序言 2015年股票市场上最重要的事件，无疑是6月份以来的市场剧烈震荡。“千股涨停”与“千股跌停”交相呈现，“强制平仓”与“踩踏事件”频频发生，市场秩序一度陷人混乱。央行和监管层出台多项措施稳定股市，证券“国家队”积极人市，持续数月的异常波动才渐趋平静。 本轮市场震荡是2007年以来幅度最大、持续时间最长的一次。关于震荡的原因说法很多：诸如宏观经济走势不明、前期涨幅过高、市场做空机制不完善、违规交易猖蹶等。关于我国宏观经济走势与股市波动的关系，理论界已有很多研究成果，总体看法趋于一致：即前者后者的影响有限。将如此剧烈的震荡仅仅归因于实体经济显然有些牵强。至于市场方面的因素则更难厘清，各方观点不一，官方说法更倾向于追究违规交易者的责任。作为研究者，我们并不过分关注具体是谁触发了导火索，而是将重点放在市场震荡产生的基础性因素上。在宏观意义上并没有发生系统性风险且流动性总体宽松的情况下，发生如此剧烈的股市波动甚至“千股跌停”的情况，说明市场的股票定价功能短暂失灵以及投资者情绪失控，个股基本面信息对股价的影响微乎其微。 股票市场就是信息市场，基本面信息是影响股票价格的决定性因素，这是数百年来全球股票市场的实践结论，也是中国股票市场创立的基石之一。如果多数上市公司的基本面变化不能在股票价格上得到反映，那么基本可以断定股市的核心运行机制已经出现了问题。无奈的是，长期以来中国股市定价机制中的基本面因素始终不够明显，炒题材、炒概念，甚至炒公司名字，短期持股，频繁换手，在股市中屡见不鲜，有时甚至占据主流。历来市场上就有关于中国股市的“赌场论”“推倒重来论”，尽管有些偏激，但却有一定的道理。本轮市场震荡可以说是对股市参与者的一次警告；再不确立基本面信息主导的股票定价机制、明确“优质优价”原则，中国股市的下一次震荡也将为时不远。 强化基本面信息的股票定价功能，需要提高信息质量和投资者的信息处理能力。在互联网时代之前，信息缺失的问题比较突出；而在互联网普及之后出现的“信息爆炸”，又使得投资者面对纷繁芜杂、真假难辨的巨量信息而无所适从。投资者需要了解哪些信息是真实有效并且可以对股价产生明显影响的。理论界研究表明，高质量上市公司的信息更加可靠。而衡量上市公司质量的根本标准，就是上市公司管理层能否忠诚地为股东服务。只有忠于全体股东的上市公司，才可能更多、更好地为股东创造价值、管理资产和分配财富，才可能及时、准确和完整地发布公司基本面信息。 2015年是我们第二次发布A股上市公司质量评价报告。科研团队优化了上年的评价指标体系。在保持原有体系框架不变的前提下调整了少量基础指标，以提高评价结果的科学性和数据的可得性。团于篇幅，本报告除去了各省区市上市公司质量评价报告，因为上市公司广泛的跨区域经营，已经使得依据注册地而进行的区域分析变得不那么重要。同时，应广大读者要求，我们加强了对重点行业上市公司质量的分析，将行业数量增加到17个，基本覆盖了股市热点行业。行业分析报告还增加了对行业运行情况的分析以及前景展望，希望这些内容能够成为股市投资者的有益参考。作为一项多方合作的研究成果，自2015年起本报告荣幸入选“国家金融与发展实验室”年度报告。由中国社会科学院原副院长、学部委员李扬教授领导的这一国家智库，将为本项研究注入宝贵的宏观智力元素。 本报告的写作分工如下，张跃文编写了总报告；何敬承担了各市场上市公司质量评价报告的编写工作；于换军负责行业分报告的统稿工作，并撰写了房地产业、建筑业和建材行业三个行业的质量评价报告；胡洁撰写了计算机、通信与电子行业，信息传输、软件和信息技术服务业，传媒行业和环保行业四个行业的质量评价报告；吕峻横写了化工行业、医药行业、食品饮料行业和航天军工业四个行业的质量评价报告；姚云撰写了机械设备行业、电气设备行业和汽车行业三个行业的质量评价报告；徐枫撰写了公用事业、交通运输业以及批发和零售业三个行业的质量评价报告。另外，中国社会科学院金融专业硕士研究生董武、万轩宁和刘彪搜集了部分数据，姚云、于换军和何敬承担了数据处理工作，王国刚和王力参加了课题讨论，并对研究工作提出了有价值的建议。感谢本书学术委员会各位委员的支持；感谢各位科研团队成员及家人的支持；感谢特华博土后科研工作站的支持；最后，感谢广大读者的支持以及对我们工作中或有失误的理解与包容。提高我国上市公司质量长路漫漫，我们将努力前行！

