中国上市公司质量评价报告（2015-2016）
<p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-size: 16px;"><strong><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">序言</span></strong></span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei"; font-size: 14px;">2015年股票市场上最重要的事件，无疑是6月份以来的市场剧烈震荡。“千股涨停”与“千股跌停”交相呈现，“强制平仓”与“踩踏事件”频频发生，市场秩序一度陷人混乱。央行和监管层出台多项措施稳定股市，证券“国家队”积极人市，持续数月的异常波动才渐趋平静。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei"; font-size: 14px;">本轮市场震荡是2007年以来幅度最大、持续时间最长的一次。关于震荡的原因说法很多：诸如宏观经济走势不明、前期涨幅过高、市场做空机制不完善、违规交易猖蹶等。关于我国宏观经济走势与股市波动的关系，理论界已有很多研究成果，总体看法趋于一致：即前者后者的影响有限。将如此剧烈的震荡仅仅归因于实体经济显然有些牵强。至于市场方面的因素则更难厘清，各方观点不一，官方说法更倾向于追究违规交易者的责任。作为研究者，我们并不过分关注具体是谁触发了导火索，而是将重点放在市场震荡产生的基础性因素上。在宏观意义上并没有发生系统性风险且流动性总体宽松的情况下，发生如此剧烈的股市波动甚至“千股跌停”的情况，说明市场的股票定价功能短暂失灵以及投资者情绪失控，个股基本面信息对股价的影响微乎其微。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei"; font-size: 14px;">股票市场就是信息市场，基本面信息是影响股票价格的决定性因素，这是数百年来全球股票市场的实践结论，也是中国股票市场创立的基石之一。如果多数上市公司的基本面变化不能在股票价格上得到反映，那么基本可以断定股市的核心运行机制已经出现了问题。无奈的是，长期以来中国股市定价机制中的基本面因素始终不够明显，炒题材、炒概念，甚至炒公司名字，短期持股，频繁换手，在股市中屡见不鲜，有时甚至占据主流。历来市场上就有关于中国股市的“赌场论”“推倒重来论”，尽管有些偏激，但却有一定的道理。本轮市场震荡可以说是对股市参与者的一次警告；再不确立基本面信息主导的股票定价机制、明确“优质优价”原则，中国股市的下一次震荡也将为时不远。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei"; font-size: 14px;">强化基本面信息的股票定价功能，需要提高信息质量和投资者的信息处理能力。在互联网时代之前，信息缺失的问题比较突出；而在互联网普及之后出现的“信息爆炸”，又使得投资者面对纷繁芜杂、真假难辨的巨量信息而无所适从。投资者需要了解哪些信息是真实有效并且可以对股价产生明显影响的。理论界研究表明，高质量上市公司的信息更加可靠。而衡量上市公司质量的根本标准，就是上市公司管理层能否忠诚地为股东服务。只有忠于全体股东的上市公司，才可能更多、更好地为股东创造价值、管理资产和分配财富，才可能及时、准确和完整地发布公司基本面信息。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei"; font-size: 14px;">2015年是我们第二次发布A股上市公司质量评价报告。科研团队优化了上年的评价指标体系。在保持原有体系框架不变的前提下调整了少量基础指标，以提高评价结果的科学性和数据的可得性。团于篇幅，本报告除去了各省区市上市公司质量评价报告，因为上市公司广泛的跨区域经营，已经使得依据注册地而进行的区域分析变得不那么重要。同时，应广大读者要求，我们加强了对重点行业上市公司质量的分析，将行业数量增加到17个，基本覆盖了股市热点行业。行业分析报告还增加了对行业运行情况的分析以及前景展望，希望这些内容能够成为股市投资者的有益参考。作为一项多方合作的研究成果，自2015年起本报告荣幸入选“国家金融与发展实验室”年度报告。由中国社会科学院原副院长、学部委员李扬教授领导的这一国家智库，将为本项研究注入宝贵的宏观智力元素。