PIIE 美国劳动力市场火爆，就业及工资快速上涨 PIIE高级研究员戴南等撰文，分析了三月美国劳动力市场情况。三月，美国劳动力市场持续恢复，薪资就业人数增加了43.1万，失业率下降至3.6%，基本回复到疫情前趋势。然而，美国总体就业人数依旧远低于疫情前趋势，这反映出劳动参与率依然恢复较慢。由于从去年秋天以来的离职情况与疫情前基本相当，所以劳动参与率恢复缓慢并不是因为“大辞职潮”，更可能是因为疫情初期离开岗位的工人回归速度较慢。 疫情以来，美国实际GDP的恢复速度一直快于就业恢复情况，主要反映出疫情期间生产率的上升。这可能是因为，疫情期间人均每周平均工作时长从2019年的34.4小时上升至目前的34.8小时，或者是因为工作效率有所提高。自2019年底以来，非农企业部门生产率平均增长了2.3%，远高于疫情前五年1.3%的平均值。因为对疫情期间较高生产力增长的解释依旧不完备，所以很难预测该增长是否会持续，但总体来说，这一现象对美国经济有利。长期来看，生产率上升可以转化为平均工资上升；但短期来看，生产率提高也可以降低企业的单位劳动成本，进而减轻劳动力短缺对工资造成的上升压力。 总体来说，三月份美国劳动力市场报告十分乐观，但这并不能缓解人们对美联储收紧货币政策可能减缓甚至逆转经济复苏的担忧。[1] BIS 通货膨胀的回归 BIS总裁卡斯滕斯于4月5日发表演讲，分析了全球通胀形势。 去年，全球通胀率飙升。接近60%的发达经济体同比通胀率超过5%，超过一半的新兴市场经济体通胀率超过7%，高通胀变得更为广泛。自2021年以来，更多消费品组合中的商品价格出现大幅上涨，服务价格增速加快，这一情况是由三个因素共同导致的：第一，全球总需求出现意料之外的强势反弹，疫情期间经济的恢复速度远快于近几十年的正常增长速度；第二，需求持续向商品倾斜，而疫情期间，对服务的需求并没有如预期一样有所恢复；第三，总供给反应迟缓，未能跟上激增的需求。过去二十年的低通胀情况表明，在通胀率较低的时候，因为各分项之间价格传导效果较弱，所以物价具有“自我修正”的性质，但是这并不意味着物价不受冲击影响。而一旦转入高通胀环境，之前价格体系的很多性质就会发生改变。 前景来看，通胀环境可能出现了更为持久的变化，因为短期预期指数等显示出通胀预期已变得不再稳定，不同部门之间的溢出效应有所增强。且卡斯滕斯担忧，如果高通胀开始影响广义生活成本，那么通胀则会在物价及工资的制定过程中变得更为重要，进而引发工资-价格螺旋。对此，卡斯滕斯认为央行不应该继续依赖保持货币政策宽松的方式来确保全球经济增长，而应该对如何有效应对供给侧导致的通胀进行重新评估。[2] 美联储 高通胀对不同家庭的影响存在差异 美联储委员会理事布莱纳德于4月5日发表演讲，指出通货膨胀对不同收入水平的家庭造成的影响并不相同。这一现象主要是因为低收入家庭在必需品上的支出远高于高收入家庭；哪怕高收入家庭与低收入家庭消费了同一类别的商品或服务，他们消费的具体商品或服务也可能不同，因而具有不同的价格动态；通胀情况下，低收入家庭通过购买低价替代品来规避通胀影响的能力较弱；且其他例如家庭是否有囤货能力、是否能通过网上购物以获取商品等因素，也会对家庭遭遇通胀冲击时形成系统性影响。 然而，目前经济学家及决策者在讨论美国消费者面临的通胀情况时，主要参考的是CPI及PCE这两个指标。由于这两个指标都隐含地按照各家庭生活成本与美国总支出的比例进行了加权。由于低收入家庭生活成本在总支出中占比较小，所以这两个指数不能很好地表现低收入家庭消费篮子的通胀情况。美国目前尚没有各类家庭层面的通胀数据，但近期已经有研究着手评估不同家庭通胀情况的差异。 2月，美国整体PCE价格指数同比增长6.4%，核心通胀率也有所上升，通胀压力变得宽基化。其中，食品及能源通胀占比超四分之一，住房占比约为十分之一。因此，该通胀可能进一步加剧不同收入家庭间的差距。在这种情况下，降低通胀率至关重要。因此，美联储将在五月的会议中继续加息及缩表。布莱纳德预期，此次缩表速度将会快于2017-2019年的经验。[3] 欧央行 数字欧元的最新进展 3月30日，欧央行执董帕内塔发表演讲，透露了数字欧元自去年11月以来的进展。 数字欧元的主要目的是在经济数字化的趋势下，保证央行数字货币的可及性及可用性。要实现这一目标，数字欧元需要满足欧洲人当前及未来的支付需求。欧央行调查显示，人们希望数字支付可以随处可用，并且应当是即时、便捷且不受限于支付平台的非接触式支付，这也证实了公众偏好逐渐转向数字支付这一趋势。调查还证实了帕内塔11月提出的“理性忽视”猜想：人们通常不会注意到数字欧元和其他欧元数字支付方式之间的区别。基于调查，欧央行认为数字欧元未来的使用情景可以包括但不限于电子商务、实体店支付、个人对个人的支付及政府与个人之间的支付。 数字欧元还面临着个人隐私与欧盟政策目标之间的取舍。