长期以来，学界和市场对于养老金投资管理改革的评价以正面居多，包括实现养老金保值增值、应对老龄化挑战、增强资本市场稳定性等。但随着养老金市场化投资改革不断深化，养老金投资可能给相关市场主体及经济金融体系的稳定性造成的影响，同样值得关注。本文通过梳理总结相关文献，发现有三方面的风险值得关注：第一，养老金进入资本市场开展投资，既可能由于自身局限性与投资偏好，对上市公司经营产生负面影响，也可能由于羊群效应、短视行为、全球化投资等操作，加大资本市场的波动性。第二，养老保险制度与养老金投资对经济增长的影响存在争议，而不同国家迥异的宏观经济环境与金融市场结构，使得养老金投资对资本市场与经济增长的影响存在异质性。第三，养老保险体系在自身设计、收支制度、投资管理行为等方面存在的缺陷，也可能造成养老金自身偿付能力下降，影响经济社会与金融稳定。鉴此，在我国金融市场发展尚不成熟的情况下，有关部门应出台相应的政策举措，循序渐进地推进养老金投资改革，并对养老金权益投资比例、公司治理参与程度以及海外投资行为等方面进行一定程度的限制。

基于资金稀缺性和投资者风险厌恶性，本文修改了经典资 本资产定价模型中的无风险利率融资假设。在考虑不同资产融资成本差异的基础上，本文推导出不同资金成本下的资本资产定价模型，从理论上指出资 产的期望收益由资金成本和市场风险共同决定，从而拓展了经典资本资产定价模型，并通过对中国债券市场的实证研究验证了这一新模型在债券市场中的有效性。实证结果表明，考虑到债券信用等级因素导致的资金成本差异，不同资金成本下的资本资产定价模型能够对债券收益率进行有效的解释。同时， 从模型推导中还能看到，收益率波动衰减的速率小于期限增加的速率，这正是收益率曲线通常向上倾斜的充分必要条件。

我国地方AMC行业成立时间较短，发展方式较为传统，数字化转型理论和实践工作较为落后，本文通过对地方AMC行业数字化转型现状的深入调查和研究，明确了地方AMC数字化转型的内涵和特征，理清了地方AMC数字化转型的模式，找出了地方AMC在数字化转型过程中存在的问题，并提出了相关对策建议。研究发现，我国地方AMC普遍存在对数字化转型认知和统筹规划不足、数字化转型组织保障缺乏、数字化转型模式落后、数字化建设人才、技术、储备不足等问题，为推动地方数字化转型进程，地方AMC需要完善数字化顶层设计、强化数字化转型组织保障、推动数字化转型模式的创新和应用，同时要注重增加技术、人才和数据储备，夯实数字化转型安全建设。

一、监管动态 （一）证监会：将研究制定“逆周期布局”激励约束机制 1月12日，证监会召开新闻发布会，证监会发行司司长严伯进、上市司副司长郭瑞明、机构司副司长林晓征等出席，介绍新股发行节奏，上市公司分红、回购，以及投资端改革、中长期资金入市等情况。 证监会机构司副司长林晓征介绍，2023年以来，逆市布局已成为市场共识。行业机构普遍认为，一方面，中国经济回升向好、长期向好的基本趋势没有变；另一方面，当期A股市场估值水平已处于历史低位，长期看已具备较高的投资价值。现阶段面临较好的逆市布局时间窗口，有利于投资者获得较好的投资回报。 （证券日报） 点评 证监会研究制定“逆周期布局”激励约束机制，强化对逆周期布局的正面激励，有助于引导机构践行长期投资、价值投资，切实提升投资者获得感。 （二）证监会：科学合理保持新股发行常态化 1月12日，在证监会2024年首场新闻发布会上，证监会发行司司长严伯介绍，近年来，证监会和交易所坚守监管主责主业，严把新股发行上市关口，优化新上市企业结构，统筹一二级市场平衡，科学合理保持新股发行常态化，服务实体经济高质量发展。2023年8月底以来，证监会根据统筹一二级市场平衡的需要，加强逆周期调节，阶段性收紧IPO，合理把握新股发行节奏。 （证券时报） 点评 证监会和交易所把好IPO入口关，从源头提升上市公司质量，做好逆周期调节工作，科学合理保持新股发行常态化，有助于更好促进一二级市场协调平衡发展。 （三）国家金融监督管理总局发布《关于加强科技型企业全生命周期金融服务的通知》 为深入贯彻中央金融工作会议和中央经济工作会议精神，扎实做好科技金融大文章，推动银行业保险业进一步加强科技型企业全生命周期金融服务，金融监管总局发布《关于加强科技型企业全生命周期金融服务的通知》（以下简称《通知》）。 《通知》共十七条措施，主要从持续深化科技金融组织管理机制建设、形成科技型企业全生命周期金融服务、扎实做好金融风险防控、加强组织保障和政策协同等方面，对做好科技创新金融服务提出了工作要求。 （国家金融监督管理总局） 点评 国家金融监督管理总局发布《关于加强科技型企业全生命周期金融服务的通知》，引导把更多金融资源用于促进科技创新，不断提升金融支持科技型企业质效，有助于推动创新链产业链资金链人才链深度融合，促进“科技—产业—金融”良性循环，助力高水平科技自立自强和科技强国建设。 二、观点聚焦 （一）黄益平：将包括数字金融在内的全部金融交易纳入监管框架 1月12日，在第11期CF40南沙金融沙龙上，中国金融四十人论坛成员、北京大学数字金融研究中心主任黄益平发指出，建设数字金融强国是建设金融强国的重要组成部分。 黄益平建议，为了支持数字金融强国建设，助力我国实现高质量经济发展，我国应将包括数字金融在内的全部金融交易纳入监管框架，加强监管，消除监管空白与乱象；同时推动数字金融行业的双向开放，特别是鼓励、支持国内的数字金融企业走向“一带一路”沿线国家，提升中国数字金融的国际影响。 （新京报） （二）陈道富：推动普惠金融成为发展新动能 近期，国务院发展研究中心金融研究所副所长陈道富就《推动普惠金融成为发展新动能》发表主题演讲，就普惠金融十年来的发展、普惠金融的新特点、困难和挑战等多个主题发表了自己的看法。 他认为，普惠金融的发展必然是我国金融发展的一个非常重要的组成部分。普惠金融的进一步高质量发展，以商业可持续的方式为更多的人群和区域提供有效适当的一个金融服务，必将推动我国金融的高质量发展，更有助于我们实现中国式现代化。 （经济观察报）