一、监管动态 人民银行 外汇局发布《关于支持新型离岸国际贸易发展有关问题的通知》 为进一步提升贸易自由化便利化水平，促进外贸新业态新模式健康持续创新发展，近日，人民银行会同外汇局联合发布《关于支持新型离岸国际贸易发展有关问题的通知》（以下简称《通知》）。 《通知》主要内容包括：一是支持基于实体经济创新发展需要的新型离岸国际贸易业务，对相关跨境资金结算实现本外币一体化管理。二是鼓励银行完善内部管理，实施客户分类，优化自主审核，提升服务水平，为真实、合规的新型离岸国际贸易提供跨境资金结算便利。三是强化风险监测管理，防范跨境资金流动风险。 （人民银行网站） 点评 此次人民银行、外汇局发布《关于支持新型离岸国际贸易发展有关问题的通知》，对于推动营造适应新型离岸国际贸易发展的营商环境、更好服务贸易高质量发展具有重要意义。同时，在《通知》的执行过程中，人民银行分支机构和外汇局分支机构可以密切跟踪新型离岸国际贸易的创新发展，主动回应市场诉求，指导银行持续提升贸易投资便利化水平。 证监会就境外上市相关制度规则公开征求意见 为促进企业利用境外资本市场规范健康发展，支持企业依法合规赴境外上市，根据《中华人民共和国证券法》，证监会会同国务院有关部门对《国务院关于股份有限公司境外募集股份及上市的特别规定》(国务院令第160号)提出了修订建议，研究起草了《国务院关于境内企业境外发行证券和上市的管理规定(草案征求意见稿)》(以下简称《管理规定》)，并同步起草了《境内企业境外发行证券和上市备案管理办法(征求意见稿)》(以下简称《备案办法》)，作为《管理规定》的配套规则,现一并向社会公开征求意见。 《管理规定》共五章二十八条，主要内容：一是完善监管制度。对境内企业直接和间接境外上市活动统一实施备案管理。二是加强监管协同。建立境内企业境外上市监管协调机制，强化监管协同；境外上市备案管理与安全审查等机制做好衔接；完善跨境证券监管合作安排，建立备案信息通报等机制。三是明确法律责任。明确未履行备案程序、备案材料造假等违法违规行为的法律责任，提高违法违规成本。四是增强制度包容性。结合资本市场扩大开放实践和支持企业发展需要，明确在股权激励等情形下，境外直接发行上市可向境内特定主体发行；进一步便利“全流通”；放宽境外募集资金、派发股利的币种限制，满足企业在境外募集人民币的需求。 证监会《备案办法》共二十四条，主要内容：一是明确备案管理适用范围及相关认定标准。二是明确备案主体和备案程序。三是明确重大事项报告要求，加强事中事后监管。四是明确境外证券公司的备案要求。 国家扩大资本市场对外开放的方向不会改变，支持企业依法合规到境外上市、用好两种资源的态度不会改变，规范的目的是为了促进发展。欢迎社会各界对境外上市制度规则提出宝贵意见，证监会将根据公开征求意见情况，进一步修改完善，并会同有关部门按照立法程序推动尽快发布实施。 （证监会网站） 点评 近些年来，资本市场对外开放步稳蹄疾，以直接和间接形式在境外上市的企业家数不断增多，遍及香港、纽约、伦敦等多个境外市场。境外上市在支持我国企业利用外资、提高公司治理水平、深度融入世界经济等方面发挥了积极作用，境外上市企业为国家经济社会繁荣发展作出了积极贡献，境内外投资者也通过投资上市企业分享了中国经济长期稳定发展的红利。完善企业境外上市监管制度是在资本市场深化对外开放的大背景下提出的，规范的目的是为了促进更加健康、更可持续、更为长远的发展。 中国证监会和香港证监会举行第十二次两地执法合作工作会议 近日，为进一步提升两地执法协作水平，深化执法经验交流，中国证监会和香港证监会以视频会议形式召开第十二次两地执法合作工作会议，并举办2021年稽查执法专题培训班。 