.2%，此前市场预计9月加息概率为0。（期货日报）

一、监管动态 （一）银保监会试行消费金融公司监管评级办法 为健全消费金融公司风险监管制度体系，强化分类监管，推动消费金融公司持续健康发展，近日，银保监会发布《消费金融公司监管评级办法（试行）》（以下简称《办法》）。 《办法》共五章二十五条，主要包括总则、评级要素与评级方法、评级程序、评级结果运用、附则五部分，从总体上对消费金融公司监管评级工作作出安排。一是设定监管评级要素和方法。消费金融公司监管评级要素共五项：公司治理与内控、资本管理、风险管理、专业服务质量、信息科技管理，各部分权重占比分别为28%、12%、35%、15%、10%。二是明确监管评级操作程序。消费金融公司监管评级分为银保监会派出机构初评、银保监会复核、反馈监管评级结果、档案归集等环节。评级工作原则上应于每年4月底前完成。三是强化监管评级结果运用。监管评级结果分为1级、2级（A、B）、3级（A、B）、4级和5级。评级结果数值越大表明机构风险越大，需要越高程度的监管关注。监管评级结果是监管部门衡量公司经营状况、风险管理能力和风险程度，以及制定监管规划、配置监管资源、采取监管措施的重要依据，也是实施消费金融公司市场准入事项的参考因素。 《办法》的发布和实施，进一步完善了消费金融公司监管规制，为强化分类监管提供了制度支撑，有利于提升监管工作效能，引导消费金融公司强化风险防控，发挥特色功能，加快向高质量发展转变，更好地服务实体经济。 （中国银保监会官网） 点评 根据《办法》规定，不同监管评级的消费金融公司将会受到监管部门采取的不同监管措施，其中5级公司可能面临退出市场的处理。随着消费金融行业规模的不断增长，监管评级办法的确立将有效提升监管效率，有利于推动高风险金融机构逐渐出清，同时引导消费金融公司自身强化防控，以更好地服务于实体经济。 （二）中国银保监会发布《人身保险公司监管主体职责改革方案》 为进一步强化人身保险监管工作，统筹监管资源，提升监管效能，推动简政放权，日前银保监会发布了《人身保险公司监管主体职责改革方案》（以下简称《方案》）。 监管主体职责改革坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，围绕党中央深化金融供给侧结构性改革和打好防范化解金融风险攻坚战总体部署，按照“简政放权、放管结合、优化服务”的精神要求，依据“统一规制、明确职责、事权分级、失职问责”的基本原则，对监管对象、监管职责进行了划分，并提出了相关工作要求。 关于监管对象划分，综合考虑公司系统重要性、资产规模、风险状况等指标，将91家人身保险公司划分为银保监会直接监管和银保监局属地监管两类。其中，银保监会直接监管公司39家，银保监局属地监管公司52家。 关于监管职责分工，银保监会统筹整体监管政策；银保监会、银保监局分别承担直接监管公司和属地监管公司的行政许可事项、日常监管职责。 关于工作要求，为确保监管主体职责改革工作顺利推进，银保监局有效承接，《方案》提出了三点工作要求：一是加强组织领导，确保有效承接。二是完善制度流程，统一监管标准。三是健全协调机制，加强上下联动。 《方案》中同时明确，印发后，属地监管公司注册地发生变更的，根据注册地对银保监局监管权责进行调整。银保监会可结合工作需要，对直接监管公司和属地监管公司的范围以及相关监管事权划分进行必要调整。 《方案》的印发是银保监会简政放权、放管结合、优化服务的重要改革举措，对落实监管主体责任、防范化解金融风险具有重要意义。下一步，银保监会将继续深入推进监管改革，持续加大人身保险公司监管力度，采取有效措施防范化解重点领域风险，推动人身保险扩面提质，稳健发展。 （中国银保监会官网） 点评 2020年7月21日，银保监会曾下发《财产保险公司、再保险公司监管主体职责改革方案》，划分银保监会直接监管和银保监局属地监管两类财险、再保险公司。随着监管改革的不断深入，简政放权举措及其框架更加成熟。此次《方案》的发布，进一步完善巩固了有关部门在强化退出机制、明细监管职责等方面的规定，将有助于降低保险机构创新成本及监管部门监管成本、提升监管效率，对于产品创新的市场活力提升具有重要意义。 （三）中国银保监会发布《保险资产管理公司监管评级暂行办法》 为进一步加强对保险资产管理公司的机构监管和分类监管，促进保险资产管理行业合规稳健经营和高质量发展，提升服务实体经济质效，近日银保监会发布《保险资产管理公司监管评级暂行办法》（以下简称《办法》）。 《办法》共五章二十三条，包括：总则、评级要素与评级方法、组织实施、评级结果与分类监管和附则。主要内容：一是明确评级要素。监管评级主要从公司治理与内控、资产管理能力、全面风险管理、交易与运营保障、信息披露等五个维度指标对保险资产管理公司进行综合评分。二是明确评级方法。评分采用定性与定量相结合的方式，以“赋分制”打分，满分为100分，五个维度指标分别为20分、30分、25分、15分和10分。同时，监管机构在监管评级得分的基础上，结合日常监管情况，按照调整项明细对评级情况进行修正，形成监管评级结果。三是规定组织实施程序。明确保险资产管理公司的监管评级周期为一年，并规定了公司自评估、监管复核评价、反馈评级结果和档案归集等评级程序和工作要求。四是加强评级结果使用。根据监管评级结果，将保险资产管理公司划分为A、B、C、D四类机构，明确分类结果是衡量公司经营管理能力和风险管理能力的主要依据。