2024年，发达经济体陆续开启降息之路。美联储一再推迟降息，后于9月预防式降息50bp，此后再连续降息两次全年共降息100bp，通胀反复与美国政府未来经济政策不确定性将伴随降息之路。欧央行6月即开启降息之路，主要再融资利率全年下调135bp，经济仍难掩颓势。英央行因通胀反复全年降息两次共50bp。日本央行加息缩表，通胀的持续与就业市场的回升支撑了“工资-价格”良性循环的形成。 中国人民银行2024年持续推动货币政策框架完善，重启国债现券买卖操作，修订M1统计口径，增设临时正逆回购，明确目标政策利率。此外，禁止手工补息、将同业存款纳入利率自律机制畅通存款端利率传导，缓解商业银行净息差下降压力，面对经济下行压力，持续降准降息并做好预期管理。在一系列政策及经济基本面作用下，2024年我国债券收益率整体下行，尤其是四季度机构“抢跑”快速透支货币宽松预期。 2024年债券市场整体表现活跃，发行规模和净融资规模均有较大幅度的提升，财政政策和货币政策同步发力，促使国债、地方债、同业存单发行量增加；存量规模不断攀升，地方政府债占比持续提升，同业存单存量规模快速增长，现券成交规模再创新高。得益于一季度的增长，债券市场2024年全年国债成交笔数和金额均同比大幅增加，但随后三个季度债市收益率在低位震荡，平均换手率也持续走低；违约债券数量和规模出现反弹，前期展期债券部分已出现实质性违约，局部信用风险上升。 2024年我国财政和货币两部门同步发力，持续推动金融监管改革和债券市场优化开放。在国内市场环境低迷和国际美联储加息环境的共同影响下，中国人民银行推出多项创新工具，丰富货币政策工具箱，支持资本市场稳定发展，财政部推出一系列存量与增量政策，加大逆周期调节力度；国务院和国家金融监督管理总局则加强监管力度，防范系统性金融风险。 ...... 本报告全部内容详见附件。

2024年中央经济工作会议第一次将提振消费、扩大内需摆在来年经济工作的首位，并提出“更加积极的”财政政策和“适度宽松的”货币政策。按照会议精神，“更加积极的”财政需要“加大财政支出强度”，并“优化财政支出结构”。 不考虑需要延续多年的“抓改革”，2025年面临五大任务，由易到难依次是：第一，“化风险”：债务置换可以有效化解地方政府存量隐性债务，但难点在于控制新增隐性债务与保证全口径财政支出强度间的矛盾；第二，“稳股市”：A股的估值处于历史低位，但保持长期稳定的关键在于中长期资金的形成，这需要养老保障体系的改革；第三，“特朗普”：特朗普2.0的冲击可能远远强于特朗普1.0，但美国经济自身也存在问题；第四，“去库存”：在人口负增长的大背景下，房地产去库存的过程可能相当漫长；第五，“扩内需”：内需驱动的发展模式依赖于深刻的结构改革，同时，财政政策要保持足够大的支出强度，并调整支出结构。 “更加积极的”财政政策是决定2025年经济形势的关键。考虑到隐性财政支出将会消失，叠加土地财政支出继续下滑，保持足够的财政支出强度需要有8%以上的赤字率，同时，在合理安排中央和地方财政关系的基础上，优化财政支出的产业结构。 ...... 本报告全部内容详见附件。  

美联储降息刺激全球股市上涨，A股市场在政策刺激下触底反弹。2024年年末，美联储降息节奏放缓推高了市场的长端利率，美债收益率上升吸引全球资金回流美国，新兴市场出现资本外流和货币贬值。 监管部门鼓励上市公司重组的新政策刺激小市值股票集体上涨，12月份有关部门重新强调不鼓励借壳重组和跨界重组等投机行为，引导市场回归理性。 被动投资基金增长份额超过主动投资基金，全年ETF份额增加6817.07亿份。 2025年股市展望：美联储货币政策转向增加了股市的不确定性，中美利差进一步扩大制约A股市场；房地产市场是否能够止跌回稳仍然是股票市场反弹的决定性因素。 ...... 本报告全部内容详见附件。