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei"; font-size: 14px;">本报告的写作分工如下，张跃文编写了总报告；何敬承担了各市场上市公司质量评价报告的编写工作；于换军负责行业分报告的统稿工作，并撰写了房地产业、建筑业和建材行业三个行业的质量评价报告；胡洁撰写了计算机、通信与电子行业，信息传输、软件和信息技术服务业，传媒行业和环保行业四个行业的质量评价报告；吕峻横写了化工行业、医药行业、食品饮料行业和航天军工业四个行业的质量评价报告；姚云撰写了机械设备行业、电气设备行业和汽车行业三个行业的质量评价报告；徐枫撰写了公用事业、交通运输业以及批发和零售业三个行业的质量评价报告。另外，中国社会科学院金融专业硕士研究生董武、万轩宁和刘彪搜集了部分数据，姚云、于换军和何敬承担了数据处理工作，王国刚和王力参加了课题讨论，并对研究工作提出了有价值的建议。感谢本书学术委员会各位委员的支持；感谢各位科研团队成员及家人的支持；感谢特华博土后科研工作站的支持；最后，感谢广大读者的支持以及对我们工作中或有失误的理解与包容。提高我国上市公司质量长路漫漫，我们将努力前行！</span></p><p><br/></p>
2015-12-01
中国国家资产负债表2015——杠杆调整与风险管理
<p class="MsoNormal" style="text-align: left; line-height: 25pt; text-indent: 35pt;"><span style="color: rgb(101, 101, 101); font-family: 宋体; font-size: 14pt; mso-bidi-font-family: 宋体; mso-font-kerning: 0pt;">本书延续《中国国家资产负债表2013：理论、方法与风险评估》的分析框架，重点分析了2012～2014年中国经济增长与结构调整的轨迹，旨在深入揭示稳增长、调结构、转方式与控风险过程中面临的挑战，特别关注杠杆率调整与相应的金融风险管理问题，并对如何化解资产负债表风险提出了政策建议：根本出路在于通过改革转变经济发展方式。</span></p>
2015-07-01
私人银行——机构、产品与监管
<p style="text-align: center; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">序言一</span></p><p style="text-align: center; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">李仁杰 兴业银行行长</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">编写一本关于私人银行的书，这个想法缘于近两年兴业银行推动私人银行业务转型发展的一些探索和思考。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">私人银行是一项古老的金融服务，早在十六七世纪就在欧洲的瑞士兴起。但在中国，私人银行还是一项新兴的业务。兴业银行从2011年开始介入私人银行领域，当年4月在上海成立了专门的私人银行部。几年来，在参与推动国内私人银行业务发展的过程中，我们一直在努力思考国内私人银行业务究竟应该走什么样的发展道路、应该坚持什么样的发展方向等基本问题。从现实情况看，目前国内各家机构对私人银行业务的认识、发展还存在不少的“误区”。比如，简单地把私人银行业务等同于财富管理业务，甚至等同于向高净值客户推销银行的理财产品；私人银行产品以类信贷资产为主，以融资为驱动，某种意义上成为银行传统信贷的“影子”，等等。这些显然与成熟私人银行业务以“咨询顾问为根本”“受托投资为支撑”“增值服务为补充”的本质属性不相符合，既狭隘了私人银行服务的内涵，也违背了私人银行业务发展的基本规律。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">中国是全世界富裕人群增长最快的地区，私人银行业务的发展空间非常广阔。但这种发展，必须以准确把握私人银行业务本质、遵循私人银行业务发展规律为前提。结合兴业银行的实践体会，我们认为，当前国内私人银行业务的发展，关键要解决好几个方面的问题。一是端正理念。要深刻认识私人银行业务“代客”“受托”的本质，坚持以客户利益最大化为根本，为客户提供可信赖的“管家式”服务，而不是简单地向客户推销产品。二是找准方向。私人银行服务应该以高水准、专业化的咨询顾问服务为驱动，这种服务一方面源于对客户需求的深刻把握，另一方面源于对各类市场、各类工具的深入研究，而不是简单地局限在融资、理财产品上。三是整合资源。要实现为客户提供全方位、“管家式”综合服务的目标，要求私人银行服务机构必须善于跨领域、跨机构、跨区域整合资源，真正把最优秀、最符合客户需求的产品、服务推荐给客户，而不是局限于本机构、本区域范围内。