会议通报了今年以来两地执法工作情况，总结了过去五年两地跨境执法合作取得的重要成果。会议就进一步完善两地执法合作机制、加强办理重大紧急案件的协作等进行了坦诚、充分的交流，取得了共识，并分享了内地证券纠纷特别代表人诉讼制度实施及成功案例经验。 此次稽查执法专题培训班是两会五年来第五次举办联合培训，来自两会执法部门共计550余人参加。双方执法人员充分交流了两地证券监管机构对欺诈发行、财务造假、中介机构未勤勉尽责、市场操纵案件的执法标准和认定逻辑，分享了调查方法和工作策略。 （证监会网站） 点评 中国证监会与香港证监会依法开展各类跨境执法协作对维护资本市场健康稳定发展、保护投资者合法权益发挥了重要作用。两地监管机构将不断完善跨境监管协作机制，积极拓展协作广度与深度，更好地保护投资者合法权益，共同维护两地资本市场健康稳定发展。 二、观点聚焦 孙天琦：银行出险易引发“骨牌效应” 11月18日，由中国网财经主办的以“新征程 新变局”为主题的“2021年度中国银行业高质量发展论坛”在线上重磅举行，邀请到金融监管层、协会、机构等多方重量级代表，共商银行业高质量发展之道。 中国人民银行金融稳定局局长孙天琦在论坛致辞中表示， 2021年银行业压力测试结果显示，我国银行业整体抗冲击能力较强。资产规模最大的30家大中型银行整体有较强的抵御经济下行冲击的能力，在轻度、中度、重度情景下，2021-2023年内，整体资本充足率由2020年末15.28%，最低分别降至13.60%、13.35%、13.01%，均高于10.5%的监管要求。 孙天琦同时指出，当前银行业存量风险呈区域集中分布。少数省份集中了多数高风险机构。近年出险的少数几个典型银行，政治影响、社会影响和舆论影响极其恶劣，严重恶化地方金融生态环境。银行出险易引发“骨牌效应”，存量金融风险还需持续重视。 （中国网） 肖钢：全球债务占GDP比重超过了国际金融危机时的水平 近日，中国证监会原主席肖钢在“2021凤凰网财经峰会”上表示，全球经济复苏经过了一些曲折，但是总的来看出现很多积极迹象。未来全球经济可能继续呈现非均衡复苏态势，增长中枢可能会下移，波动性会进一步加大，脆弱性也会升高。 肖钢同时表示，全球经济复苏或将面临通货膨胀、债务高企和刺激政策退出三大挑战。 对于债务风险肖钢指出，现在全球债务占GDP的比重大大超过了2008年国际金融危机时期的水平。据IIF监测结果，去年全球债务增加24万亿美元，达到了创记录的281万亿美元，全球债务占GDP比重已经超过了355%。在此基础上今年上半年又进一步上升，所以现在全球债务占GDP比重大大超过了2008年国际金融危机时期水平。 （凤凰网财经）

恒大：风险化解委员会正努力化解风险 12月22日晚间，中国恒大发布公告称，针对本集团目前面临的风险，中国恒大集团风险化解委员会正调动广泛资源，并将积极与债权人保持沟通，努力化解集团风险，维护各方合法权益。据了解，12月6日，中国恒大曾公告称，考虑到集团目前面临的经营上和财务上的挑战，董事会决议设立中国恒大风险化解委员会。风险化解委员会的成员背景多样，包括恒大现任高管、若干领先企业的高管及专业人士等。中国恒大集团表示，风险化解委员会成员的丰富经验及其能调动的广泛资源，有利于更顺利解决目前面临的各项困难。值得一提的是，恒大12月初一笔2.6亿美元担保义务可能无法履行担保责任公告。随即，广东省政府连夜约谈许家印。为了有效化解风险，广东省政府同意向恒大派出工作组，督促推进企业风险处置工作。（券商中国） 胜利精密多名高管泄密涉内幕交易 遭行政处罚 证监会网站日前更新披露的行政处罚决定书显示，证监会分别对王书庆、罗正华、刘宏宇内幕交易胜利精密股票行为进行了立案调查、审理，决定没收王书庆违法所得745.84万元，并处以1491.68万元罚款；没收罗正华违法所得154.95万元，并处以309.9万元罚款；没收刘宏宇违法所得202.6万元，并处以405.19万元罚款。