从房地产市场运行情况来看，2020年一季度受疫情影响较大。具体表现在：房价涨幅整体回落，部分城市住房价格出现同比下降；住房销售规模出现较大幅度下降；租金价格水平略有下降；土地成交面积和成交金额大幅下滑；库存去化周期大幅上升。 从房地产金融形势来看，房地产金融风险仍是监管重点。个人住房抵押贷款余额尽管仍处于高位，但增速持续放缓；随着LPR定价机制的实施和LPR缓慢下行趋势的延续，未来1~2年个人住房抵押贷款利率还会继续下降；从新增贷款价值比的估算情况来看，个人住房抵押贷款整体风险较小。房企融资方面，房地产企业融资收紧的局面没有改变，房地产企业开发贷、信托、信用债等融资渠道仍处于收紧状态。金融机构对房地产企业不同的信贷支持力度将产生更大分化，优质的国有房地产企业或资产负债率较低的上市房地产企业资金面甚至会略有改善，部分高杠杆经营的民营大型房企和中小房企融资仍将较为困难，行业集中度可能会进一步提升。 风险提示方面，2020年房地产市场有以下风险点值得关注：第一，一线城市租金资本化率再次上升，房价泡沫风险积聚；第二，部分三四线城市的房地产市场需求下降以及库存高企；第三，中小房企债务风险以及带来的破产数量快速上升问题；第四，三四线城市的房价问题可能导致的地方政府偿债压力。 ...... 本报告全部内容详见附件。

影响2020年一季度市场运行最重要的事件当属新冠肺炎疫情，虽然经历了新冠肺炎疫情的重大冲击，但中国股票市场未出现明显的大幅波动，上证综指累计下跌9.83%，深证成指累计下跌4.49%，跌幅明显低于全球主要经济体的股市。 本季度A股市场呈现两大主要特点：其一，股市走势与疫情相关性较大。3月份美国股市出现历史罕见的连续4次熔断，国际金融市场一度出现高度恐慌，北向资金快速流出A股，市场出现了一定幅度的回落。其二，科技股表现活跃。科技类ETF基金较为火爆，5G、芯片、半导体、生物医药、新能源领域基金份额和规模显著增加。 此外，再融资新规的落地也影响着一季度股票市场的运行。2020年2月14日，中国证监会发布《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》，相对2017年再融资政策的收紧，本次再融资制度修订从供求两端都有一定放松。新规发布后再融资市场趋于活跃，发布再融资预案和实施再融资的规模整体上升。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2020年初，新冠肺炎疫情首先在中国爆发，并迅速蔓延至全球各地。为缓解新冠疫情对全球经济及金融市场的冲击，3月份以来，主要发达国家和地区央行相继宣布降息+QE等宽松货币政策，增加市场流动性，为家庭、企业和金融机构提供有效支撑。美联储两次紧急降息至0%，并开启无限量QE；欧洲央行维持主要再融资利率为0%，扩大量化宽松力度；日本央行维持政策利率为-0.1%，进一步扩大宽松力度；英格兰银行两次降息至0.1%，并扩大资产购买规模。受此影响，主要发达国家债券收益率在一季度也进一步下探，全球进入超低利率时代。 为大力支持疫情防控、复工复产和实体经济发展，我国央行也采取了一系列的货币政策措施，前后实施三次降准共释放1.75万亿元的长期流动性，安排3000亿元的专项再贷款、1.5万亿元的再贷款再贴现额度。总体来看，我国贷款市场报价利率（LPR）逐步下行，金融市场保持稳定，货币政策调控有效支持了疫情防控、复工复产和实体经济发展。 2020年第一季度，我国债券市场发行金额12.02万亿元，同比增长15.73%，一季度末，债券市场存量规模达100.86万亿元。分类别来看，国债发行规模加大，特别国债将再次发行；为稳增长、保民生，地方政府债券发行再度提速增量；金融机构补资本需求加大，金融债发行加速；非金融企业债在一季度的发行量也创新高。 在国内外市场利率下降以及避险情绪增加的影响下，我国债券市场收益率整体大幅下行，并且与上年末相比，一季度末的债券收益率曲线陡峭化，表明我国经济后期走势将出现好转。此外，利率下降导致短期收益率降幅较大，但受未来不确定性因素影响，长期利率降幅相对较小，期限利差走阔；市场短期流动性充裕，信用差走势分化，短期信用利差下行，长期信用利差上行。 受多重因素影响，一季度，债券市场的新增违约金额再创新高，违约规模为514.17亿元。经济下行压力较大叠加新冠肺炎疫情冲击，部分行业企业经营困难，资金周转严重不足，导致企业流动性危机，债券到期兑付困难，构成违约。在新增违约金额中，北大方正破产重整导致的违约金额占比较大，也引起国有企业违约金额大增。此外，随着债券违约的常态化，违约债券发行时的主体评级开始以AA及以上等级为主，并向AAA等级蔓延。 未来一段时间，世界经济难以改变下行走势，超低利率将成为新常态，避险情绪仍将主导各类资产价格，债券收益率可能将维持低位。我国是少数实施正常货币政策的国家，并且我国在金融稳定、疫情防控和复工复产方面表现出来的独特优势，使得人民币资产表现出了较强的韧性和一定的避险特征，我国国债在全球范围内具有较强吸引力。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2020年一季度，新冠肺炎疫情爆发导致我国生产和需求循环不畅、有效需求不足，经济超预期负增长，财政收支大幅下降。新冠疫情对一般公共预算财政收入的负面冲击比2008年金融危机还严重。