一、债务动态 （一）多家银行成功落地首批跨境债券回购交易 为进一步满足境外机构投资者通过债券回购开展流动性管理的需求，促进在岸和离岸金融市场互联互通，推动中国债券市场高水平对外开放，9月26日，中国人民银行、中国证监会、国家外汇局联合发布关于进一步支持境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务的公告（以下简称《公告》），支持各类境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务。 作为全球化程度最高的中资银行，中国银行是银行间债券市场核心交易商、“债券通”北向通优秀做市商，也是首批入选“债券通”北向通回购做市商名单的机构。记者从中国银行获悉，该行于9月29日与境外机构投资者成功达成多笔新政策框架下的回购交易，成为《公告》发布后首批落地的境内金融机构。 作为全市场首批机构，农业银行积极响应政策，该行于9月29日率先成功落地“债券通”北向通跨境回购交易，金额为10亿元人民币。 工商银行作为中国货币市场最大的流动性提供商、市场首批“债券通”北向通回购做市商和结算代理行，其全方位参与银行间市场债券回购进一步开放政策落地的创新交易。例如，在做市交易方面，工商银行成功与境外机构投资者分别在“债券通”北向通渠道和直投渠道达成首批银行间市场债券回购创新交易，交易规模超20亿元人民币、涵盖多个期限品种。 在外资银行方面，记者从汇丰银行（中国）有限公司（以下简称“汇丰中国”）获悉，该行成功协助境外机构鼎亚资本（新加坡）私人有限公司（以下简称“鼎亚”）在银行间债券市场完成了市场首笔债券回购交易，成为该业务扩大开放后首批支持境外机构投资者完成交易的银行。 在上述交易中，鼎亚作为境外资产管理机构，通过银行间债市直接投资渠道成功完成了首笔买断式多券回购交易，成为债券回购业务进一步开放后首批参与的境外投资者。汇丰中国担任此次交易的结算代理银行，并作为交易对手方参与交易，为鼎亚提供了从交易前端到交易后服务的一揽子跨境业务支持。 （新华财经） （二）两只超长期特别国债将续发 全年1.3万亿元发行工作收官在即 今年全年1.3万亿元超长期特别国债发行工作收官在即。财政部日前发布的《关于公布2025年第四季度国债发行有关安排的通知》明确，将有两只超长期特别国债续发，分别为50年期和20年期品种，均按半年付息，招标日期分别为10月10日和10月14日。 发行超长期特别国债支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，是今年积极财政政策发力方向。今年首期超长期特别国债于4月24日招标，发行节奏较去年明显提前。 从支持领域来看，今年我国将发行超长期特别国债1.3万亿元，比上年增加3000亿元，其中8000亿元用于更大力度支持“两重”项目，5000亿元用于加力扩围实施“两新”政策，包括3000亿元支持消费品以旧换新，2000亿元支持设备更新。 从具体的下达情况来看，国家发展改革委数据显示，今年“两重”建设项目清单8000亿元已全部下达完毕。在“两新”工作方面，2025年超长期特别国债支持设备更新的1880亿元投资补助资金和全年3000亿元支持以旧换新中央资金也已全部下达。 据悉，2025年超长期特别国债支持设备更新的投资补助资金已支持约8400个项目，带动总投资超1万亿元。数据显示，今年前8个月，全国共有3.3亿人次申领消费品以旧换新补贴，带动相关商品销售额超过2万亿元。 国家发展改革委有关负责人表示，将进一步组织地方合理把握工作节奏，完善资金使用计划，均衡有序支出补贴资金，加强产品质量和价格监管，严厉打击骗补套补等违法违规行为，平稳有序实施消费品以旧换新政策，推动补贴资金用到实处、见到实效。 （上海证券报） （三）2025年前三季度中资离岸债新发债券超1100只 第三季度中资离岸债市场呈现一级市场发行整体平稳、二级市场表现出色的特点。据中经社企业外债风险监测系统显示，2025年前三季度，中资离岸债实际新发债券1108只，新发规模合计1454.59亿美元。 一级市场方面，今年三季度发行情况整体良好，规模稳中有升。据中经社企业外债风险监测系统数据显示，2025年第三季度，离岸债发行总规模为774亿美元，剔除地产板块涉及违约重组而发行的规模后，2025年第三季度实际新发行离岸债券639亿美元，共发行债券502只债券。尽管三季度存量债券到期额为年内高峰，但因整体发行规模继续保持增长，2025年三季度净融资为45.77亿美元，较二季度的-314.82亿美元显著回升。 从整体来看，三季度离岸债一级市场表现较好。中证鹏元分析师郭莹表示，2025年三季度以来，中资境外债各品种发行规模均呈现上升态势。随着众多产业债主体进入境外债市场，发行主体结构呈进一步多元化趋势。从投资需求角度看，对境外投资者而言，随着美国降息周期重启，美元相对走弱，全球货币周期转换，人民币资产配置需求上升，促使投资者转向离岸人民币信用债；对境内投资者而言，境内外利差依然存在，离岸人民币债券吸引力仍在。 （新浪财经） （四）政府关门、非农报告缺席 长假期间美债市场激荡 长假期间，由于美国参议院未能在政府资金耗尽前通过新的临时拨款法案，美国联邦政府时隔近七年再度“停摆”，美国劳工统计局也停止发布包括月度非农就业报告在内的若干统计数据。