从房地产市场运行情况来看，2021年上半年住房销售量价齐升；但三季度开始，受部分大型房企流动性风险爆发影响，市场预期发生转变，住房销售规模大幅下滑，并在9月份出现本轮房地产调控以来住房销售价格环比涨幅首次转负，房地产价格泡沫得到一定程度的遏制。住房租赁市场方面，前三季度一、二线城市住房租赁市场显著升温，部分城市租金上涨幅度较大。土地市场方面，上半年在住宅用地供给“两集中”新政下，市场供给缩量，住宅用地成交溢价率和均价重回上升趋势，部分城市土地溢价率较高；但第三季度随着土拍规则的优化和民营房企拿地减少，土地市场迅速降温。库存方面，一、二线城市住宅库存去化周期仍在合理区间，而三线城市住宅库存去化周期再次大幅上升。 从房地产金融形势来看，房地产金融风险仍是监管重点。个人住房金融方面，个人购房贷款余额尽管仍处于高位，但增速进一步下降；在LPR短期稳定、银行业金融机构房地产贷款集中度管理制度常态化实施的背景下，部分商业银行个人住房贷款额度不足，个贷利率有所上升；从部分城市新增住房贷款价值比的估算情况来看，新增个人住房贷款抵押物保障程度较高，个人住房贷款整体风险可控。房企融资方面，开发贷余额增速持续回落、存量规模连续两个季度负债增长，房地产信托规模大幅压降，境内外信用债发行规模下滑，房企主要融资渠道均进一步收紧。金融机构和金融市场投资者对房企的金融支持力度产生更大分化，主要融资渠道均更为偏好经营风格稳健、财务杠杆率合理的房企。受融资收紧影响，部分大型房企因长期杠杆经营进而爆发流动性风险，房企违约风险加剧。虽然这并不构成系统性风险，但注入流动性和采取债务展期仍是避免其流动性风险进一步扩散的当务之急。 风险提示方面，2021年前三季度，房地产市场有以下风险点值得关注：第一，部分城市租房租金价格上涨幅度较大；第二，三线城市住宅库存去化周期再次大幅上升；第三，大型房企流动性风险的持续爆发。 ...... 本报告全部内容详见附件。

今年以来，我国多地遭遇重大自然灾害和重大生产安全责任事故，造成重大人员伤亡和财产损失，其中，湖北省十堰市张湾区燃气爆炸事故，造成26人死亡，138人受伤，直接经济损失约5395.41万元；河南省特大洪涝灾害共造成302人遇难，50人失踪，直接经济损失1142.69亿元。 保险业参与抗灾救灾，在国家应急治理体系中的作用初步显现。针对自然灾害，建立洪水、地震等保险机制，发展堤防灾害保险，推广“智能水浸平台”，为客户提供防灾减灾服务；针对事故灾难，前置安全生产责任保险事故预防服务，强化保险和消防联动，推动“安全工厂”等智慧消防体系建设。 相对于行政机制，市场化的保险机制在国家应急治理体系中的独特性体现为四个方面：一是预作积累，转移政府承担的巨灾救助风险；二是快速反应，提高救灾应对灵敏度；三是机制灵活，高效配置应急救援资源；四是技术与创新驱动，打造专业化的应急治理主体。 进入新发展阶段，为了增强经济社会韧性，有必要将保险业作为可依靠的专业化、市场化力量，纳入国家应急治理体系和治理能力现代化的大格局。明晰保险业在国家应急治理体系中的战略定位，推进保险参与应急治理的常态化制度化，加快完善建立中国特色巨灾保险制度和安全生产责任保险制度。 ...... 本报告全部内容详见附件。