总之，要从现有的“推销产品为主”向“受托服务为主”转变，从“融资驱动型”向“咨询驱动型”转变，从“单一服务”向“综合服务”转变。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">作为国内私人银行服务的“主力军”，商业银行在推动私人银行业务转型发展上既有特殊优势，又责无旁贷。从优势看，国内商业银行特别是大中型银行服务网络众多、客户基础广泛，而且经过近些年的发展，目前国内大中型银行普遍具备银行、信托、基金、租赁等各类金融牌照，不仅内部可以调动的资源多，在整合外部各类资源上也有了更强的实力。这些都为国内商业银行推动私人银行业务转型发展提供了强大的基础条件。从责任看，相比其他私人银行服务机构，商业银行体量大、社会影响面广，在推动国内私人银行业务转型发展上理应发挥良好的示范作用，带头营造健康有序的市场环境。这也是我们组织编写本书的动力之一。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">本书的编写历时一年零七个月，参与研究、编撰和修改的有来自中国银监会、瑞银集团、瑞土隆奥银行、花旗银行、法兴银行、法国巴黎银行、恒生银行等监管部门和各金融机构私人银行资深专业人士约50名。研究成果有质量、有创见，在一定程度上代表了中国私人银行实务研究的前沿与最新方向。我相信本书的研究成果将为中国私人银行业务在新时期的转型发展提供有益助力。我也期待，本书研究成果的传播，能够为中国高净值人群正确财富观的确立、国内私人银行服务品质的提升、社会财富的积累以及慈善事业的发展形成有益促动。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">是为序。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";"> </span></p><p style="text-align: center; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">序言二</span></p><p style="text-align: center; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">李扬 中国社会科学院副院长</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">作为一种向高净值客户个人及其家族企业提供综合化金融服务和全方位非金融服务的业态，私人银行无疑是整个金融服务业的“皇冠”。但是，由于其服务对象的小众化，服务过程中对私密性的强调，私人银行不为一般公众所知，甚至在金融业内也不甚知晓其运作过程。在这种情况下，对私人银行的理解就出现了许多偏差。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">私人银行服务对象的小众化和私密性并不与其具有的一般社会意义相矛盾。私人银行常常被简单地误解成为“富人”提供服务一一如果从私人银行服务的对象是高净值客户这点看，这种理解确实不错。然而，服务对象的特殊性并不妨碍其具有的一般社会意义。首先，为“富人”提供良好的财富管理和财富传承的服务，将在宏观上促进整个社会的资本积累和经济发展。事实上，缺少这种服务所导致的“富不过三代”现象，不仅反映了家庭和个人财富的流失，也是整个社会财富的损失。其次，或许更为重要的是，从其历史渊源看，私人银行是传递正确财富观的有效社会组织形式。如果没有正确的财富观，伴随财富积累的常常是为富不仁、骄奢淫逸。传递“达则兼济天下”的财富观，推动社会慈善事业的发展，构成了私人银行发展的重要社会意义。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">私人银行服务内容的高品质、个性化和全方位来自金融机构从事一般金融业务的能力积累。与提供标准化产品、标准化服务、满足大众的一般金融业务不同，私人银行业务更加强调量身定制，更加强调涵盖客户整个生命周期乃至代际传承的全时空服务。对私人银行业务的要求远远高于一般性的金融业务，但是、后者显然是前者的基础。例如，没有掌握银、证、保、期等标准化的产品和投资渠道，就难以设计出个性化、结构化的产品和投资渠道；没有理解处于不同生命周期普罗大众的标准化金融服务需求，就无法提供全方位、全时空的财富管理和财富传承服务。当然，仅仅掌握了标准化、一般性的金融产品和业务也无法简单地过渡到提供私人银行服务。因为在服务理念、展业模式、组织架构、人力资源、风险控制等诸多方面，私人银行都与一般金融业务存在较大差异，而且，私人银行所提供的一些服务(如节税、遗产继承、生活增值服务等）也非一般性的金融业务所具有。