美国国债市场陷入剧烈震荡。 10年期美债收益率先于10月2日向下行至4.08%，随后于10月7日盘中走高至4.17%，之后再度转头向下。10月8日，10年期美债收益率报4.13%，日内振幅超过4个基点。 目前，市场认为美联储将于10月降息的概率超过90%，投资者普遍相信12月前可能还有两次降息。 据美联储10月8日公布的联邦公开市场委员会（FOMC）2025年9月16日至17日会议纪要显示，将基准利率下调25个基点的决策获得委员会绝大多数成员支持。会后公布的经济预测也显示，近半数官员支持年内至少再降息50个基点。 与会者普遍认为，当前经济前景不确定性较高，就业下行风险已超过通胀上行压力，且生产率提升正在缓解成本推动型涨价的压力。在此背景下，小幅降息旨在“支持充分就业目标，并反映风险平衡的微妙变化”。委员会强调，货币政策无预设路径，未来调整将基于数据、经济前景及风险演变。所有委员重申对实现2%长期通胀目标和充分就业的坚定承诺。 中信证券研报指出，FOMC内部，部分成员如沃勒、米兰和鲍曼等明确表示支持降息，然而，包括美联储主席鲍威尔在内的其他官员表态则更为谨慎，鲍威尔在9月23日的讲话中指出，若政策调整过于激进，可能导致通胀目标难以实现，而维持限制性政策过久又会带来劳动力市场疲软的风险。美联储副主席杰克逊10月3日表示劳动力市场正趋软，需在双重使命间寻求平衡。此外，政府关门对经济数据发布造成了干扰，9月就业报告等关键数据未能按计划发布，这使得美联储在决策时面临更大挑战。 （新华财经） 二、观点聚焦 芦哲：美政府停摆与日本新首相推升全球“双宽”预期 国庆假期，海外市场由美国政府停摆和日本高市早苗当选自民党总裁两大事件主导。联邦政府停摆期间，避险情绪升温，非农就业等重要经济数据暂停发布，市场交易“没消息就是没消息”，对美联储“盲降利率”的预期升温，叠加高市早苗胜选带来的日本“宽财政+宽货币”预期，共同带动黄金和比特币续创历史新高。 向前看，全球政治右翼化与宽财政、宽货币趋势意味着地缘摩擦更大的不确定性、全球政府债务更大的不可持续性，经济从软着陆走向温和过热的概率加大。 美国政治 美国联邦政府再度停摆，持续时间较市场预期或更长，经济数据发布时间延后。美东时间10月1日，因临时支出法案未能在参议院通过，美国联邦政府正式进入关门状态。本次联邦政府“停摆”缘于两党在医保支出上的分歧：共和党主张通过约1.5万亿美元，不含医保补贴的短期拨款，以维持政府运转至11月21日，并将医保补贴等争议留至12月进行协商；民主党则坚持将延长《平价医疗法案》（ACA）补贴相关条款纳入法案。停摆期间，两党于10月3日在参议院再度就支出法案进行表决，仍未能通过，双方谈判陷入僵局。 从影响来看，①联邦政府停摆对经济的负面作用较为有限：以上次政府停摆（2018年12月22日至2019年1月25日）为例，国会预算办公室（CBO）研究显示，停摆令美国实际GDP减少约0.1%~0.2%，但这一损失在政府恢复运作后大部分得到回补。 ②特朗普正利用政府停摆推进裁员计划：美国白宫预算办理办公室（OMB）表示，本次政府关门预计将临时解雇约75万人。特朗普已经指示OMB向各个联邦机构发出备忘录，要求将部分符合条件雇员由“临时解雇”转向“永久裁员”。尽管该指示暂不具备强制效力且涉及人数未知，但若特朗普能借本次停摆推进其政府裁员计划，则仍将给美国劳动力市场带来额外压力。 ③政府停摆的负面影响同样体现在经济数据发布的延后：受停摆影响，原定于10月3日公布的9月非农就业数据将延期发布，具体发布时间待定。合约交易网站Kalshi预测本轮联邦政府停摆将持续约18天，Polymarekt预测停摆持续至10月15日及以后的概率为68%。因此原定于10月15日公布9月CPI数据也将大概率面临延期。 非农就业与CPI作为对美联储货币政策决议起决定性作用的关键数据，其延期发布令市场短期内陷入“无消息”状态。但市场对“无消息”的理解偏中性，既未当作“好消息”也未当作“坏消息”进行交易。10月1日以来，联邦基金期货交易员预期全年降息次数由1.89次减少至1.82次，变化幅度较小。 日本政治 高市早苗胜选自民党总裁，日央行加息进程或延后。10月4日，高市早苗在日本执政党自民党总裁选举中胜出，成为自民党新总裁。预计高市早苗将在10月15日的新首相指名选举中正式接任石破茂，成为日本历史上首位女性首相。高市早苗作为较为典型的右翼保守主义人物，其政策主张对华强硬并希望进一步强化日美安全同盟。在关税问题上，高市早苗表示将尊重石破茂与美国已经达成的一些谈判协议。 由于此前小泉进次郎在民调中处于领先，因此高市早苗胜选一度引起了市场波动：高市早苗在经济政策理念上主张宽财政与宽货币，一定程度上为安倍经济学的延续，这使得日经225指数一度涨超4%，日元对美元汇率大幅走弱至150水平附近；此外，对未来财政再度扩张后可持续性的担忧也推动日本长期国债利率大幅走高。但由于自民党在国会需要与公明党组成执政联盟，因此高市早苗在政策上显示出了温和保守的态度，以获得盟友支持。 早苗经济学也在几点上有别于安倍经济学。具体来看，她承诺 “更加负责任”的财政扩张政策，并表示政府将与日本央行更加密切地协调与联系。高市早苗认为当前日本通胀主要是受成本上行带来的“输入性通胀”驱动，而非由需求过热或经济增长引起，因此过早加息将存在阻碍经济复苏的风险。