从边境税看新全球化的治理框架

以供给则结构性改革为主线的宏观调控体系逐渐形成，其具体任务就是“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”，即被简称为“三去一降一补”，同时形成了“宏观政策要稳、微观政策要活、产业政策要准、改革政策要实、社会政策要托底”的五大政策支柱。在供给侧结构性改革的“三去一降一补”中，有一系列的宏观经济政策的组合，这其中，货币政策理应发挥其应有的重要作用。

本书以“结构性改革与经济二次转型”主题，总报告部分回顾了2015～2016年中国宏观经济的经验事实；宏观经济专题部分探讨了产业发展、知识部门和可持续城市化、基于创新来思考经济增长的动因以及区域增长动力差异和均衡增长等；中国区域经济前景报告部分通过对1990～2016年中国各省区市发展前景进行分析，得出了中国30个省区市1990～2016年的发展前景和四个一级指标经济增长、增长可持续性、政府运行效率和人民生活的发展前景指数、分级和排名情况。

中国的周边国家多处于工业化启动阶段，而中国在工业化的探索上有一套为实践所证明的成功经验，这套经验为许多“一带一路”沿线的后发工业化国家所适用。自2013年习近平主席提出“一带一路”倡议以来，中国正在把自身的成功经验延伸到“一带一路”的开发中来，探索一条不同于发达国家全球化的新道路。

近年来，客户备付金规模快速增长、存放分散，风险事件频发。为贯彻落实国务院相关工作要求，充分保护消费者权益，中国人民银行近日印发《关于实施支付机构客户备付金集中存管有关事项的通知》，纠正和防止支付机构挪用、占用客户备付金，保障客户资金安全，并引导支付机构回归业务本源。《通知》明确支付机构客户备付金集中存管工作要求，支付机构应将部分客户备付金交存至指定机构专用存款账户，首次交存的平均比例为20%，最终将实现全部客户备付金集中存管。

