一、监管动态 （一）中国银保监会发布《中国银保监会办公厅关于清理规范信托公司非金融子公司业务的通知》 7月30日，中国银保监会发布《中国银保监会办公厅关于清理规范信托公司非金融子公司业务的通知》（以下简称《通知》）。 《通知》共七条，以“压缩层级、规范业务”为主要思路，加强信托公司境内一级非金融子公司管控，明确清理规范工作安排。一是压缩层级。自《通知》印发之日起，信托公司不得新增境内一级非金融子公司。已设立的境内一级非金融子公司不得新增对境内外企业的投资。信托公司可选择保留一家目前从事特定业务的境内一级非金融子公司，并应当有计划地按照《通知》要求以转让股权等方式清理对相关企业的投资。二是规范业务。一方面，规范信托公司选择保留的境内一级非金融子公司的新增业务，并对其存量业务提出要求。另一方面，明确清理工作完成前，相关企业原则上不得新增业务。三是明确清理规范工作安排。落实信托公司主体责任，加强监管部门的监督管理职责，共同推进该项工作有序开展。 （中国银保监会官网） 点评 近年来，部分信托公司以固有资产直接或间接设立从事私募股权投资等业务的境内一级非金融子公司。部分公司由于经营管理相对薄弱、合规意识相对淡薄，在展业过程中也滋生了市场乱象，累积了风险。《通知》的出台有助于治理信托公司非金融子公司市场乱象，防范化解金融风险，促进信托公司回归本源、转型发展。 （二）中国证监会通报首批适用新《证券法》财务造假案件处罚情况 近日，首批适用新《证券法》惩处财务造假恶性案件已进入事先告知阶段或作出行政处罚决定，最高拟处以近4,000万元罚款。下面通报三宗典型案件处理情况。 宜华生活多年连续实施重大财务造假，2016年至2019年4年虚增利润分别占当期披露利润总额的88.24%、98.67%、192.78%和99.37%(按利润总额绝对值计算）。该案已进入告知程序，系目前拟对上市公司信披违法罚款额最高的案件。告知书认定在2016至2019年4年间，公司通过虚构销售业务、虚增销售额等方式虚增利润27亿余元；通过伪造银行单据、不记账或虚假记账等方式虚增银行资金86亿余元；未按规定披露与关联方资金往来320亿余元。证监会拟对该案违法主体合计罚款3,980万元，对宜华生活处以600万元罚款，对实际控制人兼董事长罚款930万元并采取终身市场禁入，对主要责任人员处以250万至450万元不等的罚款并采取最高10年证券市场禁入。 广东榕泰2018年至2019年期间，通过虚构销售回款、虚构保理业务方式虚增利润5,500万余元。相关报告未按规定披露关联关系、日常经营性关联交易。广东榕泰的信息披露存在虚假记载和重大遗漏。证监会已经依法对广东榕泰及相关人员作出行政处罚决定，决定对本案违法主体罚款合计1,450万元，对广东榕泰处以300万元罚款，对实际控制人罚款330万元，对其他责任人员处以20万至160万元不等的罚款。 中潜股份2019年虚增营业收入3,720万余元，虚增营业成本1,150万余元，导致虚增营业利润2,570万余元，占当期利润总额的62.08%。同时，中潜股份存在2019年年度报告未按规定披露关联交易，2020年披露的相关公告存在误导性陈述情况。该案已进入告知程序，证监会拟对本案违法主体罚款合计1,540万元，对中潜股份处以350万元罚款，对2名主要责任人员各处以200万元罚款。 下一步，证监会将认真贯彻中办、国办发布的《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，全面落实“零容忍”的工作方针，用足用好相关法律赋予的职责，严厉查处财务造假等恶性违法行为，坚决追究相关机构和人员的违法责任。 （中国证监会官网） 点评 上市公司财务造假是证券市场的“毒瘤”，严重破坏市场运行基础，侵害投资者利益。