第三季度我国经济顶住压力恢复向好，但是经济发展中的结构性矛盾依旧突出，使得总需求呈现生产需求改善、生活需求疲软的特征，反映出我国正面临内需不足导致的内生性通缩。 第三季度信用总量增长放缓，居民消费信心不足和地方政府合规融资空间见顶是主要原因。企业部门信用融资加快，但是有近一半的资金以定期存款“窖藏”。机械制造业和生产性服务业改善，而市场内需不足导致消费品制造业和生活型服务业疲软。政府部门信用增速放缓，财政延续“减收增支”特征，中央发力难以缓解地方政府财政困难的局面，地方政府的赤字和债务压力抬升。居民部门信用增速延续放缓，消费需求疲软，货币窖藏现象显著。在多重因素影响下，就业压力仍然较大。居民收入和支出增速回升，有望进一步释放消费潜力。 今年以来，美国、中国、欧元区和日本呈现出三种不同类型的通胀格局，即美国的内生性通胀、中国的内生性通缩和欧、日的输入性通胀，三种通胀格局的原因、影响和应对措施各有差异。从长期趋势来看，中国的内生性通缩是人口负增长的自然结果。从短期态势看，疫情冲击是最直接因素，且随着欧美经济的收缩，疫情的反复冲击可能会给经济带来一定压力。对于我国经济面临的长期问题，在党的二十大之后，随着各项政策措施的推行，最终将得到彻底解决。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、监管动态 （一）中国银保监会发布《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》 11月4日，银保监会起草了《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》（以下简称《暂行办法》），现向社会公开征求意见。 《暂行办法》共六章六十二条，主要内容包括：一是总则。明确了《办法》制定目的、个人养老金业务的相关定义、行业平台功能和监管主体等。二是商业银行个人养老金业务。明确了个人养老金业务范围等，对个人养老金资金账户、个人养老金产品等提出具体要求。三是理财公司个人养老金业务。规定了个人养老金理财产品类型，以及理财公司等参与机构应满足的要求。四是信息报送。对商业银行、理财公司向行业平台报送信息和向监管部门报告情况等提出要求。五是监督管理及附则。对商业银行、理财公司、理财产品实施名单制管理和持续监管。 欢迎社会各界提出宝贵意见。下一步，银保监会将认真研究各方反馈意见，进一步修改完善《暂行办法》并适时发布实施。同时，银保监会将依照《暂行办法》的相关规定，综合考虑商业银行、理财公司主要审慎监管指标等因素，确定首批开办个人养老金业务的机构名单，切实满足人民群众多样化养老需求，助力第三支柱养老保险体系健康发展。 （中国银保监会官网） 点评 个人养老金产品，是指符合金融监管机构要求，运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值的金融产品。《暂行办法》的出台有助于贯彻落实党中央、国务院关于规范发展第三支柱养老保险决策部署，切实满足人民群众多样化养老需求，促进商业银行和理财公司个人养老金业务发展。 （二）中国保险业协会发布《保险销售从业人员销售能力资质分级体系建设规划》 近日，中国保险行业协会（以下简称“保险业协会”）发布《保险销售从业人员销售能力资质分级体系建设规划》（以下简称《规划》） 《规划》明确了销售能力资质分级体系建设的原则和目标，通过建立全行业统一的销售能力资质分级和职业培训标准、考核评价规范以及保险销售授权规则，力争用3年左右的时间，实现以行业自律的形式实施销售人员销售产品授权与销售能力等级相匹配的销售分级管理，并逐步推动销售能力资质分级纳入国家职业技能等级认定体系，全面提升销售人员专业素质和职业技能水平。在实施对象上，坚持不新增准入门槛，即对入职上岗后的销售人员进行销售能力资质分级。在实施步骤上，坚持统筹规划、分步推进，在充分考虑现有销售队伍和市场实际情况的基础上，制定了先易后难、渐进引导、分步实施三阶段工作计划。在实施方式上，坚持行业指导、机构实施，充分发挥保险机构在销售队伍转型升级、提质增效中的主体作用，支持保险机构在行业规范基础上建立内部标准更高、分级分类更细、管理更严的销售人员管理体系。 （中国保险行业协会官网） 点评 专业能力和职业素养是销售人员提供专业服务的基础，是销售队伍转型升级的重要前提。《规划》的出台有利于构建科学规范的销售人员人才培养、能力评价和销售授权管理体制机制，促进销售队伍的专业化、职业化和规范化发展，更好地保障消费者权益，满足保险消费者多元化、复杂化、个性化的综合金融服务需求。 （三）中国银保监会召开推动京津冀协同发展专题会议 近日，中国银保监会召开专题会议，研究部署银行业保险业支持京津冀协同发展工作。银保监会党委委员、副主席曹宇同志主持会议并讲话。 会议强调，推动京津冀协同发展，是以习近平同志为核心的党中央在新的历史条件下作出的重大决策，是关系国家发展全局的重大战略。 会议要求，做好下一步工作，把党中央、国务院决策部署落到实处。一是聚焦重点区域、重要领域，加大对跨区域、跨行业、综合性重大工程项目等的支持力度。二是加强监管协同，持续提升监管效能和服务水平。三是优化金融服务，构建丰富多样的金融产品体系。四是加强组织领导，压实各方责任，高质量完成各项任务。 （中国银保监会官网） 点评 近年来，金融服务京津冀协同发展各项工作取得积极进展。一是牵动“牛鼻子”，积极推动非首都功能疏解。二是培育增长新极，助力雄安新区高标准高质量规划建设。三是聚焦重点领域，加大交通、生态、生产等领域金融支持。四是强化协同合作，不断提高京津冀金融服务一体化水平。五是开展先试先行，有序推进自贸试验区、服务业扩大开放综合示范区建设。 二、观点聚焦 （一）肖远企：不断强化金融科技监管建设 确保金融科技安全稳健发展 近日，银保监会副主席肖远企在参加“香港金融科技周2022”活动时表示，回顾历史，金融与科技交织互动、相互促进的进程从未停歇。从中国金融史看，每一次标志性的金融创新，往往都是同时期重大技术进步促成。从全球来看，当前，移动互联网、大数据、区块链等新兴技术在金融领域逐步得到应用，不断改变金融业的服务渠道、商业模式甚至行业格局。同时，新技术、新模式也在深刻改变金融风险的生成方式、表现形式和传导路径，不断对金融机构和监管部门提出新的要求甚至挑战。 肖远企表示，从宏观层面看，数字化技术和网络化联结可能增加金融体系脆弱性。一是加剧金融风险的关联和传染，模糊银行和非银行活动之间的边界。二是加剧金融体系的亲周期性，助长金融机构在经济上行周期扩张和下行周期收缩。三是加剧金融市场参与者的行为趋同性，放大市场波动。四是加剧系统重要性效应，形成另一种形式的所谓“大而不能倒”。从微观层面看，单体金融机构面临技术路线战略失误、IT治理薄弱、网络安全、过度依赖第三方机构等风险，可能危及金融机构自身安全稳健运行。 肖远企指出，我国也在不断强化金融科技监管建设，完善监管规则和机制，丰富监管方式和手段，确保金融科技安全稳健发展，具体表现为完善基于规则的监管、丰富金融科技监管工具和加强消费者保护。 （中国金融新闻网） （二）易纲：人民币币值和购买力将保持稳定 11月2日，中国人民银行行长易纲在香港金融管理局“国际金融领袖投资峰会”上接受访谈时表示，中国经济尽管面临一些挑战和下行压力，但总体延续恢复发展态势。三季度GDP同比增长3.9%，增速较二季度上升了3.5个百分点，充分显示出中国经济的韧性。 易纲表示，中国经济的潜在增长率将保持在合理区间。中国拥有超大规模市场，城镇化率仍有较大提升空间，中等收入阶层消费需求稳步增长。中国拥有世界上最大的工程师和技工队伍，已建成门类齐全的现代工业体系和高质量的基础设施网络。中国科技创新蓬勃发展，供给侧结构性改革不断深化，将持续增强经济增长动能。 易纲表示，我们实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。今年以来，得益于中国经济长期向好的基本面，以及我们近年来坚持实施常态化货币政策，人民币对一篮子货币相对稳定，对美元有所贬值，但对其他主要货币有所升值。未来，我们将坚持市场在汇率形成中的决定性作用。人民币汇率将继续在合理均衡水平上保持基本稳定，人民币币值和购买力将保持稳定。 易纲表示，我们将持续推进改革开放，稳步扩大金融领域规则、规制、管理、标准等制度型开放，积极参与国际金融合作与治理。将进一步完善准入前国民待遇加负面清单的管理制度，着力营造市场化、法治化、国际化一流营商环境，加强产权尤其是知识产权保护，提升金融市场投资信心。 （中国金融新闻网）