对于不同类型机构，监管机构将在市场准入、业务范围、产品创新、现场检查等方面采取差异化的监管措施。此外，《办法》设置了一年的试运行期，引导行业对照评价指标做好评级准备工作。 建立实施保险资产管理公司监管评级制度，是健全完善保险资产管理公司机构监管体系的重要举措，有利于实现分类监管，丰富机构监管的工具箱，合理配置监管资源，提升监管效率；有利于形成正向激励，推动保险资产管理公司主动对标行业最佳实践，强化合规经营意识，增强内生发展动力；有利于强化监管导向，促进保险资产管理行业专注主业和特色，优化业务结构，支持基础设施项目建设，提升服务实体经济和国家重大战略质效。 下一步，银保监会将加强评级结果与监管政策衔接，确保监管评级结果发挥实效，分类监管措施切实落地。 （中国银保监会官网） 点评 近年来，我国保险资产管理业务蓬勃发展，金融市场影响力不断提升，但同时，保险资产管理公司在机构性质、管理风格、受托规模等方面差异化特征明显，亟需采取差异化措施进行监管。《办法》的发布以风险为导向，从监管角度来看，有助于明确监管重点，从相关企业角度来看，则形成正向激励，促进企业不断提升大类资产配置与投资管理、风险管理等能力，引导行业更加健康、规范发展。 二、观点聚焦 （一）阮健弘：三大因素推动M1增速上升 1月15日，国新办举行2020年金融统计数据新闻发布会。数据显示，2020年末，狭义货币M1的余额是62.56万亿元，同比增长8.6%，这个增速是比2019年高4.2个百分点。 中国人民银行新闻发言人、调查统计司司长阮健弘表示，单位活期存款是M1里的主体，占M1的九成比重，是最主要的构成部分。根据人民银行建设的国家金融基础数据库逐笔采集的单位存款情况来看，2020年M1增速上升主要有三方面原因： 第一，这是稳健的货币政策精准有效支持实体经济的效果显现。在稳企业、保就业的结构性政策支持下，传统的制造业、批发零售业得到了大量的资金支持。这些资金支持稳定了企业现金流，推动了企业活期存款增加较快。11月末，制造业和批发零售业活期存款同比增速16.5%，新增额占全部单位活期存款的比重是30%。 第二，一些行业获得了比较多的资金支持，但是由于项目还没有全部实施，所以形成了一定的资金沉淀。从数据上看，公共管理、商务租赁等行业在新增的单位活期存款中占比不低。这些行业有些项目的筹资和投资之间有一定的时间差，所以出现了资金的暂时停留状况。 第三，存款产品的规范推动了活期存款的增加。2019年10月以来，金融管理部门持续对结构性存款等产品进行规范，部分资金流向了活期存款中的协定存款。 阮健弘表示，未来随着疫情缓解，经济企稳回升，投资项目逐步推进和开展，单位资金支出将有所加快，停留的单位活期存款也将有所减少。另外，由于规范存款产品带来的结构性产品向活期存款转化也会减少，所以预计未来M1的增长将会比较平稳。 （金融时报） （二）孙国峰：人民币汇率有升有贬、双向浮动将成为常态 1月15日，国新办举行2020年金融统计数据新闻发布会。中国人民银行货币政策司司长孙国峰谈及汇率问题时表示，2020年末，人民银行对美元汇率较上年末升值6.9%，波动幅度没有超过历史水平（比如2007年、2008年的波动幅度）；人民币对一篮子货币升值约4%，从历史上看年度的波动幅度也处于中游。全年人民银行对美元汇率均值为6.90元，和2019年均值也是持平的。总的来看，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定，与我国的对外贸易和经济基本面是相符的。与其他主要货币相比，人民币对美元汇率升值幅度也较为适中。在更高水平开放型经济新体制下，人民币汇率处于合理均衡水平，汇率变动对出口和经济的正负影响基本相互抵消。 孙国峰表示，未来人民币汇率走势取决于国内外经济形势、国际收支状况和国际外汇市场变化等因素。总的来看，人民币汇率有升有贬、双向浮动将成为常态，既不会持续升值也不会持续贬值，将在合理均衡水平上保持基本稳定。 （金融时报） （三）陈雨露：央行政策坚持稳字当头，不急转弯 1月15日，国新办举行2020年金融统计数据新闻发布会。中国人民银行副行长陈雨露表示，保持M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配是完善我国现代货币政策框架的一个重要内容。基本匹配并不意味着完全相等，也就是说，M2和社会融资规模增速可以根据经济形势和宏观经济治理的需要，略高或者略低于名义经济增速，以此体现中长期内货币政策的逆周期调节。同时在经济运行的非正常时期，比如遭遇到类似当前重大疫情严重冲击的时候，经济增速可能会大大偏离潜在的产出水平，这时货币政策就要参照反映潜在产出的名义经济增速来把握。 2020年，面对疫情的严重冲击，人民银行继续实施稳健的货币政策，没有采取量化宽松等非常规的货币政策措施。央行资产负债表的规模也基本保持稳定。在此基础上，货币政策灵活适度、精准导向，较好地对冲了疫情以来宏观形势的高度不确定性，金融运行保持基本平稳，与我国经济潜在产出水平也是基本匹配的。 陈雨露表示，2021年，稳健的货币政策会更加灵活精准、合理适度，继续保持对经济恢复必要的支持力度。人民银行会坚持稳字当头，不急转弯，根据疫情防控和经济社会发展的阶段性特征，灵活把握货币政策的力度、节奏和重点，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，以适度货币增长支持经济持续恢复和高质量发展。 （金融时报）