近年来，证监会持续加大对财务造假、操纵市场等恶性违法案件的查处力度，坚决落实新《证券法》各项要求，切实提升资本市场违法违规成本，强化监管执法震慑，保护投资者合法权益，从而有力地维护了市场“三公”秩序，净化市场生态，促进资本市场平稳健康发展。 （三）中国银保监会发布新修订的《再保险业务管理规定》 近日，中国银保监会发布了新修订的《再保险业务管理规定》（以下简称《规定》）。 《规定》修订工作贯彻强化再保险风险管理职能、加强再保险业务风险防控、规范再保险经营行为、促进再保险市场发展的精神，主要修订内容有八方面：一是加强再保险顶层战略管理，二是加强再保险业务安全性的监管，三是加强再保险合同管理的监管，四是加强直保公司开展分入业务的管理，五是加强再保险经纪人的监管，六是支持直保市场发展，七是消除与现有监管政策相冲突的内容，八是精简信息报送任务。 《规定》共六章四十三条。第一章总则。第二章业务经营，规定了再保险战略管理、自留责任要求、巨灾风险安排、交易对手选择、信息告知、合同签署时效、资金结付、临时分保要求、再保险关联交易、档案管理、集中度管理、境外分出监测、流动性管理、直保公司开展分入业务要求等内容。第三章再保险经纪业务，规定了保险经纪人在从事再保险经纪业务时应遵守的监管要求。第四章监督管理，规定了再保险业务准备金管理、偿付能力管理、再保险信息报送要求等内容。第五章法律责任。第六章附则。 下一步，银保监会将继续做好《规定》的落实和监管工作，密切跟踪研究再保险领域的新情况新问题，推动再保险市场持续健康发展。 （中国银保监会官网） 点评 近年来，随着我国再保险市场持续快速发展，旧版《规定》已不能完全适应再保险市场发展和监管的要求，需要进行修订。新版《规定》主要修订了八个方面的内容，并鼓励保险公司利用金融基础设施提供的数字化服务。新版《规定》的发布有助于规范再保险业务经营，强化对保险公司再保险业务的监管，有效防范化解风险，推动再保险市场高质量发展。 二、观点聚焦 （一）范一飞：充分发挥碳市场金融属性，有序引导全社会低碳转型 7月24日，中国人民银行副行长范一飞在“全球财富管理论坛2021北京峰会”上指出，在绿色低碳发展上升为国家战略后，当前绿色低碳发展关键要解决好两个问题——鼓励ESG投资和推动碳市场建设。 范一飞强调，碳市场本质上是一个金融市场，负责进行资金期限转换和风险管理。与普通大宗商品市场相比，碳市场不仅有满足当前交易需求的基本功能，更重要的功能是基于碳价格信号来实现投资跨周期引导、风险的跨周期管理，这属于典型的金融功能。只有发挥好碳价格信号在管理风险、引导投资、稳定预期等方面的关键作用，才能有序引导全社会的低碳转型。 范一飞提出，从国内外实践来看，碳市场建立要考虑几个方面：第一，为形成有效的碳价格，要严格遵行市场规律开展碳交易。金融机构要逐步参与碳市场交易，碳配额一级市场是拍卖型市场，政府可用拍卖配额收入支持高碳行业和地区积极转型。第二，封顶总量是形成有效碳价格的前提。中国能源结构与其他国家有差异，煤炭和石油占比较大，地区之间很不平衡，必须结合中国能源结构确定未来各时期的碳峰值及配额分配。第三，处理好拍卖当期激励信号与潜在增长、通胀之间的关系。碳配额拍卖价格过低，不能形成很好的激励信号；拍卖价格过高可能会抬升生产生活成本，甚至引发通胀或衰退，这需要把握好其中的平衡。第四，完善市场配套建设。积极发展远期、掉期、期权、期货等衍生品，提高透明度，加强投资者保护等金融市场监管规则也应该适用于碳市场。 除了碳市场建设外，范一飞还就中国绿色金融未来的发展方向表示，虽然我们在这方面发展已经取得一些成绩，但在投资人培育、对接国际标准、环境信息披露、中间机构规范发展等方面依然存在不足。他提出，下一步，人民银行会在具有中国特色绿色金融发展道路上持续探索，既重视自上而下顶层设计，也要注意培育自下而上的市场主体、自觉意识，按照三方功能、五大支柱框架推动形成ESG投资理念与绿色金融标准双轮驱动发展格局，助力绿色低碳高水平发展。 （金融时报） （二）IMF：预测2021年全球经济增长6%，世界经济复苏分化加剧 近日，国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望》，预测2021年全球经济增长6%，预计2021年新兴市场和发展中经济体增长前景恶化，而发达经济体的增长预测被上调。 IMF预测，2021年发达经济体GDP将增长5.6%（相较4月份预测上调0.5个百分点，以下同），其中，美国经济将增长7%（上调0.6个百分点），日本经济将增长2.8%（下调0.5个百分点），英国经济将增长7%（上调1.7个百分点），欧元区经济将增长4.6%（上调0.3个百分点），欧元区中的德国、法国、意大利、西班牙经济将分别增长3.6%、5.8%、4.9%、6.2%，相较4月份预测，德国、法国没有变化，意大利上调了0.7个百分点，西班牙下调了0.2个百分点。 2021年新兴市场和发展中经济体GDP将增长6.3%（下调0.4个百分点），其中东盟五国将增长4.3%（下调0.6个百分点），印度经济将增长9.5%（下调3个百分点），俄罗斯经济将增长4.4%（上调0.6个百分点），巴西经济将增长5.3%（上调1.6个百分点），南非经济将增长4%（上调0.9个百分点）。预测中国经济2021年将增长8.1%，与1月份预测相同。 全球经济继续复苏，但发达经济体与许多新兴市场和发展中经济体之间的差距越来越大。2021年发达经济体的增长前景改善了0.5个百分点，但新兴市场和发展中经济体的增长预测下调了0.4个百分点，原因是亚洲新兴经济体的增长前景显著恶化。 IMF表示，对经济增速预测做出这样的调整，在很大程度上反映了疫情的发展变化，即德尔塔变异病毒成为主要流行毒株。发达经济体近40%的人口已完全接种疫苗。相比之下，新兴市场经济体的接种比例为11%，而低收入发展中国家仅有很少的人口得到接种。复苏进程出现更严重分化的另一个原因是在政策支持方面的差异。发达经济体继续提供大规模财政支持，并已宣布在2021年及之后年份实施规模达4.6万亿美元的支持措施。但是，新兴市场和发展中经济体的大多数措施已于2020年到期，他们正准备重建财政缓冲。 （经济日报）

一、河南暴雨致保险业估损近百亿元 巨灾险尚不“到位” 河南汛情牵动人心，险企赔付工作正在进行中。据央视报道，截至7月26日，河南保险业累计接到报案36万件，估损金额92亿元。此次河南暴雨造成的车险损失至少占保险总损失的60%以上。社科院专家王向楠对记者表示，在类似的城市暴雨中，我国居民的财产损失集中于私家车损失，因此，车险综改明显提升了车险消费者获得的赔付。中怡保险经纪研报指出，随着我国城市化进程不断加快，大规模人口聚集，物资集中，地下资产增加，“都市内涝型洪灾”已经成为全球气候变迁带来的新型巨灾事件之一。按目前损失估计，此次河南暴雨灾害将进入我国历史上前五大保险损失事件行列。巨灾面前，保险业承担巨额理赔无疑彰显出巨大的社会价值，但同时也给险企经营带来较大短期影响。站在当前时点回顾，业内人士认为，我国的巨灾保险规模还较小，仅有少数地方进行了试点，要在更大范围内推广巨灾保险，还有赖于制度的进一步完善，政府、保险公司等各方的共同努力。（证券日报） 二、上海银保监局再出手 重罚信贷资金违规流入房地产 近日上海银保监局开出17张罚单重罚信贷资金违规流入房地产，合计罚没金额达910万。包括农业银行、工商银行、建设银行的分支机构均领到单张罚没金额超过100万的罚单。因部分流动资金贷款违规流入房地产市场，中国农业银行股份有限公司上海自贸试验区分行、中国工商银行股份有限公司上海自贸试验区分行均被罚责令改正，并且罚款150万元。