经证监会调查，胜利精密2018年亏损，2019年前三季度经营情况不佳。2019年5月，在争取到政府纾困资金后，政府要求公司瘦身，降低整体负债率。同年四季度，胜利精密经营亏损严重，面临退市风险。因此，公司决定资产重组，主要考虑相关资产减值，以及出售南京德乐、福清福捷塑胶有限公司、硕诺尔等资产。（中国证券报） 央行天津分行提示“征信修复”“征信洗白”等行为风险 12月22日，央行天津分行发文提醒公众，远离“征信修复”“征信洗白”等行为的侵害，要通过正规渠道维护自身权益。当前，社会上出现一些以“征信修复”“征信洗白”等名义招揽生意的机构和个人，大肆宣传可删除信用报告中的不良信息，指使信息主体委托其办理征信投诉、举报等事项，从中渔利。这种行为严重扰乱了征信市场秩序，并对社会信用环境建设造成危害。央行天津分行指出，不法分子指使信息主体捏造虚假事实，伪造虚假材料，以“非恶意逾期”或 “不可抗力”等理由试图达到“征信修复”目的。不法分子通常要求信息主体提供身份证件、联系方式、银行卡号等敏感信息，个人信息存在被恶意使用、泄露或买卖等风险，危害信息主体人身及财产安全。央行天津分行明确指出，征信领域不存在“征信修复”“征信洗白”等说法。不法分子利用信息主体急于摆脱不良信息困扰的需求，以承诺删除不良信息为由，收取高额服务费用后失联，给信息主体造成财产损失。（证券时报网） 违规承诺最低收益 广州淡水泉资产遭警示 12月20日晚，广东证监局发布5则对广州淡水泉资产管理有限公司等私募管理人采取监管措施的信息。经查，广州淡水泉资产在管理相关私募投资基金期间，存在以下情形：一是公司管理的部分基金未按规定在中国证券投资基金业协会办理基金备案手续；二是公司管理的部分基金未取得符合投资者适当性要求的相关证明文件，未穿透核查最终投资者是否为合格投资者；三是公司作为“昆明淡水泉创森智鑫投资合伙企业（有限合伙）”私募基金管理人，向投资者承诺最低收益。上述行为违反了《私募投资基金监督管理暂行办法》第八条、第十二条、第十三条和第十五条的规定。广东证监局决定对公司采取出具警示函的行政监管措施。（中证网） 2022年美股最大的风险并不是美联储加息 越来越多的分析师刊文表示，美联储最初的加息不会让市场走向熊市。Evercore ISI的埃德海曼和The Sevens Report的汤姆埃塞耶通过历史数据分析显示，当美联储在一个紧缩周期中首次加息时，标准普尔500指数表现依旧良好。海外记者弗雷德·因伯特也写道，1999年美联储开始加息周期，将利率提高了25个基点至5%，然而标普500指数自那之后上涨7%，全年累计上涨19.5%。这样的分析并没有违背事实。在美联储开始加息时，股市往往处在趋势强劲的牛市。美股面临的风险并不是美联储首次加息，也不是此后的加息。虽然通常利率上升会影响经济增长前景、信贷市场或市场的看涨心理，加息无疑会造成负面影响，但其负面的影响一直处在较低水平。根据经济学家兰斯·罗伯茨的分析，美股面临更大的风险其实是美股回购的滥用和误用。他表示，尽管公司股票回购已经存在很大争议，但市场仍不清楚其对金融市场的影响程度。（金十数据）