市场普遍认为高市早苗在货币政策上的立场或令日央行加息进程进一步延后。截至最新，交易员预期10月日本央行加息概率降至20.8%，今年年内加息概率仅为58.6%，到明年6月加息1.49次。 （第一财经） 管涛：低利率时代更加呼唤资本市场高质量发展 当前，中国货币政策状态是支持性的，总量也是比较宽松的，主要利率均处于历史低位。预计未来低利率可能还会持续一段时间。低利率时代，中国资本市场的高质量发展显得尤为重要。 促进经济转型 从国内外经验看，货币紧缩可以遏制物价上涨，但货币宽松对于治理物价低迷的效果欠佳，因为后者通常涉及结构性问题，更多需要依靠结构性政策来解决。 “有外部环境不确定性的挑战，有新旧动能转换的压力”是理解当前中国经济运行和政策的重要逻辑出发点。这些都是前进中的问题。战胜与克服这些困难和挑战，关键是加快构建新发展格局，因地制宜发展新质生产力，实现经济高质量发展。而这离不开资本市场的高质量发展。 “负债多本金少”是中国融资结构失衡的重要表现。提高直接融资尤其是股权融资比重一直是中国金融体制改革的重要目标。2023年底中央金融工作会议进一步提出，优化融资结构，更好发挥资本市场枢纽功能。从去年的“新国九条”到“1+N”政策体系落地，再到今年 7 月底中央政治局会议强调“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，已释放了清晰的政策信号。 资本市场具有独特的风险共担、利益共享的激励相容机制，有助于促进产业—科技—资本的良性循环。无论是壮大培育新兴产业和未来产业，还是用新技术改造提升传统产业，都离不开资本市场的支持。近期监管部门出台的“科创八条”“并购六条”等政策，为资本市场服务实体经济高质量发展提供了制度保障。 畅通政策传导 美国“零利率+量化宽松（QE）”货币政策的实施效果之所以好于日本与欧洲，与其八成直接融资、两成间接融资的金融市场结构有关（日本与欧元区是各占一半，中国是三七开）。在美国，低利率可以通过股票和债券市场传导，产生巨大的财富效应，进而拉动投资和消费。而在中国，即便股市受益于货币宽松而上涨，但因居民财富中股票占比过低，正财富效应并不明显。 值得一提的是，长期以来，亚洲地区的资本市场发展存在“重股市轻债市”的问题。由于亚洲地区债务融资以银行信贷为主，结果银行体系一出问题，就可能令社会融资体系陷入瘫痪。因此，汲取亚洲金融危机的教训之一是，要大力发展亚洲债券市场。 中国也存在类似问题。结果是，现阶段企业债券融资成本下降，但企业信用债发得少，甚至因经济环境不好，导致其更难从债券市场融资。最终，企业仍主要依靠银行贷款。然而，银行信贷渠道的低利率传导普遍面临“梗阻”：一方面是实体经济部门的有效融资需求不足，另一方面是银行中介部门的放贷积极性不高。 当前中国面临的“企业惜贷、银行慎贷”问题不是中国特有的，也不是现在才有的。唯有大力发展包括股票和债券融资在内的直接融资，丰富多层次、分散化的融资结构，才能增强金融体系韧性，更好疏通资金进入实体经济的渠道，提高货币政策传导效率。 建设金融强国 2023年底中央金融工作会议首次提出加快金融强国建设。金融是国民经济的血脉，是国家核心竞争力的重要组成部分，加快金融强国建设是经济强国建设的应有之义。 “强大的货币”位列金融强国的六大关键核心金融要素之首。形成与中国经济影响力相匹配的国际地位，即人民币成为国际化货币是“强大的货币”主要内涵，也是其他五个“强大”的重要支撑。计价结算功能是最基础的货币国际化，投融资和储备功能才是更高层次的货币国际化。而后者有赖于金融高水平开放，尤其是资本市场的制度型开放。 制度型开放既强调准入国民待遇和负面清单管理的“边境开放”，更强调国内规则、规制、标准和管理与国际接轨的“边境后开放”。中国资本市场是改革开放的产物，改革是资本市场的天然基因，开放是资本市场的鲜明标识。中国要坚持国际经验与中国国情相结合，统筹发展与安全，通过进一步全面深化资本市场改革开放，不断完善基础制度，在推动本国科技创新和产业创新融合迈上新台阶的同时，更好支持和吸引境外主体用人民币跨境投融资。 （新浪财经）

利率下行是一个持续了十年之久的现象。由于名义利率等于实际利率加上预期的通货膨胀率，因此，判断未来利率趋势需要分析实际利率和预期通胀等两个变量。经济中的均衡实际利率由资本边际报酬MPK决定，中国MPK自2010年开始就持续下降，至2017年已经低于大多数经济体。综合判断，未来的MPK乃至均衡实际利率将在低位继续徘徊，外部给予的通缩压力也将持续，利率可能在短期内继续下降，并在未来三年进入到某个更低的稳态水平。 非金融部门加杠杆的力度下降、甚至是去杠杆，对于金融部门的直接影响就是资产荒，这也意味着低利率的状况还将持续。2007年以来，宏观杠杆率（非金融部门负债/GDP）的演进经历了三个阶段：第一，2007-2015年，私人部门主导、广义地方政府跟进的大幅加杠杆；第二，2015-2020年，广义地方政府主导、住户部门跟进的中等幅度加杠杆；第三，2020-2024年，中央政府和地方政府主导的小幅加杠杆。未来三年的态势很可能会延续2020-2024年的主要特征，即杠杆率上升的幅度继续下降，中央和地方政府成为加杠杆的主力，而住户和城投企业停止加杠杆、甚至继续去杠杆。同时，由于产能过剩问题的影响，非城投企业可能会如2015-2020年那样，再次进入去杠杆阶段。 