中国建设银行股份有限公司上海浦东分行则因以流动资金贷款形式违规发放土地储备贷款、个人消费贷款违规用于购房、个人消费贷款违规流入股市三大违规行为被罚款110万元。除了上海浦东分行被重罚外，建设银行还有7家支行被罚，合计罚没金额达410万，处罚案由包括个人消费贷款违规用于购房、发放不符合条件的房地产并购贷款、未根据房地产项目的实际进度和资金需求发放贷款、向项目资本金不足的房地产项目违规提供融资。（央视财经） 三、董事长被调查 上海电气曝83亿巨亏风险 7月27日，上海电气公告，公司党委书记和董事长郑建华涉嫌严重违纪违法，目前正接受上海市纪委监委纪律审查和监察调查。上海电气表示，目前公司已对相关工作做了妥善安排，上述事项不会对公司正常生产经营造成重大影响。公司将密切关注上述事项的进展情况，及时履行信息披露义务。不久前的7月5日，因公司涉嫌信息披露违法违规，证监会决定对上海电气立案调查。更早前的5月30日，上海电气发布重大风险提示公告称，自4月末起，公司发现控股子公司上海电气通讯技术有限公司出现应收账款普遍逾期、客户存在不同程度的欠款行为以及无法偿还上海电气提供的股东借款等情况。极端情况下，上述异常情况将造成上海电气总计83亿元的净利润损失。数据显示，截至7月27日收盘，上海电气A股股价报3.91元/股，牛年春节开市以来下跌30.55%；自5月30日公告重大损失风险事项后，股价下跌逾23%。目前市值541亿元。（中国证券报） 四、蓝光债券再违约 累计未偿债务已超百亿 7月29日，上海清算所称，当日是四川蓝光发展股份有限公司2020年度第一期短期融资券“20蓝光CP001”的付息兑付日，未收到四川蓝光发展股份有限公司支付的付息兑付资金，暂无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。截至目前，蓝光累计违约金额已超百亿。此前15日，上交所给蓝光发展发了一封监管函，要求蓝光全面梳理债务规模及今年内债务到期情况，资产、资金状况以及涉诉、仲裁等事项，其中称“收到本工作函后立即披露”。结果整整两周过去了，蓝光并没有任何回复。直至29日，蓝光披露了自己的债务逾期情况，新增未能偿还的债务本息已超60亿元，累计违约金额达到105.79亿元，比半个多月前增长了133%。一个拥有1800亿元资产的房企，竟然已还不上百亿的债务。实际上，正如多个已经暴雷的房企，他们的报表上同样有大量资产，但现实的残酷完全超出会计科目的范畴。在当下的市场，只有最具价值的资产才会被收购，那些赔钱地块则是烫手山芋，谁也不敢接盘。（第一财经） 五、印度经济面临疫情通胀双重风险 由于新冠疫情大幅反弹，印度经济今年上半年遭遇挑战。去年第四季度，随着新冠疫情防控措施逐步解除，印度个人消费迎来报复性增长。印度经济2020年第四季度同比增长0.4%，结束此前连续两个季度负增长状态。印度经济复苏势头一直延续到今年第一季度。数据显示，一季度经济同比增长1.6%。但第二波疫情的暴发给印度经济复苏前景打上了问号。为防控疫情，印度一些经济重镇纷纷实施封锁措施，这给经济活动带来了不利影响。今年第二季度经济数据将于8月底公布，有分析人士认为，第二季度印度经济复苏势头有可能放缓。亚洲开发银行20日将印度本财年的经济增长预期从4月份预测的11%下调至10%。亚行表示，这一下调反映了第二波疫情对印度经济的广泛冲击。印度多个邦在4月与5月实施了严格的封锁措施，影响了经济活动的开展。专家认为，从近期来看，影响印度经济复苏的主要因素包括通胀压力和可能暴发的第三波疫情。（新华社）

