从整体上看，始于2016年9月底的本轮调控，在持续从严的调控措施的作用下，政策效果已经开始逐渐显现。2019年前三季度新建住宅销售价格和二手住宅销售价格月度环比涨幅明显回落。从9月份房价指数来看，70城中有12个城市新建住宅价格和28个城市二手住宅价格出现环比下跌，房地产市场拐点可能已经悄然到来。一、二线城市住宅库存去化周期已经处于合理区间，但三线城市住宅库存较2018年底有所上升。一、二线城市反映房地产价格泡沫的租金资本化率指标仍处于高位，三线城市租金资本化率持续上升，仍需持续关注房地产价格泡沫风险。 2019年前三季度的房地产金融形势可以概括为如下四点： 其一，一线城市新建住宅和二手住宅市场价格累计涨幅分别为3.11%和1.06%，住房价格基本稳定。租金资本化率略有回升，2019年9月，一线城市平均租金资本化率为59.05年。 其二，二线城市房价涨幅小于租金涨幅，租金资本化率从2018年二季度出现拐点，表明二线城市持续和不断加码的房地产调控措施实施效果开始逐渐显现。2019年9月，二线热点城市租金资本化率为53.56年，二线非热点城市租金资本化率为44.22年。 其三，三线城市租金资本化率自去库存政策实施以来持续上升，价格泡沫的风险不断积聚。随着今年各地区棚改计划规模的大幅削减，三线城市房价涨幅明显回落。未来如果棚改货币化安置政策完全退出后，作为棚改主要地区的三线城市很可能会因住房购买需求大幅下降使房价发生较大幅度下跌。这不仅将对稳增长带来负面影响，更可能引发地方政府债务危机和财政危机。另外，前三季度三线城市住宅库存去化周期较2018年底有所上升，需要警惕三线城市住宅库存进入新一轮上升周期。在房地产企业融资渠道全面收紧的政策背景下，库存积压将给布局于三线城市的中小房企带来较大的资金链压力。 其四，房地产金融风险仍是监管机构关注的重点领域，2019年二季度以来房地产金融政策进一步收紧。个人住房抵押贷款余额尽管仍处于高位，但增速出现持续放缓，短期内增速可能继续保持缓慢下行趋势，风险正处于释放过程中；部分热点城市的新增住房贷款价值比处于较高水平，需持续关注。二季度以来房地产企业开发贷、信托、信用债等融资渠道再次全面收紧，融资成本也呈上升趋势。全面收紧的房地产调控政策预期短期内难以有实质性放松，目前房地产企业普遍出现资金压力较大的情况，未来，部分资产负债率较高且资金周转能力较弱的中小房企可能会出现较大的债务风险。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2019年三季度主要股票指数均运行平稳。科创板新股发行并开始交易是本季度股票市场最重要的事件。7月22日，第一批共计24只科创板股票在沪市挂牌交易，截至9月末共计运行了50个交易日。本季度股市运行的报告主要围绕科创板首季度的表现展开。 截至2019年9月30日，科创板已受理企业160家，2家被否决并终止审核，56家已提交证监会注册，42家已注册生效，33家已发行上市。1家不予注册；10家企业撤回材料终止审核。 从已受理企业的行业分布来看，新一代信息技术企业60家，生物医药企业36家，高端装备企业29家，新材料企业14家，其他行业21家，基本符合科创板的定位。 首批科创板发行定价普遍偏高，除了中国通号发行市盈率为18.8倍外，其余32家发行市盈率均超过30倍，估值的算术平均为67.02倍，估值的中位数为47.89倍。上市首日均有超过100%的溢价。科创板第一批股票在上市之初曾经遭到二级市场的投机炒作，但一个月之后换手率开始快速降低，股价开始步入回归之旅，至2019年三季度末，科创板的股价较最高点平均回落40%左右，下跌幅度较大。 科创板对其他板块的影响主要在于注册制的实施对估值体系的影响，壳价值贬值成为一个持续的趋势，由此导致股价持续分化走势。