序言 2014年5月，习近平总书记首次明确范出中国经济发展已经进人高常态。随后，多次在重要斯合提出要正确认识我国经济发展的阶段性特征，进一步增强信心，适应新常态，共同推动经济持续健康发展，并从消费需求。投资需求、出口和国际收支、生产能力和产业组织方式，生产要系相对优势、市场党争特点、资源环境约束、经济风险积累和化解、资源配置模式和宏观调控方式等九个方面。详尽分析中国经济新常态的表现、成因及发展方向，认为我国经济发展进入新常态，是我国经济发展阶段性特征的必然反映，是不以人的意志为转移的。认识新常态，适应新常态，引领新常态，是当前和今后一个时期我国经济发展的大逻辑。中国经济新常态直示了中国经济转型的决心，指出了中国经济长期发展的类好前景及其现实路径。 如果说全球经济常态主要归因于长期停滞，那么，中国经济新常态的主要特证则是结构性减速。这种因“三期叠加”导致的经济增长速度由高速向中高速下落，同时伴随着中国经济的总体质量、效益、生态及可持续性向中高端水平迈进。它包含着经济朝向形态更高级、分工更细致、结构更合理的高级阶段演化的积极内容。这些趋势性变化，既是新常态的外在特征，又是其内在动团。新常态之所“新”，指的是中国社会经济发展开始呈现若干新的特征，这不仅指的是新的战略方针和指导思想，面且包括新的制度条件，还包含新的思想方法和新的工作理念。 新的战略方针的突出体现，就是在坚持以经济建设为中心的前提下，强调了不以GDP论英雄的价值取向。新的制度条件的集中体现，就是确定了市场在资源配置中的决定性作用、政府在经济发展中的关键作用以及依法治国的定鼎作用。新的思想方法的集中表现，就是强烈的问题意识，以重大问题为导向，抓住关键问题深入研究思考，着力推动解决我国发展面临的一系列突出矛后和问题，是新常态下普迎适用的方法论。新的工作理念集中体现在锲而不舍的钉子精神上，强调的是敢于担当的精神、坚韧不拔的意志、攻坚克难的力量，以及“一分部署，九分落实”的辩证法。 经济增长速度由高速降至中高速，当然是中国经济新常态的主要特征之一。不过，如果我们被减速“一叶障目”，看不到其背后发生的质量和效益的提高，便难以全面理解中国经济的新常态。然面，新常态所指示的中华民族的伟大复兴愿景绝非睡手可得。当我们说新常态开拓了通往新繁荣的康庄大道，那也指的是，它为我们创造了新的战略机遇，为我们的新飞跃提供了新的要素、条件、方法和环境——机遇要变成现实，还有待我们以壮士断税的决心积极推进各个领域的改革，切实完成转方式、调结构、谋创新的历史任务。因此，“引领新常态”，应当成为我们在新常态下的主动行为。所谓“引领”者，改革和创新之谓也。 中国经济新常态意味着经济结构的改善和经济增长质量的提升，同时，提高经济增长包容性，更是经济新常态不可或缺的重要方面。我国基尼系数自2009年来连续第六年下降，表明收人分配状况趋向好转。然面，恶化的趋向固然有所阻滞，但不公的问题依然严重存在，我们必须认真对待。中国经济发展包容性不足的间题，植根于计划经济时代建立的制度性不平等。解决包容性不足问题，“实现发展成果更多更公平惠及全体人民”的目标，理所当然地成为党的十八大以来深化改革的重要组成部分。发展“普惠金融”既是提高经济增长包容性的重要手段和工具，也是实现经济增长包容性的应有之义。 互联网金融与生具有的“普惠金融”和“民主金融”属性为完善我国金融体系、填补信贷缺口、支持创业创新、实现新常态下经济增长的包容性和经济质最和结构的提升所具有的战略性意义已经在国家层面上得到肯定和重视。 2014年政府工作报告首但发展互联网金融，在中国经济增速趋缓、增长方式进入“新常态”、传统金融部门开始收缩银根的背景下，互联网金融趁势获得发展，不仅为步题维艰的中小企业和个人金融需求提供了新的渠道，同时也使得自身呈现爆发式增长。当前，随着行业加速进入“优胜劣法”的洗牌期，整体风险逐步显现，平台分化也日趋明显，对互联网金融行业实施有效监管已刻不容缓。2015年7月l8日，《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》出台，为实施具体监管、促进行业健康发展指明了方向。2016年8月24日，《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法》正式发布，为促进网络借贷行业健康发展、维护互联网金融稳定、提升互联网金融效率提供了政策和制度保障。 当前，我国互联网金融行业在发展过程中还存在诸多不足和问题，但这不能掩盖其在促进民间投资和消费、缓解中小企业融资难等方面发挥的至关重要的作用。2015年11月3日，中国共产党第十八届五中全会通过的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》中提出规范发展互联网金融，这是互联网金融首次被写入中央五年规划中。2016年7月27日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《国家信息化发展战略纲要》再次提到“引导和规范互联网金融发展，有效防范和化解金融风险”。这充分说明了国家在战略层面上积极推动和支持互联网金融健康发展。随着监管主体的逐一就位、监管思路日益明晰、监管规则和标准逐步完善、行业自律性管理加强、伪劣平台逐步清除，我国互联网金融势必会告别无序发展阶段，进人入规范化有序发展的新阶段。 本书从行业平台状况、运行态势和特征、风险管理和监管、国际发展与启示以及未来展望和趋势几个方面对2015~2016年以网络借贷为代表的中国互联网金除行业总体概况进行分析、总结和展望。同时，从信用风险、流动性风险、操作风险、法律合规风险四个风险维度在整体上做出科学评估和分析。希望本书的出版能够为互联网金融行业规范和有序发展提供政策和实践依据。

2014年以来，由于美国逐步退出量化宽松货币政策，美联储货币政策框架逐步从危机模式转向为正常模式。

在经济发展“新常态”的形势下，资源环境约束、劳动力成本、融资成本和贸易及技术壁垒等挑战不断加大，经济增长方式的深层次矛盾日益突出，我国经济增长方式从粗放型增长向质量和效率的增长，从规模和增量的扩张转向结构的优化与升级成为驱动我国经济未来可持续发展的必由之路。在此转型过程中，我国资本市场的发展优化金融结构、降低融资成本，以创新为基础驱动力的企业发展的源泉，是经济结构转型升级的重要支撑。上市公司作为中国企业的代表性力量，其质量是资本市场投资价值存在的基础和市场发展的基石，上市公司质量的整体提高对于推动中国金融的国际化、市场化、系统化改革具有重要标志性和探索意义。

我们的研究表明，危机冲击往往致杠杆率(债务占GDP 比重)迅速攀升。