2021年上半年，“核心资产”股票冲高回落，科创板和创业板市场活跃度上升，科技股替代蓝筹股成为资金关注的焦点。 通胀预期在第一季度相当强烈，钢铁、有色、建筑材料等行业指数居涨幅榜前列，但是该预期在第二季度开始回落，与通胀有关的上市公司股价均出现回落，只有钢铁行业例外。 白酒行业整体处于下行趋势，更不可能出现爆发式增长，白酒行业的股票估值严重偏离正常水平是难以为继的。在此，我们再次提示投资风险！ 影响未来股市的主要因素是货币政策、注册制改革的进程及经济复苏状况，尤其要关注房地产市场走势对宏观经济的影响。 ...... 本报告全部内容详见附件。

IMF 解决市场力量问题可以提高货币政策效率 IMF研究部助理主任杜瓦尔等人撰文，在其他情况保持不变的情况下，公司规模及市场力量的增长将削弱发达经济体货币政策的效力，其他经济体也将出现类似情况。 近年来，基于成本的价格加成增长迅速，这表明许多发达经济体及新兴市场国家市场力量更加集中。报告指出，拥有更大市场力量的公司对货币政策变动的反应更小。这可能是因为更高额的利润使这些公司对外部的融资条件更加不敏感，例如央行决策导致的融资条件变化。这也可能是因为拥有更大市场力量的公司对信贷的依赖程度较低，而信贷活动则受货币政策影响较大。例如，在美国，政策利率提高100个基点时，低价格加成的公司会在四个季度后削减约2%的销售额，而高价格加成的公司的销售额则几乎没有任何削减。 过大的市场力量削弱了货币政策的功能，这将导致央行只能更大程度地使用货币政策，但由于许多央行在调控利率方面不仅受到有效下限的限制，同时还面临着量化宽松限制。所以对于发达经济体来说，加大货币政策的力度并不能达到预定效果。因此，加强市场竞争对于发达经济体至关重要，特别是加强竞争法及相关政策框架：加强公司合并管控，并对变化迅速的数字经济采取更多的具体措施。[1] PIIE 贸易协定给美国带来的收益 PIIE高级研究员拉丝撰文对美国国际贸易委员会(USITC)于2021年7月发布的《贸易协定的经济影响》进行了评价。 她认为，该报告未能全面分析1984年以来美国贸易协定的整体情况。该报告仅包含了14个贸易协定。例如，尽管乌拉圭回合也属于贸易协议，并且对农业、医疗等多方面的贸易造成了重要影响，但由于历史数据不全，所以没有被该报告所覆盖。同时，虽然报告使用了加强模型，讨论了贸易协定对非关税贸易壁垒的影响，以及对投资的促进效果等，但其依旧不能完全体现自由贸易协定的全部经济效益。 但拉丝认为，该报告较好地反映出了贸易协定对服务业的影响。报告显示，贸易协定使美国国内服务业产出提高了将近一千亿美元，并创造了超过44万个岗位，占就业增长的90%以上，服务业生产增长占到美国与世界整体服务贸易顺差规模的40%。同时，尽管报告没有直接分析战略性的政治考虑，但报告指出，美国与贸易协定伙伴的双向贸易增长，很大一部分是从非贸易协定伙伴的贸易中转移过来的。[2] 欧央行 欧元区经济前景及货币政策立场 欧央行行长拉加德于7月22日发表演讲。 欧央行执委会决定采取中期2%的对称性通胀目标。在政策利率长期接近有效下限，且中期通胀预期低于目标的情况下，为了支持通胀目标，并与货币政策立场保持一致，欧央行决定，在预期通胀将达到2%并持续一段时间之前，欧央行仍将把关键利率保持在目前或更低的水平。同时，为了完成保持物价稳定的职责，欧央行将继续采取调控利率、资产购买以及再投资、超长期再融资的措施。 欧元区二季度经济反弹，且随着疫情防控措施的放开，三季度经济将迎来更强的增长。尽管供给瓶颈短期内限制了产能，但欧央行预期制造业将进一步走强。服务业也逐渐恢复，但病毒变异可能会对旅游业及酒店业造成打击。欧央行预期经济将在明年一季度恢复到疫情前水平，但目前就业人数依旧比疫情前就业人数少约330万。6月通胀率为1.9%。欧央行预期通胀率在未来几个月会持续上升，但从明年开始又将下跌，因为现在通胀率的增长主要是由一些短期因素导致的，这包括能源价格增长及基数效应。 经济及通胀的恢复依旧取决于良好的融资环境。自上次会议以来，市场利率有所下跌。对于大部分企业及家庭来说，融资环境宽松，但公司发行股票筹资的成本仍然很高。