IMF 全球债务突破266万亿美元 IMF财务部门主管加斯帕等人撰文分析了目前的全球债务情况。 IMF国际债务数据库显示，2020年，全球债务GDP比重增长了28个百分点达到256%。其中，政府债务占比的贡献超过了50%，非金融企业和家庭部门的债务也创下新高。然而，各国的债务状况也千差万别。一方面，发达经济体为了防止经济衰退、抗击疫情，财政赤字飙升：发达经济体的公共债务从2007年GDP的70%上升至2020年GDP的124%；另一方面，新兴市场和低收入发展中国家之间也各不相同，但他们总体面临着更为紧张的融资约束，并且，也同样面临着债务率持续上升的问题。 因为大幅增加债务意在确保人们的生活质量、保证工作岗位以及防止破产潮，所以这一举措本身具有合理性。但不可否认的是，特别是在融资条件收紧的情况下，债务的积累增大经济金融体系的脆弱性。因此，在经济前景不确定与经济金融体系脆弱依然较大的情况下，如何在财政政策的灵活性以及政策的可信度、可持续性之间取得平衡变得至关重要。这一平衡好这二者之间关系，才能保证货币政策及财政政策之间的平衡：该策略可以在降低债务脆弱性的同时，帮助央行遏制通胀。同时，有针对性的财政支持也可以在保护弱势群体方面发挥关键作用。 在财政持续融资需求较高或者受汇率波动影响更大的国家可能需要在债务方面做出更快速的调整，防止出现更糟糕的财政困境。不论是抗击疫情，还是缓解全球性融资需求的分化，都需要有力的、有效的国际合作以及加大对发展中国家的支持。[1] PIIE 美联储表达了对通胀的担忧，符合市场预期 12月15日，PIIE高级研究员加侬对当天的FOMC公告及美联储新闻发布会进行了分析。 FOMC加快了资产购买的缩减步伐，资产购买的结束时间将会从之前设定的2022年6月中旬提前至3月中旬，这一决定基本符合当前的市场预期。FOMC还表示其很可能在2022年加息0.75个百分点，高于市场预期的0.5个百分点，也高于美联储去年九月表示的0.25个百分点。总体来说，金融市场似乎对该措施表示认可：债券和外汇市场保持平稳；股票价格在最初的下跌后，也略微回调。 在美联储会议后的新闻发布会上，主席鲍威尔偏鹰派地表示，失业率下降、职位空缺率高、辞职率高及工资和物价快速上涨这些现象都说明经济十分强劲。通货膨胀主要是由供应瓶颈导致的，而非经济过热。他目前预计明年失业率将会下降至3.5%。只有实现可持续的充分就业，美联储才可能在明年考虑加息。尽管如此，FOMC预测的利率路径依旧偏低：其对2024年联邦基金利率的预测中位数仅为2.1%，与同期的通胀预估值持平。这一预测意味着尽管2024年经济持续稳健增长，失业率非常低，但真实利率仅为0%。对此，美联储应当考虑提高利率，或将通胀预期目标提高至3%。[2] 美联储 疫情给经济预测带来的启示 12月17日，美联储理事沃勒发表演讲。 首先，他讨论了2022年的经济前景。根据沃勒的预期，经济至少会在上半年保持强势增长，就业率也会保持上升。考虑到十一月失业率已经下降至4.2%，沃勒认为美国劳动力市场已经接近充分就业目标。高通胀已经持续了很长一段时间，因此对很多商品和服务都造成了影响。未来通胀情况能否好转主要取决于接下来几个月的通胀情况。如果消费者和投资者开始对高通胀有所预期，那么通胀很难在短期内缓和。因此，沃勒将对通胀预期持续保持关注。通过提高缩减资产购买规模，这一举措极大的增加了美联储在2022年的政策回旋余地。同时，需要关注奥密克戎变异毒株可能会拖累经济复苏以及加剧通胀压力。 其次，他总结了疫情给经济预测带来的四点启示。第一，预测应当充分考虑经济冲击的性质及变化，并快速对我们的经济分析模型进行调整。例如，随着疫情的发展，美联储在预测模型中添加了更多的高频数据、微观数据及流行病学数据。第二，史无前例的冲击可能会对金融系统造成意外且罕见的压力。疫情中，与预期相反，人们不但没有涌向国债市场，还选择卖出国债，导致国债市场缺乏流动性。第三，即使面对的是陌生的危机，美联储依旧有足够强大的工具来合理应对。第四，持续的高通胀令人惊讶，也说明近些年供应链在促进贸易、降低生产成本的同时，也变得越发脆弱，且修复的时间或许会远超于预期。