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">私人银行的特殊性并不意味着它可以逃避甚至违背一般的金融监管原则和框架。在此次全球金融危机后，金融监管体制的一个重大变化就是关注金融消费者保护。例如，美国《2010年消费者金融保护法案》开创性地设立消费者金融保护局，以确保消费者及时、清楚地获取有关信息，防止不公正的、欺诈的、侮辱性和歧视性的商业行为。一方面，与标准化金融业务的服务对象一样，私人银行的客户也属于金融消费者，而且，由于服务内容的特殊性和私密性，对私人银行客户的保护更加面临挑战——这一点在此次全球危机后暴露出的诸多案例中都得到体现。然而，另一方面，对私人银行客户实施过度保护以至于使私人银行成为逃税、洗钱、脱离金融监管的渠道，也不符合私人银行发展的方向。就此，作为私人银行发起之地，瑞士对私人银行监管的演变值得关注。长期以来，瑞士的合伙制私人银行不必遵守联邦《银行法》的全部条款，不必满足法定资本要求，更无须公布金融财务报告，除非它们要求吸收公众存款。但是，近些年来，随着国际社会对黑钱、贿赂、独裁者资产、恐怖主义资金等的关注，延续三百年的瑞十银行保密制度正在发生深刻变化，而且，对私人银行的合规性监管也正在加强。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">改革开放30多年来，我国的金融体系已经从大一统的架构演化为多种机构，多种市场并存的复杂结构，我国的金融机构也正在从提供传统的、标准化的金融产品和服务演化为提供个性化、差异化和综合化的产品和服务。私人银行在我国的出现和发展无疑将进一步推动、深化我国金融业的发展，提高金融机构全方位、全时空金融服务的能力。私人银行将是金融服务业的下一个高地。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">希望本书的出版发行能够为中国私人银行的发展做出贡献。</span></p><p><br/></p>
2015-01-01
中国国家资产负债表2013——理论方法与风险评估
<p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;">20世纪90年代拉美危机之后，国家资产负债表在国家治理乃至经济分析领域中令人刮目相看，作为一种能准确刻画一国债务风险、评估其偿债能力的分析框架，得到了国际社会的青睐。本书探讨了编制中国的国家资产负债表（特别是政府资产负债表）的理论、方法，深入剖析了中国各级政府债务的源流、现状、特征及发展前景，评估了主权债务风险。<span style="font-family: 宋体; font-size: 14pt;"></span></p><p class="MsoNormal" style="text-align: left; line-height: 25pt; text-indent: 35pt;"><span style="color: rgb(101, 101, 101); font-family: 宋体; font-size: 14pt;"></span></p><p style="box-sizing: border-box; margin-top: 0px; margin-bottom: 10px; color: rgb(66, 66, 66); font-family: "Microsoft Yahei", "PingFang SC", "HanHei SC", Arial; white-space: normal; background-color: rgb(255, 255, 255); text-indent: 2em; text-align: justify; line-height: 1.5em;"><span style="box-sizing: border-box; font-weight: 700;">附注：本网站仅刊登部分内容，以供参考，正文全部内容请参考社科文献出版社相应出版物。任何个人或团体不得以任何理由侵犯相应知识产权，违法必究。</span></p><p><span style="box-sizing: border-box; font-weight: 700;"><br/></span></p><p class="MsoNormal" style="text-align: left; line-height: 25pt; text-indent: 35pt;"><span style="color: rgb(101, 101, 101); font-family: 宋体; font-size: 14pt;"><br/></span><br/></p><p> </p><p class="MsoNormal"> </p>
2013-12-06
失衡与再平衡——塑造全球治理新框架