一、监管动态 （一）中国人民银行决定阶段性暂停在公开市场买入国债 据中国人民银行官网消息，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。 （人民银行） 点评 央行暂停公开市场国债买入操作是一项经过深思熟虑的决策，释放出了多维度的信号，对于国债市场、货币政策以及整个金融市场的稳定和发展都将产生深远的影响。 （二）证监会：加快推进新一轮资本市场改革开放 证监会党委书记、主席吴清近日在北京召开专题座谈会，与专家学者、媒体负责人、上市公司、内外资机构代表深入交流，充分听取意见建议。吴清表示，证监会将坚持市场化、法治化，以深化资本市场投融资综合改革为牵引，加快推进新一轮资本市场改革开放。 （证监会） 点评 证监会将深入贯彻党的二十届三中全会、中央经济工作会议部署，更加深刻认识和把握我国资本市场主要特点和运行规律，以深化资本市场投融资综合改革为牵引，加快推进新一轮资本市场改革开放，努力为经济持续回升向好和高质量发展积极贡献力量。 （三）金融监管总局印发《金融机构非集中清算衍生品交易保证金管理办法》 据金融监管总局官网消息，近日，金融监管总局印发《金融机构非集中清算衍生品交易保证金管理办法》，其中指出，金融机构与非金融机构开展的非集中清算衍生品交易，如与非金融机构风险承受能力相适应且具有真实风险对冲需求背景，可以豁免初始保证金和变动保证金要求。 （金融监管总局） 点评 金融监管总局印发《金融机构非集中清算衍生品交易保证金管理办法》，对于有效防范金融机构非集中清算衍生品交易对手信用风险、促进金融机构衍生品业务稳健发展具有积极意义。 二、观点聚焦 （一）戴相龙：全面增强建设我国强大资本市场的信心 近日，由中国人民大学国家金融研究院、国融证券股份有限公司主办的第二十九届中国资本市场论坛在京召开。会上，中国人民银行原行长戴相龙发表题为“中国有必要、有条件、有能力建设强大的资本市场”的演讲。 戴相龙表示：“发展资本市场，要有优秀的企业，良好的制度和严格的监管，还需有对我国有必要、有条件、有能力发展强大的资本市场充满信心。” （中国网财经） （二）吴晓求：鼓励本土金融机构走向国际市场 中国人民大学国家金融研究院院长，中国资本市场研究院院长、国家一级教授吴晓求1月11日在第二十九届（2025年度）中国资本市场论坛上指出，国际化是实现金融强国的核心路径。要鼓励本土金融机构走向国际市场，逐步放宽外资准入，打造人民币计价的资产交易中心和全球财富管理中心。吴晓求指出，增强资本市场的全球竞争力，扩大人民币的国际影响力。自由化、国际化的本币，以及高度开放的资本市场的形成，是金融强国两个最重要的标志。对于如何建设金融强国，吴晓求强调要坚持市场化、法治化和国际化 （证券时报）

一、央行上海总部强调防范重点领域金融风险 2025年1月8日，中国人民银行上海总部召开2025年工作会议。会议深入学习贯彻党的二十大、二十届二中、三中全会和中央经济工作会议、中央金融工作会议以及2025年中国人民银行工作会议暨全国外汇管理工作会议精神，总结2024年工作，分析当前形势，部署2025年工作。会议指出，2024年，人民银行上海总部坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署和总行、总局工作要求，全力支持实体经济，有效防控金融风险，持续深化金融改革，切实改进金融服务，扎实开展党纪学习教育，纵深推进全面从严治党，各项工作取得新进展、新成效。会议指出，要有效防范化解金融风险。完善金融风险监测、预警和防控体系。推动建立上海市地方金融工作协调机制。做好辖内法人银行央行评级工作。完善系统重要性金融机构监管框架。稳妥推进重点领域金融风险防范化解。对地下钱庄、跨境赌博、非法网络炒汇以及虚开骗税等违法行为保持高压打击态势。（中国人民银行上海总部） 二、2025开年多地密集清退不规范小贷 1月9日，广西壮族自治区地方金融管理局在官网发文称，128家参加广西2023年度年审的小额贷款公司中，有2家不合格，25家限期整改。