[3] 日央行 经济活动与物价展望 7月19日，日本央行发布了《经济活动及物价展望》。 首先，报告讨论了日本的经济活动及物价情况。报告预设疫情对经济的冲击将逐渐衰退，且尽管疫情的困扰依将长期存在，但企业及家庭对于经济增长的中长期预期不再实质性下降，且金融中介的运行将保证整个金融体系的稳定性。在这种预设下，日本央行预测，日本出口将持续增长，国内外需求的恢复将继续提升企业利润。私人消费将得到恢复，数字经济相关的需求和固定投资也持续上升。物价方面，短期同比CPI增长率约为0%，这其中包括了手机话费的下降与能源价格的上涨。随着疫情的影响逐渐消退，企业的定价立场变得更为积极，加上政府的持续补贴，中长期通胀预期也将重新升高。尽管企业财务状况仍然较弱，但外部融资环境一直保持宽松，信贷和票据融资依然十分宽松。 报告还讨论了目前日本经济面临的风险。经济活动方面，要警惕疫情对国内外经济带来的不确定性影响。还应当注意企业与家庭的中长期预期变化：要提防预期转坏的可能性，应当通过推动信息及通讯技术减少接触、预防感染，增加适应新需求的投资，关注气候变化问题带来的创新机遇。同时，金融系统中也需要注意如下情况：尽管目前金融机构韧性较强，倘若疫情对实体经济造成了较大冲击，那么势必会传导到金融系统，并再次反馈给实体经济，从而形成恶性循环。物价方面，日本适应性通胀预期的特征根深蒂固，应当警惕企业定价行为的不确定性及汇率、国际商品价格及进口价格变化带来的冲击。 最后，报告讨论了货币政策。为了保持2%的价格稳定目标，日央行将继续实施收益率曲线控制和量化质化宽松措施，并在CPI增速维持在2%之前，持续扩大货币投放。为了支持融资，保证金融市场的稳定，日央行将继续：（1）实行疫情期间支持融资的特殊项目(the Special Program to Support Financing in Response to COVID-19)；（2）通过购买日本政府债券和开展美元融资无上限的保证市场流动性；（3）积极购买ETF和J-EITs。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Romain Duval, Davide Furceri, Marina M. Tavares, “Taming Market Power Could (Also) Help Monetary Policy,” https://blogs.imf.org/2021/07/21/taming-market-power-could-also-help-monetary-policy/ [2] Katheryn (Kadee) Russ, “Yes, US Trade Agreements Led to Economic Gains, Especially in Services, New Report Says,” https://www.piie.com/blogs/trade-and-investment-policy-watch/yes-us-trade-agreements-led-economic-gains-especially [3] Christine Lagarde, “Press Conference,” https://www.ecb.europa.eu/press/pressconf/2021/html/ecb.is210722~13e7f5e795.en.html [4] Bank of Japan, “Outlook for Economic Activities and Prices,” https://www.boj.or.jp/en/mopo/outlook/gor2107b.pdf