IMF 面对气候威胁，全球需要更强有力的行动 IMF总裁格奥尔基耶娃撰文表示，面对气候威胁，各国需要制定更高的减排目标，并快速采取相关的政策响应。 文章指出，有135个国家已经承诺将在本世纪中叶实现碳中和目标。然而，即使各方都兑现了到2030年的碳排放承诺，届时也只能达到控温目标所需减排的三分之一到三分之二，因此，所有国家还应当加大减排力度。其实，这一要求具有可行性，因为减排成本是可控的：为实现2摄氏度以内的控温目标，全球减排的成本大约为GDP的0.2%至1.2%，而其中较富裕国家将承担最大一部分负担；同时，许多国家中，减少化石燃料使用的有关成本可能被国内的环境效益所抵消，例如环境改善带来的死亡率降低。为实现更强有力的减排目标，加大对新兴市场和发展中经济体的外部资金支持极其重要。因此，发达经济体必须实现承诺，从2020年起每年向低收入国家提供1000亿美元资金。此外，为了扩大私人融资，应当明确公共部门在减缓气候变化上的目标，并提高信息的质量和标准化程度，以便更好地运用价格杠杆来推动绿色技术。 即使各国能够做出具有雄心的减排目标，实施减排的具体政策依旧十分重要。对此，文章提出了三点政策建议。第一，实施碳定价。其中，IMF工作人员特别提议在排放大国之间建立公平、合理的国际碳价下限安排。第二，加强绿色公共投资。第三，改革中，要循序渐进，并确保良好的沟通，方便家庭和企业做出相应调整。[1] PIIE 美国十月份就业人数稳固增长，但仍有百万劳动力处在观望状态 PIIE高级研究员福尔曼等撰文分析了十月美国劳动力市场情况。根据雇主调查，十月美国经济增加了531000个岗位，弱于六月至七月1027000的平均增长，但快于八到九月398000的平均增长。失业率持续下降，达到4.6%的水平，仅比疫情前水平高1.1%，但真实失业率（针对传统失业率的分类误差以及劳动力参与率的大幅下降进行调整后的失业率）则比疫情前水平高2.5%。并且，失业下降的同时，劳动力参与率基本没有什么变化，自2020年夏季以来劳动生产率一直处于低位，这已限制了整体就业及经济形势。劳动参与率低反映出劳动力供给的紧俏：一方面，职位空缺及辞职率一直保持在高位，表明工作机会很多，说明人们确信自己可以找到新工作，因此有信心离开现在的工作岗位；另一方面，由于通胀率较高，所以真实工资并没有出现增长。 总体来说，经济仍比疫情前趋势少了620万个就业机会。如果增长速度维持现在的水平，就业市场完全恢复还需要13个月。目前来看，未来劳动力市场的具体恢复情况及速度很可能主要取决于工人找工作的欲望，而非对劳动力需求的强度。[2] 美联储 美联储发表货币政策声明 11月3日，美联储发表公开市场委员会声明。 货币政策依旧致力于实现充分就业目标，并将长期通货膨胀率维持在2%的水平。由于过往通货膨胀率长期低于2%的目标，所以美联储将允许未来一段时期通货膨胀率略高于2%，以确保长期目标通货膨胀率能提升到2%左右，并将长期通胀目标也稳定在2%。在此之前，美联储将会一直维持宽松的货币政策，在达到充分就业、长期通货膨胀率达到2%之前，美联储会将目标联邦基金利率一直保持在0%-0.25%这一水平。考虑到经济已经达到了去年12月所设置的“进一步实质进展”目标，委员会决定每月减少购买100亿美元国债及50亿美元的机构抵押贷款支持证券，目前看这一Taper的速度是合适的，但如果经济有任何变化，委员会也做好了做出相应调整的准备。美联储的资产购买项目将继续促进市场的平稳运行及维护宽松的金融条件，最终确保支持信贷流向家庭及企业。 在未来对货币政策立场的考察中，美联储将继续密切关注经济活动的多项指标（包括公共卫生、劳动力市场状况、通胀压力、通胀预期以及金融市场与国际形势的变化），并对可能影响美联储目标的各种风险隐患进行迅速响应。[3] 欧央行 央行数字货币：数字创新的货币锚 11月5日，欧央行理事帕内塔阐述了央行数字货币的重要性。 他指出，能否兑换央行货币才是私人货币作为支付手段和价值储存手段的要害。在现金时代，央行货币通过为货币提供标准的方式，维持了稳定的支付系统，保证了金融稳定性，并确保了各方对货币的信任。然而，尽管目前欧央行依旧通过现金方式来提供央行货币，但现金在支付中的作用正在逐渐下降。