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2019年以来，全球贸易摩擦和地缘政治紧张局势不断加剧，世界经济下行风险加大，我国经济增长也承受一定的下行压力，前三季度经济增速持续下滑，第三季度经济增长下降至6.0%。受猪肉价格影响，食品CPI大幅攀升，带动CPI同比增加3%；PPI持续负增长，通缩风险加剧；制造业PMI持续低于荣枯线，非制造业PMI有所下降。第四季度，经济仍面临下行压力，不过随着中美贸易谈判达成局部协议，以及部分经济指标在9月份有所改善，如果加大逆周期调节政策力度，或许第四季度我国经济增速将暂缓下行。 我国货币政策坚持“以我为主”，保持松紧适度，不搞“大水漫灌”。前三季度，M2同比增长基本保持在8.0%至8.5%区间，货币政策保持松紧适度，货币供应量适度增长。在货币市场流动性波动时，央行也及时加强逆周期调节，并且在9月份宣布全面降准+定向降准，保证了货币市场有充足的流动性。预计第四季度，货币政策仍将保持松紧适度，货币市场流动性保持合理充裕。 2019年第三季度，债券市场收益率走势分化，长期先下降后上升，短期先上升后下降，引起收益率曲线先平坦后陡峭。与二季度末相比，三季度末的收益率曲线平坦化，表明经济下行压力较大。不过，9月份市场对未来经济悲观的预期有所修正，长期债券收益率略有回升。未来，随着全球经济下行压力的加大，加入降息潮的国家和地区将继续增多，我国短期利率将在综合国内外形势下出现下降，短期利率预期的下降将传导至债券市场，引起不同期限债券收益率下行。 第三季度，我国债券市场发行金额12.12万亿元，三季度末，债券市场存量规模达94.12万亿元，发行和存量规模较二季度均出现增长。同业存单因监管趋严和市场流动性充足，发行速度放缓；地方政府债在年初提前发行，三季度末已基本完成全年新增限额目标；在政策支持下，金融机构补资本需求提高，金融债发行提速。整体来看，第四季度债券发行量将小幅上升。 第三季度，新增违约金额360.65亿元，较二季度大幅提升，主要源于破产重整企业数量的增加。在经济下行趋势短期内难以改善、经济结构转型升级仍将长期进行的背景下，部分资金周转困难、增长动力不足的企业难以摆脱经营困境，市场出清在所难免，债券市场的违约也将因此保持在高位震荡。因此，应健全和完善债券违约后续处置机制，防范化解债券市场风险，守住不发生系统性金融风险的底线。 第三季度，国家外汇管理局决定全面取消合格境外投资者投资额度限制，外资不断加大投资我国债券市场规模，摩根大通宣布将把人民币债券纳入全球新兴市场多元化指数。未来，随着我国债券市场规模的壮大和体制机制的完善，我国债券市场将进一步开放，外资投资我国债券市场的规模也将再上台阶，更多的国际债券指数将纳入人民币债券。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2019年前三季度，保险业在高质量发展的道路上稳步前行。 保险供给侧结构性改革深入推进。其效果体现为两方面：一是人身保险业持续进行结构调整，突出风险保障和长期储蓄功能，继续压缩中短存续期产品份额，提高新业务价值。二是财产保险业在薄弱领域有突破。围绕“乡村振兴”战略，创新发展特色农业保险、农业价格保险等新产品；围绕国家“先进制造业”战略，采用公私合作（PPP）方式，发展首台(套)重大技术装备保险；围绕服务民营经济和发展普惠金融，解决民营和小微企业融资难融资贵问题，加快发展保证保险。 承保业务恢复扩张态势。前三季度，保险业保费收入同比增长了12.58%，增速同比上升。从业务结构看，寿险保费收入同比增长了10.08%，从2018年的负增长中走出，回归增长常态。健康险保费收入同比增长了30.90%，继续保持快速发展态势。