<p style="text-align: center; line-height: 1.75em;"><strong><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei"; font-size: 20px;">前 言</span></strong></p><p style="text-align: center; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">李扬</span></p><p><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">本书的缘起</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">2007年3月全球金融危机发生以来，“全球经济失衡”无疑是被各国当局使用最多的词汇之一。发达经济体特别是美国偏爱用之来解释此次危机的根源。将危机归为失衡，将失衡描述为“全球”的，他们便得以轻松地将危机的责任推卸到其他国家，特别是像中国这样的发展中经济体头上。可以说，“中国责任论”、“中国威胁论”云云，都是从这个概念中获得其理论支持的。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">中国的有关部门自然对此论保持了高度的戒备。在所有的公开场</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">合，特别是在国际会议上，官方都避免使用这个词汇。有朋友告诉我，在历次二十国集团峰会上，中国政府代表团的重要任务之一，就是在会议的公报和首脑宣言中抹去这个用语和相关表述。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">我们理解有关部门的这个避讳。但是，作为经济学家，心里总觉得如此避讳似乎是杯弓蛇影，甚至迹近掩耳盗铃。平心而论，一方面，除去失衡，我们似乎还很难为危机找到更合适的根源；另一方面，承认失衡是根源，绝不意味着我们接受某些国家“东引”来的“祸水”，承认失衡是我们的责任。相反，认真研究失衡问题，在国际上，我们正可据以深刻揭示某些发达国家造成失衡并引发全球危机的事实；在国内，也有助于更清楚地认识我们发展道路偏颇、经济结构失调且多年难以调整的深刻原因。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">2009年年初，我在伦敦参加了由温家宝总理和时任英国首相布莱尔在唐宁街10号共同主持的全球经济学家座谈会。包括斯蒂格利茨在内的20余名全球大牌经济学家与会。我是唯一的中国学者。座谈会安排了5位经济学家发言，我是其中之一。在向总理汇报并获同意之后，我在会上专门阐述了对全球失衡的看法，要点有四：其一，失衡问题虽只在近年才引起世人关注，但作为一种全球化的伴生现象，则自布雷顿森林体系建立以来便已存在。其二，观察布雷顿森林体系建立以来的全球经济发展脉络便能清晰地看到：美国作为唯一的超级大国，始终居于失衡的逆差一方；在失衡的顺差一方，不断变化的角色包括德国和日本，自70年代以后，先是亚洲“四小龙”，继而是亚洲“四小虎”，然后才是中国和石油输出国，渐次加入了该行列。因此，如果说全球失衡是此次危机的根源，那么，最重要的根源在美国那里。其三，在全球化的世界中，若称全球失衡，则世界各国的国内经济也一定是失衡的。因此，克服危机、促使经济回归正常轨道的要义，在于世界各国均致力于调整其国内的经济发展方式和经济结构；由于当前的全球化是发达经济体主导的，他们显然应承担最重要的主导性责任。其四，中国政府自20世纪末开始便已提出转变经济发展方式、调整国内经济结构、实施科学发展的战略目标，力求减少经济增长对外部需求和国内投资的过度依赖。这是实现全球经济“再平衡”的切实步骤。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">从会上和会后的评论来看，我的意见获得了与会者的广泛尊重。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">那次会议之后，全球失衡和再平衡问题便成为我的研究重点之一。上述四点看法，构成了本书的主要观点。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">均衡与平衡</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">失衡与再平衡这一对概念虽然总被西方政要挂在嘴上，但是，其中“衡”的具体含义，却总是语焉不详。要深入从理论和实践上探讨如此重大的问题，就不能不先对“衡”的含义做一番推敲。