欧央行致力于使数字欧元的隐私程度对标现金，但同时欧央行还要完成反洗钱、打击恐怖主义融资等欧盟政策目标。因此，完全匿名化是不现实的，用户依旧需要在开始使用数字欧元时，确认自己的身份。但数字欧元的交易数据只有当在非常必要的时候，才能对欧元系统或其他央行进行披露。目前基准场景下，只允许数字欧元的运行机构接触个人及交易数据，并且提供至少不低于私人数字支付手段的隐私性，但欧央行仍在进一步探索如何确保更强的隐私性。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Karen Dynan, Wilson Powell III, “US Employment and Wages Are Rising Briskly amid Strong Labor Demand,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/us-employment-and-wages-are-rising-briskly-amid-strong-labor [2] Agustin Carstens, “The Return of Inflation,” https://www.bis.org/speeches/sp220405.htm [3] Lael Brainard, “Variation in the Inflation Experiences of Households,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/brainard20220405a.htm [4] Fabio Panetta, “A Digital Euro that Serves the Need of the Public: Striking the Right Balance,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2022/html/ecb.sp220330_1~f9fa9a6137.en.html

中国特色资本市场的“特色”体现在哪里，中国资本市场发展路径是否必然的要追随西方发达国家？这个问题很久以来都给学界和实务界带来诸多困惑。我们从中国资本市场的发展基础、发展目标和发展路径等几个方面，循着基本经济制度和实体经济发展阶段两条线索，试图给出答案。我们认为，中国作为世界上最大的发展中国家和社会主义国家，其资本市场建设的经济基础、根本目标和实现路径同西方发达国家有着根本不同，这也恰是资本市场的中国特色之所在。资本市场基于社会主义基本经济制度和社会主义市场经济体制，基于发展尚不平衡不充分的实体经济；资本市场发展的根本目标是推动实现全体人民共同富裕，在中国特色社会主义新时代，资本市场建设的阶段性目标是解决实体经济发展不平衡不充分的问题；在实现路径上，我们要坚持走“有效市场+有为政府”双线并行的发展道路。当然，在完善资本市场功能方面，我们仍然需要借鉴发达国家的成功经验，但一味借鉴经验而忽视中国资本市场的初心使命显然也是不对的。

一、监管动态 （一）人民银行决定下调金融机构存款准备金率 为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。 中国人民银行将坚持稳字当头，稳中求进，继续实施稳健的货币政策，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，激发市场活力，支持重点领域和薄弱环节融资，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。 （人民银行网站） 点评 此次降准的目的，一是优化金融机构资金结构，增加金融机构长期稳定资金来源，增强金融机构资金配置能力，加大对实体经济的支持力度。二是引导金融机构积极运用降准资金支持受疫情严重影响行业和中小微企业。三是此次降准降低金融机构资金成本每年约65亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。 （二）证监会发布《上市公司投资者关系管理工作指引》 为贯彻落实新《证券法》和《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》(国发〔2020〕14号)，进一步规范上市公司投资者关系管理，证监会发布《上市公司投资者关系管理工作指引》(以下简称《指引》)，自2022年5月15日起施行。 《指引》共32条，由总则、投资者关系管理的内容和方式、组织与实施、附则等内容组成，主要包括: 一是进一步明确投资者关系管理的定义、适用范围和原则。从内容、方式和目的等维度对投资者关系管理进行界定。