一、“自救”应成为当前和今后应对金融风险的主要方式 人民银行行长易纲在《党的二十大报告辅导读本》中发表文章《建设现代中央银行制度》，易纲在文章中指出，落实金融机构及股东的主体责任，提升金融机构的稳健性。大规模的“他救”是特定历史时期的特殊安排。“自救”应成为当前和今后应对金融风险的主要方式。当前，我国社会主义市场经济体制已经全面确立，金融机构及股东作为市场主体，应当承担自主经营、自负盈亏、“自救”风险的主体责任。金融机构要建立市场化资本补充机制，按照监管规则计提拨备，加大不良资产处置力度，塑造金融机构健康的资产负债表。健全激励约束机制，尊重金融机构自主经营权，减少对金融机构经营活动的行政干预。推动资不抵债的机构有序市场化退出，通过股权清零、大额债权打折承担损失。（证券时报网） 二、地方监管摸底银行“转贷”情况 机构称灰色业务规模有限 近日，记者了解到，有地方监管机构对商业银行进行摸底调查，要求银行提供个人按揭贷款全额提前还款相关情况以及个人经营贷发放相关情况，即业内俗称的“转贷”业务相关数据等情况。有业内人士对记者称，“转贷”并非合法合规开展的业务，该行内部评估目前规模极为有限。所谓“房贷转经营贷”，即贷款申请人提前偿还个人按揭贷款，转为申请个人经营贷。此前9月，数位业内人士告诉记者，“转贷”料并非长久之态。有按揭中介人士称，近期转贷活动有所降温，咨询量与最终办理量均明显下降。对于这一灰色业务，因政策与监管收紧可能造成的抽贷为主要风险，即一旦银行严查经营贷，就有可能导致此前转贷客户无法继续获得贷款。下半年以来，全国房贷利率进入下调期，央行多次下调LPR报价并降低房贷利率下限。业内人士普遍指出，未来房贷利率有望进一步下调。“房贷转经营贷”业务，近几个月来，利率亦走低趋势。（21世纪经济报道） 三、八家财险公司偿付能力不达标 风险综合评级“不及格”是主因 记者梳理发现，截至11月2日，已有85家财险公司披露了第三季度偿付能力报告。82家公司的综合偿付能力充足率在120%以上，3家公司综合偿付能力充足率不足120%，其中1家低于100%。从核心偿付能力看，1家公司不足50%。整体来看，财险公司的偿付能力充足率保持了较好水平。根据银保监会2021年修订发布的《保险公司偿付能力管理规定》，偿付能力达标的保险公司须同时符合三项监管要求：核心偿付能力充足率不低于50%；综合偿付能力充足率不低于100%；风险综合评级在B类及以上。结合三季度险企偿付能力报告来看，目前共有8家财险公司的偿付能力不达标，分别为：富德产险、阳光信保、珠峰保险、前海财险、华安保险、都邦保险、渤海财险以及安心保险。从8家险企偿付能力不达标的原因来看，主要是风险综合评级不达标，包括公司治理不够完善等。这些公司面临的困境在一定程度上反映出中小财险公司普遍面临的经营难题。（证券日报） 四、防范人身险佣金套利风险 日前，北京银保监局下发关于进一步防范人身保险佣金套利风险的通知，旨在引导保险机构树立长期可持续发展的经营理念，加强人身保险销售行为管理，防范因“短期激励、规模导向”而产生的佣金套利问题。所谓的佣金套利，是指人身保险销售人员或团队利用保单退保现金价值、佣金以及各项业务、团队奖励费用之和，超过当期保费所形成的价差，从中赚取不当收益的行为。从险种来看，市场上销售火爆的增额终身寿险、20年期以上的重疾险，佣金加上各项激励、奖励都能超过首年保费。例如，保险营销员利用自保件、互保件获取90%的佣金，一年后退保得到20%至30%的现金价值，期间就有10%至20%的收益。值得注意的是，套利空间也给一些“代理退保”黑产带来了可乘之机。个别保险代理人，一边卖保险赚取佣金回报，另一边参与“代理退保”黑产获取不当利益。这给保险公司业务团队的正常展业和稳定性带来了极大阻碍，进而扰乱了保险公司正常的经营秩序。（经济日报） 五、美联储过度加息放大从通胀到衰退的概率 美联储11月又加息75个点，符合市场预期，但恐怕这是个错误决定。经济运行有其自身的惯性，在通胀高峰阶段出台的货币政策不可能立竿见影地把通胀浇灭，而是有半年以上的滞后期。美联储6-9月份加息的效果本来就会在12月份、明年一季度产生明显的效果，但是显然他们等不及了。