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">失衡与再平衡中涉及的“衡”，主要有均衡（equilibrium)与平衡（balance)两种含义。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">平衡是一个被广泛使用的概念。根据《现代汉语词典》的解释，它指的是“对立的各方面在数量和质量上相等或相抵”。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">“均衡”一词来自物理学，指的是由于受到大小相同但作用相反的两种力的作用而使物体处于一种相对静止的状态。引中到经济学中，均衡是指市场上存在需求与供给这两种相反的力量，当需求恰好等于供给时，市场就会处于一种均衡状态。深入一步，经济学所说的均衡有两种情况：一种是瓦尔拉斯均衡，它强调的是市场供求相等，进而强调了市场出清。另一种为非瓦尔拉斯均衡。它强调价格机制并不能发挥出清市场的作用，市场均衡常常是非瓦尔拉斯式的，即供求未必相等，但却出现相对稳定的趋势。很显然，与供求相等的瓦尔拉斯均衡概念相比，非五尔拉斯均衡是一种广义的均衡概念，它指的是系统中的各个变量经过调整以后不再具有变动的趋势。非瓦尔拉斯均衡还可以有进一步的延伸，即当有外力使均衡状态偏离均衡点时，仍有一种内在倾向使经济回复到均衡状态。这是一种稳定均衡。相反，如果说外力使均衡状态偏离均衡点时，经济不再能回复到均衡状态，那就是一种不稳定均衡。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">显然，在经济学中，均衡与平衡是含义完全不同的两个词。均衡是标准的经济学术语，并始终是经济学家讨论的重要概念。平衡的内涵则相对贫乏，也缺乏非常严格的定义，在很多情况下，平衡还用来指余额，指的是供给和需求、资产和负债等在规模上完全相同的情况。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">我们要讨论的全球经济失衡中的“衡”，显然出自均衡，因为我们并不特别关注各国国际收支是否存在正的或负的差额。相反，各国存在差额是一种常态，包括贸易顺差与逆差的失衡，进一步则是经常账户的失衡，再到国际收支的失衡，最后归根结底是全球储蓄与投资的失衡，即主要发达经济体储蓄不足，而一些新兴经济体储蓄“过刺”，等等。我们关注的是，这种存在差额的状态是否能够持续。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">“好的失衡”与“坏的失衡”</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">一国对外贸易或国际收支出现差额（逆差或顺差），是该国跨越国境，在全球范围内进行资源配置的结果。因此，判断失衡的经济意义，要从资源动态配置的角度进行分析。据此，我们可以将经常项目失衡区分为“好的失衡”和“坏的失衡”两种情况。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">“好的失衡”是一国在一个较长时期内配置消费和投资的最优决策，例如，经常项目逆差可以是动态的前瞻性储蓄投资决策的最优化结果。这种失衡非但无害，而且还可以达到增加社会福利的效果。具体来看，“好的失衡”至少指的是如下三种状况中的一种：其一，对外失衡状况及其增减动态，恰好与本国经济发展阶段的周期变化相一致。其二，本国经济结构基础良好，企业充满活力，宏观经济具有明朗的发展前景。在这些条件下，失衡现象出现，是国内经济主体优化选择所致，势必导致良好的经济结果。其三，吸收外资的期限结构和区域结构良好。因为，经常项目长期失衡，不可避免地会对资本和金融项目产生对应性影响。倘若资本和金融项目的期限结构和区域结构合理，就会大大提高在经常项目失衡（逆差或顺差）恶化的情况下承受国际资本冲击的能力，并保持国际收支总体均衡状态的稳定。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">“坏的失衡”指的是，一国在利用国内外资源过程中，难以实现长期最优配置，导致经常项目失衡持续向逆差或顺差的单方向上扩大，造成经济结构扭曲，总体风险上升。其主要表现是：其一，国内经济结构失衡，即产业结构不合理、部门结构不合理、出口导向型战略未能及时调整等；其二，金融结构不完善，包括不合理的储蓄行为、不当的贷款活动、金融监管缺失、本币定值过高等；其三，资本频繁流动，导致外部风险上升，并使得原已存在的不合理对外债务结构在币种上和期限配对方面更加扭曲，外汇储备不足或者过度增长。