财产险保费收入同比增长了8.18%，增速有所放缓。 资产业务稳步发展。保险机构投资更加审慎理性，前几年个别保险机构非理性举牌、境外激进收购等行为得到明显遏制，保险资金运用总体平稳。保险业投资股票和证券投资基金三季度末余额占流通A股市值之比达到5.04%，仅次于公募基金，成为A股市场的第二大机构投资者。 偿付能力状况总体良好，公司治理风险得到有效处置。从已披露的保险公司偿付能力报告情况看，人身险公司和财产险公司综合偿付能力充足率中位数分别为210.07%、281.31%，只有一家保险公司不达标。监管部门着重化解公司治理风险，对安邦集团风险处置取得阶段性成效。 2020年我国经济增长预期大致在6%至6.2%之间。稳健的经济环境为保险业的增长提供支持。在寿险、财产险和健康险三个业务板块当中，预计寿险保费增速和财产险保费增速与2019年持平；健康险保费继续维持30%左右的高速增长，成为保险业主要的增长点。我国长期国债利率可能出现趋势性下行，为人身保险业带来的利差损风险，需要妥善应对。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2019年前三季度我国经济增长6.2%，经济增长继续运行在合理区间，但分季度看经济增长下行压力加大。工业结构调整继续推进，新动能持续壮大；就业比较充分，就业韧性总体较好；消费物价继续走高，生产出厂价格继续走弱；进口增速降幅超过出口，国际收支改善，外汇储备平稳，官方储备增长；支出增速高于收入增速，财政政策聚力增效；金融运行总体平稳，金融市场信用分化明显。 从财政收入形势看，受经济下行压力加大、实施更大规模减税降费，以及上年部分减税降费政策翘尾减收等因素影响，2019年前三季度财政收入增速大幅降低，而且三季度税收收入增速继续放缓。从财政支出形势看，各领域对财政资金需求很大，三季度财政支出增速从高位略有回落。综合分析，2019年财政减收增支，收支平衡难度加大，财政通过扩大地方债券发行，有力促进宏观经济稳定，化解潜在风险，优化经济结构。 前三季度我国财政存在六个主要问题： 一是经济增长放缓和PPI负增长叠加减税降费导致税收增速放缓。二是加大出口退税力度促进出口的做法不可持续。三是房地产市场交易萎缩加大地方政府实现土地出让收入和支出预算目标的难度。四是物价结构性分化背离要求财政政策加力增效。五是财政债务负担加重。六是地方财政收支分化，部分地区财政困难加剧。 减税降费等收入端的财政政策具有较长时滞，未来一段时期经济增长仍存在下行压力，财政收入可能继续保持较低增速。2020年是实现全面小康社会目标的收官之年，虽然面对国内外一系列风险和不确定性，积极的财政政策需继续加力提效，适时推出精准逆周期调控措施，努力在资金使用效率和结构上多下功夫，加快“六稳”政策落地实施，推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险、保稳定工作。牢固树立底线思维，切实增强忧患意识，提高风险防控能力，平衡好稳增长和防风险的关系，进一步加强政策和资金统筹，在加大减税降费力度和着力保障重点支出的同时，保持财政可持续。同时，要注重财政政策与货币金融政策的协调配合，加强综合平衡管理的效力。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2019年3季度，我国非金融部门信用总量为247.16万亿元，同比少增7258亿元，增速环比下降0.62个百分点。非金融企业、居民、中央政府和地方政府的信用增量均不及去年同期。从部门信用占比来看，企业部门信用占比降至新低，居民部门占比升至新高，中央和地方政府部门占比延续了二季度小幅上升的趋势。 