急不可耐也好，迫于各方面压力也好，美国这时候还这么大力度加息，对通胀的边际效应已经递减，但边际上对放大经济衰退的风险正在加大。全球通胀与衰退的风险交替而至。美联储的资产负债表自2008—2021年扩张了近8倍，在连续多年推高了美国房地产和股市价格并形成泡沫后，必然回流到消费市场来推高物价。长期超发货币的滞后影响，首先会带来通货膨胀，而为了治理高通胀，央行必须持续加息或大幅加息，很可能会造成股市与房地产泡沫的破裂，进而打击消费与投资，并有可能形成经济衰退——资产泡沫和通货膨胀是必然的。通胀之后常常伴随着衰退，且经济衰退概率在增加。（新华财经）

2022年三季度，在美元持续走强格局之下，全球主要国家货币兑美元汇率都出现了大幅贬值。日元、欧元和英镑等国家汇率纷纷创出历史新低。 2022年三季度，人民币兑美元汇率呈现出“平稳-急贬”行情。人民币对美元汇率有所贬值，但人民币对欧元、英镑、日元明显升值，是目前世界上少数强势货币之一。CFETS人民币汇率指数总体在101-104的区间内波动。 随着乌克兰危机、美联储加息、全球通胀高企、全球经济衰退风险增加等因素影响下，新兴市场国家面临大规模资金外流压力，全球主要国家资产价格出现较大波动，日本、韩国、印度等国家在2022年三季度陆续开启“货币保卫战”应对本币贬值压力。全球主要国家危机日渐显现，部分新兴市场与发展中国家已出现不同程度的债务危机和经济危机，且危机在2022年第三季度呈现发酵、蔓延与恶化态势。 未来一段时间，考虑到美联储还将进行大规模加息，中国人民银行为了刺激经济增长仍将实施宽松货币政策，中美货币政策分化将进一步加剧，中美利差倒挂的格局还将持续，中国仍将面临较大规模的资金外流压力，人民币汇率存在较大贬值压力。但市场不必过于担忧人民币汇率大幅贬值。当前，中国人民银行有较为充裕的政策工具应对人民币汇率的过快贬值。笔者预计，2022年四季度，美元指数总体有望在107-117的区间内运行，人民币汇率将在7.0-7.5区间内运行。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2022年三季度，俄乌局势陷入胶着，欧洲能源危机加剧，主要发达经济体通胀持续走高，美欧央行大幅加息，美联储7月和9月连续加息75BP；欧央行分别于7月和9月大幅加息50BP和75BP，基准利率水平由负利率大幅抬升至0.75%；英国央行在8月大幅加息50BP，为2021年四季度以来连续第六次加息。日本通胀水平总体适中，日央行维持零利率和收益率曲线控制。我国为“稳增长”继续保持宽松的货币政策，8月降息10BP，DR007总体保持在政策利率以下的水平。 三季度，国内债券市场经历了7月宽松资金面、8月央行降息和9月经济小幅复苏，收益率整体呈先降后升的趋势。本季度债券发行总量同比小幅下降，但偿还压力较大，导致全市场净融资同比大幅收缩，创2018年二季度来新低；各券种发行增速继续分化，国债发行放量，地方政府债发行缩量，资产支持证券连续四个季度同比大幅下降；债券市场存量规模同比稳步增长，各存量券种结构整体保持稳定；现券交易量同比大幅增长，金融债成交最为活跃。与此同时，得益于“稳增长”政策持续发力，本季度国内债券市场违约情况较去年同期大幅减少，信用违约风险有所收敛，但仍需警惕房地产行业的违约风险。 债券市场改革取得稳步进展，一是继续完善证券执法司法体制机制，持续“零容忍”打击证券违法活动；二是切实防控资本市场风险，健全债券违约及风险处置机制；三是沪深交易所落地多项细则，推动债券市场高质量发展；四是深化“放管服”改革，简政放权提升监管质效。与此同时，债券市场高水平双向开放也在稳步推进。一是拓宽境外资金参与债券市场渠道；二是持续优化境外机构投资机制，提升市场效率；三是继续完善内地与香港两地金融市场互联互通机制。 回望三季度，受到新冠疫情反复和高温限电等不利因素冲击，加之地产风波扰动，市场对经济的预期走弱，货币政策延续宽松。展望四季度债券市场，我们认为，从国内外情况来看，基本面环境利空债市，四季度预计延续震荡走势；但融资需求减弱和经济不确定性预计限制利率上行空间；结构性通胀压力和稳增长政策的落实预计限制利率大幅下行空间。 ...... 本报告全部内容详见附件。