应对宏观杠杆率不断回落的低利率时代，政府持续加强逆周期调节力度，通过增加财政杠杆来稳定经济增长。随着人口结构的变化和人口红利的逐步消退，政府通过加大财政支出力度。因此，政府加杠杆的力度和未来财政空间决定了财政政策职能的发挥。经过测算，预计2025-2028 年财政总赤字规模为12.9 万亿元-17.3 万亿元，每年需要新发行 的债务融资规模分别为 8.1 万亿元、9.5 万亿元、10.7 万亿元。从赤字率来看，2026- 2028 年赤字率持续上升，一般公共财政实际赤字率分别为 5.9%、6.4%、6.7%，两本 账财政赤字率分别上升至 9.4%、10.1%、10.5%。随着地方政府在财政收支方面的矛 盾日益突出，中央政府成为加杠杆主力。近年中央政府在宏观调控中展现出更强的 主动性和灵活性，成为推动经济企稳的重要力量。一方面，中央政府通过发行国债 和超长期特别国债的方式，持续加杠杆以稳定经济增长。另一方面，中央政府通过 加大转移支付力度，为地方财政提供支持，从而缓解地方财政压力并促进区域协调 发展。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、监管动态 （一）中国证监会发布《期货公司分类评价规定》 近日，证监会修订了《期货公司分类监管规定》（以下简称《规定》）。 本次修订的总体思路：一是坚持目标导向。通过完善分类评价制度，更好反映期货公司合规风控能力，提高对期货公司监管效能，引导期货公司合规稳健经营。二是坚持协调统一。统一扣分指标的评价标准和扣分逻辑，统一市场竞争力等指标的加分逻辑。三是简化指标流程。删除和简化部分指标，优化评价流程，压降专项评价指标，减轻行业负担。 本次修订将标题由《期货公司分类监管规定》调整为《期货公司分类评价规定》。主要修订内容包括：一是完善扣分机制。明确原则上以生效监管措施为依据实施扣分，消除重复扣分情形，合理设置扣分梯度，促进发挥多种监管手段的综合惩治效果。二是优化加分体系。完善服务实体经济能力指标，将市场竞争力指标调整为三大类9项指标，全面评价期货公司各项业务开展情况、整体盈利水平和资本实力。三是删除部分指标。删除“加权调整后日均机构客户权益总额”“成本管理能力”“净资产收益率”等指标，适应行业发展现状。四是调整专项评价。将专项评价整合和优化为3项，分别为服务国家战略、党建与文化建设、信息技术建设。五是调整特殊激励。对配合监管部门开展风险处置、连续3个评价期内持续合规状况和风险管理能力无扣分、与其他期货公司合并等情形予以加分激励。 前期，证监会就《规定》向社会公开征求意见。各方对《规定》的基本思路和主要内容基本认可。证监会对反馈意见逐条进行了认真研究，充分吸收合理意见，并相应修改完善《规定》。后续，证监会将做好《规定》落地实施工作。 （中国证监会官网） 点评 期货公司分类评价制度是期货公司监管的基础性制度。分类评价制度实施以来，在促进期货公司合规经营、稳健发展等方面发挥了重要的引领和导向作用。近年来，随着市场形势和行业状况的发展变化，分类评价制度的一些不足逐渐显现。《规定》的修订实施，有助于完善期货行业分类监管体系，更好分配监管资源。 （二）国家外汇管理局发布深化跨境投融资外汇管理改革一揽子便利化政策 日前，国家外汇管理局发布《国家外汇管理局关于深化跨境投融资外汇管理改革有关事宜的通知》（汇发〔2025〕43号，以下简称《通知》）。《通知》主要内容： 一是深化跨境投资外汇管理改革。取消外商直接投资前期费用基本信息登记。取消外商投资企业境内再投资登记，将在部分省市试点的外商投资企业境内再投资免登记政策扩大至全国。允许外商直接投资项下外汇利润境内再投资。将在部分省市试点的境内非企业科研机构接收境外资金（“科汇通”）政策扩大至全国，便利非企业科研机构吸引利用外资。 二是深化跨境融资外汇管理改革。扩大跨境融资便利，将高新技术、“专精特新”和科技型中小企业的跨境融资便利化额度统一提高至等值1000万美元。将部分依托“创新积分制”遴选的符合条件的企业的跨境融资便利化额度进一步提升至等值2000万美元。简化相关登记管理，对于参与跨境融资便利化业务的企业,在签约登记环节不再要求提供上一年度或最近一期经审计的财务报告。 三是优化资本项目收入支付便利化政策。缩减资本项目收入使用负面清单，取消不得用于购买非自用住宅性质房产限制。优化资本项目外汇收入支付，允许银行在统筹便利化服务和风险防范前提下，依据客户合规经营情况和风险等级等自行决定便利化业务事后随机抽查的比例和频率。允许境外个人在满足房地产主管部门及各地购房资格条件下，在取得房地产主管部门的购房备案证明文件之前，凭购房合同或协议先行在银行办理购房所涉外汇资金结汇支付，后续再向银行补交购房备案证明文件，便利境外个人境内购房结汇支付。境内购房结汇支付便利不改变境外个人境内购房政策。 下一步，国家外汇管理局将持续推进外汇领域改革开放，支持经营主体合法合规的跨境投融资活动，更好服务实体经济高质量发展。 （国家外汇管理局官网） 点评 通过取消多项登记、扩大试点范围及提升融资额度，《通知》显著降低了科创企业与外资机构的制度性交易成本，有利于吸引和利用外资，促进科技金融深度融合。优化支付流程与负面清单管理，在风险可控前提下提升资本项目便利化水平，体现了精准施策与市场导向，将为高质量发展注入新动能。 （三）三部门联合启动2025年金融教育宣传周活动 9月15日，金融监管总局、中国人民银行、中国证监会联合启动金融教育宣传周活动，并发布金融业“为民办实事”举措范例、年度受欢迎的金融教育作品等。 本次活动以“保障金融权益 助力美好生活”为主题，围绕“为民办实事，提升服务水平；规范营销行为，强化适当性管理；抵制非法中介，维护金融秩序；防范电信诈骗，保护财产安全”等四方面，汇聚政府部门、行业协会、金融机构、社会媒体等多方力量，开展多渠道、多形式、分人群、有侧重的金融教育宣传。通过为期一周的活动，向群众集中解读金融助力提振消费、服务保障民生的政策和举措，在面对面交流互动中深入了解群众金融需求和关心关注问题，优化提升服务水平，做好金融便民利民惠民文章，让金融行业发展更好满足人民群众美好生活需要。 活动期间，金融管理部门将同步组织开展“风险提示送上门”行动，制作通俗易懂的金融风险提示内容、发布金融领域违法违规警示案例，借助社区“网格化”管理等各种方式，将金融知识和防非反诈常识送至家家户户，充分发挥金融教育预防性保护作用，帮助群众明辨风险、远离侵害、维护合法权益。 （国家金融监督管理总局官网） 三部门联合行动，通过教育宣传与“为民办实事”结合，直击当前金融欺诈、适当性错配等痛点。活动不仅提升民众风险防范能力，更通过“网格化”等创新方式主动触达，体现了金融治理的精准性与服务温度，是构建健康金融生态、夯实行业发展社会基础的关键举措。  二、观点聚焦 陆磊：跨境二维码支付互联互通取得重要进展 9月16日，中国人民银行副行长陆磊在中国支付清算协会举办的第十四届“中国支付清算论坛”在表示，近年来，经过产业各方不懈努力，支付服务实体质效进一步提升，行业治理持续深入，金融基础设施支撑有力，高水平开放不断推进，现代支付体系建设取得了若干方面的新成效。 陆磊表示，推动支付互联互通是实现支付产业高质量发展的必要途径。继今年6月内地与香港快速支付系统实现互联互通后，7月底，跨境二维码统一网关上线试运行。统一网关坚持公共性、包容性、普惠性原则，支持符合条件的市场机构接入开展跨境二维码支付业务。人民银行将指导产业各方继续推进跨境支付互联互通，进一步畅通连通全球的资金网络和渠道，推动构建更加开放安全高效的境内二维码支付网络，通过行业自律和市场化手段促进形成多元发展、良性竞争的市场环境。 陆磊指出，全球科技创新加快迭代。支付产业要加快推动科技创新，全面提升支付数字化水平，以技术创新巩固领先优势。同时，要统筹安全与发展，牢牢守住安全底线。产业各方应坚持守正创新，让创新在合规的轨道上推进，以发展的成果夯实安全的基础，形成支付产业高质量发展的坚实底色。 （证券日报） 蔡昉：引领人工智能创新向善 近日，中国社科院学部委员蔡昉在《北京日报》撰文指出： 在谈及许多关键科学技术时，正确地指出其具有“双刃剑”性质固然是有益的，但既然预见到这种双刃剑特征，着眼于从一开始就未雨绸缪，将防范措施植入技术基因之中，无疑更为重要。政府应该通过立法和规制，在体现针对人工智能的一般约束，如保护国家安全、个人隐私、知识产权、信息准确性、公序良俗等规范性目标的同时，把就业优先的理念转变成人工智能当事人之间的共同意图、约束性要求和激励相容行动。在理念上，首先需要设立一个保护劳动者和就业岗位的公共利益底线。 确保这一原则得到充分体现的重要抓手，是构建一个就业友好型或岗位保护导向的法律、规制和产业政策框架。相关的内容应该包括：反歧视与促进公平就业，如推动算法透明化，避免在人工智能招聘工具中出现算法性别歧视和年龄偏见；建立“人类最终决策权”机制，确保涉及人机协作方式、员工雇用、大规模解聘，以及其他重大劳动关系的决策，均通过人为的程序和机制做出，或经由人工的严格复核；保护和拓展劳动者权益，把“平台零工”纳入社会保障体系和劳动力市场制度的覆盖；保障“人机协作”场景下的工作安全与健康标准。此外，把对劳动者的再培训纳入政府责任清单，作为企业的义务，分行业差异化维护效率与就业平衡、监测细分岗位变化、建立动态评估就业影响机制等做法，也应纳入规制范围，确保得到实施。 （广州日报）

一、债务动态 （一）国家财政护航国计民生——国新办发布会聚焦“十四五”时期财政改革发展成效 财政财政部部长蓝佛安称，“十四五”时期，国家财政实力持续增强，效能不断提升，财政作为国家治理基础和重要支柱的作用进一步凸显，为推动党和国家事业行稳致远提供了坚实保障，为满足人民群众美好期盼提供了坚强支撑。 国家财政实力大大增强 来自发布会的数据显示，“十四五”时期，全国一般公共预算收入预计达到106万亿元，比“十三五”时期增加17万亿元，增长约19%；全国一般公共预算支出五年预计超过136万亿元，比“十三五”时期增加26万亿元，增长24%。 “国家财政实力大大增强，集中财力办成许多大事要事。”蓝佛安说。 国家财政账本里，分量最重、成色最足的始终是民生。蓝佛安表示，“十四五”以来，民生领域财政投入近100万亿元，占全国一般公共预算支出70%以上。 财政宏观调控更加积极有为 财政政策是宏观调控的主要手段之一。“十四五”时期，财政政策进一步增强与经济情景的适配性，从积极到更加积极，战略上更加主动、战术上更加精准，成为支撑经济平稳健康发展的重要力量。 “一方面，强化逆周期调节，熨平短期波动。”蓝佛安说，另一方面，协调推进跨周期调节，增强中长期发展动能。支持扩大内需，助力新质生产力发展，推动畅通经济循环。 