这一趋势很可能会导致人们不再需要央行货币作为支付手段，进而削弱央行货币作为货币锚的效力。值得注意的是，目前新兴私人支付手段（如稳定币）尚不能成为新的货币锚，稳定币的可信度依旧取决于其可以兑换央行货币的能力。但如果允许稳定币发行者进入央行的资产负债表，同意其以无风险存款的形式在央行中存入储备，那这意味着央行实际上将货币供应外包给了该发行商，货币主权很可能被削弱。如果央行不能提供可信的货币锚，那么人们将不得不监测私人货币发行者的安全性，以此来对每种形式的货币进行估值：这就使货币的单一性遭到了破坏。综上分析，央行应当发行央行数字货币，以确保央行货币在数字时代中依旧是有效的交换手段，从而确保央行货币作为货币标准的地位。 要成功地发行数字欧元，必须使得该货币被广泛地接受及使用。数字欧元不应当与私人支付手段竞争，而应当促进欧洲私人支付服务之间的竞争，特别要确保银行及金融科技公司可以与科技巨头竞争。同时，数字欧元还应当促进欧元国际化进程，增强欧洲在全球支付系统中的自主权。[4] 编译：贺怡源 国家金融与发展实验室研究助理 审校：胡志浩 国家金融与发展实验室副主任 [1] Kristalina Georgieva, “Not Yet on Track: Climate Threat Demands More Ambitious Global Action,” https://blogs.imf.org/2021/10/31/not-yet-on-track-for-net-zero-climate-threats-demands-more-ambitious-global-action/ [2] Jason Furman, Wilson Powell III, “US Makes Solid Job Gains in October but Millions Are Still on the Sidelines,” https://www.piie.com/blogs/realtime-economic-issues-watch/us-makes-solid-job-gains-october-millions-are-still-sidelines [3] Federal Reserve, “Federal Reserve Issues FOMC Statement,” https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20211103a.htm [4] Fabio Panetta, “Central Bank Digital Currencies: A Monetary Anchor for Digital Innovation,” https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2021/html/ecb.sp211105~08781cb638.en.html

2021年三季度，特殊资产交易指数为327.7，环比小幅下跌3%、同比增速达5%，特殊资产在线交易指数明显回升。从结构上看，资产金融拍卖成交额同比和环比均明显上升，成交量和成交价均有所上升。2021年三季度，资产金融拍卖成交额同比小幅提升，环比略有下降。资产金融拍卖总成交额为166.94亿元，同比增加12.30%，环比下降9.98%。成交价格降幅远高于成交数量增幅。资产金融拍卖成交量为1542件，环比上升0.78%，同比上升1.72%；平均成交价为1082.65万元，环比下降10.68%，同比上升10.40%。从交易总量上看，依然是存量项目较多的省份交易量排名前列，但头部省份的成交份额下降，成交量向东部和中部地区集中，市场发展更加区域均衡。