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">需要指出的是，顺差并不必然意味着“好的失衡”，同样，逆差并不必然意味着“坏的失衡”。因为，顺差和逆差的出现，都意味着一国难以在本国范围内实现资源的有效配置，必须仰赖国际市场予以平衡，因而，跨境配置能力高低，是决定失衡状况好坏的决定因素。另外，失衡同时意味着资本与金融项目长期出现单方向国际资本流动，这将对国内金融体系产生持续性冲击。如果国内金融市场效率不高，这种持续性冲击将会通过汇率、利率、国际储备、信贷、债茶等各类市场，对国内实体经济产生不利影响；同时，长期面对一种趋势，国内货币政策事实上处于被“绑架”的境地。若无运行良好的货币政策结构以及经验丰富的货币当局，货币政策的效力将持续降低。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">失衡的可持续性</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">既然我们从均衡的概念来讨论失衡与再平衡，失衡的可持续性便是一个核心问题。事实上，前文所论“好的失衡”，就是一种可持续的失衡，因为处于失衡状态的国家实体经济健康，微观主体充满活力，发展前景明朗。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">在本质上，全球经济失衡是实体经济现象。然而，若无货币的介入，在“纯”实体经济体系中，任何失衡都无以产生。因为，“以物易物”的交换方式，本身就未留出发生贸易差额的任何空间。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">国际货币体系因素的介入，不仅使得失衡有了可能，而且使得全球失衡问题变得高度复杂化。如果全球失衡中居于逆差地位的国家可以使用其本币进行清偿和支付，则失衡在相当程度上和在相当长时期内具有可持续性。如此，对全球失衡问题的争论，重点便不在于失衡的原因和规模，等等，而在于失衡可否持续：如果世界仍然接受逆差国用其本国货币来支付逆差，则失衡便具有可持续性；反之，失衡便会引发全球经济危机。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">证之以布雷顿森林体系的历史，我们可以大致把握失衡的这种从可持续到不可持续转换的轨迹。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">从建立之初，布雷顿森林体系覆盖的经济世界便是一个失衡的世界。起初的基本格局是，美国贸易顺差和其他国家贸易逆差相互对应并长期存在。1960年，以美国的对外债务超过其黄金储备为标志，布雷顿森林世界经济失衡的格局，开始转变为美国的贸易逆差和其他国家对美贸易顺差相对应，并愈演愈烈。但是，直至20世纪60年代末，这种失衡仍然是可持续的。这是因为，美元在布雷顿森林体系中居于核心地位，因而美国享有用发行本币来弥补经常项目差额的特权——而无论欢迎与否，世界各国都必须接受美元。1971年发生的“尼克松冲击”可谓是转向不可持续的关节点。从那时开始，美国国内的物价飙升和美元的对外价值一泻千里，使得美国和世界其他国家同时感到维持美元本位已经得不偿失，于是爆发了持续近十年的全球金融危机，并导致布雷顿森林体系最终崩坏。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">但是，美元的故事并未结束。布雷顿森林体系作为一种制度寿终正寝后，美元作为国际储备货币的核心地位固然受到了以欧元为代表的多种新兴储备货币的严峻挑战，然而，亚洲各国的相继崛起，客观上弱化了这种挑战。由于亚洲国家的货币绝大多数与美元保持密切联系，很多国家甚至实行盯住美元的固定汇率制，该区域作为美元的新“外围”的崛起，事实上重建了以美元为中心的国际货币体系，强化了美元霸权。美元在国际货币体系中的核心地位，更因前苏联东欧国家“剧变”得以进一步巩固。90年代之前，苏联东欧集团事实上组成了一个同布雷顿森林体系相并行的国际货币体系，其关键货币是卢布。苏东剧变之后，集团内的所有国家都实行了市场经济，其货币也不约而同地奉美元为新宗主。规模如此之大的经济体集体“投诚”，无疑为美元的货币中心地位提供了新的支持。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">如此等等的发展，致使一些研究者径直将《牙买加协议》之后的国际货币制度称作“布雷顿森林体系Ⅱ”。我们以为，若就美国依然享受主要储备货币发行特权这一事实而论，称之“布雷顿森林体系Ⅱ”，固然地未尝不可，然而，若就美国在该体系内应承担的国际责任而论，体系I、Ⅱ可就大异其趣了。如今，美国完全没有要为全球经济再平衡和全球经济发展承担责任的约束和压力，更追论要为恢复全球经济再平衡付出调整成本了。