摘要 本书总报告《宏观之困和微观之变：中国上市公司的创新与治理》在描述宏观、市场、企业“之困”的基础上，研究了非金融上市公司净资产收益率趋低和高创值能力上市公司不断消失的成因，指出中国“宏观之困”对应着传统行业产能过剩、债务高企和僵尸企业蔓延的困境。不过，困中有变，“互联网+”、大数据、云计算、电子商务等新经济、新业态日渐崛起，资产配置渠道更加多元化，部分代表中国未来发展与转型方向的企业已“春江水暖鸭先知”获得了资本市场的青睐，“漂亮100”指数正是上述趋势、估值提升的集中体现，“微观之变”使新旧增长动能开启“切换”模式。总报告最后指出解决“宏观之困”和突破“微观之变”的根本之道在于以资本市场制度建设为抓手，推进“僵尸企业”清理和培育新经济、新业态，让资本市场回归价值投资功能，促进资本市场健康发展和中国经济顺利转型。分报告《中国上市公司价值评估研究》对应总报告中“微观之变”，呈现了部分传统行业通过资本市场体系完成产业链布局和资源重组提高了运营效率及顺应产业结构转变趋势越来越多的新兴行业上市公司创值能力突出的特征，因此通过资本市场培育创新能力与完善公司治理成为提高上市公司核心竞争力的关键。在2015年评估模型基础上完善了公司治理指标体系和加入多维度衡量创新能力指标，并使用年报公开数据对上市公司进行了评估与排名。从结果看，公司业绩、国内消费升级和创新驱动、人口结构转变、大盘蓝筹优质资产及“互联网+”的新机遇等构成上市公司价值增长的重要因素，也是“微观之变”的集中体现和“宏观之困”的转型方向。分报告《中国互联网经济发展与增长动力重构》从人口红利及其带来的规模经济日趋消失以及市场需求开始走向服务化和多样化角度出发，提出了中国可以通过互联网经济发展重构增长动力的时代要求。但受制于政府动员性市场体制障碍，中国通过互联网经济发展重构增长动力尚任重道远，即使作为最高发展水平代表的中概股市场的互联网服务业上市公司仍处于颠覆性创新的初、中期阶段，与最终引入增值服务模式，实现技能知识化和服务商品化，有效降低生产成本，进而从根本上改善企业盈利和创值能力还有很大距离。因此，需要全面深化政府动员性市场体制改革，进一步发展互联网经济重构增长动力。资产市场篇重点分析了债券、新三板、中概股与房地产等资产板块的发展趋势、板块特征，分析了发展多层次的债券市场品种、新三板无IPO效应监管需更加关注企业成长性、中概股回归和房价走势等问题。行业发展篇既研究了钢铁等产能过剩行业也着重分析了新经济、新业态分布较为集中的行业，并对行业分析中易忽视的盲区如“折旧率”“商誉减值”等重点问题进行了研究。总体而言，钢铁等传统行业发展形势不容乐观，商贸零售、医药行业在调整中预期可佳，军工行业发展尚需供给侧改革发力。

资管新规发布后，银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构纳入统一监管框架管理，消除监管套利，打破刚性兑付，规范资金池，产品净值化等基本原则已经明确。银行理财作为大资管行业中的主力军，现行的投资运作模式将发生颠覆性的改变，未来整个资管业态将重塑，面对这场挑战和机遇，净值化后的银行理财应如何转型？

5月25日，银保监会正式发布《商业银行流动性风险管理办法》，引入三个新的量化指标，进一步完善流动性风险监测体系，细化流动性风险管理相关要求，扩大监管覆盖范围。

2018年一季度去杠杆保持了较好的开局，结构性去杠杆明显。实体部门杠杆率上升，金融部门杠杆率继续回落。而资管新规的出台，标志着金融去杠杆进程仍在持续进行。但在金融去杠杆过程中，要谨防企业偿债能力恶化发生兑付困难。未来三年面临“三大攻坚战”，第一个就是防范化解重大风险，其中系统性金融风险首当其冲。

人民日报近日发表文章称，把独角兽企业作为重点来培育，并没有错，但必须以尊重客观经济规律、企业发展规律为前提。否则，独角兽就可能变成“毒角兽”。有的地方亮出很高的独角兽企业培育目标，有的甚至表示，下一轮本地区能否站在制高点，就看独角兽企业培育。独角兽企业被赋予如此高的期望，令人担忧。

实体经济：总杠杆趋稳，结构有所改善

2018年1月下旬以来，中国国内股市出现了异常波动，股价下跌幅度之大、涉及股票数量之多均超出了正常范围。几乎每个交易日都有上百只股票同时跌停板的现象出现。股市的异常波动不仅对市场投资者信心造成严重打击，而且处理不当可能会导致系统性金融风险，需要引起高度关注。股市出现大幅度下跌，一方面与美国股市在2月初出现大幅度下跌有关，但主要还是因为中国股市自身存在的问题。在此，本文主要分析国内股市自身存在的问题和潜在风险。

共享经济引人注目，但它不是新经济的全部

2018年一季度，银行业整体运行平稳。在防风险、去杠杆继续深化和监管治乱象全面推进的背景下，银行规模增速较上年末继续放缓至7.4%，其中，股份制商业银行降到2.42%，为历年最低。资产质量基本平稳，在维持三个季度不变之后，小幅上升到1.75%，再次呈现出不良率和不良贷款余额“双升”局面，值得关注。行业利润增速略有上升，平均资产利润率和平均资本利润率均较上年末均有提高，显示强监管环境下，银行业盈利能力有所回升。

股票市场融资是金融支持实体经济的重要方式。在经济转型和去杠杆的大背景下，债务性资金来源受限，上市公司更需要慎重制定股权融资计划，选准投资项目，用好用活融资资金，让股权募资发挥“四两拨千斤”的作用。