财税改革管理纵深推进 “十四五”时期，财税改革管理纵深推进，更好服务国家治理体系和治理能力现代化。 “改革方面，主要是三个‘聚焦’。”蓝佛安说。 一是聚焦优化配置和提升效益，深化预算制度改革，加强资金资源资产统筹，强化预算绩效管理，做到“小钱小气、大钱大方”。 二是聚焦效率和公平，优化税制结构，规范税收优惠政策，强化税收调节，不断健全同经济社会结构相适应的税收制度。 三是聚焦调动中央和地方两个积极性，建立促进高质量发展转移支付激励约束机制，持续优化政府间财政事权和支出责任划分，进一步厘清“事谁干、钱谁出”。 与此同时，管理方面，突出系统化、精细化、标准化、法治化。“从预算编制源头开始，发挥支出标准、信息技术等支撑作用，将财政管理贯通资金使用全链条，横向覆盖到各部门各单位，纵向延伸到市县基层。”蓝佛安说。 重点领域风险防范化解有力有效 统筹发展和安全，才能行稳致远。“十四五”时期，财政部门着力推动重点领域风险防范化解，推动高质量发展和高水平安全良性互动。 “在地方政府债务方面，常态化加强监管，形成法定债务‘闭环’管理制度体系，对于隐性债务，有序化解存量、坚决遏制增量，风险逐步收敛。”蓝佛安说。 在基层财政运行方面，中央财政五年安排对地方转移支付近50万亿元，最大力度下沉财力，兜牢兜实“三保”底线，地方财政总体运行平稳。同时，协同推动房地产市场止跌回稳，推进中小金融机构改革化险。 “化债是手段，发展是目的。”蓝佛安说，“十五五”期间，将继续统筹好发展和安全，加快建立健全与高质量发展相适应的政府债务管理机制，在发展中化债、在化债中发展，为经济行稳致远提供有力支撑。 （新华社） （二）公开市场业务一级交易商考评办法调整 提升货币市场传导、债券市场做市重要性 9月12日，为进一步支持境内银行业金融机构（以下简称境内银行）开展人民币跨境同业融资业务，支持人民币离岸市场发展，央行起草了《银行业金融机构人民币跨境同业融资业务有关事宜的通知（征求意见稿）》（以下简称《通知》），并对外公开征求意见。 提高跨境同业融资政策的透明度和规则性 党的二十届三中全会上指出，要“发展人民币离岸市场”。在这一背景下，要满足市场合理需求，有必要提高跨境同业融资政策的透明度和规则性，以稳定的政策预期激发境内银行展业的积极性，为人民币离岸市场提供稳定的流动性。 “此前，中国人民银行已将融入方向的人民币跨境同业融资业务整体纳入全口径跨境融资宏观审慎管理，由于融出方向的账户融资、债券回购等业务先后推出，当时采取的是基于业务逐个制定规则的‘正面清单式’管理方式，未纳入统一的管理框架，也由此产生了一些规则不清晰、管理不透明和覆盖不全面等问题，已不能适应业务规范化发展的要求。”有业内人士分析，央行此次出台《通知》，将融出方向的人民币跨境同业融资业务纳入统一框架管理，正是顺应市场发展进行的政策优化，可更好支持人民币同业融资业务持续健康发展，亦有助于形成离岸市场人民币流动性保持稳定的预期。 “有多大能力做多大业务”《通知》兼顾发展与安全 “本次《通知》实现对各类业务的全覆盖。”业内人士解释，针对近年来涌现出来的人民币跨境同业融资业务创新需求，《通知》改变了以往按业务品种分别制定规则的模式，按照实质重于形式的原则，将境内银行与境外机构之间存在实质债权债务关系的各类人民币资金融入和融出业务（不包括境内银行与境外机构之间投资或买入同业存单、债券等债务工具业务）纳入统一框架管理，体现了平衡业务创新与规范管理的政策意图。 此外，《通知》提高了管理的透明度。“《通知》明确允许境内银行可在净融出上限内，自主开展各类人民币跨境同业融资，这一规定减少了银行因业务规则模糊而产生的展业顾虑，客观上提升了银行业务发展的空间，增强了银行拓展业务的积极性。” 与此同时，《通知》体现了统筹高质量发展和高水平安全的鲜明导向。一方面，《通知》支持银行业金融机构顺应市场需求开展人民币跨境同业融资业务，向人民币离岸市场提供稳定的流动性，促进人民币跨境使用。另一方面，《通知》将商业银行业务空间与其资本水平、资金实力相挂钩，提倡有多大能力做多大业务，有助于引导金融机构树立风险中性的理念，支持业务平稳健康发展。 （金融时报） （三）国家发展改革委：持续推动REITs市场扩围扩容 支持跨区域扩募 新华财经北京9月12日电 国家发展改革委12日在官网就进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）（以下简称“基础设施REITs”）常态化申报推荐工作，推动基础设施REITs高质量发展发布，发布通知。 通知提到，持续推动市场扩围扩容。加快成熟资产类型项目常态化申报。坚持优中选优，严格把关项目质量，优先申报对实现国家重大战略、重大规划、重大政策等具有推动作用的优质基础设施项目。鼓励申报发售基金规模较大、对基础设施REITs市场扩围扩容具有重要作用的项目。加快收费公路、清洁能源、仓储物流、保障性租赁住房等成熟资产类型项目申报，进一步加大供热、水利、数据中心等潜在发行空间较大资产类型项目的组织力度。 积极推动新资产类型项目推荐发行。积极研究探索铁路、港口、特高压输电、通信铁塔、市场化租赁住房、文化旅游、专业市场、养老设施等尚无推荐发行案例的新资产类型项目的发行路径，加大力度协调解决难点堵点问题，帮助项目尽快满足发行条件。 积极支持民间投资项目发行上市。