我们以为，这种权利和责任的完全脱离，正构成当今国际货币制度的基本矛盾。这使得美国的货币政策可以无约束地仅仅立足于其国内目标，而全然不顾其他国家洪水滔天。也正因为存在这种基本矛盾，改革国际货币体系才成为全球经济再平衡的关键所在。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">走向新均衡</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">全球经济失衡是当今世界的头号难题，努力实现再平衡自然成为当今世界的头号任务，这是因为，始自2007年、至今仍在肆虐的全球金融危机，就因全球失衡而引发。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">如果说危机的一般意义就是“脱离了常轨”，那么，所谓危机的恢复便可能有两种前程：一是回归旧轨；二是另辟蹊径。规模较小且涉及浅表的危机，经历了一段时期的荡涤，在那些导致脱轨的因素被修复或矫正之后，通常都会回归原轨，继续前行；而若危机在深层次上触及了体制机制，并且有新的强大因素介入经济的运行过程，则恢复的过程将走上新途。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">此次危机显然是后者，因为，危机爆发后，全球经济呈现出两个重要的趋势性转变，这可能会使得此次危机成为一个新的全球格局的开端。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">其一，发生在实体经济领域。20世纪80年代末以来，新兴经济体在全球产出中的增量贡献就一直高于发达经济体。危机以后，一方面发达经济体长期低迷；另一方面新兴经济体的持续高增长，更成为不可移转的长期趋势。在这个此长彼消的历史过程中，新兴经济体将逐渐发挥引领全球发展的作用，完全由发达经济体主导的旧的全球化模式将被改变。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">其二，发生在金融领域。资本主义式的全球经济危机总有金融危机相伴随，而历来的全球性金融危机，大都以发展中国家和新兴市场经济国家的债务危机为基本特征。因此，危机的恢复意味着全球性债务重组，而每一次重组，均使得发达经济体在国际金融领域中的霸主地位进一步巩固和强化。这一次完全不同了。如今深陷债务危机而难以自拔的，是那些掌握着国际储备货币发行权和国际规则制定权的发达经济体。他们被自己呼唤出来的恶魔缠身，非有新兴经济体的援手不能解脱，于是就有了如二十国集团之类的新的国际协调机制产生。自然的，危机的恢复，一方面将提升新兴经济体在国际金融领域中的话语权和影响力，促使国际储备货币体系向着多元化方向的进一步发展；另一方面则意味着发达经济体在国际金融规则制定中的决定权被逐渐弱化。正是基于上述意义，全球经济的新格局开始酝酿。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">也正是在这种趋势性转变中，重建新均衡以及中国的发展有了新的机遇。首先，当前世界经济进入了结构调整期和产业转型期，这将有利于中国培育“发展新优势”和“抢占未来发展战略制高点”。其次，全球“新兴市场国家力量步入上升期”和世界经济处于“治理机制变革期”，中国可以一方面努力发展壮大自己，另一方面努力增强全球治理的参与能力。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">如果说，全球产业转型、结构调整甚至治理变革，基本上是几十年来一次，已经成为世界经济周期性变化的一个常态，那么，新兴经济体能够真正在经济总量上赶超发达经济体，却是自工业革命以来的新变化和新机遇。对中国而言，则更可能是千年一遇的机会。不过，能否抓住这样的机遇，从而在全球达成新均衡的过程中确立自身的位置，却要看我们的发展方式能否成功地实现转型，要看我们的经济结构能否得到有效调整，要看我们的经济效率能否持续提升，要看我们的质量能否有效提高。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">这是我们面临的真正挑战。</span></p><p style="text-align: justify; text-indent: 2em; line-height: 1.75em;"><span style="font-family: 微软雅黑, "Microsoft YaHei";">最后，要特别感谢汤铎铎、李成、常欣、王佳和匡可可在本书形成中作出的贡献，感谢中国社会科学出版社社长兼总编辑赵剑英等出版社的同志为本书出版付出的辛勤劳动。</span></p><p><br/></p>
2013-12-01