供给方面，主要省份存量标的大幅上升，特殊资产供给增加幅度较大。成交率方面，高成交率（超过50%）省份数量上升，同时低成交率（低于20%）的省份数量也在上升。债权类资产的拍卖成交率略有下降。债权资产标的数最高的山东省，其三季度成交率仅为28%，较二季度（32%）进一步下降。 三季度，债权资产成交折扣率上升。2021年三季度，债权资产平均成交折扣率为67%，较上季度略有上升。2021年，债权资产成交折扣率较此前整体抬升，基本稳定在65%左右，较2020年提升了10个百分点以上。三分之二的债权资产成交折扣率高于50%，溢价成交的比例稳定在2%附近。 三季度，特殊资产供给增加速度快于需求，成交价格下降。供给约束会推动经济的滞胀格局，关注中小企业债务风险和房地产债务风险带来的特殊资产行业扩容机会。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2021年7月下旬，德尔塔毒株变异引发全球新冠疫情加重，影响全球经济复苏进程，三季度主要发达经济体仍维持上半年的资产购买和政策利率水平。随着通货膨胀预期的高企，部分发达国家央行开始释放缩减购债和加息的信号，美联储称最早将于11月开始缩减购债，市场预期英格兰银行将于2021年年底前加息一次。新兴经济体中，巴西、俄罗斯等国选择加息以对抗通货膨胀压力。由于货币政策收紧的预期，三季度美国、英国10年期国债收益率较二季度末上行。巴西、土耳其等国三季度债券收益率也大幅上行。 2021年三季度，我国央行维持常规货币政策操作，每日开展逆回购操作，每月开展MLF操作。7月15日，央行下调金融机构存款准备金率，7月国债收益率、企业债收益率均下行。由于能源紧张、受“双控”政策等影响，8、9月债券市场收益率震荡上行企稳。总体来看，三季度国内10年期国债收益率下降了20个BP。 2021年三季度，我国债券发行规模约为15.78万亿元，较二季度有所增长。2021年年初至三季度新增专项债占新增专项债务总限额的64.86%，专项债发行速度较上半年有所提升。截至2021年三季度末，债券市场存量规模达125.04万亿元，债券余额保持稳定增长，金融债是存量债券中规模最大的类别。受政策和房企违约事件影响，房地产行业出现较大的债券融资缺口。 2021年三季度，我国债券市场违约主体数量保持稳定，违约债券只数和逾期本息金额大幅上升，信用风险攀升。民营业仍然是我国债券市场大部分违约事件发生的企业类别，需要防范相关的风险。三季度发生少数国企违约事件，房地产行业违约事件频发，需防止风险传染和市场恐慌情绪出现。 9月24日，“南向通”上线，为内地投资者投资香港地区债券市场提供了渠道，有利于加深内地与香港地区金融市场和金融监管的交流与合作，推动了我国债券市场双向开放的进程。 展望未来，在经济逐渐复苏的前提下，主要发达国家将考虑对抗通货膨胀高企的措施，采取缩减购债或加息的政策。我国将继续采取正常货币政策，暂不需要资产购买操作，维持稳健的货币政策，灵活精准，合理适度，保持流动性合理充裕。受降准预期减弱影响，四季度债券收益率或将维持9月份的上行趋势。债券市场余额将保持稳定增长态势，房地产企业违约风险得到控制，境外投资者继续增持人民币债券。 ...... 本报告全部内容详见附件。