这意味着或至少两家广西小贷公司遭清退。实际上，开年以来，湖南、福建、湖北等多地均已发布清退、注销地方小贷、担保等地方金融组织的公告。其中，仅湖南一地就公示了82家拟清退的“失联”“空壳”地方金融组织名单。记者注意到，除广西之外，开年以来，多个省份的地方金融管理局已经密集发布对当地金融组织的年审、清退信息。从政策层面来看，开年以来，各地密集清退、整顿小贷公司等金融组织，和去年年中国家金融监管总局等联合发布的《关于进一步加强地方金融组织监管的通知》有关。从机构类型来看，《通知》涉及全国超万家“7+4”类地方金融组织。广东地方金融机构相关负责人此前向记者表示，广东各类地方金融组织目前7000家左右，预计下一步会压降到5000家左右，不规范、高风险和无业务的机构都要被清退。（财联社） 三、中融信托一逾期产品进展 融资主体已破产清算 近日，界面新闻独家获悉，中融信托一逾期产品发布临时公告，获得信托贷款的融资主体公司进入破产清算程序后，资产处置有进展，涉及的两块位于重庆两江新区的土地地块在阿里拍卖结束并竞拍成功，拍卖成交价为13.38亿元。中融信托表示将继续跟踪后续的资产分配方案。该产品全称为“中融-骥业149号集合资金信托计划”（以下简称中融骥业149号）。募集材料显示，中融骥业149号向三五美国摩（重庆）发展有限公司（下称三五公司）发放贷款预计不超过35亿，其中A类20亿，B类15亿，用于I55/02南地块上“中国摩商业”项目的开发建设。该产品成立于2021年，分为24个月和12个月两种期限，固定收益分别为7.5%和7.3%/年，分别于2022年6月和2023年9月逾期。除了融资主体进入破产清算程序，中融骥业149号的保证人佳源创盛控股集团有限公司也已成失信被执行人。中融信托表示，将继续跟踪三五公司和中农置业资产分配方案，积极履行受托人的职责，维护委托人/受益人的合法利益。（界面新闻） 四、新年首只退市风险警示转债诞生后 此类转债风险需警惕 普利转债近日成为新“国九条”落地后第一例退市风险警示转债，转债个券风险再度被市场关注。开年以来，转债市场整体下跌，低评级转债跌幅更明显。有机构指出，首先要关注正股财报审计意见“非标”的转债个券风险。不过，个券风险扩散的空间有限，红利转债更被看好。2025年1月6日，普利制药因2021年、2022年年报连续虚假记载，股票被实施退市风险警示，并停牌一天。复牌后，普利转债已连续两日录得20%的跌停。新的“国九条”在2024年4月修订，新的分红和退市规则于2025年1月1日正式实施，上市公司2024年年报将成为首个适用的年度报告，而普利转债也成为新“国九条”落地后第一例退市风险警示转债。业内专家表示，新“国九条”落地后，需关注风险扰动。回顾新“国九条”去年4月首次发布后转债个券表现，两个明显特征即为低评级以及审计报告意见“非标”的转债面临显著回撤。从2025开年后转债市场的表现看，低评级转债、以及双低转债的跌幅更大。（财联社） 五、新兴市场货币贬值潮来袭 随着美国当选总统特朗普即将上任，市场对特朗普新政可能带来的政策冲击表达了日益加剧的担忧。受此影响，新兴市场货币遭遇了不同程度的抛售潮，其中，越南盾汇率已跌至历史新低。分析指出，预计越南盾兑美元汇率未来可能继续走弱，越南央行或将增加美元供应量以稳定市场波动。另外，韩元、巴西雷亚尔、阿根廷比索等货币的贬值幅度更大，2024年12月31日，韩元兑美元汇率下跌0.37%，2024年全年累计贬值幅度达14.5%，为2008年以来最大跌幅；巴西雷亚尔、阿根廷比索兑美元汇率2024年全年累计贬值幅度均超27%。分析认为，美元的持续走强，令部分新兴市场货币的贬值压力加剧。进入2025年，全球汇率市场形势仍错综复杂，美联储政策预期变化、特朗普的关税政策实施情况及地缘政治局势等因素将决定美元汇率走势。高盛预测称，随着全球经济和政策环境的变化，2025年“强美元”或将成为全球外汇市场的主旋律。（证券时报）