[3] 欧央行 欧元区经济展望及货币政策立场 欧央行行长拉加德及副行长金多斯于12月16日发表演讲。 鉴于需求强劲，欧央行认为经济会持续恢复。四季度，经济恢复速度减缓，且该趋势很可能会延续至明年。因此，欧央行现在预计，经济产出将在2022年一季度超过疫情前水平。劳动力市场持续改善，就业不断增加，参与工作保留计划的人数在减少。11月，通胀率为4.9%。目前的高通胀主要是由能源价格提升、需求恢复速度快于供给及德国增值税削减这三个因素造成的。由于这些因素的影响将在2022年得到缓解，或将不再计入同比通胀率。欧央行预期通胀率将在2022年的大部分时间内高于2%，但将出现下降趋势，同时，通胀水平将在中期范围内接近2%的目标，经济前景与风险大致平衡。 货币政策方面，2022年一季度，欧央行将缩减在紧急疫情资产购买计划（PEPP）下的资产购买量，并计划于明年三月彻底停止该计划下的净资产购买。欧央行总体仍会保持宽松的货币政策立场。因此，欧央行将继续资产购买计划（APP）下的净购买：根据欧央行的计划，明年二季度每月将进行400亿欧元的净购买，三季度每月将进行300亿欧元的净购买；10月后，如果仍有必要，每月将进行200亿欧元的净购买。除此之外，欧央行还会保持其对利率的前瞻性指引。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Vitor Gaspar, Paulo Medas, Roberto Perrelli, “Global Debt Reach a Record $266 Trillion,” https://blogs.imf.org/2021/12/15/global-debt-reaches-a-record-226-trillion/ [2] Joseph E. Gagnon, “Fed Expresses Concern about Inflation without Rattling Markets,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/fed-expresses-concern-about-inflation-without-rattling-markets [3] Christopher J. Waller, “A Hopeless and Imperative Endeavor: Lessons from the Pandemic for Economic Forecasters,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/waller20211217a.htm [4] Christine Lagarde, Luis de Guindos, “Press Conference,” https://www.ecb.europa.eu/press/pressconf/2021/html/ecb.is211216~9abaace28e.en.html

在中华民族伟大复兴战略全局及世界百年未有之大变局背景下，双循环新发展格局的提出是内部面临经济转型、外部面临复杂环境的主动战略安排，在探讨双循环新发展格局实施必然性的基础上，阐释双循环新发展格局的理论内涵和战略意义，分析中国发展双循环新发展格局的优势和基础。从微观、中观、宏观三方面视角详细阐述落实双循环新发展格局存在的“堵点”，提出加快完善科技和产业创新体制机制，增强双循环新发展格局的产业支撑作用; 充分发挥产业链集群的载体作用，确保产业链和供应链安全稳定;加快培育大型流通主体，建设现代流通体系; 金融更好地为实体经济服务，脱虚向实等政策建议。