面对大宗商品价格非理性上涨，相关部门多措并举，金融管理部门着力打击异常交易与投机行为，大宗商品价格冲击有所缓释。大型互联网平台监管继续强化，金融业务悉数纳入监管，政策规范逐步清晰。金融机构恢复与处置计划（生前遗嘱）制度化，注重防范金融机构经营失败的潜在风险，保障业务与服务可持续。银行保险机构公司治理准则发布，着力提高金融机构公司治理规范性与有效性，夯实金融机构稳健运行的治理基础。上市公司信息披露制度不断完善，对上市公司年度报告、半年度报告信息披露提出新要求。现金管理类理财产品管理要求强化，注重流动性与杠杆约束，促进资产管理业务规范发展。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2020年至2021年上半年，新冠疫情蔓延状况成为左右全球经济的关键因素，疫情传染和疫情防控能力成为了影响国际经济复苏的关键变量。正是疫情蔓延和防控能力的差异导致全球经济复苏的不一致性和全球政策协调的困难。复苏的不一致性导致了各国政策与增长目标的差异，发达经济体采用强刺激政策而供给端恢复慢，已经导致大宗商品价格快速上涨和出现通货膨胀迹象。 预计2021年四季度发达经济体政策会适当降低刺激力度或收紧，而这对新兴市场国家又会有所冲击。总体来看，2021年全球经济依然是脆弱复苏的一年。中国经济在率先复苏的基础上保持着稳中求进的发展态势，货币财政政策都趋向于“正常化”目标而不是强刺激，全年增长预计在8.2%，中国在稳定经济的同时积极调结构和推进高水平对外开放，为后续发展留有了政策激励空间。 疫情的不确定性、各国复苏进程及政策力度的不一致性导致全球资产市场波动加大。在此背景下，中国A股上市公司2020年的市场创值能力明显下降，但在财政和金融等多项救助措施的实施下，A股上市公司的净资产收益率（ROE）下降幅度有所降低。疫情冲击之下，A股上市公司的研发力度仍普遍上升，传统行业也在积极寻求新的发展之路。 2021年上半年随着经济的进一步复苏，上市公司利润明显提升，创新发展沿国家“双循环战略”、“双碳战略”和“数字化转型”等方向展开，高端芯片、AI、自主软件、网络安全、绿色能源、生物医药和供应链安全等领域成为主攻方向。中国资本市场注册制改革试点取得积极进展，包容性和适应性得到拓展。未来应继续坚持市场化、法治化、国际化的方向，深化资本市场改革，稳步推进全市场注册制、强化金融监管、积极促进ESG投资和绿色金融发展，不断提高资本市场服务实体经济能力。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2021年第二季度，人民币兑美元汇率呈现“V”型走势，总体上升值了1.69%。汇率变动的拐点出现在2021年5月底。这一拐点与美元指数、美国10年期国债收益率及中国短期资本流动变动的拐点相契合。 美元指数变化是本轮人民币兑美元汇率变动的主要原因。2021年第二季度，美元指数呈现出先跌后升的趋势，总体略微贬值。二季度美元指数的变化，验证了我们在一季度季报中提出的美元指数反弹未必会一直持续的观点。 当前的核心问题是，短期内美国经济增速有望持续上行，核心CPI增速快速上升，货币政策总体上呈现收紧态势，而中国经济增速下半年将会回落，核心CPI增速仍处于低位，货币政策总体上呈现稳中有松态势。换言之，中美通胀率的差异将导致货币政策的差异，而货币政策的差异将会对双边利率、短期资本流动产生影响，进而影响人民币兑美元汇率走势。简言之，人民币兑美元汇率在2021年下半年更可能面临一定贬值压力。 在2021年下半年，美元指数总体上有望在88-94的区间内运行；考虑到目前美元指数在92-93附近，四季度的美元指数可能显著强于三季度。2021年下半年，人民币兑美元汇率有望在6.3-6.8的区间波动；到2021年四季度，人民币兑美元汇率可能贬值至6.8附近。 ...... 本报告全部内容详见附件。