一季度生产端和支出端的数据存在相当大的裂口，疫情防控导致的生产、收入和支出循环不畅及有效需求不足等问题是财政收支大幅下降的根本原因。 2020年二季度，疫情在全球蔓延将加大世界经济衰退风险，恶化我国经济发展的外部环境。一是疫情导致经济衰退，使国际贸易和国际投资规模大幅下降，我国将面临外需萎缩的困局。二是国际产业链、供应链面临重组，我国将遇到外资撤离和产业链空心化问题。三是疫情可能由发达国家蔓延至欠发达国家，并加大欠发达国家的金融风险。 为应对国际疫情的较长期冲击，在疫情防控进入常态化、内部经济循环不畅、有效需求不足和外部环境恶化的大背景下，需要采取以下积极有为的财政政策，促进实现“六稳”“六保”：一要加大研发力度，提高疫情防控技术，降低疫情防控常态化模式下的经济社会运行成本；二要确保国内基础民生经济循环畅通，坚定不移全面建成小康社会；三要支持有力有效的扩大内需政策，通过内部经济循环阻断外部经济衰退的负面冲击；四要支持改革开放，疏通经济内循环管道，稳住外贸外资。 ...... 本报告全部内容详见附件。

受疫情影响，1季度宏观杠杆率出现意料中的飙升，但增幅仍低于历史峰值。这充分展现出政府在政策扩张时的定力，未置风险于不顾。 2020年1季度的企业杠杆率大幅攀升到161.1%，但仅比2017年1季度160.4%的历史高点多了不到1个百分点。这表明过去几年的稳（去）杠杆政策客观上为当前的扩张创造了条件。 我们测算的窄口径和宽口径下地方政府隐性债务分别约占GDP的20%和55%；加上显性政府杠杆率，则会达到60%或95%。我们的窄口径估算值与国际货币基金组织估算我国2019年政府杠杆率为54.4%的结果较为接近。 无论从中央政府的能力（政策空间）还是财政政策的效果来看，政府加杠杆托住疫情下的增长都将责无旁贷，其年度杠杆率增幅或将超过居民部门和非金融企业部门。 房地产政策除了“房住不炒”，还应“收放自如”。“房住不炒、因城施策、长效机制”是房地产发展的基本方针，但无论是从应对疫情冲击角度还是提升治理水平角度，都需要增加一条，“收放自如”。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一季度我国非金融部门信用总量为260.8万亿元，同比增长10.25%，增速较上年末回升0.46个百分点。本季度信用总量新增10.3万亿元，其中，企业、政府、居民的信用增量占比分别为75%、16%和9%，较去年同期分别上升8个、5个百分点和下降13个百分点。 从资金流向来看，企业存贷款双双高增，民企融资较国企处于劣势；居民部门贷款乏力、存款高增，下半年整体通胀趋于回落，转通缩的可能性加大；央地政府融资大规模扩张，中央责任进一步强化，地方政府非赤字融资得到较大拓展，基建延续2月份的负增长趋势，逆周期政策的对冲力度还需进一步加大；金融体系内部的同业活动明显增加，非标监管维持了高压态势，但企业利差套利逐渐抬头。 从偿债压力来看，非金融部门偿债率达到172.5%，较去年同期提高21.6个百分点。企业面临较大的银行贷款还款压力，债券违约潮可能存在滞后，将对市场投资形成较大限制；居民部门的偿债压力明显攀升，就业市场修复压力较大，居民本息偿付额增速持续高于居民可支配收入增速，长期将难以持续；政府部门偿债率升幅并不大，但中央和地方政府收入同比降幅远高于本息偿付额同比，政府部门偿债压力仍较严峻；中小银行流动性分层现象犹存，可能有近三分之一的中小银行面临资本不足风险。 当前必须在遏制疫情的同时保障就业和民生，以中央财政为基础，实行大规模财政扩张，并辅之以适应性的货币政策，以政府投资带动市场需求，加强结构性信用供给，货币政策当局加大购买国债的力度，进一步降准降息。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2020年一季度新冠疫情的爆发对我国中央及地方政府的财政承担能力提出了很大的挑战。为有效防控疫情，各级政府均大幅增加了防疫相关支出，并稳步推进各项积极财政政策。截至3月21日，各级财政共安排疫情防控资金1218亿元，中央对地方转移支付已经下达6.28万亿元。 在疫情期间，各级财政收入均大幅锐减，单从支出增速来看，中央政府在防疫阶段支出累计增速有所增长，但是并没有改善地方财政赤字持续扩大的趋势，相对来说地方政府财政在应对重大事件冲击方面更加脆弱。 在地方政府债务积极增长的同时，各地区债务表现不一。疫情冲击下，不同地区、不同疫情发展地区的债务表现出现较大的分化。地方政府债务的不断扩张在助推经济的同时为各地区政府财政形成很大的风险，疫情冲击进一步分化了各地区的债务风险，加剧了区域之间的不平衡现象。各地方债务的可持续性根本上取决于产业结构是否完善、经济韧性是否强劲，因此债券资金的使用效率成为当下需关注的重要问题。 在特殊时期，各级政府需协调配合，以中央财政为基础，并配合相应的货币政策，以保就业、保民生为底线，共同助力经济的稳步恢复。中央财政应当发挥更为积极的作用，可以承担更多的支出责任，特殊时期可以适当加大疫情严重地区的转移支付，同时更加地积极发挥国债的作用。地方政府在提升债务融资比重的同时要注意财政和债务的可持续性问题，实现地方政府债务可持续增长的突破口在于债券资金的使用方向是否可促进当地的产业转型升级，进一步形成债务-产业-收入的良性循环。央行需配套货币政策保障资金对实体经济的支撑，同时要注重货币政策与财政政策之间的协调性，充分考虑政策的时效性。 ...... 本报告全部内容详见附件。