各省级发展改革部门要建立健全民间投资项目发行基础设施REITs专项协调服务机制，实行靠前服务、主动协调、申报单列，帮助民间投资项目完善投资管理合规手续，加快推动解决项目培育中的问题，积极支持更多符合条件的民间投资项目发行上市。 通知还提到，积极支持通过扩募方式新购入项目。简化新购入项目申报流程。拓宽新购入项目资产范围。支持已上市基础设施REITs新购入行业内同类项目以及具有关联性的不同行业领域项目，新购入项目与首次发行上市项目原则上应同属于所有权类或经营收益权类。支持跨区域通过扩募等方式整合存量资产，做大做强基础设施REITs产品，打造资本运作平台。 （新华财经） （四）深圳首次在澳门发行地方政府债券 9月9日，继连续四年在中国香港特区发行相关债券后，深圳市政府首次在中国澳门特区发行10亿元离岸人民币地方政府债券。 本次发行一只应对气候变化主题绿色债券10亿元人民币，发行期限为三年期，定价利率为1.74%；募集资金将投向清洁交通等项目。本次发行的簿记峰值达到66.2亿元人民币，认购倍数达6.62倍，创下人民币债券在澳门发行订单倍数历史新高。此外，市场订单亦超过发行规模的50%。 随着澳门的离岸人民币债券市场不断扩容，当地的离岸人民币债券亦出现一定的供需两旺态势，而这也被认为是促进澳门经济适度多元化的一个有利抓手。 随着近年来澳门确定了以“1+4”的产业发展策略，为推动当地的现代金融业发展，债券市场、财富管理等领域成为其在传统的博彩及旅游业以外的重点发展方向。为推动相关产业的快速发展，澳门特区政府正致力优化金融市场软硬基建，包括完善澳门“中央证券托管系统”（CSD）及债券市场相关的法律法规；同时争取国债、地方债在澳常态化发行，推动更多机构通过澳门开展投融资活动。 在此背景下，“此次深圳连续四年赴境外发行地方政府债券后首次在澳门发行，是深圳推动澳门经济适度多元化发展、支持澳门融入国家发展大局的重要举措。”澳门的当地相关机构对此点评称，“充分展现澳门债券市场可作为内地地方政府和企业的境外融资平台，并体现深澳在绿色及可持续领域的协同发展。” （《财经》） 二、观点聚焦 李扬：优化区域金融结构 激活甘肃高质量发展新动能 李扬表示，当前我国正处在金融功能深化的关键阶段，甘肃可借助政策东风，把握市场结构转型新机遇，以多元化融资体系升级和资本市场改革赋能产业创新与升级，走出具有地方特色的、活力充沛的金融支持实体经济新路径。 以多元化融资体系助力产业全周期发展  金融服务实体经济尤其是科技创新活动，需契合产业发展的阶段性特征。李扬认为，“不同时期的企业，融资需求显著不同，这就要求我们摆脱单一信贷依赖，构建覆盖企业全生命周期的融资服务体系。” 李扬指出，从种子期、初创期到成长期和成熟期，企业分别对应天使投资、创业基金、私募股权、银行贷款、债券融资和资本市场上市等多类融资方式。甘肃可依托本地产业特色，积极引入和培育适合不同发展阶段的市场化融资工具，尤其要补齐早期融资和股权融资的服务短板。 为提升金融资源配置效率，李扬建议进一步发挥政府引导基金和产业投资基金的带动作用，推动银行、证券、保险、基金协同合作，发展“投贷联动”“股债结合”等创新业务模式，实现金融资源与科技企业、重点项目更精准地匹配。 把握资本市场新机遇 用好并购重组工具 在深化金融供给侧改革的背景下，资本市场正迎来前所未有的发展窗口。 李扬以最新社会融资数据为例指出，2025年前七个月非金融企业境内股票融资同比多增767亿元，政府债券净融资亦大幅增长，显示直接融资体系正在扩容提质。更值得关注的是，近年来金融部门杠杆率结构发生变化，“资产方”与“负债方”统计差距收窄，反映出资金“脱媒”趋势增强和社会资本更多流向资本市场，这为甘肃提高直接融资比重创造了有利条件。 李扬还特别强调，并购重组作为资本市场重要工具，正成为企业整合资源、获取技术、拓展新领域的重要方式。证监会推出了“并购六条”，进一步放宽行业限制、简化审核流程、鼓励市场化并购，这一政策红利有望显著提升上市公司质量，也为未上市企业提供了更多元的资本运作路径。 “甘肃可积极把握这一机遇，支持地方国企、民企通过并购重组整合产业链、引入新技术、开发新市场”，李扬表示，尤其是在新能源、新材料、高端装备等特色优势领域，用好并购工具，不仅能盘活存量资产，还可加速产业集聚和转型升级。 金融是发展的血脉，理念是行动的先导。正如李扬所言，金融的改革与创新，终需落脚于区域经济的脉动与企业的成长。期待甘肃在金融活水的精准灌溉下，进一步释放产业潜能、凝聚创新动能，书写出西部振兴的崭新篇章。 （新华财经） 刘晓春：稳定币合法化后有哪些发展路径 美国、中国香港、欧盟等通过稳定币相关法案。一些声音认为稳定币获得了合法地位，从此可以畅行无阻：一是只要获得牌照就可以发行稳定币，二是稳定币可以在所有支付流通领域应用。这种推理逻辑是错误的。 有了法案，不等于稳定币合法；有了牌照不一定能成功发行稳定币；稳定币不是法定货币，并不能保证在任何支付领域都被接受；稳定币作为众多支付工具中的一种，有其特别适配的应用场景，但并非任何应用场景都适合稳定币的应用。 稳定币合法化后，其应用范围如何？稳定币合法化后可以有四种策略，一是稳住原有地盘，开拓新地盘；二是收缩原有灰色地带，开拓主流支付场景；三是将主流交易上链成为稳定币的支付场景；四是寻找一些暂时不需要本币支付的特殊支付场景，形成与本币支付空间并行、时序上互补的状态，但规模有限。 