非金融企业部门信用总量为141.52万亿元，增速环比下降0.27个百分点。虽然3季度数据疲软，但从1-3季度整体来看，企业的信贷及债券增量较为强劲，中长期投资势头向好，融资结构明显改善。3季度工业企业库存去化大幅提速，在减税降费政策利好下，私营和股份制工业企业的盈利情况逐渐好转，但其对于扩大债务规模较为谨慎；而国有工业企业在主动快速加杠杆，但其盈利能力远未修复，债务风险加剧。目前公司债的发行主体中国企占比77%（中期票据中该比例为92%）。在宏观经济下行叠加供给侧改革背景下，今年公司债券违约主体由民企向国企转移，受损行业以工业为主，逐渐向中下游扩散。 居民部门信用总量为54.54万亿元，增速环比下降0.8个百分点，消费贷进入房贷的现象得到了一定控制。今年房企资金链普遍吃紧，新开工面积增速持续放缓。为回笼资金，恰逢“金九银十”之际，房企纷纷主动降低价格、以多种促销手段加速库存去化，房价持续利好，居民购房意愿提升，中长期消费贷款连续4个季度同比多增，商品房销售额同比增速明显回暖。此外，10月湖南省和山东省相继发布了境内网贷平台验收结果，P2P网贷行业将迎来集中清退潮。 政府部门中，中央政府信用总量为15.97万亿元，增速环比下降0.6个百分点；地方政府信用总量为35.14万亿元，增速环比下降2个百分点。面对经济下行趋势，今年地方政府债券的平均发行期限大大拉长，相应地，平均发行利率缓慢抬升，不过仍远低于去年同期水平。综合2-8月平均数据，新增地方政府债券资金主要投向了保障性住房、棚户区改造（29%）和土地储备（23%），9月主要投向市政建设（34%）和土储（22%）。 ...... 本报告全部内容详见附件。

在全球经济高度融合的背景下，中美这两个当今世界贸易占比最高、经济体量最大国家之间，持续经贸冲突造成的影响，已大大超乎人们的预料。美欧日等发达经济体，制造业PMI持续数月处于荣枯线以下并创多年来的新低，同时消费者信心和投资者信心等先行指标也出现连续下滑。面对这种局面，包括欧美和新兴经济体在内的很多国家纷纷转向宽松货币政策，美联储今年来已降息3次，日本负利率政策延续、欧洲发达国家负利率程度加深。当前，发达国家货币政策继续宽松的空间和有效性变得越来越有限，同时欧日等经济体长期负利率对银行盈利能力的侵蚀和金融体系脆弱性的增强值得关注。 面对这种局面，世界银行（WB）和国际货币基金组织（IMF）等国际机构近期连续数次下调今明两年的全球经济增长预期。在外部冲击持续、国内经济结构性减速的情况下，2019年前三季度中国经济实现了6.2%的增长，分季度看呈逐季递减之势，未来经济增速继续下移或将延续。基于“放缓情景”下的预测，我们推算中国经济2019年全年增长为6.1%，仍保持在6~6.5%的年度目标区间内，2020年增速则为5.8%。 在全球经济已经高度融合的背景下，美对华挑起的经贸冲突将严重地破坏现存的全球产业链和供应链，而新的产业链和供应链重构不可能在短期内完成。因此，世界贸易量萎缩和受关税影响产品最终价格提高，以及全球经济增长步伐放缓所带来的福利损失，只能由包括美国在内的参与全球价值链的世界各国来负担。根据我们的测算，单就加征关税本身对美国消费者造成的福利损失就高达95.58亿美元，而中国的福利损失也有37.39亿美元。 随着中国经济的发展，中美之间经济互补性正在减弱，对抗性的成分逐步增多，中国在传统优势逐步减退的情况下，必须持续推动经济高质量发展，逐步适应以内需为主和创新驱动的“大国模型”。从短期经济增速放缓的迹象看，PPI持续转负，极大地影响了企业的盈利水平和财政税收收入，使得企业融资成本升高，这在微观上降低了企业的活力。因此，稳定化政策要在稳需求的同时，切实推进企业供给侧改革，要把降成本和放松管制作为稳定化政策的重要着力点。 ...... 本报告全部内容详见附件。