明确《指引》适用于依照《公司法》设立且股票在中国境内证券交易所上市交易的股份有限公司。在境内发行股票或者存托凭证并上市的境外公司参照执行。确立合规性、平等性、主动性和诚实守信等四条基本原则。 二是进一步增加和丰富投资者关系管理的内容及方式，同时对近年来实践中的良好做法予以固化。适应互联网、新媒体等新时代发展形势，在电话、传真等投资者关系管理传统沟通渠道基础上，新增网站、新媒体平台、投资者教育基地等新兴渠道。对投资者说明会的召开情形和要求作出专条规定，提升投资者说明会质量和效果，使其真正成为公司传递价值、投资者发现价值的桥梁。明确上市公司投资者关系管理工作的主要职责。落实新发展理念的要求，在沟通内容中增加上市公司的环境、社会和治理(ESG)信息。明确上市公司建立健全投资者关系管理档案保管和利用机制。 三是进一步明确上市公司投资者关系管理的组织和实施，同时强化对上市公司的约束。在操作层面，进一步明确上市公司投资者关系管理的制度制定、部门设置、责任主体、人员配备、培训学习等内容。强化上市公司“关键少数”的主体责任，除董事会秘书、专门人员外，对上市公司控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员等也提出要求，明确他们在投资者关系管理中的禁止情形。倡导投资者提升股东意识，依法行权维权，形成理性成熟的投资文化。明确中国证监会及其派出机构依法对上市公司投资者关系管理进行监督管理。明确证券交易所、上市公司协会等自律组织，制定自律规则进行自律管理。 《指引》起草过程中，证监会积极向社会公开征求意见，通过召开座谈会、书面征求意见等形式听取了有关方面的意见。社会各界对《指引》内容总体支持，证监会逐条认真研究各方面提出的修改完善意见建议，并对合理建议予以吸收采纳。 （证监会网站） 点评 强化投资者关系管理，是提高上市公司质量的重要举措，也是投资者保护的重要内容。《上市公司投资者关系管理工作指引》的出台，对于加强上市公司与投资者之间的有效沟通，促进上市公司完善治理，切实保护投资者特别是中小投资者合法权益具有重要意义。 （三）银保监会：尽快推动设立金融稳定保障基金 国务院新闻办公室于4月15日举行新闻发布会，介绍2022年一季度银行业保险业运行发展情况。银保监会统计信息与风险监测部负责人刘忠瑞表示，下一步，银保监会将积极配合人民银行，抓紧研究完善相关法规和机制安排，尽快推动设立金融稳定保障基金，为重大风险处置积蓄好后备资金。 立足我国实际，拟设立金融稳定保障基金，健全具有中国特色的金融稳定保障体系。目前相关工作正在推进，初步考虑金融稳定基金用于具有系统性隐患的重大风险处置，与发挥常规化风险处置作用的存款保险和行业保障基金都是我国金融安全网必不可少的部分。取之于市场，用之于市场，区分不同行业、不同主体实行差异化收费，以平衡好风险、收益与责任，避免国家和纳税人利益遭受损失。 （人民网） 点评 当前我国金融业运行总体平稳，金融风险呈现收敛态势，防范化解重大金融风险攻坚战取得重要阶段性成果。与此同时，内外部环境不稳定、不确定性因素在增多，经济金融发展面临的风险挑战依然较大。金融风险处置已进入常态化阶段，必须未雨绸缪，做好化解风险的资源储备。 二、观点聚焦 （一）张晓晶：中国共产党领导中国走向富强的百年探索 百年来中国共产党的风雨征程，是一部实现求富求强中国梦、为中华民族伟大复兴而不懈奋斗、牺牲和创造的历史。中国社会科学院金融研究所所长张晓晶研究员在《中国共产党领导中国走向富强的百年探索》一文中，从四个方面归纳出中国共产党团结领导全国人民追求国家繁荣富强、人民共同富裕的基本经验，并阐明“经济的幸福”是把脉中国大趋势、理解中国百年巨变至为关键的维度。 （澎湃） （二）张明：应高度警惕短期内经济增速过快下行的风险 中国社科院金融所副所长、国家金融与发展实验室副主任张明近日指出，全球可能步入新滞涨时代。 他认为，当前，中国经济正面临史无前例的新冠疫情与国际地缘政治冲突相互交织的双重冲突之下。疫情冲击可能导致中国经济增速快速下行，俄乌战争可能导致未来进口成本高居不下。无论是全球经济还是中国经济，未来都可能面临滞涨的威胁。近期，新冠疫情在上海爆发，也有蔓延至广州、苏州等城市的趋势。前段时间，深圳的疫情刚刚得到控制。长三角与珠三角，几乎占据中国经济增长的半壁江山。目前上海基本上处于封城状态，消费、投资与工业生产均受到严重冲击，上海港的货物进出口也几乎陷入停滞状态。可以想象，本轮疫情对短期内中国经济增长的冲击将是非常显著的。 他强调，我们既不能高估经济与市场的韧性，也不能高估宏观政策的适时效力。现在我们最需要做的，就是尽量避免收缩性的政策，尽快出台扩张性的政策。唯有这样，才能缓解需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力。 （中国首席经济学家论坛）