稳定币实现合法化后，其原有的市场格局将难以维系，第一种策略不可能实现。那么，进入主流支付场景是稳定币合法化后的主要策略。所谓主流支付场景，主要是零售支付、国内贸易支付和跨境贸易支付。 目前业界还有存款代币化的设想。存款代币化的逻辑与现有的借记卡完全一样，就是存款上链，付款人直接用银行存款进行链上支付。存款代币化的技术前提是用区块链技术代替目前银行账户体系使用的电子化技术，这是如同将股票全部上链交易一样的基础设施改造工程。这样的改造如果成功，代币化存款肯定比稳定币更具优势，因为它支付的是货币本尊，收付双方在支付前、收款后都无缝对接银行账户并享受存款利息。 总之，当前稳定币是支付体系中的一种工具，未来仍将保持这一属性，但不可能是主流的支付工具。能否有更大的合法应用规模，既取决于未来的商品、服务和金融产品交易模式的需求，也取决于监管方式的选择和技术本身的迭代进步。此外，如果发行人民币稳定币，还需要考虑其储备资产是否有足够的可投资资产。 （新浪财经）

一、国家金融科技风险监控中心 构建金融数据融合应用新范式 中国国际服务贸易交易会-第七届中国金融科技论坛于2025年9月10日-11日在北京举行。国家金融科技风险监控中心总经理范贵甫出席并演讲。风控中心根据建设方案要求，明确了机构发展的“一个定位”和“两项职能”。“一个定位”是“国家级专业化的金融科技风险防控基础设施”建设定位；“两项职能”一是为金融管理部门开展金融科技监管工作提供支撑，增强金融科技监管的专业性、穿透性和数字化水平，，二是为金融机构做好金融科技风险防控提供支持，构建金融科技风险联防联控体系，输出数智化风控产品及服务，个性高危风险进行一对一风险提示，行业共性高危风险将发布风险预警。未来的建设规划采用“三步走”策略，一是开展跨机构数据融合应用，二是风控中心作为金融行业可信数据空间运营方将联合数据提供方、数据使用方、数据服务方共同建设金融行业的数据流通与融合应用，三是“总对总”对接跨行业可信数据空间，推动金融与相关行业数据资源有序共享。（新浪财经） 二、超35万亿元地方政府专项债管理升级 新规明确压实责任 9月5日，财政部公布《地方政府专项债券相关业务会计处理暂行规定》（下称《规定》），规范了专项债项目单位会计核算，从而加强专项债还本付息资金管理及项目资产管理，提高专项债资金使用效益。该《规定》自2026年1月1日起施行。所谓专项债，是为有一定收益的公益性项目发行，以公益性项目对应的政府性基金收入或专项收入作为还本付息资金来源的政府债券。专项债已经成为地方政府融资的主要政策工具，近些年专项债发行规模快速攀升，今年新增专项债发行规模高达4.4万亿元。此次《规定》正是通过完善专项债会计处理，来推动项目单位规范使用专项债券资金、合理预期财务风险，并通过提交专项债项目投资表及资金还款情况表，为财政部门、主管部门加强专项债券项目、资金、资产管理提供信息支撑。上述《规定》分别明确了专项债行政事业类项目单位和企业类项目单位的账务处理具体规定，以真实反映项目单位的财务状况，压实管理责任。（财联社） 三、上市银行地产风险持续出清 零售贷款不良压力上升 2025年上半年，上市银行不良贷款率整体仍保持优秀水平。记者据A股42家上市银行2025年半年报数据，梳理各银行不良贷款率、拨备覆盖率等风险管理指标发现，上半年多数上市银行资产质量稳健向好，仅有7家银行不良率较年初有小幅反弹，其余35家均保持资产质量平稳或优化。值得注意的是，上市银行普遍加大不良资产拨备计提，导致近七成上市银行拨备覆盖率下滑。日前，多家上市银行高管在中期业绩发布会上回应银行资产质量话题，这些高管提及风险管理有两大趋势：一方面，今年上半年房地产、地方政府融资平台等领域的风险得到持续出清；另一方面零售领域如个人经营贷款、个人消费贷款等资产质量承受压力，不良率有所上升。（证券时报） 四、金融监管部门开出今年以来金额最大罚单 9月5日下午，金融监管总局官网披露多条行政处罚信息，华夏银行、浙商银行、建信投资三家金融机构受到行政处罚，工商银行原职员李某、易某彬2人均遭到禁业处罚。其中，华夏银行因相关贷款、票据、同业业务管理存在多项违规，遭监管罚款8725万元，这也是2025年至今开出的金额最大的金融业罚单。记者从华夏银行获悉，该罚单系金融监管总局2023年对该行开展风险管理及内控有效性现场检查之后，开出的行政处罚的决定书。华夏银行回应称，对于监管部门的处罚决定，该行诚恳接受；对于监管处罚问题，该行高度重视，将分析问题成因、落实各项整改措施，并对相关责任人员进行严肃问责。（券商中国） 五、票交所披露最新承兑人逾期名单 近日，上海票据交易所披露最新《承兑人逾期名单》。2025年3月1日至2025年8月31日，发生3次以上票据逾期，且月末有逾期余额或当月有票据逾期行为发生的承兑人数量为815家。这一逾期企业数量环比上月的991家有所减少，同时刷新了近一年以来的最低值。A股上市公司方面，财闻据快查、同花顺iFinD数据不完全统计，7月新出现在《承兑人逾期名单》中的公司，涉及A股公司的有13家，截至8月末仍有余额的有两家，分别为ST合纵的子公司北京合纵实科电力科技有限公司，截至8月末有逾期余额122.55万元；以及亚士创能的子公司亚士创能新材料（滁州）有限公司，截至8月末有逾期余额20.06万元。（同花顺财经）