在全球能源供需缺口扩大、国内局部疫情反复、能耗双控政策的影响下，我国经济的恢复仍不稳固，固定资产投资持续不振，消费反弹难以改变后人口红利时期的下行趋势。价格因素进一步支撑了外需韧性，不过全球经济复苏步伐放缓将使我国进出口面临下行压力。 信用增速进一步放缓。企业部门的信用扩张力度明显放缓，投资意愿和融资需求都在减弱，债券市场在偿还高峰下违约情况加剧。工业增加值已经恢复至疫情前水平，但行业间利润严重分化，与化工原料采集加工相关的行业利润增长较高，而中下游行业利润增长乏力。制造业的景气度明显下滑，中小型企业利润空间再被压缩，非制造业的景气度也需进一步改善。政府部门的信用扩张力度有所减弱，专项债发行加快，但整体进度仍然偏慢。年内偏紧的城投政策加剧了城投平台分化，资金加速向经济发达地区聚集。今年政府财政呈“收多支少”特征，抓住当前“稳增长”压力较小的窗口期，增强财政的可持续性，为后续的财政政策拓宽了空间。居民部门信用扩张力度小幅加强，主要是经营贷款增速仍然较高。受到收入增速回落及房贷市场收紧的影响，居民消费贷款持续疲软，存在明显的存款定期化特征。 今年我国经济的典型特征是PPI滞胀。与2012年之前PPI的上涨机制不同，此轮PPI上涨虽然也有外部油价、铜价上涨向内部传导的因素，但主要因素在于内部煤炭供给的缩减。考虑到价格惯性，预期10月份的PPI生产资料价格和整个PPI还将继续攀升。如果没有供给侧的明显改善，PPI的峰值要到11月、甚至12月才能来临。当前银行体系流动性供求基本平衡，四季度稳货币、稳信用、稳财政大概率成为政策的主要基调，结构性货币政策工具将进一步发挥作用。 ...... 本报告全部内容详见附件。

虽然全球新增新冠肺炎感染病例时有起伏，但随着医疗系统全面启动、疫苗接种推进和部分国家自然免疫能力的提高，由经济重启和支持政策推动的全球经济总体复苏仍在持续进程中，但各国经济复苏所处阶段存在明显差异。发达国家由政策刺激和经济重启推动的强劲反弹已渐入尾声，复苏斜率明显趋缓，经济进一步复苏需要依赖就业的增长和经济内生动力的增强，这将是一个相对缓慢的过程。在国际大宗商品价格快速上涨的带动下，部分资源出口型的新兴和发展中经济体短期经济前景得到改善。一些疫苗接种率较低的发展中经济体和低收入国家复苏进程仍存在非常大的不确定性。 随着发达国家复苏斜率趋缓，全球需求快速反弹的局面告一段落，后期可能进入缓慢扩张状态。但全球供应链中的障碍仍会持续一段时间，通胀上行有利于缓和全球供应链中存在的问题，但最终效果则有赖于供给的弹性，依靠货币政策收紧来抑制通胀的做法将可能有损经济的进一步复苏。 面对国内外形势的变化，中国在统筹疫情防控和经济社会发展过程中，主动加快了经济转型步伐。一是更加注重创新在推动经济发展中的重要作用。二是促进经济社会发展全面绿色低碳转型。三是在数字化转型过程中规范其发展，使之更好服务生产生活。但经济转型从来都不容易，我国有市场经济转轨时期短暂的市场无序甚至混乱，也有上世纪90年代末国企改革的阵痛，但转型成功后的红利相当丰厚。当前，国际环境日趋复杂，新冠肺炎疫情对经济社会的冲击仍未消退、时而有所反复。短期内，中国经济转型过程中的各种因素“震荡叠加”可能会减弱经济增长。我们预计，2021年四季度的经济增速可能在3.2%左右，全年可实现7.9%左右的增长，近两年平均增速在5.1%左右，预计2022年全年经济增速约为5.0%。 从更长期的视角看，中国经历了人口结构及总量的变化，这种变化未来可能还会加速，同时中国经济结构和发展战略也在发生改变，而且这些变化之间存在着非常密切的关联性。中国出口导向的国际大循环战略早在2012年就达到了顶峰，2020年随着新冠肺炎疫情对全球经济的再次重塑，中国向“双循环”转换已是战略的必要选择。但中国经济对原有的“国际大循环”的道路依赖性强，若不能有效调整会形成战略性冲突和扭曲。未来中国“双循环”战略实施的关键变量和动力机制包括：推进“一带一路”倡议，实施高水平对外开放；进行国内市场结构改革，走激发“人才红利”、重振内需的发展道路，同时配合宏观管理体制改革，逐步探索建立基于大国模型的宏观管理体制。 ...... 本报告全部内容详见附件。